- Тема
109k Популярность
22k Популярность
5k Популярность
29k Популярность
16k Популярность
23k Популярность
14k Популярность
3k Популярность
13k Популярность
154k Популярность
- Закрепить
109k Популярность
22k Популярность
5k Популярность
29k Популярность
16k Популярность
23k Популярность
14k Популярность
3k Популярность
13k Популярность
154k Популярность
Обзор и перспективы макроэкономического рынка: ожидания снижения ставки Федеральной резервной системой (ФРС) усиливаются, отчет Nvidia становится центром внимания
Обзор рынка
С начала третьего квартала активы, показавшие хорошие результаты, включают индекс Russell 2000, цену на золото, финансовые акции и американские облигации, в то время как активы с плохими показателями включают Ethereum, нефть и доллар США. Биткойн почти остался на месте, аналогично Nasdaq 100.
Что касается американских акций, текущий рынок все еще находится в бычьем тренде, основной тренд по-прежнему восходящий. Однако в последние месяцы до конца года торговая среда будет довольно лишена тем по результатам, и как восходящее, так и нисходящее движение рынка будут ограничены. Рынок продолжает понижать ожидания прибыли за третий квартал.
Недавняя корректировка оценки, но отскок также произошёл очень быстро, коэффициент P/E 21 все еще значительно выше пятилетнего среднего.
93% компаний, входящих в индекс Standard & Poor's 500, уже опубликовали фактические результаты, из которых 79% компаний превысили ожидания по прибыли на акцию, а 60% компаний превысили ожидания по выручке. Акции компаний, превысивших ожидания, по своему показателю практически соответствуют историческому среднему, в то время как акции компаний, не оправдавших ожидания, показывают результаты ниже исторического среднего.
Выкуп в настоящее время является самой сильной технической поддержкой на американском фондовом рынке, и активность выкупа со стороны компаний за последние несколько недель достигла уровня, вдвое превышающего норму, с ежедневным объемом около 50 миллиардов долларов (годовой объем 1 триллион долларов). Эта сила покупок может продолжаться до середины сентября, после чего постепенно исчезнет.
Крупные технологические акции показали ослабление в середине лета, что связано с понижением ожиданий по прибыли и снижением интереса рынка к теме ИИ. Тем не менее, долгосрочный потенциал роста этих акций по-прежнему существует, и их цена не может значительно упасть.
Некоторое время назад рынок действительно был очень бычьим, например, с октября прошлого года по июнь этого года он пережил одни из лучших скорректированных по риску доходов среди этого поколения. На сегодняшний день коэффициенты PE на фондовом рынке выше, экономические и финансовые прогнозы растут медленнее, а ожидания рынка по отношению к Федеральной резервной системе также выше, поэтому относительно сложно ожидать, что фондовый рынок будет показывать такие же результаты, как в предыдущие три квартала. Кроме того, мы наблюдаем признаки того, что крупные капиталы постепенно переключаются на защитные темы, и предполагаем, что эта тенденция не скоро изменится, поэтому в течение следующих нескольких месяцев было бы разумно сохранять нейтральную позицию по отношению к фондовому рынку.
На пятничной конференции в Джексон-Хоул председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл сделал самое четкое заявление о снижении процентных ставок на сегодняшний день, и снижение ставок в сентябре стало фактом. Он также отметил, что не хочет дальнейшего охлаждения рынка труда и что его уверенность в восстановлении инфляции до 2% укрепилась. Тем не менее, он по-прежнему настаивает на том, что скорость смягчения политики будет зависеть от будущих данных.
На мой взгляд, высказывания Пауэлла на этот раз не были неожиданно далеки от ожиданий, поэтому на традиционных финансовых рынках это не вызвало большого резонанса. Всем больше всего интересно, есть ли возможность однократного снижения ставки на 50 базисных пунктов в этом году, но Пауэлл совершенно не намекнул на это. Таким образом, ожидания по снижению ставок в этом году практически не изменились по сравнению с ранее.
Если в будущем экономические данные будут позитивными, то текущие ожидания снижения ставки на 100 базисных пунктов могут даже быть пересмотрены в сторону понижения.
Тем не менее, крипторынок реагирует очень сильно, возможно, из-за того, что шорты накопились слишком много, что привело к сжатию, а также из-за того, что игроки криптовалютного мира не так единодушно понимают макроэкономические новости, как это делает традиционный рынок, то есть передача информации происходит с большими задержками. Многие люди, возможно, не знают, что на этой неделе Пауэлл должен выступить на конференции в Джексон-Хоуле. Но поддерживает ли текущая рыночная среда возможность крипторынка достигнуть новых максимумов, это под вопросом. Как правило, для достижения новых максимумов кроме макроэкономической среды, которая должна быть мягкой, эмоциональный фон также должен быть рискованным, а также нельзя забывать о оригинальных темах криптовалюты. NFT, DeFi, открытие спотовых ETF, мания мемов – все это считается. На данный момент единственной темой, которая выглядит достаточно сильной, является рост экосистемы Telegram. Имеет ли она потенциал стать следующей темой, еще предстоит увидеть, основываясь на последних проектах, связанных с токенами, и каков будет вклад новых пользователей?
