Сегодня цена биткойна снова преодолела отметку в 90 000 долларов, настроение на рынке приподнято, в социальных сетях слышны крики «Бык вернулся». Но для тех, кто еще колебался на уровне 80 000 долларов и упустил возможность войти, этот момент больше похож на внутренний допрос: неужели я снова опоздал? Должен ли я решительно купить при откате? У меня еще будет возможность в будущем?
Это именно то, о чем мы хотим поговорить: существует ли действительно перспектива "инвестиции в стоимость" в таких активах, как биткойн, известный своей резкой волатильностью? Может ли стратегия, которая, кажется, противоречит его свойствам "высокого риска и высокой волатильности", поймать "асимметричную" возможность в этой бурной игре?
Так называемая асимметрия в инвестиционном мире означает, что потенциальная прибыль значительно превышает потенциальные убытки, или наоборот. На первый взгляд, это не похоже на характеристику биткойна. В конце концов, у большинства людей о биткойне впечатление следующее: либо мгновенное богатство, либо полное разорение.
Тем не менее, именно за этой поляризацией восприятия скрывается упущенная возможность — в период циклического глубокого падения биткойна методология ценностного инвестирования может создать крайне привлекательную структуру риска и доходности.
Оглядываясь на историю Биткойна, он несколько раз падал более чем на 80%, а иногда даже на 90%. В такие моменты рынок окутан паникой и отчаянием, а продажи в стиле капитуляции заставляют цены казаться такими, будто они вернулись к исходной точке. Но для тех инвесторов, которые глубоко понимают долгосрочную логику Биткойна, это типичная "асимметрия" — ограниченный риск в обмен на огромный потенциальный доход.
Такая возможность не дается просто так. Она проверяет уровень осведомленности инвестора, контроль над эмоциями и волю к долгосрочному удержанию. А это также поднимает еще один более фундаментальный вопрос: есть ли у нас основания верить, что биткойн действительно имеет «внутреннюю ценность»? И если да, то как мы можем ее количественно оценить, понять и на основе этого разработать наши инвестиционные стратегии?
В следующем содержании мы официально начнем это исследовательское путешествие: раскроем глубинную логику, стоящую за колебаниями цен на биткойн, проясним, как асимметрия проявляется в моменты «кровопролития», и подумаем о том, как принципы ценностного инвестирования могут возродиться в эту эпоху децентрализации.
Однако, одно, что вы должны понять в инвестициях в биткойн, так это то, что никогда не бывает недостатка в асимметричных возможностях, и их много.
1. Почему так много асимметричных возможностей в биткойне?
Если вы сегодня прокрутите Twitter, вы увидите повсеместное веселье на бычьем рынке биткойнов. Цена снова достигла отметки в 90 000 долларов, и многие на социальных сетях восклицают, как будто рынок навсегда принадлежит пророкам и счастливчикам.
Но если вы оглянетесь назад, вы увидите, что приглашение на этот пир был отправлен еще в самые отчаянные моменты рынка, просто у многих не хватило смелости его открыть.
1.1 Исторические асимметричные возможности
Биткойн никогда не двигался по прямой линии вверх; его история роста — это сценарий, в котором переплетаются крайний страх и иррациональное процветание. А за каждым самым глубоким падением скрывается чрезвычайно привлекательная «асимметричная возможность» — ваши максимальные потери ограничены, в то время как ваши возможные прибыли могут быть экспоненциальными.
Давайте совершим путешествие во времени, говоря с помощью данных.
2011 год: -94%, упал с 33 долларов до 2 долларов
Это был момент, когда Биткойн впервые «широко увидели», его цена за полгода взлетела с нескольких долларов до 33 долларов. Но вскоре за этим последовал обвал. Цена Биткойна стремительно упала до 2 долларов, что составило снижение на 94%.
Вы можете представить себе это отчаяние: на всех крупных форумах гиков царит тишина, разработчики разбегаются, даже основные разработчики биткойна публикуют сообщения с сомнениями по поводу перспектив проекта.
Но если вы в то время просто «поставили на удачу», купив на 1000 долларов, через несколько лет, когда цена BTC перевалит за 10 тысяч, у вас будет 5 миллионов долларов в кармане.
2013 - 2015 годы: -86%, обвал Mt.Gox
В конце 2013 года цена биткойна впервые превысила 1000 долларов, что привлекло внимание всего мира. Но хорошее время не длилось долго: в начале 2014 года крупнейшая в мире биржа биткойнов Mt.Gox объявила о своем банкротстве, и 850000 биткойнов исчезли из цепочки.
За одну ночь СМИ единогласно заявили: «Биткойн завершил свое существование». CNBC, BBC и Нью-Йорк Таймс разместили на первых страницах новости о скандале с Mt.Gox, цена BTC упала с 1160 долларов до 150 долларов, что составляет более 86%.
Но что потом? К концу 2017 года одна и та же монета Биткойн была оценена в 20 000 долларов.
2017 - 2018 годы: -83%, пузырь ICO лопнул
На рисунке представлена статья из «Нью-Йорк Таймс» о текущем падении цен, в красном框е говорится, что этот инвестор потерял 70% стоимости своего портфеля.
2017 год стал «народным спекулятивным» годом, когда биткойн вышел на широкую публику. На рынке появилось множество ICO-проектов, а в белых книгах повсеместно использовались такие слова, как «дисрупция», «переосмысление», «децентрализованное будущее», что погрузило весь рынок в безумие.
Но волна отступила, и биткоин упал более чем на 83% с исторического максимума около $20 000 до $3 200. В том году аналитики с Уолл-стрит усмехнулись и сказали: «Блокчейн — это шутка»; Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) возбудила большое количество уголовных дел; Розничные инвесторы ликвидировали свои позиции и вышли, а на форуме воцарилась тишина.
2021 - 2022 годы: -77%, «черные лебеди» в индустрии подряд
В 2021 году Биткойн написал новый миф: цена на одну монету превысила 69 000 долларов, и институциональные инвесторы, фонды, государства и розничные инвесторы устремились к нему.
Но всего через год BTC упал до 15,5 тысяч долларов. Крах Luna, ликвидация Three Arrows Capital, взрыв FTX... Серия «черных лебедей» напоминала домино, разрушая всю уверенность на крипторынке. Индекс страха и жадности на время упал до 6 (зона крайнего страха), активность в сети близка к заморозке.
Изображение взято из статьи «Нью-Йорк таймс» от 12 мая 2022 года. Показано, что цены на Биткойн и Эфириум резко упали вместе с UST. Теперь мы знаем, что за резким падением UST на самом деле стоит участие Galaxy Digital в повышении и продаже Luna.
Но снова, в конце 2023 года, биткойн тихо вернулся к 40 тысячам долларов; после одобрения ETF в 2024 году он стремительно вырос до сегодняшних 90 тысяч долларов.
1.2 Откуда берутся асимметричные возможности биткойна?
Мы уже наблюдали, как биткойн многократно демонстрировал удивительное восстановление в моменты, когда казалось, что это «конец». Так в чем же дело — почему это происходит? Почему этот высокорисковый актив, который многие насмехаются, называя его «игрой в горячую картошку», снова и снова встает на ноги после краха? Более того, почему он способен предоставить терпеливым и осведомленным инвесторам такие высоко асимметричные инвестиционные возможности?
Ответ скрыт в трех основных механизмах:
Механизм 1: Глубинный цикл + Экстремальные эмоции, создающие отклонение цены
Биткойн является единственным в мире свободным рынком, который работает 24 часа в сутки, 7 дней в неделю. Нет механизмов автоматического отключения, нет защиты со стороны маркет-мейкеров и нет поддержки со стороны Федеральной резервной системы. Это означает, что он более подвержен колебаниям человеческих эмоций, чем любые другие активы.
