Анализ правил стейблкоинов Гонконга: создание надежной цифровой финансовой экосистемы

21 мая 2025 года Законодательный совет Гонконга принял «Положение о стабильных монетах Гонконга», что ознаменовало новый этап регулирования криптовалютных финансов. Настоящее положение вступит в силу 1 августа 2025 года и предоставит четкую правовую основу для выпуска и использования стабильных монет, привязанных к фиатным валютам (FRS), в Гонконге. Эта инициатива направлена на то, чтобы позиционировать Гонконг как соответствующий требованиям, перспективный центр виртуальных активов, способный поддерживать развитие следующего поколения программируемых финансов в рамках правового государства.

Юридическая инфраструктура

Регламент создает сложную систему определения цифровой ценности. Стейблкоин определяется как инструмент, который имеет криптографическую защиту и используется в качестве средства хранения стоимости или обмена, работающий на базе технологии распределенного реестра (DLT). "Специфический стейблкоин" дополнительно определяется как токен, привязанный к официальной валюте или другим единицам, утвержденным финансовыми регулирующими органами.

Регулируемая деятельность охватывает широкий спектр, включая выпуск, выкуп, маркетинг, участие в операциях и даже косвенное вовлечение жителей Гонконга. Это широкое определение обеспечивает полное покрытие регулирования и минимизирует пространство для регуляторного арбитража.

Принцип поддержки фиатной валюты является основным требованием. В правилах указано, что любой "определенный стейблкоин" должен быть полностью выкуплен за фиатную валюту, к которой он привязан, особенно за гонконгский доллар. Финансовое управление требует, чтобы резервные активы были высококачественными и ликвидными активами, оцененными в той же фиатной валюте, к которой привязан стейблкоин. Это не только предотвращает риск валютного несоответствия, но и защищает пользователей от колебаний на рынке криптоактивов.

Правила четко запрещают использование активов с высокой волатильностью или низкой ликвидностью в качестве базового актива, таких как токены недвижимости, товарные корзины или смешанные индексные активы. Эта практика эффективно предотвращает регуляторный арбитраж и подчеркивает приоритеты Гонконга в области финансовой стабильности.

Лицензионная структура

Правила вводят всестороннюю систему лицензирования с акцентом на системную важность эмитентов стейблкоинов. Основные требования включают:

• Минимальный зарегистрированный капитал составляет 25 миллионов гонконгских долларов
• Поддержание высококачественных ликвидных резервных активов, соответствующих стабильной монете 1:1
• Резервные активы должны быть размещены в трасте или аналогичном закрытом механизме.
• Должна быть создана механика, обеспечивающая выполнение запросов на выкуп по номинальной стоимости в реальном времени
• Назначение контролирующего акционера, директора и сотрудников по управлению стейблкоином должно быть одобрено финансовым управлением.

Лицензированные лица обязаны постоянно исполнять соответствующие обязательства, включая оплату годового взноса, уведомление о значительных изменениях и ежегодный отчет о соблюдении.

Министерство финансов разрешило непрофессиональным эмитентам предлагать нерегулируемые стейблкоины профессиональным инвесторам, сохраняя определенное пространство для практической реализации без нарушения регуляторных границ.

Регуляторные полномочия и инструменты правоприменения

Финансовое управление получило мощные инструменты регулирования:

• Права на проверку: могут запрашивать документы, проводить выездные проверки и требовать дачи присяжных показаний.
• Механизм санкций: включает штрафы, аннулирование или отзыв лицензий, публичные предупреждения, конфискацию и назначение законных управляющих
• Управляющее вмешательство: может быть назначен законный управляющий для принятия управления у лицензиата, испытывающего финансовые трудности.
• Механизм арбитража: создание независимого "стейблкоин арбитражного суда" для судебного пересмотра

Запрещенные действия и уголовная ответственность

Регламент четко указывает запрещенные виды деятельности, повышая юридическую определенность и укрепляя рыночную дисциплину. Ключевые запреты включают:

• Без лицензии
• Незаконная эмиссия определенных стейблкоинов
• Ограничения на рекламу
• Мошенничество и вводящие в заблуждение действия
• Уголовные преступления

Переходные положения

В правилах предусмотрен ограниченный во времени переходный период: эмитенты стейблкоинов, которые уже фактически работают в Гонконге до официального вступления в силу правил, могут продолжать свою деятельность в течение шести месяцев, если подадут заявку на получение лицензии в течение первых трех месяцев. Эмитенты, не получившие лицензию, обязаны законным образом покинуть рынок или завершить процесс авторизации.

Международное сопоставление и дифференцированное позиционирование Гонконга

В отличие от ЕС, Сингапура и США, правила Гонконга демонстрируют уникальные регуляторные выборы:

• Обязанность выкупа по номинальной стоимости
• Внедрение механизма управления государственными валютами
• Пересечение с банковским регулированием

Эта стратегическая разница показывает, что Гонконг придает приоритет стабильности и привязке к фиатной валюте.

Токенизация реальных активов: ключевое различие

Легализация стейблкоинов не означает, что токенизация реальных активов (RWA) косвенно признается. Проекты RWA по-прежнему сталкиваются с независимыми юридическими проблемами, включая трансфер активов через границу, ограничения QFII и другие вопросы. Получение лицензии на стейблкоин не равноценно законной деятельности в сфере RWA.

Фактическое влияние и изменения в отрасли

Новые правила кардинально изменят способ работы компаний виртуальных активов в Гонконге:

• Эмитент: должен обладать надежным финансовым управлением, реальной денежной поддержкой и четкой юридической ответственностью
• Банки и трастовые учреждения: могут развивать услуги по управлению стейблкоинами и поддержке KYC.
• Инвесторы: защита увеличена, но первоначальный выбор стейблкоинов может сократиться
• Глобальная платформа: необходимо разработать специальную стратегию соблюдения.
• Разработчики и строители DeFi: необходимо придавать первоочередное значение соблюдению норм с самого начала

Заключение

Регулирование стейблкоинов в Гонконге является стратегическим решением, направленным на интеграцию криптовалютных финансов в систему институциональной подотчетности. Участники рынка должны быть готовы к строгим аудитам, проверкам резервов и постоянному диалогу с регуляторами. Однако более глубокие проблемы остаются нерешенными, такие как развитие программируемых токенов в правовом экономическом контексте, сосуществование децентрализованных технологий и централизованного регулирования, а также баланс между криптоинновациями и общественным доверием. Эти вызовы подчеркивают основную концепцию Гонконга: ключ к финансовой эволюции заключается в суверенитете, стабильности и системной целостности, а не в простом стремлении к скорости. Только через эффективное регулирование можно установить доверие в сферах, где технологии не могут самоутверждаться, и способствовать устойчивому развитию инноваций.