Одновременный рост крипто-рынка также связан с тем, что на этой неделе США существенно пересмотрели данные по прошлогоднему числу рабочих мест вне сельского хозяйства. Однако мы уже подробно анализировали это в предыдущем видео: это пересмотр был чрезмерным и игнорировал вклад нелегальных мигрантов в занятость, а при первоначальной статистике числа рабочих мест эти люди были учтены. Поэтому этот пересмотр имеет небольшое значение, в результате традиционный рынок отреагировал на это слабо, тогда как крипто-рынок расценил это как признак значительного снижения процентных ставок.
Согласно опыту золотого рынка, в большинстве случаев цена имеет положительную корреляцию с объемами активов ETF, однако за последние два года структура рынка изменилась, и большинство розничных и даже институциональных инвесторов пропустили рост цен на золото, в то время как основным покупателем стали центральные банки.
С данных видно, что скорость притока биткойн-ETF значительно замедлилась после апреля; за последние 5 месяцев она выросла всего на 10% в биткойн-эквиваленте, что совпадает с тем, что его цена достигла пика в марте. Если безрисковая доходность снизится, это может привлечь больше инвесторов на рынки золота и биткойнов, что вполне вероятно.
С точки зрения позиций акций, в начале лета субъективные стратегические средства работали довольно хорошо, своевременно снизив позиции, и в августе появилась возможность для атаки. Данные показывают, что скорость пополнения позиций субъективных стратегий в последнее время очень высокая, позиции снова вернулись к историческому 91 проценту, в то время как системные стратегические средства реагируют медленнее и сейчас находятся только на уровне 51 процента.
Шорт-торговцы закрыли свои позиции во время падения рынка.
В политическом плане уровень поддержки Трампа остановил падение, ставки на его поддержку возросли, в выходные Трамп также получил поддержку от маленького Кеннеди. Сделки Трампа могут вновь активизироваться, что в целом является хорошей новостью для фондового рынка или крипторынка.
Поток средств
Китайский фондовый рынок продолжает падать, но фонды концепции Китая продолжают получать чистый приток, на этой неделе чистый приток составил 4,9 миллиарда долларов, что стало новым максимумом за пять недель, и это уже 12-я неделя подряд с чистым притоком. В сравнении с другими развивающимися рынками, Китай также принимает наибольший приток. Те, кто решается наращивать свои позиции в условиях текущего падения рынка, вероятно, являются либо государственными структурами, либо долгосрочными инвестициями, делая ставку на то, что, пока фондовый рынок не остановится, он в конечном итоге вернется к росту.
Однако, с точки зрения клиентов Goldman Sachs, с февраля в основном наблюдается сокращение долей в акциях A, а в последнее время основное увеличение наблюдается в акциях H и акциях китайских компаний.
Несмотря на восстановление мировых фондовых рынков и приток средств, рынок денежных фондов с низким риском также продолжает получать средства на протяжении четырех недель подряд, общий объем достиг 6,24 трлн долларов США, что является новым историческим максимумом, что свидетельствует о том, что ликвидность на рынке по-прежнему очень высокая.
Постоянное внимание к финансовому положению США, по сути, каждый год становится темой для спекуляций. Данные показывают, что государственный долг США может достичь 130% от ВВП за десять лет, и только расходы на проценты составят 2,4% от ВВП, в то время как военные расходы, поддерживающие глобальное господство США, составляют всего 3,5%. Это явно неустойчиво.
Доллар ослаб
За последний месяц индекс доллара упал на 3,5%, что является самым быстрым падением с конца 2022 года, что связано с растущими ожиданиями снижения процентных ставок Федеральной резервной системой.
В начале 2022 года Федеральная резервная система США приняла активную политику повышения процентных ставок для борьбы с инфляцией, что способствовало укреплению доллара. Однако к октябрю 2022 года рынок начал предсказывать, что цикл повышения ставок ФРС близок к завершению, и даже может начать рассматривать возможность снижения ставок. Эти ожидания привели к снижению спроса на доллар на рынке, что ослабило доллар.
Сегодняшняя ситуация на рынке кажется повторением событий прошлых лет, только тогда спекуляции были слишком опережающими, а сегодня этот удар по процентным ставкам вот-вот произойдет. Если доллар упадет слишком сильно, возможно, снова появится ликвидация долгосрочных арбитражных сделок, что, в свою очередь, может оказать давление на фондовый рынок.
На следующей неделе две основные темы: инфляция и NVIDIA
Ключевые данные по ценам включают уровень инфляции PCE в США, предварительный индекс потребительских цен (CPI) в Европе за август, а также CPI в Токио. Основные экономики также опубликуют индекс потребительского доверия и индикаторы экономической активности. В области корпоративной отчетности внимание будет сосредоточено на отчете NVIDIA в среду после торгов на фондовом рынке США.