В бычьем рынке FOMO (страх упустить возможность) доминирует на рынке, розничные инвесторы疯狂追涨, нарратив взлетает в небеса, оценка серьезно завышена;
На медвежьем рынке FUD (страх, неопределенность, сомнение) заполняет сеть, голоса о распродаже звучат непрерывно, цены погружаются в пыль.
Этот цикл усиления эмоций заставляет биткойн часто попадать в состояние «серьезного расхождения цены с реальной ценностью». И это, как раз, является благодатной почвой для поиска асимметричных возможностей для инвесторов в ценности.
В одной фразе это можно подытожить так: рынок в краткосрочной перспективе — это машина для голосования, а в долгосрочной — это весы. Ассиметричные возможности Биткойна возникают именно в те моменты, когда весы еще не включены.
Механизм 2: Цены колеблются значительно, но вероятность смерти крайне низка
Если бы биткойн действительно оказался "в любой момент обнулённым", как это изображает СМИ, то в этом, конечно, не было бы никакого смысла для инвестиций. Но реальность такова, что каждый раз после кризиса он "выживает" и делает это сильнее, чем в последний раз.
В 2011 году, после того как цена упала до 2 долларов, сеть Биткойн продолжала работать в обычном режиме, транзакции проходили как обычно.
После закрытия Mt.Gox в 2014 году новые биржи быстро заполнили вакуум, и количество пользователей продолжало расти.
После краха FTX в 2022 году блокчейн Биткойн по-прежнему стабильно создает блоки каждые 10 минут.
Блокчейн Биткойна почти не имеет истории сбоев, его устойчивость значительно превышает понимание большинства людей.
То есть, даже если цена упадет вдвое еще раз, пока технологическая основа и сетевой эффект биткойна остаются, у него нет реального риска «обнуления». Таким образом, мы получили очень привлекательную структуру: пространство для краткосрочного падения ограничено, но пространство для долгосрочного роста открыто.
Это и есть асимметрия.
Механизм три: ценовая привязка существует, но игнорируется, что приводит к "сильному падению".
Многие считают, что у биткойна нет внутренней стоимости, поэтому он падает без дна. Эта точка зрения игнорирует несколько ключевых фактов:
Биткойн обладает программной редкостью (21 миллион монет, механизм деления на пополам);
Имеет самую мощную сеть POW в мире, стоимость可计算；
Сильный сетевой эффект, количество пользователей превысило 50 миллионов, объем торгов и хешрейт постоянно обновляют рекорды;
Основные учреждения и государства признают его свойства «резервного актива» (ETF, национальная валюта, активы компании);
Это также самый спорный вопрос, а именно, есть ли у биткойна внутренняя ценность, о чем мы подробно поговорим позже.
1.3 Будет ли биткойн обесцениваться?
Возможно, но вероятность крайне низка. Этот сайт зафиксировал 430 случаев, когда биткойн объявляли мертвым.
Но под количеством объявлений о смерти есть маленькая строка, которая сообщает всем. Если бы вы каждый раз, когда кто-то объявлял о смерти биткойна, покупали на 100 долларов, то сейчас у вас было бы более 9680 миллионов долларов, см. рисунок ниже.
Ты должен знать, что основная система биткойна стабильно функционирует уже более десяти лет, и почти никогда не прерывалась, независимо от того, были ли это крах Mt.Gox, обвал Luna или взрыв FTX, его блокчейн продолжает производить блоки каждые 10 минут. Эта технологическая устойчивость предоставляет ему мощную линию выживания.
Теперь вы должны понять, что биткойн не является «бессмысленным спекулятивным активом». Напротив, его асимметрия так ярко выражена, потому что его долгосрочная ценностная логика действительно существует, но часто сильно недооценивается рыночными настроениями.
Это подводит нас к следующему вопросу, который мы должны обсудить — может ли биткойн, не имеющий денежного потока, совета директоров и заводов, действительно быть «инвестициями в стоимость»?
2. Биткойн, также может использоваться для инвестиции в стоимость?
Биткойн всегда резко растёт и падает, люди колеблются между крайним жадностью и крайним страхом. Подходят ли такие активы для «инвестирования в стоимость»?
С одной стороны - «маржа безопасности» и «дисконтирование денежного потока» в духе Грэма и Баффета, с другой стороны - «цифровой товар», который не имеет совета директоров, не выплачивает дивидендов, не приносит прибыли и даже не имеет юридического лица. В рамках традиционной модели стоимостного инвестирования биткойн, похоже, не находит себе места.
Но ключевой вопрос заключается в том, как вы определяете «ценность»?
Если мы расширим наше видение за пределы традиционных финансовых отчетов и дивидендов и вернемся к самой сути ценностного инвестирования —
Покупайте по цене ниже внутренней стоимости и держите до возвращения стоимости.
Таким образом, Биткойн, возможно, подходит не только для инвестиции в стоимость, но даже более чисто отражает первоначальное значение слова «стоимость», чем многие акции.
Основатель ценностного инвестирования Бенджамин Грэм однажды сказал: суть инвестирования не в том, что вы покупаете, а в том, ниже ли цена, по которой вы это покупаете, чем его стоимость. На изображении выше показана воображаемая картина, созданная ИИ, на которой Грэм с недоумением смотрит на биткойн.
Другими словами, ценностное инвестирование не ограничивается акциями, компаниями или традиционными активами. Если что-то обладает внутренней ценностью и рыночная цена временно ниже этой ценности, это может стать объектом ценностного инвестирования.
Но это также поднимает более важный вопрос: если мы не можем использовать традиционные коэффициенты цены к прибыли и цены к чистым активам для оценки стоимости биткойна, откуда тогда берется его «внутренняя стоимость»?
Хотя биткойн не имеет финансовых отчетов, как компании, это вовсе не означает, что у него нет ничего. У него есть целый набор ценностных систем, которые можно анализировать, моделировать и количественно оценивать. Хотя эти «ценностные сигналы» не сосредоточены в одном квартальном отчете, как акции, они так же реальны и даже более стабильны.
В следующем я в основном проанализирую источники «внутренней ценности» биткойна с двух измерений: спроса и предложения.
2.1 Сторона предложения: дефицит, программно установленная дефляционная модель (Stock-to-Flow)
Основным столпом ценности биткойна является его проверяемая редкость.
Общий лимит: 21 миллион монет, не подлежит увеличению;
Каждые четыре года происходит уменьшение вдвое: при каждом уменьшении годовое предложение сокращается на 50%, ожидается, что всё будет выпущено к 2140 году;
После халвинга в 2024 году годовое новое предложение биткойнов снизится до уровня инфляции ниже 1%, а дефицит превысит золото.
Модель S 2 F (запасы / годовое предложение), предложенная аналитиком PlanB, многократно точно фиксировала среднесрочные и долгосрочные тренды роста биткойна после халвинга — после трех халвингов в 2012, 2016 и 2020 годах цены увеличивались в несколько раз в течение 12-18 месяцев, как показано на трех первых синих стрелках на нижнем рисунке.
После первого халвинга в 2012 году цена биткойна в течение года выросла с примерно 12 долларов до более чем 1000 долларов.
После второго халвинга в 2016 году цена за примерно 18 месяцев выросла с около 600 долларов до почти 20 тысяч долларов.
После третьего halvинг в 2020 году цена также за примерно 18 месяцев выросла с около 8000 долларов до 69 000 долларов.
Вы также обратили внимание на четвертую синюю стрелку, на которую я добавил большой вопросительный знак. Это четвертое сокращение, продолжится ли предыдущее повышение? Мой ответ - да, но возможно, что амплитуда будет еще меньше.
Обратите внимание, что левая вертикальная ось на изображении, показывающая цену биткойна, имеет логарифмическую шкалу, и высота от 1 до 10 такая же, как и от 10 до 100. Это помогает нам лучше увидеть ранние тенденции биткойна.
