Макрообзор крипторынка за Q3: Сигналы альтсезона появляются, участие институциональных инвесторов способствует выборочному бычьему рынку

Один. Макроэкономический поворот наступил: резонанс между смягчением регулирования и поддержкой политики

С началом третьего квартала 2025 года макроситуация тихо изменилась. Политическая среда, которая когда-то оттолкнула цифровые активы на обочину, теперь превращается в институциональный импульс. На фоне завершения Федеральной резервной системой двухлетнего цикла повышения процентных ставок, возвращения фискальной политики на стимулирующий путь и ускоренного создания «принимающей структуры» для крипторынка по всему миру, крипторынок находится накануне структурной переоценки.

Прежде всего, с точки зрения денежно-кредитной политики, макроэкономическая ликвидность в США вступает в критический период изменения. Несмотря на то, что Федеральная резервная система на официальном уровне по-прежнему подчеркивает "зависимость от данных", рынок уже пришел к консенсусу о снижении процентных ставок в течение 2025 года, и разрыв между отстающим графиком точек и опережающими ожиданиями фьючерсного рынка продолжает увеличиваться. Постоянное давление Трампа на Федрезерв еще больше политизирует инструменты денежно-кредитной политики, предвещая, что реальные процентные ставки в США постепенно снизятся с высокой отметки во второй половине 2025 года до 2026 года. Это ожидание создает восходящий канал для оценки рискованных активов, особенно цифровых активов. Более того, с маргинализацией Пауэлла в политической игре и появлением "более послушного председателя Федрезерва" смягчение не только ожидается, но может стать реальностью политики.

В то же время усилия на финансовом фронте также развиваются синхронно. Фискальная экспансия, представленная важным законопроектом, приводит к беспрецедентному эффекту высвобождения капитала. Администрация Трампа вкладывает большие средства в такие области, как возвращение производства, инфраструктура ИИ и энергетическая независимость, фактически создав "канал капитальных потоков", охватывающий как традиционные отрасли, так и новые технологические области. Это не только перестраивает структуру внутреннего обращения доллара, но и косвенно усиливает предельный спрос на цифровые активы, особенно на фоне поиска капитала с высоким рисковым премием. Параллельно с этим Министерство финансов США также стало более агрессивным в своей стратегии выпуска государственных облигаций, посылая сигнал "не бояться расширения долга", что вновь сделало идею "печати денег для роста" общепринятой на Уолл-Стрит.

Фундаментальный поворот в политических сигналах более всего проявляется в изменении структуры регулирования. С наступлением 2025 года отношение SEC к крипторынку претерпело качественные изменения. Официальное одобрение ETF на ставку ETH стало знаковым, так как это впервые подтвердило, что цифровые активы с доходной структурой могут войти в традиционную финансовую систему; а продвижение ETF Solana даже дало историческую возможность для Solana, которая ранее рассматривалась как "высокобета спекулятивная цепочка", быть институционально принятой. Более того, SEC начала разрабатывать унифицированные стандарты для упрощения одобрения токенов ETF, с намерением создать воспроизводимый и масштабируемый канал для соблюдения норм финансовых продуктов. Это является сущностным переходом в логике регулирования от "защитной стены" к "трубопроводным проектам", так как криптоактивы впервые были включены в планирование финансовой инфраструктуры.

Это изменение в мышлении регулирования не уникально для США. В Азии происходит ускорение соблюдения норм, особенно в финансовых центрах, таких как Гонконг, Сингапур и ОАЭ, которые активно конкурируют за регуляторные преимущества в области стейблкоинов, лицензий на платежи и инновационных проектов Web3. Одна известная платежная компания уже подала заявку на получение лицензии в США, а другой крупный эмитент стейблкоинов также разрабатывает стейблкоин, привязанный к гонконгскому доллару; отечественные интернет-гиганты также подают заявки на связанные с стейблкоинами квалификации, что указывает на начавшуюся тенденцию интеграции суверенного капитала и интернет-гигантов. Это означает, что в будущем стейблкоины больше не будут просто инструментом для торговли, а станут частью платежной сети, корпоративных расчетов и даже национальной финансовой стратегии, а за этим стоит системный спрос на ликвидность на блокчейне, безопасность и активы инфраструктуры.

Кроме того, на традиционных финансовых рынках также появились признаки восстановления аппетита к риску. Индекс S&P 500 в июне вновь установил исторический максимум, акции технологий и новые активы синхронно отскочили, рынок IPO начал оживать, а активность пользователей на одной известной платформе для розничных инвесторов увеличилась, что все это посылает сигнал: рисковые капиталы возвращаются, и в этом раунде возвращения они больше не сосредоточены только на ИИ и биотехнологиях, а начинают переоценивать блокчейн, шифрование и структурированные доходные активы на блокчейне. Эти изменения в капитальных потоках более честны, чем нарратив, и более предсказуемы, чем политика.

