Эволюция шифрования производных: от первичного фьючерса до полной революции доходных контрактов

На прошлой неделе две старые криптовалютные биржи разожгли волну приобретений на рынке производных: одна известная биржа приобрела NinjaTrader за 1,5 миллиарда долларов, а другая крупная биржа ведет переговоры о покупке Deribit на сумму в десятки миллиардов долларов. Эти две крупные сделки отражают не только твердую решимость крупных игроков в индустрии в отношении бизнеса с производными, но и косвенно свидетельствуют о растущей стратегической ценности рынка шифрования производных.

В начале существования биткойна спотовая торговля была основным способом взаимодействия с шифрованными активами. Однако, по мере расширения рынка и диверсификации участников, простая торговля покупкой и продажей уже не может удовлетворить потребности инвесторов в управлении рисками, торговле с плечом и многообразных инвестиционных стратегиях. Подобно тому, как производные инструменты играют незаменимую роль в ценообразовании и хеджировании рисков на традиционных финансовых рынках, в области шифрования также необходимы производные инструменты для оптимизации рыночной эффективности, повышения коэффициента использования капитала и предоставления трейдерам разнообразного пространства для операций.

За последние десять лет рынок шифрования производных прошел огромную трансформацию от нуля до наличия, от периферии до мейнстрима, и его развитие можно разделить на четыре ключевых этапа: введение фьючерсов в ранний период (v0), возникновение бессрочных контрактов (v1), инновации в едином марже (v2) и новейшая модель производных с процентным доходом (v3). Каждая итерация продуктов и технологий значительно повысила эффективность капитала, торговый опыт и механизмы управления рисками, а также преобразила ландшафт отрасли.

В тандеме с эволюцией централизованных торговых платформ пространство децентрализованных финансов (DeFi) деривативов также быстро развивается, а такие проекты, как dYdX, GMX и Hyperliquid, диверсифицируются и внедряют инновации в рамках модели контрактов в блокчейне. В этой статье мы систематизируем четыре основных этапа развития, объединим параллельный путь эволюции деривативов DeFi, проанализируем фактическую стоимость и далеко идущее влияние инноваций в продуктах на каждом этапе, а также попытаемся заглянуть в будущее направление этого рынка.

Этап v0 (2014～2015): Начало шифрования Производный

Этапные характеристики: первоначальный переход от традиционных фьючерсов к шифрованиям фьючерсов

До 2014 года торговля криптовалютами была в основном ограничена спотовым рынком. Столкнувшись с высокой волатильностью биткойна, майнеры и долгосрочные держатели нуждались в хеджировании рисков, в то время как спекулянты стремились получить более высокую прибыль за счет плеча. В 2014 году одна известная торговая платформа первой внедрила маржинальную систему традиционных фьючерсов, механизм истечения сроков и клиринга в торговлю биткойнами, запустив первый продукт биткойн-фьючерсов. Это позволило держателям хеджировать риски падения цен в будущем и предоставило спекулянтам возможность высокоплечевой торговли. Вскоре другие торговые платформы последовали их примеру, и крипто производные тем самым вышли на историческую арену.

представитель платформы

Этап v0 характеризуется контрактами на поставку, основанными на криптовалюте: предусмотрены фиксированные даты поставки каждую неделю или квартал, модель напоминает традиционные товарные фьючерсы. Для майнеров и инвесторов это первый инструмент хеджирования риска, который можно использовать напрямую; для спекулянтов это также означает возможность получить большую прибыль с меньшими вложениями.

Влияние на рынок

На волатильном рынке криптовалют фиксированные даты истечения срока действия негибкие, и трейдеры не могут корректировать свои позиции до истечения срока действия, когда рынок внезапно становится экстремальным. Кроме того, в первые дни система контроля рисков не была идеальной, и время от времени возникала ситуация с разделением маржи - как только рынок сильно колебался и некоторые счета с кредитным плечом были ликвидированы, а маржа была недостаточной, платформа вычитала доход других прибыльных счетов, чтобы компенсировать недостаток, вызывая недовольство среди пользователей. Тем не менее, этот этап заложил основу для криптодеривативов и накопил ценный опыт для последующих инноваций.

