Стейблкоины, поддерживаемые облигациями США: создание системы широких денег в блокчейне

В последнее время стейблкоины, обеспеченные государственными облигациями США, незаметно создают в блокчейне систему широких денег (M2). В настоящее время объем обращения основных стейблкоинов достиг 2200-2560 миллиардов долларов, что составляет примерно 1% от M2 США (21,8 триллиона долларов). Около 80% резервов этих стейблкоинов размещено в краткосрочных государственных облигациях США и репо-соглашениях, что делает эмитентов важными участниками рынка суверенного долга.

Эта тенденция оказывает широкое влияние:

1. Эмитенты стейблкоинов стали важными покупателями краткосрочных американских облигаций, совокупно владея 150-200 миллиардов долларов, объем которого сопоставим с объемами, которые имеют страны среднего размера;

2. Объем транзакций в блокчейне резко увеличится, достигнув 27,6 трлн долларов США в 2024 году, и, по прогнозам, достигнет 33 трлн долларов США в 2025 году, что превысит сумму всех основных кредитных карт.

3. Новая финансовая политика, как ожидается, приведет к увеличению государственного долга на примерно 3,3 триллиона долларов, стейблкоины, как ожидается, поглотят эту часть нового предложения государственных облигаций;

4. Ожидаемые регуляции явно определят краткосрочные государственные облигации как законные резервные активы, что институционализирует связь между фискальным расширением и поставкой стейблкоинов, формируя механизм обратной связи, в котором частный сектор поглощает государственный дефицит и расширяет долларовую ликвидность на глобальном уровне.

Механизм расширения стейблкоинов Широкие деньги

Процесс эмиссии стейблкоинов прост, но имеет важное макроэкономическое влияние:

1. Пользователь отправляет фиатные доллары эмитенту стейблкоинов;

2. Эмитент использует полученные средства для покупки государственных облигаций США и чеканит стейблкоины в эквивалентном объеме;

3. Государственные облигации удерживаются в качестве залогового актива на балансе эмитента, тогда как стейблкоин свободно циркулирует в блокчейне.

Этот процесс сформировал своего рода механизм "копирования денег". Основная валюта использовалась для покупки государственных облигаций, тогда как стейблкоин сам по себе использовался как платежный инструмент, аналогичный расчетным счетам. Таким образом, несмотря на то, что основная валюта не изменилась, Широкие деньги на самом деле расширились за пределами банковской системы.

В настоящее время стейблкоины занимают 1% от M2, и каждое увеличение на 10 базисных пунктов будет вливаться в финансовую систему примерно 22 миллиарда долларов "теневой ликвидности". По прогнозам, общий объем стейблкоинов может достичь 2 триллионов долларов к 2028 году. Если M2 останется неизменным, этот объем составит около 9% от M2, что примерно равно текущему объему специализированных фондов денежного рынка для учреждений.

Законодательное включение краткосрочных государственных облигаций в обязательные резервы фактически делает расширение стейблкоинов автоматическим источником предельного спроса на государственные облигации. Этот механизм приватизирует часть долгового финансирования, а эмитенты стейблкоинов становятся системными финансовыми поддержками. В то же время он также через долларовые транзакции в блокчейне поднимает интернационализацию доллара на новый уровень, позволяя глобальным пользователям держать и торговать долларами без необходимости доступа к традиционной банковской системе.

Влияние на инвестиционный портфель

Для инвестиционного портфеля цифровых активов стейблкоины составляют основной уровень ликвидности крипторынка. Они доминируют в торговых парах централизованных бирж, являются основными залогами на рынке децентрализованного финансирования, а также служат стандартной единицей учета. Их общий объем предложения можно использовать как актуальный индикатор настроений инвесторов и их склонности к риску.

Стоит отметить, что эмитенты стейблкоинов могут получать доход от краткосрочных государственных облигаций (в настоящее время от 4,0% до 4,5%), но не выплачивают проценты держателям токенов. Это создает структурную арбитражную разницу между ними и фондами денежного рынка правительства. Выбор между удерживанием стейблкоинов и участием в традиционных денежных инструментах по своей сути представляет собой компромисс между ликвидностью 24/7 и доходностью.

Для традиционных инвесторов в долларовые активы стейблкоины становятся постоянным источником спроса на краткосрочные государственные облигации. Текущие резервы в 150-200 миллиардов долларов почти могут поглотить четверть запланированного Министерством финансов объема выпуска государственных облигаций на 2025 финансовый год в условиях новой финансовой политики. Если спрос на стейблкоины расширится на 1 триллион долларов до 2028 года, ожидается, что доходность трехмесячных государственных облигаций снизится на 6-12 базисных пунктов, а кривые доходности на фронте станут более крутыми, что поможет снизить стоимость краткосрочного финансирования для предприятий.

