Восхождение и вызовы нового шифрованного нативного стейблкоина USDe

USDe является уникальным шифрованным нативным синтетическим долларом-стейблкоином, который использует структурированную модель пассивного дохода, находящуюся между централизованной и децентрализованной. Этот инновационный дизайн позволяет хранить активы в цепочке, одновременно поддерживая стабильность и получая доход с помощью дельта-нейтральной стратегии.

Рождение USDe связано с тем, что рынок стейблкоинов долгое время был под контролем централизованных стейблкоинов, тогда как децентрализованные стейблкоины сталкиваются с проблемой централизации залогового обеспечения, а алгоритмические стейблкоины терпят крах после быстрого расширения. USDe пытается найти баланс между DeFi и CeFi.

Ядро механизма USDe

1. Хранение активов: использование OES(Off-exchange Settlement) услуг, чтобы сопоставить активы, хранящиеся в блокчейне, с централизованной биржей. Этот подход сохраняет свойства изоляции активов DeFi и использует достаточную ликвидность CeFi.

2. Источник дохода: в основном от доходов от ставок по эфириуму и доходов от ставки на хедж-позиции на бирже.

3. Экологические активы:

   • USDe: основной стейблкоин, в настоящее время выпущен через депозит stETH
   • sUSDe: токен-подтверждение, полученный за стейкинг USDe
   • ENA: токен управления протоколом, который можно получить через обмен на баллы

Эмиссия и выкуп USDe

Пользователи могут вносить stETH в протокол для выпуска USDe в соотношении 1:1. Внесенный stETH отправляется третьему лицу-кастодиану и отображается на балансе биржи. Протокол затем открывает короткую бессрочную позицию по ETH на бирже, чтобы обеспечить стабильность стоимости обеспечения в долларах.

Обычные пользователи могут получать USDe в внешних liquidity-пулах, в то время как организации, прошедшие KYC/KYB, могут напрямую создавать и выкупать через контракт.

OES режим хранения

OES использует технологию MPC для создания хранящего адреса, который сохраняет активы пользователей в цепочке, одновременно позволяя отображать остаток активов для использования на бирже. Этот метод обеспечивает прозрачность активов и снижает риск нецелевого использования средств биржей.

Модель прибыли

1. Доход от стейкинга ETH
2. Доход от ставки финансирования коротких позиций на бирже
3. Базисная торговля(Базисный спред)доход

Доходность и устойчивость

Доходность USDe сильно зависит от рыночной ситуации. В период бычьего рынка годовая доходность достигала 35%, но с охлаждением рынка доходность также снизилась. В настоящее время доходность протокола составляет около 2%, а доходность sUSDe около 4%.

Масштабируемость и ограничения

Расширяемость USDe в основном ограничена открытым интересом на бессрочных рынках ETH и BTC. В настоящее время рыночная капитализация USDe составляет около 2,3 миллиарда долларов США, что ставит его на пятое место по капитализации среди стейблкоинов. Однако дальнейшее расширение может столкнуться с вызовами, связанными с снижением процентных ставок.

Анализ рисков

1. Риск финансовых затрат: в случае недостатка длинных позиций на рынке может возникнуть отрицательная доходность
2. Риск хранения: зависимость от услуг OES и централизованных учреждений
3. Риск ликвидности: крупные изменения позиции могут быть ограничены
4. Риск привязки активов: отклонение stETH от ETH может вызвать ликвидацию

Чтобы справиться с этими рисками, Ethena создала страховой фонд, источником финансирования которого является часть доходов протокола.

В целом, USDe представляет собой инновационную модель стейблкоина, сочетающую преимущества DeFi и CeFi. Однако его долгосрочному развитию все еще угрожают многочисленные вызовы, необходимо найти баланс между расширением и доходностью.