Этап v1 ( 2016～2017 ): Восход вечных контрактов и взрыв на рынке

Этапные характеристики: бессрочные контракты + высокий рычаг = экспоненциальный рост

Существует высокий спрос на более гибкие и эффективные деривативы. В 2016 году инновационная торговая платформа запустила (Perpetual Swap) бессрочных своп-контрактов на биткоин, и ее самое большое новшество заключается в том, что она отменила дату истечения срока действия и использовала механизм ставки финансирования для закрепления связи между ценой контракта и спотовой ценой. Таким образом, трейдеры могут открывать позиции в режиме «без поставки», избегая давления со стороны движущихся позиций, когда фьючерсы близки к поставке. Платформа также увеличила кредитное плечо до 100x, что вызвало большой интерес среди трейдеров. Во время бычьего рынка криптовалют в 2017 году объемы торгов бессрочными контрактами быстро выросли, установив ошеломляющий рекорд объема торгов за один день. В это время бессрочный контракт на биткоин широко имитировался в отрасли и стал одним из самых популярных продуктов в истории криптовалют.

Представитель платформы

• Некоторая инновационная торговая платформа: благодаря бессрочным контрактам быстро заняла рыночные позиции, используя страховой фонд и механизм принудительного уменьшения позиций, значительно снизив вероятность распределения прибыли клиентов.

• Deribit: запущен в 2016 году, шифрование опционы, несмотря на ограниченный объем торговли на ранних этапах, предоставили институциональным и профессиональным трейдерам новые производный стратегии, предвосхищая рост рынка опционов.

• Вход традиционных финансовых учреждений: в конце 2017 года CME и CBOE запустили фьючерсы на биткойн, что позволило шифрование Производный начать входить в регулируемую сферу.

Влияние на рынок

Появление бессрочных контрактов способствовало быстрому расширению рынка криптовалютных деривативов, а объем торгов деривативами даже превзошел некоторые спотовые рынки на бычьем рынке в 2017 году, став важным местом для определения цен. Тем не менее, сочетание высокого кредитного плеча и высокой волатильности также вызвало цепную реакцию ликвидации, и некоторые торговые платформы столкнулись с простоем системы или вынужденным делевериджем, что вызвало споры среди пользователей. Это напоминает платформе о том, что она должна укреплять свою техническую инфраструктуру и возможности контроля рисков, внедряя инновационные продукты. В то же время регулирующие органы начинают обращать внимание на потенциальные риски, связанные с криптовалютными деривативами с высокой долей заемных средств.

этап v2 ( 2019～2020): единый маржинальный и многоактивный залог

Характеристики этапа: от "Есть ли новые продукты" до "Как повысить эффективность капитала"

После медвежьего рынка в 2018 году рынок деривативов оживился в 2019 году, при этом пользовательский спрос сместился в сторону повышения эффективности торговли, использования капитала и разнообразия продуктов. В 2019 году развивающаяся торговая платформа первой представила концепцию «единого маржинального счета»: пользователи могут использовать один и тот же маржинальный пул для участия в торговле несколькими деривативами, а стейблкоины использовать в качестве универсальной маржи. По сравнению с предыдущей моделью внесения маржи и частого перечисления средств по каждому контракту, это значительно упрощает процесс работы и повышает эффективность оборачиваемости капитала. Платформа также оптимизирует механизм многоуровневой ликвидации, чтобы смягчить давнюю проблему «разделения убытков».

Представитель платформы

• Некоторая инновационная платформа: благодаря расчетам в стейбле и механизму маржи между позициями, быстро завоевала популярность среди профессиональных трейдеров; также были выпущены производные токены, контракты MOVE и множество фьючерсов на альткойны, продуктовая линия крайне разнообразна.

• Несколько основных торговых платформ: последовательно проводят системное обновление, запускают бессрочные контракты на базе USDT или функцию единого счета, система управления рисками стала более зрелой и усовершенствованной по сравнению с этапом v1.