Теперь я хотел бы подробнее рассказать об этой модели. Эта модель заимствовала методы оценки драгоценных металлов, таких как золото и серебро. Ее основная логика заключается в следующем:
Запасы (Stock): обозначает общий объем активов, которые в настоящее время существуют.
Поток (Flow): относится к новому объему поставок, добавляемому каждый год.
S 2 F коэффициент = Запасы / Поток
Чем выше S 2 F коэффициент актива, тем меньше годовой прирост предложения относительно существующего запаса, и тем более дефицитным становится этот актив, что теоретически увеличивает его ценность.
Золото имеет чрезвычайно высокий коэффициент S2F (около 60), что является одной из его важных основ в качестве средства сбережения. Коэффициент S2F биткоина продолжает расти с каждым халвингом. Например, после третьего халвинга в мае 2020 года коэффициент S2F биткоина вырос примерно до 56, что уже очень близко к уровню золота. После четвертого халвинга в апреле 2024 года его коэффициент S2F удвоился и превысил 100, что позволило ему превзойти золото в измерении дефицита. Смотрите координаты справа от вопросительного знака на рисунке выше.
Одна из самых популярных картинок в криптовалютном мире называется модель S2F для биткойна, как показано на рисунке ниже. Она известна не только своей визуальной простотой и наглядностью, но и стала одним из самых убедительных доказательств «долгосренного роста цен на биткойн» благодаря логике, лежащей в ее основе.
На приведенном выше графике по горизонтальной оси отображен натуральный логарифм S 2 F, а по вертикальной оси — натуральный логарифм цены биткойна. В этом логарифмическом пространстве мы видим почти прямую красную линию регрессии, которая проходит через все периоды халвинга биткойна в истории, демонстрируя удивительное качество подгонки.
Этот график пытается сказать каждому, что всякий раз, когда биткойн входит в новый период уменьшения вдвое, новое производство в обращении «урезается», соотношение S 2 F увеличивается, и предсказанная моделью долгосрочная цена также поднимается. Эта модель уже точно предсказала три предыдущих раза, но точно ли будет четвертый раз, остается неизвестным.
Однако у любой модели есть свои ограничения, и S 2 F не является исключением. Она сосредоточена исключительно на стороне предложения: на халвинге, предельном объеме, скорости майнинга, но полностью игнорирует изменения в спросе. Это еще имело смысл на ранних этапах, когда пользователей Bitcoin было мало, а спрос еще не «сформировался». Но после 2020 года структура рынка, объемы капитала и участие институциональных инвесторов резко возросли, и право определять цену все больше переходит на сторону спроса — то есть на принятие (adoption), рыночные ожидания, макро ликвидность, регуляторные политики и даже настроение в социальных сетях.
Очевидно, что единственной модели S 2 F недостаточно, чтобы убедить вас, и она не сможет убедить меня; нам нужна еще одна модель со стороны спроса.
2.2 Сторона спроса: сетевой эффект, закон Меткалфа (Metcalfe’s Law)
Если модель S 2 F заблокировала «ворота поставок» биткойна, то сетевой эффект является «насосом спроса», который определяет, насколько высоко может подняться уровень воды. Наиболее прямым измерением является активность в сети и скорость роста пользователей, держащих монеты: на конец 2024 года адреса с ненулевым балансом превысят 50 миллионов, а в феврале этого года количество активных адресов в один день снова достигло примерно 910 тысяч, обновив трехмесячный максимум.
Используя закон Меткалфа для грубых расчетов — ценность сети ≈ k × N² — когда количество активных пользователей удваивается, теоретическая ценность сети может вырасти в четыре раза по сравнению с первоначальной, что и является основной движущей силой многократного «скачкообразного» увеличения цены биткойна за последние десять лет. На изображении выше также представлена синтетическая визуализация AI, старик Меткалф с радостью смотрит на биткойн.
Три основных показателя со стороны спроса
Активные адреса: измерение реального использования за короткий период времени;
Адреса с ненулевым балансом: индикатор долгосрочной проникающей способности; среднегодовой темп роста за последние семь лет составляет около 12% / год — даже несмотря на то, что цена упала вдвое, количество держателей монет продолжает расти.
Уровень ценности: емкость каналов сети Lightning и количество оффлайн платежей продолжают обновлять рекорды, предоставляя замкнутый цикл для "хранения криптовалюты → фактические платежи".
Модель потребностей «N² Драйв + Сетевая привязанность» имеет два уровня смысла:
Правильный цикл: больше пользователей → более глубокая торговля → более богатая экосистема → повышение ценности; это объясняет, почему каждый раз, когда ETF, трансакции через границу или платежи на развивающихся рынках привлекают новых пользователей, цена показывает нелинейный скачок.
Риск негативного цикла: если произойдет глобальное давление со стороны регуляторов, замена технологий (например, CBDC, платежные схемы Layer-2) или исчерпание макроэкономической ликвидности, активность и количество новых пользователей могут одновременно снизиться, что приведет к сокращению оценок и N² — это сценарий "разрыва спроса", который S2F не может зафиксировать.
Таким образом, параллелизируя S 2 F со стороны предложения и сетевой эффект со стороны спроса, можно сформировать более полную оценочную рамку: когда S 2 F указывает на долгосрочную дефицитность, а активные адреса и ненулевые балансы продолжают поддерживать восходящий наклон, несоответствие между спросом и предложением будет усиливать асимметрию; наоборот, как только активность продолжает снижаться, даже если дефицитность остается неизменной, это может вызвать синхронное снижение цен и ценности.
Другими словами, дефицитность делает биткойн «недоступным», а сетевой эффект позволяет ему «увеличиваться в цене».
Особенно стоит упомянуть, что биткойн когда-то считался «игрушкой для геeks» или «символом пузыря». Но сегодня его ценностный нарратив уже тихо изменился.
С 2020 года MicroStrategy включает биткойн в баланс компании и уже обладает 538000 биткойнами, как показано на вышеуказанном изображении. Я ранее подробно описывал изменения в стратегии в статье "Биткойн-дивиденды".
Затем такие ведущие мировые инвестиционные компании, как BlackRock и Fidelity, также выпустили ETF на спотовый биткойн, что принесло им десятки миллиардов долларов дополнительного капитала. Morgan Stanley и Goldman Sachs начали предоставлять услуги инвестирования в BTC для состоятельных клиентов, и даже такие страны, как Сальвадор, включили его в качестве законного платежного средства. Эти изменения не только являются принятием на капиталистическом уровне, но и подтверждают «легитимность» и «институциональное согласие».
2.3 Резюме
В мире оценки биткойна спрос и предложение никогда не являются изолированными переменными, а представляют собой «двойную спираль», создающую асимметричные возможности.
С одной стороны, модель S 2 F начинается с программной дефляции и описывает силу дефицита для долгосрочного роста цен с помощью математической формулы;
С другой стороны, сетевой эффект основан на данных блокчейна и росте пользователей, показывая истинную потребность биткойна как «цифровой сети».
В такой структуре несоответствие между ценой и ценностью становится все более очевидным — именно это момент, которого ожидают инвесторы в ценность: когда эмоции подавлены, и цена ниже, чем показано в комплексной модели оценки, несимметричное окно возможностей незаметно открывается. И это также подводит нас к настоящему вопросу, который нужно обсудить: суть инвестиции в ценность заключается в поиске таких несимметричных возможностей, недооцененных эмоциями и исправленных временем?
3. Суть ценностного инвестирования заключается в поиске асимметрии?
Суть价值投资а не заключается только в том, чтобы «покупать дешевые вещи», а основана на более фундаментальной логической основе: находить асимметричную структуру с ограниченным риском и потенциально огромной отдачей в несоответствии между ценой и ценностью.
Это суть различия между стоимостным инвестированием и трендовым инвестированием, моментум-трейдингом, технической игрой.