Когда денежно-кредитная политика переходит в режим смягчения, фискальная политика полностью либерализуется, структура регулирования меняется на "поддержка через контроль", а общий аппетит к риску восстанавливается, общая среда для шифрованных активов уже давно вышла из затруднительного положения конца 2022 года. В условиях двойного импульса со стороны политики и рынка, нам несложно сделать вывод: новая волна Бычьего рынка формируется не благодаря эмоциям, а является процессом переоценки стоимости под воздействием институциональных факторов. Это не значит, что биткойн собирается взлететь, а означает, что глобальный капиталовложение снова начинает "платить премию за определённые активы", весна на крипторынке возвращается более мягким, но более мощным способом.

II. Структурная перераспределение: компании и учреждения ведут следующий бычий рынок

Текущие структурные изменения в крипторынке, на которые стоит обратить внимание, больше не связаны с резкими колебаниями цен, а представляют собой глубокую логику, по которой капитал тихо перемещается от розничных инвесторов и краткосрочных фондов к долгосрочным держателям, корпоративным казначействам и финансовым учреждениям. После двухлетней очистки и реконструкции структура участников крипторынка претерпевает историческую "перетасовку": пользователи, ориентированные на спекуляции, постепенно оказываются на обочине, в то время как организации и компании, действующие с целью распределения активов, становятся решающей силой, способствующей следующему бычьему рынку.

Показатели биткойна уже все объяснили. Несмотря на спокойные изменения цен, его обращающиеся монеты ускоряют процесс "заморозки". Согласно данным нескольких агентств, количество биткойнов, приобретенных публичными компаниями за последние три квартала, превысило чистые покупки ETF за тот же период. Некоторые известные технологические компании, предприятия цепочки поставок NVIDIA и даже часть традиционной энергетики и программного обеспечения рассматривают биткойн как "стратегическую замену наличности", а не как инструмент краткосрочного распределения активов. За этой моделью поведения стоит глубокое понимание ожиданий глобальной девальвации валюты, а также активное реагирование на структуру стимулов продуктов, таких как ETF. В отличие от ETF, прямые покупки спот-биткойнов компаниями предлагают большую гибкость и право голоса, при этом они менее подвержены колебаниям рыночных эмоций и обладают большей устойчивостью к удержанию.

В то же время финансовая инфраструктура очищает препятствия для ускоренного притока институциональных средств. Принятие ETF на стейкинг Ethereum не только расширяет границы регулируемых продуктов, но и означает, что учреждения начинают включать "активы с доходностью на блокчейне" в традиционные инвестиционные портфели. Ожидание одобрения ETF на спотовую Solana еще больше открывает пространство для воображения: как только механизм получения дохода от стейкинга будет упакован в ETF, это коренным образом изменит восприятие традиционными управляющими активами криптоактивов как "бездоходных, чисто колеблющихся" и побудит учреждения перейти от хеджирования рисков к доходному распределению. Кроме того, несколько крупных криптофондов, принадлежащих одной крупной криптоуправляющей компании, подали заявки на преобразование в форму ETF, что знаменует собой разрушение "барьеров" между традиционным механизмом управления фондами и механизмом управления активами на блокчейне.

Более важно то, что компании непосредственно участвуют в финансовом рынке на блокчейне, разрывая традиционную изоляцию между "внебиржевыми инвестициями" и миром на блокчейне. Одна компания увеличила свою долю в ETH через частное размещение на сумму 20 миллионов долларов, а другая компания потратила целых 100 миллионов долларов на приобретение проектов в экосистеме Solana и выкуп акций платформы, что свидетельствует о том, что компании активно участвуют в создании нового поколения криптофинансовой экосистемы. Это уже не та логика, когда венчурные капиталы участвуют в стартапах, а скорее это капитальные вложения с оттенком "промышленных слияний и поглощений" и "стратегической расстановки", цель которых - закрепить права на основные активы новой финансовой инфраструктуры и право на распределение доходов. Эффект от такого поведения на рынке носит долгосрочный характер, он не только стабилизирует рыночные настроения, но и повышает способность оценки базовых протоколов.