Влияние на рынок

На этапе V2 произошло дальнейшее расширение и актуализация рынка деривативов, при этом объем торгов продолжался и приток институциональных средств в это время. По мере продвижения процесса соблюдения требований объем торгов криптодеривативами на традиционных финансовых платформах также значительно увеличился. Несмотря на сокращение ликвидаций и амортизации на данном этапе, во время экстремального рынка «312» в марте 2020 года многие торговые площадки все еще испытывали аномальные колебания цен или временные простои, что подчеркивает важность модернизации системы контроля рисков и соответствующего движка. В целом, самой большой особенностью этапа V2 является модель «единый счет + расчет со стейблкоинами» в сочетании с множеством новых линеек продуктов, что делает рынок криптовалютных деривативов более зрелым и профессиональным.

Этап v3 ( 2024–по настоящее время ): новая эпоха автоматического кредитования и накопления Производный

Этапные характеристики: дальнейшее повышение коэффициента использования средств, маржа больше не остается "без дела"

Исходя из единой маржи, все еще существует долгосрочная проблема: свободные средства на счету обычно не приносят дохода. В 2024 году Backpack предложил механизмы «Automatic Lending (Auto Lending)» и «Interest-Bearing Perpetual Contract ( Interest-Bearing Perpetuals)» для органического объединения маржинальных счетов с кредитными пулами. В частности, свободные средства и плавающий излишек на счете могут автоматически одалживаться пользователям, которым необходимо кредитное плечо, тем самым зарабатывая проценты; При наличии плавающего убытка будет выплачена соответствующая процентная ставка. Это нововведение позволяет торговой площадке не только служить площадкой для установления контактов, но и выполнять функции кредитования и управления процентами. В сочетании с недавно запущенным механизмом начисления баллов Backpack пользователи имеют возможность получать пассивный доход с различными склонностями к риску.

Кроме того, в марте 2025 года две крупные старые торговые платформы начали активно развивать бизнес в области Производный. Одна из них приобрела NinjaTrader за 1,5 миллиарда долларов; другая в настоящее время ведет переговоры о покупке Deribit, чья оценка в начале этого года могла составлять от 4 до 5 миллиардов долларов. Ускоренное развитие бизнеса в области Производный со стороны крупных регулируемых торговых платформ указывает на то, что этот сектор по-прежнему содержит огромные возможности.

Представитель платформы

• Рюкзак: его бессрочный контракт рассматривает неиспользуемый залог и плавающую прибыль как "доступные средства для заимствования", принося процентный доход держателям, в то время как пользователи с убыточными позициями автоматически выплачивают проценты в кредитный пул.

• Платформа использует модель динамической процентной ставки для управления колебаниями на рынке; плавающая прибыль по позициям может быть частично выведена и продолжена в займе, что позволяет реализовать двойную доходность в режиме "одновременно делать лонг и шорт, одновременно получать проценты".

• План Backpack поддерживает многоактивное залоговое обеспечение и интеграцию кросс-цепочных активов, что further расширяет диапазон использования средств.

Рынковое влияние

Бессрочный процентный механизм вновь повысил эффективность капитала, и в случае его успешной реализации в больших масштабах он может стать очередным витком трендов развития отрасли. Другие торговые платформы могут рассмотреть возможность внедрения аналогичных функций или партнерства с протоколами DeFi, чтобы обеспечить дополнительную доходность маржинальных средств. Однако эта модель выдвигает более высокие требования к возможностям платформы по контролю рисков и управлению активами, что требует уточненного управления ликвидностью кредитного пула и контроля рисков цепочки в экстремальных рыночных условиях. Кроме того, соблюдение требований стало более важным; Если платформа несбалансирована в управлении активами, это может увеличить системный риск. Тем не менее, инновация этапа V3, несомненно, привнесла новую форму на рынок криптодеривативов, еще больше усилив интеграцию торговых и финансовых функций.