Трендовые инвестиции полагаются на инерцию рынка, спекулятивная торговля делает ставку на краткосрочные колебания, в то время как инвестиции в ценность происходят в моменты, когда рыночные эмоции сильно отклоняются от рационального суждения. В такие моменты необходимо успокоиться и оценить долгосрочную ценность активов, а затем решительно купить, когда цена значительно ниже этой ценности, ожидая, что рынок вернется к рациональности. Этот подход работает, потому что за ним стоит естественная асимметричная структура: худший результат, который вы можете понести, — это контролируемые убытки, в то время как лучший результат обычно превышает ожидания.
Если мы внимательно рассмотрим логику стоимостного инвестирования, мы обнаружим, что это не конкретный метод действий, а структурное мышление, основанное на вероятности и дисбалансе.
Инвесторы анализируют «маржу безопасности», чтобы оценить потенциальные убытки в наихудшем случае;
Причина, по которой следует изучать "внутреннюю стоимость", заключается в том, чтобы уточнить возможность и пространство для возврата целевой цены.
А причина, по которой необходимо «терпеливо держать», заключается в том, что доходность асимметричной структуры часто требует времени для реализации.
Все это не для того, чтобы стремиться к идеальной способности предсказания, а для того, чтобы построить «структуру ставок» в условиях неопределенности — когда ваше правильное суждение приносит гораздо больше, чем ваши потери от неправильного, что и является сутью асимметричных инвестиций.
Многие люди ошибочно воспринимают ценностное инвестирование как консервативное, медлительное, с низкой волатильностью, на самом деле всё совершенно наоборот. Настоящее ценностное инвестирование не означает «низкую доходность, низкий риск», оно подразумевает использование контролируемого риска для получения высокоасимметричного пространства для дохода. Будь то ранние инвесторы в акции Amazon или долгосрочные инвесторы, которые тихо покупают биткойны во время медвежьего рынка, по сути, они делают одно и то же: когда большинство людей недооценивают будущее актива, а цена из-за эмоций, политики или недопонимания оказывается в экстремальной зоне, они тихо заходят в позиции.
С этой точки зрения:
Ценностное инвестирование — это не устаревшая стратегия «дешево покупать, стабильно получать дивиденды», а общий язык всех инвесторов, действительно стремящихся к асимметричной структуре доходности.
Это подчеркивает не только когнитивные способности, но и контроль над эмоциями, осознание рисков и веру во время. Это не требует от вас большего ума, чем у других, просто нужно оставаться спокойным, когда другие сходят с ума, и иметь смелость делать ставку, когда другие убегают.
Таким образом, понимая глубокую связь между ценностным инвестированием и асимметрией, мы понимаем, почему биткойн, несмотря на то, что он отличается от традиционных активов, может быть принят серьезными методами ценностного инвестирования. Его волатильность - не враг, а подарок; его паника - не риск, а ошибка в оценке; его асимметрия - это редкая возможность переоценки активов в нашу эпоху. А истинные инвесторы в ценность ждут следующей такой возможности, тихо расставляя свои позиции в спокойных водах.
4. Как инвестировать в биткойн с использованием асимметрии?
Поняв источник внутренней ценности Биткойна и осознав, что рыночные колебания создают возможности для покупки по цене ниже его стоимости, следующим вопросом является: как обычным инвесторам практиковать инвестиции в ценность Биткойна?
Здесь следует подчеркнуть, что инвестиции в стоимость не предполагают стремление к «покупке на дне», то есть попытки купить по самой низкой цене, что чрезвычайно сложно и даже невозможно. Суть инвестиции в стоимость заключается в том, чтобы начать поэтапно и дисциплинированно покупать, когда цена входит в вашу оценку, явно недооцененную «ценностную зону», и терпеливо держать, ожидая возврата и роста ценности.
Для таких высоковолатильных активов, как биткойн, вот несколько простых и практичных стратегий ценностного инвестирования:
Это самая базовая стратегия, которая подходит большинству людей. DCA означает инвестирование фиксированной суммы в биткойн через регулярные промежутки времени (например, каждую неделю или каждый месяц), независимо от того, высока цена или низка в данный момент.
Преимущества:
Уплощение затрат: Покупая небольшое количество по высокой цене и большее количество по низкой цене, со временем ваша средняя стоимость удержания будет снижена, ниже рыночной средней цены в процессе постоянного роста.
Преодоление эмоций: DCA — это дисциплинированный способ инвестирования, который может помочь вам избежать импульса покупать на росте и продавать на падении из-за краткосрочных колебаний рынка. Вам просто нужно следовать плану, не беспокоясь о субъективных оценках и тайминге.
Просто и удобно: не требует сложного анализа и частых операций, подходит для инвесторов, у которых нет много времени и сил для изучения рынка.
Что касается DCA, я подробно изложил это в "Биткойн: окончательное хеджирование для долгосрочников". Если у вас есть дополнительные вопросы, рекомендую внимательно ознакомиться с этим.
4.2 Динамическая настройка с учетом индикаторов рыночного настроения: Индекс страха и жадности (Fear & Greed Index)
На основе DCA, если вы хотите немного повысить эффективность инвестиций, вы можете ввести индикаторы рыночного настроения в качестве вспомогательных показателей. Среди них «Индекс страха и жадности криптовалют» (Crypto Fear & Greed Index) является широко известным индикатором.
Индекс объединяет множество факторов, таких как волатильность рынка, объемы торгов, эмоциональный настрой в социальных медиа, рыночная доминирующая позиция и данные исследований, чтобы оценить текущие общие настроения на рынке по шкале от 0 до 100:
0-25: Экстремальный страх (Extreme Fear)
25-45: Страх (Fear)
45-55: Нейтральный (Neutral)
55-75: Жадность (Greed)
75-100: Чрезвычайная жадность
Противоположное мышление стоимостного инвестирования говорит нам: «Будьте жадными, когда другие боятся, и бойся, когда другие жадными». Таким образом, мы можем включить индекс страха и жадности в стратегию DCA:
Базовая регулярная инвестиция: сохраняйте неизменным ваш план регулярных инвестиций каждый месяц / каждую неделю.
Увеличение инвестиций в моменты страха: Когда индекс входит в зону «крайнего страха» (например, ниже 20 или 15), это означает, что рыночные настроения крайне пессимистичны, и цены могут быть серьезно недооценены. В этот момент можно добавить дополнительную инвестицию помимо регулярных вложений.
Осторожность в жадности / Уменьшение позиции (по желанию): Когда индекс входит в зону «крайней жадности» (например, выше 80 или 85), это означает, что рыночные настроения перегреты, и риски накапливаются. В этот момент можно рассмотреть возможность приостановки регулярных инвестиций и даже подумать о поэтапной продаже части прибыли для фиксации прибыли.
4.3 Важное уведомление
Никогда не вкладывайте больше, чем вы можете позволить себе потерять. Биткойн по-прежнему является высокорисковым активом, и его цена может обнулиться (хотя с его развитием вероятность этого снижается, теоретический риск всегда существует). Разумно распределяйте активы, доля биткойна в вашем общем инвестиционном портфеле должна соответствовать вашей способности к риску. Однако биткойн также является самой безопасной криптовалютой, поэтому он должен занимать доминирующее положение среди всех ваших криптоактивов. Мой инвестиционный портфель: — Биткойн : Эфириум : Прочие = 5 : 3 : 2.
Используя стратегию динамического DCA с DCA или сочетая её с индикаторами настроений, по сути, вы следуете основным принципам ценностного инвестирования: признавая, что невозможно предсказать рынок, вы используете иррациональные колебания рынка, чтобы дисциплинированно накапливать активы в области, где цена может быть ниже внутренней стоимости. Помните: инвестиции не должны стать самым важным делом в вашей жизни, вам не стоит беспокоиться об этом.