PCE, опубликованный в пятницу, является последними данными о ценах PCE перед следующим решением Федеральной резервной системы 18 сентября. Экономисты ожидают, что месячный рост базовой инфляции PCE останется на уровне +0,2%, тогда как личные доходы и потребление вырастут на +0,2% и +0,3% соответственно, что соответствует июню, то есть рынок ожидает, что инфляция останется на умеренном уровне и не будет снижаться дальше, что оставляет пространство для возможных негативных сюрпризов.
Прогноз отчета NVIDIA - Облака рассеялись, что может стать стимулом для рынка
Выступление NVIDIA является не только барометром настроений на рынке ИТ и акций, но и всего финансового рынка. В данный момент у NVIDIA нет проблем с спросом, однако ключевой темой остается влияние задержки архитектуры Blackwell. Лично, прочитав несколько аналитических отчетов от различных учреждений, я обнаружил, что основная точка зрения Уолл-стрита считает это влияние незначительным. Аналитики в целом сохраняют оптимистичные ожидания по поводу этого отчета о доходах, и, кроме того, за последние четыре квартала фактические результаты NVIDIA превышали рыночные ожидания.
Наиболее важные показатели ожиданий на рынке:
Наиболее волнующие вопросы:
Анализ показывает, что первая партия чипов Blackwell от NVIDIA, вероятно, задержится на 4-6 недель, и ожидается, что поставки откладываются до конца января 2025 года. Многие клиенты вместо этого закупают H200 с очень коротким сроком поставки. TSMC уже начала производство чипов Blackwell, но из-за сложности технологии упаковки CoWoS-L, используемой в B100 и B200, существуют проблемы с выходом годности, и первоначальный объем производства ниже запланированного, в то время как H100 и H200 используют технологию CoWoS-S.
Однако этот новый продукт изначально не был включен в недавний прогноз по производительности:
Поскольку Blackwell ожидается в продаже только в четвертом квартале 2024 года (первом квартале 2025 года), и NVIDIA официально предоставляет только прогнозы на один квартал, то отложенный эффект на результаты второго и третьего кварталов 2024 года незначителен. На недавней конференции SIGGRAPH NVIDIA не упоминала о влиянии задержки Blackwell GPU, что указывает на то, что влияние задержки может быть незначительным.
Во-вторых, снижение B100/B200 может быть компенсировано ростом H200/H20 во второй половине 2024 года.
Согласно прогнозам, производство подложек B100/B200 было скорректировано на 44%, хотя поставки могут быть частично отложены до первой половины 2025 года, что приведет к снижению объемов отгрузки во второй половине 2024 года. Тем не менее, заказы на H200 UBB значительно увеличились, и ожидается, что они вырастут на 57% в период с третьего квартала 2024 года по первый квартал 2025 года.
С учетом этого, ожидается, что доход от H200 во второй половине 2024 года составит 23,5 миллиарда долларов США, что должно компенсировать возможные убытки в размере 19,5 миллиарда долларов США, связанные с доходами от B100 и GB200 — эквивалентно 500000 GPU B100 или 15 миллиардам долларов США скрытых убытков, а также дополнительным убыткам от сопутствующих объектов в размере 4,5 миллиарда долларов США. Мы также видим потенциальное восходящее пространство от сильного импульса GPU H20, который в основном ориентирован на китайский рынок, с возможной отгрузкой 700000 единиц во второй половине 2024 года или скрытым доходом в 6,3 миллиарда долларов США.
Кроме того, резкое увеличение мощностей CoWoS компании TSMC также может поддержать рост доходов с точки зрения предложения.
У клиентов в США сверхкрупные технологические компании составляют более 50% доходов от центров обработки данных Nvidia. Их недавние комментарии показывают, что перспективы спроса на продукцию Nvidia будут продолжать расти. Прогнозные модели показывают, что годовой рост капитальных затрат на облачные вычисления в мире составит 60% и 12% в 2024 и 2025 годах соответственно, что выше предыдущих прогнозов (48% и 9% соответственно). Однако также видно, что в этом году происходит значительный рост, и в следующем году поддерживать такой же уровень роста невозможно.
Ниже приведены комментарии крупнейших технологических компаний о капитальных расходах на ИИ, которые показывают ожидания этих компаний относительно роста капитальных расходов в 2024 и 2025 годах:
Alphabet: Ожидается, что в оставшееся время 2024 года компания будет тратить по 12 миллиардов долларов или более на капитальные расходы каждый квартал, общие расходы могут составить от 12 до 13,5 миллиардов долларов.
Microsoft: Ожидается, что капитальные затраты в 2025 году превысят уровень 2024 года, чтобы удовлетворить растущий спрос на продукты ИИ и облачные технологии. Ожидается, что капитальные затраты будут увеличиваться ежеквартально, чтобы соответствовать текущему превышению микро