В области производных финансовых инструментов и ликвидности на блокчейне традиционные финансы также активно развиваются. Количество открытых контрактов на фьючерсы Solana на CME достигло рекордных 1,75 миллиона, объем месячных торгов фьючерсами XRP также впервые преодолел 500 миллионов долларов, что указывает на то, что традиционные торговые учреждения включили криптоактивы в свои стратегические модели. А движущей силой этого процесса являются хедж-фонды, поставщики структурированных продуктов и многослойные CTA фонды, которые не стремятся к краткосрочной прибыли, а основываются на арбитраже волатильности, структурных играх с капиталом и работе количественных факторных моделей, что приведет к фундаментальному увеличению "плотности ликвидности" и "глубины рынка".

С точки зрения структурной ликвидности, активность розничных инвесторов и краткосрочных игроков существенно снизилась, что, в свою очередь, усилило вышеуказанную тенденцию. Данные на блокчейне показывают, что доля краткосрочных держателей продолжает снижаться, активность ранних кошельков китов уменьшается, данные о поиске на блокчейне и взаимодействии с кошельками становятся стабильными, что указывает на то, что рынок находится в "периоде консолидации ликвидности". Хотя на этом этапе ценовое движение относительно спокойное, исторический опыт показывает, что именно в такие периоды затишья часто зарождаются самые крупные рыночные движения. Другими словами, ликвидность больше не находится в руках розничных инвесторов, а институциональные инвесторы тихо "закладывают базу".

Еще более важно, что финансовые учреждения быстро реализуют свою "продуктовую способность". От традиционных крупных инвестиционных банков и компаний по управлению активами до новых розничных финансовых платформ, все они расширяют возможности торговли, стейкинга, кредитования и платежей с криптоактивами. Это не только позволяет криптоактивам действительно достигнуть "доступности в рамках фиатной системы", но также предоставляет им более богатые финансовые характеристики. В будущем BTC и ETH могут стать не просто "волатильными цифровыми активами", а "конфигурируемыми классами активов" ------ с полным финансовым экосистемой, включающей рынок деривативов, сценарии платежей, структуру доходности и кредитные рейтинги.

С точки зрения сути, этот структурный оборот не является простой ротацией позиций, а представляет собой глубокое развитие "финансовой товаризации" криптоактивов, это полная переработка логики открытия ценностей. Ведущими игроками на рынке больше не являются "быстрые деньги", которые движимы эмоциями и горячими темами, а институции и компании с ясным среднесрочным стратегическим планированием, четкой логикой распределения и стабильной структурой капитала. Истинный институционализированный и структурированный Бычий рынок потихоньку назревает, он не будет кричащим или эмоциональным, но он будет более основательным, более длительным и более полным.

Три. Новая эра альтсезона: от общего роста к "выборочному бычьему рынку"

Когда люди упоминают "альтсезон", в их голове часто возникает образ всеобъемлющего роста и безумия на рынке, как в 2021 году. Но в 2025 году эволюция рынка уже незаметно изменилась, и логика "рост альткоинов = общий рост" больше не работает. Текущий "альтсезон" вступает в совершенно новую стадию: всеобъемлющий рост больше не наблюдается, его заменяют "выборочный бычий рынок", движимый такими нарративами, как ETF, реальная прибыль, принятие со стороны учреждений и т.д. Это признак постепенного взросления крипторынка и неизбежный результат механизма фильтрации капитала после возвращения рынка к рациональности.

С точки зрения структурных сигналов, чипы основных альткоинов завершили новый этап оседания. Пара ETH/BTC впервые за несколько недель продемонстрировала сильный рост после падения, адреса китов за очень короткое время накопили более миллиона ETH, на блокчейне часто происходят крупные сделки, что свидетельствует о том, что основной капитал начал переоценивать такие активы, как эфириум. В то же время настроение розничных инвесторов остается на низком уровне, индекс поиска и количество созданных кошельков еще не продемонстрировали значительного роста, но это, наоборот, создает идеальную "низкоинтерференционную" среду для следующего раунда рынка: нет перегрева эмоций, нет всплеска розничных инвесторов, и рынок становится более подверженным влиянию институциональных игроков. Исходя из исторического опыта, именно в такие моменты рынка, когда он "похоже растет, но не растет, похоже стабилен, но не стабилен", часто возникают самые большие тенденционные возможности.

Но в отличие от прошлых лет, текущая альткоинная ситуация будет не "все вместе взлетаем", а "каждый летит по своему пути". Заявка на ETF стала якорной точкой новой темы структуры. Особенно спотовый ETF для Solana рассматривается как следующее "событие рыночного консенсуса". От запуска ETF для стейкинга Ethereum до того, будет ли доход от стейкинга на цепочке Solana включен в структуру дивидендов ETF, инвесторы уже