Заключение
Биткойн — это не игорный стол, на котором ты убегаешь от реальности, а сноска, помогающая тебе переосмыслить реальность.
В этом полном неопределенности мире мы часто ошибочно полагаем, что безопасность — это стабильность, укрытие от риска, удаление от колебаний. Но настоящая безопасность никогда не заключается в избегании риска, а в понимании риска, управлении им — и когда все вокруг начинают убегать, увидеть тот фундамент ценности, зарытый под песком.
Это и есть истинная суть инвестиционного подхода: находить асимметричные структуры, созданные восприятием, в моменты эмоционального дисбаланса; тихо покупать те активы, которые были забыты рынком, но в конечном итоге вернутся на свои места, на самом глубоком дне цикла.
Биткойн, как финансовый вид, в который записана дефицитность в алгоритме, который эволюционирует в ценности в сети и повторно возрождается в панике, является самым чистым выражением этой асимметрии. Его цена, возможно, никогда не будет спокойной; но его логика остается неизменной: дефицитность — это нижний предел, сеть — это верхний предел, волатильность — это возможность, время — это рычаг.
Вы никогда не сможете точно поймать дно биткойна, но вы можете проходить через один цикл за другим, постоянно покупая недооцененную ценность по разумной цене. Это не потому, что у вас есть волшебная проницательность, а потому, что у вас есть более высокий уровень мышления — вы верите, что лучшая ставка делается в тот момент, когда другие уходят, ставя фишки на сторону времени.
Так что запомните эту фразу:
Те, кто ставит на самые иррациональные вещи, часто являются самыми рациональными; а время - самый верный расплатчик за асимметрию.
Эта игра навсегда принадлежит тем, кто понимает порядок, стоящий за колебаниями, и видит логику, скрывающуюся за крахом. Потому что они знают: мир не вознаграждает эмоции, мир вознаграждает познание. А познание в конечном итоге будет подтверждено временем.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Асимметрия, основа Биткойна с точки зрения «инвестиции в ценность»
Автор оригинала: Daii (X: @yzdxs8)
Сегодня цена биткойна снова преодолела отметку в 90 000 долларов, настроение на рынке приподнято, в социальных сетях слышны крики «Бык вернулся». Но для тех, кто еще колебался на уровне 80 000 долларов и упустил возможность войти, этот момент больше похож на внутренний допрос: неужели я снова опоздал? Должен ли я решительно купить при откате? У меня еще будет возможность в будущем?
Это именно то, о чем мы хотим поговорить: существует ли действительно перспектива "инвестиции в стоимость" в таких активах, как биткойн, известный своей резкой волатильностью? Может ли стратегия, которая, кажется, противоречит его свойствам "высокого риска и высокой волатильности", поймать "асимметричную" возможность в этой бурной игре?
Так называемая асимметрия в инвестиционном мире означает, что потенциальная прибыль значительно превышает потенциальные убытки, или наоборот. На первый взгляд, это не похоже на характеристику биткойна. В конце концов, у большинства людей о биткойне впечатление следующее: либо мгновенное богатство, либо полное разорение.
Тем не менее, именно за этой поляризацией восприятия скрывается упущенная возможность — в период циклического глубокого падения биткойна методология ценностного инвестирования может создать крайне привлекательную структуру риска и доходности.
Оглядываясь на историю Биткойна, он несколько раз падал более чем на 80%, а иногда даже на 90%. В такие моменты рынок окутан паникой и отчаянием, а продажи в стиле капитуляции заставляют цены казаться такими, будто они вернулись к исходной точке. Но для тех инвесторов, которые глубоко понимают долгосрочную логику Биткойна, это типичная "асимметрия" — ограниченный риск в обмен на огромный потенциальный доход.
Такая возможность не дается просто так. Она проверяет уровень осведомленности инвестора, контроль над эмоциями и волю к долгосрочному удержанию. А это также поднимает еще один более фундаментальный вопрос: есть ли у нас основания верить, что биткойн действительно имеет «внутреннюю ценность»? И если да, то как мы можем ее количественно оценить, понять и на основе этого разработать наши инвестиционные стратегии?
В следующем содержании мы официально начнем это исследовательское путешествие: раскроем глубинную логику, стоящую за колебаниями цен на биткойн, проясним, как асимметрия проявляется в моменты «кровопролития», и подумаем о том, как принципы ценностного инвестирования могут возродиться в эту эпоху децентрализации.
Однако, одно, что вы должны понять в инвестициях в биткойн, так это то, что никогда не бывает недостатка в асимметричных возможностях, и их много.
1. Почему так много асимметричных возможностей в биткойне?
Если вы сегодня прокрутите Twitter, вы увидите повсеместное веселье на бычьем рынке биткойнов. Цена снова достигла отметки в 90 000 долларов, и многие на социальных сетях восклицают, как будто рынок навсегда принадлежит пророкам и счастливчикам.
Но если вы оглянетесь назад, вы увидите, что приглашение на этот пир был отправлен еще в самые отчаянные моменты рынка, просто у многих не хватило смелости его открыть.
1.1 Исторические асимметричные возможности
Биткойн никогда не двигался по прямой линии вверх; его история роста — это сценарий, в котором переплетаются крайний страх и иррациональное процветание. А за каждым самым глубоким падением скрывается чрезвычайно привлекательная «асимметричная возможность» — ваши максимальные потери ограничены, в то время как ваши возможные прибыли могут быть экспоненциальными.
Давайте совершим путешествие во времени, говоря с помощью данных.
2011 год: -94%, упал с 33 долларов до 2 долларов
Это был момент, когда Биткойн впервые «широко увидели», его цена за полгода взлетела с нескольких долларов до 33 долларов. Но вскоре за этим последовал обвал. Цена Биткойна стремительно упала до 2 долларов, что составило снижение на 94%.
Вы можете представить себе это отчаяние: на всех крупных форумах гиков царит тишина, разработчики разбегаются, даже основные разработчики биткойна публикуют сообщения с сомнениями по поводу перспектив проекта.
Но если вы в то время просто «поставили на удачу», купив на 1000 долларов, через несколько лет, когда цена BTC перевалит за 10 тысяч, у вас будет 5 миллионов долларов в кармане.
2013 - 2015 годы: -86%, обвал Mt.Gox
В конце 2013 года цена биткойна впервые превысила 1000 долларов, что привлекло внимание всего мира. Но хорошее время не длилось долго: в начале 2014 года крупнейшая в мире биржа биткойнов Mt.Gox объявила о своем банкротстве, и 850000 биткойнов исчезли из цепочки.
За одну ночь СМИ единогласно заявили: «Биткойн завершил свое существование». CNBC, BBC и Нью-Йорк Таймс разместили на первых страницах новости о скандале с Mt.Gox, цена BTC упала с 1160 долларов до 150 долларов, что составляет более 86%.
Но что потом? К концу 2017 года одна и та же монета Биткойн была оценена в 20 000 долларов.
2017 - 2018 годы: -83%, пузырь ICO лопнул
На рисунке представлена статья из «Нью-Йорк Таймс» о текущем падении цен, в красном框е говорится, что этот инвестор потерял 70% стоимости своего портфеля.
2017 год стал «народным спекулятивным» годом, когда биткойн вышел на широкую публику. На рынке появилось множество ICO-проектов, а в белых книгах повсеместно использовались такие слова, как «дисрупция», «переосмысление», «децентрализованное будущее», что погрузило весь рынок в безумие.
Но волна отступила, и биткоин упал более чем на 83% с исторического максимума около $20 000 до $3 200. В том году аналитики с Уолл-стрит усмехнулись и сказали: «Блокчейн — это шутка»; Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) возбудила большое количество уголовных дел; Розничные инвесторы ликвидировали свои позиции и вышли, а на форуме воцарилась тишина.
