Анализ регулирования стейблкоинов в Гонконге: новое определение регулирования цифровых финансов

21 мая 2025 года Законодательный совет Гонконга принял «Положение о стейблкоинах Гонконга», что ознаменовало начало новой эры регулирования цифровых финансов. Этот закон вступит в силу 1 августа 2025 года и предоставит четкую юридическую основу для выпуска и обращения стейблкоинов (FRS), привязанных к фиатной валюте, в Гонконге. Эта инициатива отражает стратегическое намерение Гонконга позиционировать себя как соблюдающий нормы и перспективный центр виртуальных активов, направленный на создание правовой основы для следующего поколения программируемых финансов.

Обзор правовой рамки

Правила создают многогранную систему определения стейблкоинов, охватывающую технические, экономические и правовые аспекты. Они требуют, чтобы стейблкоины имели криптографическую защиту, могли использоваться в качестве средства хранения стоимости или обмена, и функционировали на основе технологии распределенного реестра. "Определенные стейблкоины" дополнительно определяются как связанные с официальной валютой или одобренные другими единицами финансовым управлением.

Регулирование охватывает широкий спектр, включая выпуск, выкуп, маркетинг и участие в операциях, даже косвенное побуждение жителей Гонконга. Этот всесторонний подход эффективно снижает пространство для регуляторного арбитража.

Принцип поддержки фиатной валюты является основополагающим в правилах. Любой "определенный стейблкоин" должен быть полностью выкуплен за фиатную валюту, к которой он привязан, особенно за гонконгский доллар. Управление денежно-кредитной политики требует, чтобы резервные активы были качественными и ликвидными, и чтобы они оценивались в той же фиатной валюте, к которой привязан стейблкоин, чтобы избежать валютных рисков и передачи рыночной волатильности.

Правила четко запрещают использование высоковолатильных или низколиквидных активов в качестве базового обеспечения, таких как токены недвижимости, товарные корзины или смешанные индексные активы. Это правило эффективно предотвращает регуляторный арбитраж и обеспечивает приоритет финансовой стабильности перед спекулятивными инновациями.

Лицензионная система

Регламентация вводит всеобъемлющую лицензионную систему и ставит строгие требования к эмитентам стейблкоинов:

• Минимальный оплаченный капитал составляет 25 миллионов гонконгских долларов
• Необходимо поддерживать высококачественные ликвидные резервные активы в соотношении 1:1 с обращаемым стейблкоином
• Резервные активы должны находиться в трасте или аналогичном закрытом механизме и не могут быть использованы другими кредиторами в случае банкротства.
• Необходимо иметь механизм для обеспечения исполнения запросов на выкуп по номинальной стоимости в реальном времени.
• Назначение контролирующего лица, директоров и сотрудников по управлению стейблкоином должно быть одобрено Управлением финансовых услуг.

Лицензированные организации должны постоянно выполнять соответствующие обязательства, включая уплату ежегодных сборов, уведомление о существенных изменениях и ежегодные отчеты о соблюдении.

Регуляторные полномочия и инструменты правоприменения

Управление валюты получило мощные регулирующие полномочия:

• Права на расследование: право запрашивать документы, проводить проверки на месте и требовать дачи показаний под присягой
• Многоуровневая система санкций: включает штрафы, аннулирование или отзыв лицензий, публичные предупреждения, конфискацию и назначение временных управляющих.
• Права на вмешательство в управление: можно назначить законного управляющего для управления лицом с лицензией, испытывающим трудности в ведении бизнеса.
• Независимая "Криптовалютная судебная палата" отвечает за судебный пересмотр санкционных решений, одобрение лицензий и расследовательские действия.

Запрещенные действия и уголовная ответственность

Положение четко перечисляет виды деятельности, которые участники рынка виртуальных активов не имеют права осуществлять, включая:

• Нерегулируемая деятельность со стейблкоинами
• Предоставление определенных стейблкоинов общественности без разрешения
• Не лицензированное или не освобожденное от лицензии размещение рекламы, связанной с деятельностью по выпуску стейблкоинов
• Мошенничество, дезинформация или ложная реклама в отношении стейблкоинов
• Подстрекательство других к участию в торговле стейблкоинами через ложные заявления или игнорирование правды

Переходные меры

В правилах предусмотрен ограниченный во времени переходный период. Эмитенты стейблкоинов, которые уже ведут существенную деятельность в Гонконге до официального вступления правил в силу, могут продолжать свою деятельность в течение шести месяцев, если подадут заявку на получение лицензии в течение первых трех месяцев. Однако это не является бессрочным или безусловным освобождением.

Международное сравнение

По сравнению с Регламентом Европейского Союза о регулировании криптоактивов (MiCA), Законом о платежных услугах Сингапура 2019 года и системой лицензирования перевода на уровне штатов США, законодательство Гонконга демонстрирует уникальный выбор регулирования:

• Обязанность по принудительному немедленному выкупу номинала
• Введение механизма управления с использованием государственной валюты
• Регуляторные требования схожи с традиционным банковским сектором

Эти различия подчеркивают, что Гонконг предпочитает стабильность и привязку к фиатной валюте, а не простое стремление к росту рынка или гибкости эмитента.

Отличия токенизации реальных активов (RWA) от стейблкоинов

Стоит отметить, что легализация стейблкоинов не означает косвенного признания проектов RWA. RWA включает в себя перевод внутренних активов (таких как недвижимость, акции, облигации) в токенизированную форму, что сталкивается с множеством юридических вызовов, включая трансакции с активами через границу и ограничения QFII. Получение лицензии FRS не равноценно законному ведению бизнеса с RWA.

Фактическое воздействие и отраслевые изменения

Новые правила кардинально изменят способ работы компаний с виртуальными активами в Гонконге:

• Эмитенты сталкиваются с более высокими барьерами для входа и затратами на соблюдение норм.
• Банки и трастовые компании могут разработать новые модели услуг
• Инвесторы получают более сильную защиту, но первоначальный выбор может быть ограничен.
• Глобальные платформы должны разработать специальные стратегии соблюдения для рынка Гонконга
• Разработчики и строители DeFi должны изначально придавать первостепенное значение соблюдению норм.

Заключение

Регулирование стейблкоинов в Гонконге является стратегической попыткой интегрировать криптофинансы в систему институциональной ответственности. Оно посылает ясный сигнал на глобальный рынок: цифровые финансы должны функционировать в рамках правового государства. Однако, как программируемые валюты могут процветать в правовой экономике, как децентрализованные технологии могут сосуществовать с централизованным регулированием, и как криптоинновации могут завоевать доверие общественности в условиях институциональной ответственности — эти глубокие вопросы все еще требуют ответа.

Основная идея Гонконга заключается в том, что ключ к финансовой эволюции не в скорости, а в суверенитете, стабильности и системной целостности. Только через регулирование можно установить доверие, чтобы инновации могли продолжать развиваться. Реализация этого регламента окажет глубокое влияние на цифровое финансовое регулирование как в Азии, так и в мире.