DeFi Производный支线：多样化的去中心化探索

В то время как централизованные торговые платформы продолжают развиваться, в последние годы в области децентрализованных Производный сформировался параллельный путь развития. Его основной целью является реализация функций торговли, таких как фьючерсы и опционы, без необходимости доверять посредникам, используя смарт-контракты и технологии блокчейн. Как обеспечить высокую производительность, достаточную ликвидность и надежное управление рисками в децентрализованной архитектуре, всегда было основной задачей этого сектора и способствовало разнообразию технических решений в различных проектах.

dYdX изначально предоставляла гибридную модель книги ордеров и расчетов в цепочке на основе Ethereum L2 StarkEx, а позже завершила миграцию на экосистему Cosmos V4, пытаясь еще больше повысить степень децентрализации и производительность обработки транзакций в самостоятельно построенной цепочке. GMX идет другим путем, используя модель автоматизированного маркет-мейкера (AMM), где пользователи напрямую торгуют с контрагентами по пулу ликвидности и реализуют функцию бессрочного контракта, разделяя риски и получая прибыль от поставщиков ликвидности. Hyperliquid создала специальный высокопроизводительный блокчейн для поддержки сопоставления книги ордеров, а все сопоставление и клиринг выполняются в цепочке, стремясь объединить скорость централизованного обмена с децентрализованной прозрачностью.

Эти децентрализованные платформы привлекли часть пользователей, которые предпочитают самоуправление из-за ужесточения регулирования или соображений безопасности активов. Однако в целом объем торгов DeFi производных все еще значительно меньше, чем на централизованных платформах, в основном из-за ограничений по глубине ликвидности и зрелости экосистемы. С развитием технологий и поступлением большего объема средств, если децентрализованные производные смогут найти баланс между производительностью и соблюдением норм, они могут глубоко дополнить централизованные платформы и далее обогатить общую картину шифрования на рынке.

Слияние и перспективы будущего

Если оглянуться назад на процесс разработки криптодеривативов от V0 до V3, то каждый этап вращается вокруг технологических инноваций и повышения эффективности:

• v0: Перенос традиционной фьючерсной структуры в сферу шифрования, но гибкость и система управления рисками довольно начальные;

• v1：Рождение бессрочных контрактов значительно увеличило ликвидность рынка и интерес к участию, Производные начали доминировать в механизме ценообразования;

• v2：Унифицированное обеспечение, многоактивное залоговое обеспечение и разнообразие продуктов повышают эффективность использования средств и профессионализм торговли;

• v3：Интеграция функций заимствования и начисления процентов в торговую систему, попытка максимизировать эффективность капитала.

Параллельно с этим, сектор DeFi Производных также исследует жизнеспособные пути децентрализованной торговли с помощью различных технологических решений, таких как книги заказов, AMM, специализированные цепочки и предлагает варианты торговли с само-хранилищем и без необходимости доверия.

Смотря в будущее, развитие шифрования Производный может проявить следующие основные тенденции:

1. Слияние централизованных и децентрализованных систем: централизованные платформы могут больше уделять внимание прозрачности или запускать услуги по производным на блокчейне, в то время как децентрализованные платформы будут сосредоточены на повышении скорости транзакций и уровня ликвидности.

2. Управление рисками и соблюдение: С ростом объема торгов требования к системам управления рисками, механизмам страхового фонда, динамическим процессам клиринга и соблюдению нормативных требований будут продолжать повышаться.

3. Рыночный масштаб и разнообразие продуктов: будет появляться больше классов активов и сложных структурированных продуктов, объем торговли Производный, вероятно, дополнительно превысит объем спотовой торговли.

4. Непрерывные инновации: новые продукты, такие как механизмы автоматического начисления процентов, производные на основе волатильности и даже прогнозные контракты с использованием ИИ, могут появиться на рынке. Платформы, которые первыми выпустят инновационные продукты, соответствующие потребностям рынка, могут занять лидирующие позиции в новом витке конкуренции.

В целом, рынок крипто производных стабильно движется к зрелости и многообразному развитию. Благодаря постоянным инновациям в области технологий, моделей и соблюдения норм, он сможет лучше удовлетворять разнообразные потребности институциональных и частных инвесторов, становясь важным сегментом глобальной финансовой системы с высоким уровнем активности и потенциала для развития.