2021 - 2022 годы: -77%, «черные лебеди» в индустрии подряд
В 2021 году Биткойн написал новый миф: цена на одну монету превысила 69 000 долларов, и институциональные инвесторы, фонды, государства и розничные инвесторы устремились к нему.
Но всего через год BTC упал до 15,5 тысяч долларов. Крах Luna, ликвидация Three Arrows Capital, взрыв FTX... Серия «черных лебедей» напоминала домино, разрушая всю уверенность на крипторынке. Индекс страха и жадности на время упал до 6 (зона крайнего страха), активность в сети близка к заморозке.
Изображение взято из статьи «Нью-Йорк таймс» от 12 мая 2022 года. Показано, что цены на Биткойн и Эфириум резко упали вместе с UST. Теперь мы знаем, что за резким падением UST на самом деле стоит участие Galaxy Digital в повышении и продаже Luna.
Но снова, в конце 2023 года, биткойн тихо вернулся к 40 тысячам долларов; после одобрения ETF в 2024 году он стремительно вырос до сегодняшних 90 тысяч долларов.
1.2 Откуда берутся асимметричные возможности биткойна?
Мы уже наблюдали, как биткойн многократно демонстрировал удивительное восстановление в моменты, когда казалось, что это «конец». Так в чем же дело — почему это происходит? Почему этот высокорисковый актив, который многие насмехаются, называя его «игрой в горячую картошку», снова и снова встает на ноги после краха? Более того, почему он способен предоставить терпеливым и осведомленным инвесторам такие высоко асимметричные инвестиционные возможности?
Ответ скрыт в трех основных механизмах:
Механизм 1: Глубинный цикл + Экстремальные эмоции, создающие отклонение цены
Биткойн является единственным в мире свободным рынком, который работает 24 часа в сутки, 7 дней в неделю. Нет механизмов автоматического отключения, нет защиты со стороны маркет-мейкеров и нет поддержки со стороны Федеральной резервной системы. Это означает, что он более подвержен колебаниям человеческих эмоций, чем любые другие активы.
В бычьем рынке FOMO (страх упустить возможность) доминирует на рынке, розничные инвесторы疯狂追涨, нарратив взлетает в небеса, оценка серьезно завышена;
На медвежьем рынке FUD (страх, неопределенность, сомнение) заполняет сеть, голоса о распродаже звучат непрерывно, цены погружаются в пыль.
Этот цикл усиления эмоций заставляет биткойн часто попадать в состояние «серьезного расхождения цены с реальной ценностью». И это, как раз, является благодатной почвой для поиска асимметричных возможностей для инвесторов в ценности.
В одной фразе это можно подытожить так: рынок в краткосрочной перспективе — это машина для голосования, а в долгосрочной — это весы. Ассиметричные возможности Биткойна возникают именно в те моменты, когда весы еще не включены.
Механизм 2: Цены колеблются значительно, но вероятность смерти крайне низка
Если бы биткойн действительно оказался "в любой момент обнулённым", как это изображает СМИ, то в этом, конечно, не было бы никакого смысла для инвестиций. Но реальность такова, что каждый раз после кризиса он "выживает" и делает это сильнее, чем в последний раз.
В 2011 году, после того как цена упала до 2 долларов, сеть Биткойн продолжала работать в обычном режиме, транзакции проходили как обычно.
После закрытия Mt.Gox в 2014 году новые биржи быстро заполнили вакуум, и количество пользователей продолжало расти.
После краха FTX в 2022 году блокчейн Биткойн по-прежнему стабильно создает блоки каждые 10 минут.
Блокчейн Биткойна почти не имеет истории сбоев, его устойчивость значительно превышает понимание большинства людей.
То есть, даже если цена упадет вдвое еще раз, пока технологическая основа и сетевой эффект биткойна остаются, у него нет реального риска «обнуления». Таким образом, мы получили очень привлекательную структуру: пространство для краткосрочного падения ограничено, но пространство для долгосрочного роста открыто.
Это и есть асимметрия.
Механизм три: ценовая привязка существует, но игнорируется, что приводит к "сильному падению".
Это также самый спорный вопрос, а именно, есть ли у биткойна внутренняя ценность, о чем мы подробно поговорим позже.
1.3 Будет ли биткойн обесцениваться?
Возможно, но вероятность крайне низка. Этот сайт зафиксировал 430 случаев, когда биткойн объявляли мертвым.
Но под количеством объявлений о смерти есть маленькая строка, которая сообщает всем. Если бы вы каждый раз, когда кто-то объявлял о смерти биткойна, покупали на 100 долларов, то сейчас у вас было бы более 9680 миллионов долларов, см. рисунок ниже.
Ты должен знать, что основная система биткойна стабильно функционирует уже более десяти лет, и почти никогда не прерывалась, независимо от того, были ли это крах Mt.Gox, обвал Luna или взрыв FTX, его блокчейн продолжает производить блоки каждые 10 минут. Эта технологическая устойчивость предоставляет ему мощную линию выживания.
Теперь вы должны понять, что биткойн не является «бессмысленным спекулятивным активом». Напротив, его асимметрия так ярко выражена, потому что его долгосрочная ценностная логика действительно существует, но часто сильно недооценивается рыночными настроениями.
Это подводит нас к следующему вопросу, который мы должны обсудить — может ли биткойн, не имеющий денежного потока, совета директоров и заводов, действительно быть «инвестициями в стоимость»?
2. Биткойн, также может использоваться для инвестиции в стоимость?
Биткойн всегда резко растёт и падает, люди колеблются между крайним жадностью и крайним страхом. Подходят ли такие активы для «инвестирования в стоимость»?
С одной стороны - «маржа безопасности» и «дисконтирование денежного потока» в духе Грэма и Баффета, с другой стороны - «цифровой товар», который не имеет совета директоров, не выплачивает дивидендов, не приносит прибыли и даже не имеет юридического лица. В рамках традиционной модели стоимостного инвестирования биткойн, похоже, не находит себе места.
Но ключевой вопрос заключается в том, как вы определяете «ценность»?
Если мы расширим наше видение за пределы традиционных финансовых отчетов и дивидендов и вернемся к самой сути ценностного инвестирования —
Покупайте по цене ниже внутренней стоимости и держите до возвращения стоимости.
Таким образом, Биткойн, возможно, подходит не только для инвестиции в стоимость, но даже более чисто отражает первоначальное значение слова «стоимость», чем многие акции.
Основатель ценностного инвестирования Бенджамин Грэм однажды сказал: суть инвестирования не в том, что вы покупаете, а в том, ниже ли цена, по которой вы это покупаете, чем его стоимость. На изображении выше показана воображаемая картина, созданная ИИ, на которой Грэм с недоумением смотрит на биткойн.
Другими словами, ценностное инвестирование не ограничивается акциями, компаниями или традиционными активами. Если что-то обладает внутренней ценностью и рыночная цена временно ниже этой ценности, это может стать объектом ценностного инвестирования.
Но это также поднимает более важный вопрос: если мы не можем использовать традиционные коэффициенты цены к прибыли и цены к чистым активам для оценки стоимости биткойна, откуда тогда берется его «внутренняя стоимость»?
Хотя биткойн не имеет финансовых отчетов, как компании, это вовсе не означает, что у него нет ничего. У него есть целый набор ценностных систем, которые можно анализировать, моделировать и количественно оценивать. Хотя эти «ценностные сигналы» не сосредоточены в одном квартальном отчете, как акции, они так же реальны и даже более стабильны.
В следующем я в основном проанализирую источники «внутренней ценности» биткойна с двух измерений: спроса и предложения.
2.1 Сторона предложения: дефицит, программно установленная дефляционная модель (Stock-to-Flow)
Основным столпом ценности биткойна является его проверяемая редкость.