Влияние стейблкоинов на макроэкономику

Стейблкоины, поддерживаемые государственными облигациями США, ввели канал расширения денежной массы, обходящий традиционные банковские механизмы. Каждая единица стейблкоина, поддерживаемая облигациями, эквивалентна введению располагаемой покупательной способности, даже если ее базовые резервы еще не освобождены.

Кроме того, скорость обращения стейблкоинов значительно превышает скорость традиционных депозитных счетов — в среднем около 150 раз в год. В регионах с высокой степенью усыновления это может усилить инфляционное давление, даже если базовая валюта не растет. В настоящее время глобальная предрасположенность к хранению цифровых долларов сдерживает краткосрочную инфляционную передачу, но также создает накопление долгосрочной внешней долларовой задолженности, поскольку все больше активов в блокчейне в конечном итоге превращаются в требования на цепи к суверенным активам.

Спрос на стейблкоины к трех- и шестимесячным американским облигациям также сформировал стабильный, нечувствительный к цене спрос на переднем крае кривой доходности. Эта постоянная потребность сжимает спред между краткосрочными государственными облигациями и свопами по индексу овернайт, снижая эффективность инструментов денежно-кредитной политики центрального банка. С ростом объема обращения стейблкоинов центральному банку, возможно, придется прибегнуть к более агрессивной количественной жесткости или более высокой процентной ставке, чтобы достичь такого же эффекта сжатия.

Структурные изменения финансовой инфраструктуры

Масштабы инфраструктуры стейблкоинов сегодня стали неотъемлемой частью. За последний год общий объем трансфертов в блокчейне достиг 33 триллионов долларов, что превышает общий объем основных кредитных карт. Стейблкоины обладают почти мгновенной способностью расчетов, программируемостью и сверхнизкими затратами на международные транзакции (минимум 0,05%), что значительно лучше традиционных каналов перевода (6-14%).

В то же время стейблкоин стал предпочтительным обеспечением для кредитования в децентрализованном финансировании, поддерживая более 65% кредитов по протоколам. Токены краткосрочных государственных облигаций в блокчейне — инструмент, генерирующий доход и отслеживающий краткосрочные государственные облигации — быстро расширяются, с годовым ростом более 400%. Эта тенденция порождает набор "двойной долларовой системы": безпроцентный токен для торговли и процентный токен для хранения, что еще больше размывает границы между наличными и ценными бумагами.

Традиционная банковская система также начинает реагировать. Генеральный директор одного крупного банка публично заявил, что "после разрешения закона готов выпустить банковский стейблкоин", что демонстрирует беспокойство банковской системы о миграции клиентских средств в блокчейне.

Более крупные системные риски исходят от механизма выкупа. В отличие от денежных фондов, стейблкоин может быть ликвидирован за считанные минуты. В условиях стрессовых ситуаций, таких как расхождение цен, эмитенты могут продать десятки миллиардов долларов государственных облигаций в тот же день. Рынок государственных облигаций США еще не проходил стресс-тесты в таких условиях реального времени, что ставит под сомнение его устойчивость и взаимосвязь.

Стратегические приоритеты и дальнейшие наблюдения

1. Переосмысление денег: стейблкоин следует рассматривать как новое поколение евро и доллара — находящееся вне регулирования, трудно поддающееся статистике, но обладающее сильным влиянием на глобальную долларовую ликвидность;

2. Процентные ставки и выпуск государственных облигаций: Краткосрочные ставки по облигациям США все больше зависят от темпов выпуска стейблкоинов. Рекомендуется одновременно отслеживать чистое увеличение выпуска основных стейблкоинов и первичные аукционы государственных облигаций, чтобы выявить аномалии в процентных ставках и искажения цен;

3. Конфигурация инвестиционного портфеля:

   • Для криптоинвесторов: ежедневная торговля с использованием нулевых стейблкоинов, размещение свободных средств в токенах государственных облигаций в блокчейне для получения дохода;
   • Для традиционных инвесторов: обращайте внимание на акции эмитента стейблкоина и структурированные облигации, связанные с доходами от резервных активов;

4. Предотвращение системных рисков: Волатильность крупных выкупов может напрямую передаваться на рынок суверенных облигаций и репо. Отдел управления рисками должен смоделировать соответствующие сценарии, включая резкий рост процентных ставок по государственным облигациям, напряженность с залогами и внутридневные ликвидностные кризисы.

Стейблкоины, обеспеченные государственными облигациями США, больше не являются просто удобным инструментом для криптоторговли. Они быстро превращаются в "теневую валюту" с макроэкономическим влиянием — финансирование бюджетного дефицита, изменение структуры процентных ставок и глобальная перестройка способов обращения доллара. Для многопрофильных инвесторов и разработчиков макроэкономических стратегий понимание и реагирование на эту тенденцию стало не опциональным, а насущной необходимостью.