Общий лимит: 21 миллион монет, не подлежит увеличению;
Каждые четыре года происходит уменьшение вдвое: при каждом уменьшении годовое предложение сокращается на 50%, ожидается, что всё будет выпущено к 2140 году;
После халвинга в 2024 году годовое новое предложение биткойнов снизится до уровня инфляции ниже 1%, а дефицит превысит золото.
Модель S 2 F (запасы / годовое предложение), предложенная аналитиком PlanB, многократно точно фиксировала среднесрочные и долгосрочные тренды роста биткойна после халвинга — после трех халвингов в 2012, 2016 и 2020 годах цены увеличивались в несколько раз в течение 12-18 месяцев, как показано на трех первых синих стрелках на нижнем рисунке.
Вы также обратили внимание на четвертую синюю стрелку, на которую я добавил большой вопросительный знак. Это четвертое сокращение, продолжится ли предыдущее повышение? Мой ответ - да, но возможно, что амплитуда будет еще меньше.
Обратите внимание, что левая вертикальная ось на изображении, показывающая цену биткойна, имеет логарифмическую шкалу, и высота от 1 до 10 такая же, как и от 10 до 100. Это помогает нам лучше увидеть ранние тенденции биткойна.
Теперь я хотел бы подробнее рассказать об этой модели. Эта модель заимствовала методы оценки драгоценных металлов, таких как золото и серебро. Ее основная логика заключается в следующем:
Чем выше S 2 F коэффициент актива, тем меньше годовой прирост предложения относительно существующего запаса, и тем более дефицитным становится этот актив, что теоретически увеличивает его ценность.
Золото имеет чрезвычайно высокий коэффициент S2F (около 60), что является одной из его важных основ в качестве средства сбережения. Коэффициент S2F биткоина продолжает расти с каждым халвингом. Например, после третьего халвинга в мае 2020 года коэффициент S2F биткоина вырос примерно до 56, что уже очень близко к уровню золота. После четвертого халвинга в апреле 2024 года его коэффициент S2F удвоился и превысил 100, что позволило ему превзойти золото в измерении дефицита. Смотрите координаты справа от вопросительного знака на рисунке выше.
Одна из самых популярных картинок в криптовалютном мире называется модель S2F для биткойна, как показано на рисунке ниже. Она известна не только своей визуальной простотой и наглядностью, но и стала одним из самых убедительных доказательств «долгосренного роста цен на биткойн» благодаря логике, лежащей в ее основе.
На приведенном выше графике по горизонтальной оси отображен натуральный логарифм S 2 F, а по вертикальной оси — натуральный логарифм цены биткойна. В этом логарифмическом пространстве мы видим почти прямую красную линию регрессии, которая проходит через все периоды халвинга биткойна в истории, демонстрируя удивительное качество подгонки.
Этот график пытается сказать каждому, что всякий раз, когда биткойн входит в новый период уменьшения вдвое, новое производство в обращении «урезается», соотношение S 2 F увеличивается, и предсказанная моделью долгосрочная цена также поднимается. Эта модель уже точно предсказала три предыдущих раза, но точно ли будет четвертый раз, остается неизвестным.
Однако у любой модели есть свои ограничения, и S 2 F не является исключением. Она сосредоточена исключительно на стороне предложения: на халвинге, предельном объеме, скорости майнинга, но полностью игнорирует изменения в спросе. Это еще имело смысл на ранних этапах, когда пользователей Bitcoin было мало, а спрос еще не «сформировался». Но после 2020 года структура рынка, объемы капитала и участие институциональных инвесторов резко возросли, и право определять цену все больше переходит на сторону спроса — то есть на принятие (adoption), рыночные ожидания, макро ликвидность, регуляторные политики и даже настроение в социальных сетях.
Очевидно, что единственной модели S 2 F недостаточно, чтобы убедить вас, и она не сможет убедить меня; нам нужна еще одна модель со стороны спроса.
2.2 Сторона спроса: сетевой эффект, закон Меткалфа (Metcalfe’s Law)
Если модель S 2 F заблокировала «ворота поставок» биткойна, то сетевой эффект является «насосом спроса», который определяет, насколько высоко может подняться уровень воды. Наиболее прямым измерением является активность в сети и скорость роста пользователей, держащих монеты: на конец 2024 года адреса с ненулевым балансом превысят 50 миллионов, а в феврале этого года количество активных адресов в один день снова достигло примерно 910 тысяч, обновив трехмесячный максимум.
Используя закон Меткалфа для грубых расчетов — ценность сети ≈ k × N² — когда количество активных пользователей удваивается, теоретическая ценность сети может вырасти в четыре раза по сравнению с первоначальной, что и является основной движущей силой многократного «скачкообразного» увеличения цены биткойна за последние десять лет. На изображении выше также представлена синтетическая визуализация AI, старик Меткалф с радостью смотрит на биткойн.
Три основных показателя со стороны спроса
Модель потребностей «N² Драйв + Сетевая привязанность» имеет два уровня смысла:
Правильный цикл: больше пользователей → более глубокая торговля → более богатая экосистема → повышение ценности; это объясняет, почему каждый раз, когда ETF, трансакции через границу или платежи на развивающихся рынках привлекают новых пользователей, цена показывает нелинейный скачок.
Риск негативного цикла: если произойдет глобальное давление со стороны регуляторов, замена технологий (например, CBDC, платежные схемы Layer-2) или исчерпание макроэкономической ликвидности, активность и количество новых пользователей могут одновременно снизиться, что приведет к сокращению оценок и N² — это сценарий "разрыва спроса", который S2F не может зафиксировать.
Таким образом, параллелизируя S 2 F со стороны предложения и сетевой эффект со стороны спроса, можно сформировать более полную оценочную рамку: когда S 2 F указывает на долгосрочную дефицитность, а активные адреса и ненулевые балансы продолжают поддерживать восходящий наклон, несоответствие между спросом и предложением будет усиливать асимметрию; наоборот, как только активность продолжает снижаться, даже если дефицитность остается неизменной, это может вызвать синхронное снижение цен и ценности.
Другими словами, дефицитность делает биткойн «недоступным», а сетевой эффект позволяет ему «увеличиваться в цене».
Особенно стоит упомянуть, что биткойн когда-то считался «игрушкой для геeks» или «символом пузыря». Но сегодня его ценностный нарратив уже тихо изменился.
С 2020 года MicroStrategy включает биткойн в баланс компании и уже обладает 538000 биткойнами, как показано на вышеуказанном изображении. Я ранее подробно описывал изменения в стратегии в статье "Биткойн-дивиденды".
Затем такие ведущие мировые инвестиционные компании, как BlackRock и Fidelity, также выпустили ETF на спотовый биткойн, что принесло им десятки миллиардов долларов дополнительного капитала. Morgan Stanley и Goldman Sachs начали предоставлять услуги инвестирования в BTC для состоятельных клиентов, и даже такие страны, как Сальвадор, включили его в качестве законного платежного средства. Эти изменения не только являются принятием на капиталистическом уровне, но и подтверждают «легитимность» и «институциональное согласие».
2.3 Резюме
В мире оценки биткойна спрос и предложение никогда не являются изолированными переменными, а представляют собой «двойную спираль», создающую асимметричные возможности.
С одной стороны, модель S 2 F начинается с программной дефляции и описывает силу дефицита для долгосрочного роста цен с помощью математической формулы;
С другой стороны, сетевой эффект основан на данных блокчейна и росте пользователей, показывая истинную потребность биткойна как «цифровой сети».
В такой структуре несоответствие между ценой и ценностью становится все более очевидным — именно это момент, которого ожидают инвесторы в ценность: когда эмоции подавлены, и цена ниже, чем показано в комплексной модели оценки, несимметричное окно возможностей незаметно открывается. И это также подводит нас к настоящему вопросу, который нужно обсудить: суть инвестиции в ценность заключается в поиске таких несимметричных возможностей, недооцененных эмоциями и исправленных временем?
3. Суть ценностного инвестирования заключается в поиске асимметрии?
Суть价值投资а не заключается только в том, чтобы «покупать дешевые вещи», а основана на более фундаментальной логической основе: находить асимметричную структуру с ограниченным риском и потенциально огромной отдачей в несоответствии между ценой и ценностью.
Это суть различия между стоимостным инвестированием и трендовым инвестированием, моментум-трейдингом, технической игрой.
Трендовые инвестиции полагаются на инерцию рынка, спекулятивная торговля делает ставку на краткосрочные колебания, в то время как инвестиции в ценность происходят в моменты, когда рыночные эмоции сильно отклоняются от рационального суждения. В такие моменты необходимо успокоиться и оценить долгосрочную ценность активов, а затем решительно купить, когда цена значительно ниже этой ценности, ожидая, что рынок вернется к рациональности. Этот подход работает, потому что за ним стоит естественная асимметричная структура: худший результат, который вы можете понести, — это контролируемые убытки, в то время как лучший результат обычно превышает ожидания.
Если мы внимательно рассмотрим логику стоимостного инвестирования, мы обнаружим, что это не конкретный метод действий, а структурное мышление, основанное на вероятности и дисбалансе.
Инвесторы анализируют «маржу безопасности», чтобы оценить потенциальные убытки в наихудшем случае;
Причина, по которой следует изучать "внутреннюю стоимость", заключается в том, чтобы уточнить возможность и пространство для возврата целевой цены.
А причина, по которой необходимо «терпеливо держать», заключается в том, что доходность асимметричной структуры часто требует времени для реализации.
Все это не для того, чтобы стремиться к идеальной способности предсказания, а для того, чтобы построить «структуру ставок» в условиях неопределенности — когда ваше правильное суждение приносит гораздо больше, чем ваши потери от неправильного, что и является сутью асимметричных инвестиций.
Многие люди ошибочно воспринимают ценностное инвестирование как консервативное, медлительное, с низкой волатильностью, на самом деле всё совершенно наоборот. Настоящее ценностное инвестирование не означает «низкую доходность, низкий риск», оно подразумевает использование контролируемого риска для получения высокоасимметричного пространства для дохода. Будь то ранние инвесторы в акции Amazon или долгосрочные инвесторы, которые тихо покупают биткойны во время медвежьего рынка, по сути, они делают одно и то же: когда большинство людей недооценивают будущее актива, а цена из-за эмоций, политики или недопонимания оказывается в экстремальной зоне, они тихо заходят в позиции.
С этой точки зрения:
Ценностное инвестирование — это не устаревшая стратегия «дешево покупать, стабильно получать дивиденды», а общий язык всех инвесторов, действительно стремящихся к асимметричной структуре доходности.
Это подчеркивает не только когнитивные способности, но и контроль над эмоциями, осознание рисков и веру во время. Это не требует от вас большего ума, чем у других, просто нужно оставаться спокойным, когда другие сходят с ума, и иметь смелость делать ставку, когда другие убегают.
Таким образом, понимая глубокую связь между ценностным инвестированием и асимметрией, мы понимаем, почему биткойн, несмотря на то, что он отличается от традиционных активов, может быть принят серьезными методами ценностного инвестирования. Его волатильность - не враг, а подарок; его паника - не риск, а ошибка в оценке; его асимметрия - это редкая возможность переоценки активов в нашу эпоху. А истинные инвесторы в ценность ждут следующей такой возможности, тихо расставляя свои позиции в спокойных водах.
4. Как инвестировать в биткойн с использованием асимметрии?
Поняв источник внутренней ценности Биткойна и осознав, что рыночные колебания создают возможности для покупки по цене ниже его стоимости, следующим вопросом является: как обычным инвесторам практиковать инвестиции в ценность Биткойна?
Здесь следует подчеркнуть, что инвестиции в стоимость не предполагают стремление к «покупке на дне», то есть попытки купить по самой низкой цене, что чрезвычайно сложно и даже невозможно. Суть инвестиции в стоимость заключается в том, чтобы начать поэтапно и дисциплинированно покупать, когда цена входит в вашу оценку, явно недооцененную «ценностную зону», и терпеливо держать, ожидая возврата и роста ценности.
Для таких высоковолатильных активов, как биткойн, вот несколько простых и практичных стратегий ценностного инвестирования:
4.1 Регулярные инвестиции фиксированной суммы (Dollar-Cost Averaging, DCA)
Это самая базовая стратегия, которая подходит большинству людей. DCA означает инвестирование фиксированной суммы в биткойн через регулярные промежутки времени (например, каждую неделю или каждый месяц), независимо от того, высока цена или низка в данный момент.
Преимущества:
4.2 Динамическая настройка с учетом индикаторов рыночного настроения: Индекс страха и жадности (Fear & Greed Index)
На основе DCA, если вы хотите немного повысить эффективность инвестиций, вы можете ввести индикаторы рыночного настроения в качестве вспомогательных показателей. Среди них «Индекс страха и жадности криптовалют» (Crypto Fear & Greed Index) является широко известным индикатором.
Индекс объединяет множество факторов, таких как волатильность рынка, объемы торгов, эмоциональный настрой в социальных медиа, рыночная доминирующая позиция и данные исследований, чтобы оценить текущие общие настроения на рынке по шкале от 0 до 100:
Противоположное мышление стоимостного инвестирования говорит нам: «Будьте жадными, когда другие боятся, и бойся, когда другие жадными». Таким образом, мы можем включить индекс страха и жадности в стратегию DCA:
Базовая регулярная инвестиция: сохраняйте неизменным ваш план регулярных инвестиций каждый месяц / каждую неделю.
Увеличение инвестиций в моменты страха: Когда индекс входит в зону «крайнего страха» (например, ниже 20 или 15), это означает, что рыночные настроения крайне пессимистичны, и цены могут быть серьезно недооценены. В этот момент можно добавить дополнительную инвестицию помимо регулярных вложений.
Осторожность в жадности / Уменьшение позиции (по желанию): Когда индекс входит в зону «крайней жадности» (например, выше 80 или 85), это означает, что рыночные настроения перегреты, и риски накапливаются. В этот момент можно рассмотреть возможность приостановки регулярных инвестиций и даже подумать о поэтапной продаже части прибыли для фиксации прибыли.
4.3 Важное уведомление
Никогда не вкладывайте больше, чем вы можете позволить себе потерять. Биткойн по-прежнему является высокорисковым активом, и его цена может обнулиться (хотя с его развитием вероятность этого снижается, теоретический риск всегда существует). Разумно распределяйте активы, доля биткойна в вашем общем инвестиционном портфеле должна соответствовать вашей способности к риску. Однако биткойн также является самой безопасной криптовалютой, поэтому он должен занимать доминирующее положение среди всех ваших криптоактивов. Мой инвестиционный портфель: — Биткойн : Эфириум : Прочие = 5 : 3 : 2.
Используя стратегию динамического DCA с DCA или сочетая её с индикаторами настроений, по сути, вы следуете основным принципам ценностного инвестирования: признавая, что невозможно предсказать рынок, вы используете иррациональные колебания рынка, чтобы дисциплинированно накапливать активы в области, где цена может быть ниже внутренней стоимости. Помните: инвестиции не должны стать самым важным делом в вашей жизни, вам не стоит беспокоиться об этом.
Заключение
Биткойн — это не игорный стол, на котором ты убегаешь от реальности, а сноска, помогающая тебе переосмыслить реальность.
В этом полном неопределенности мире мы часто ошибочно полагаем, что безопасность — это стабильность, укрытие от риска, удаление от колебаний. Но настоящая безопасность никогда не заключается в избегании риска, а в понимании риска, управлении им — и когда все вокруг начинают убегать, увидеть тот фундамент ценности, зарытый под песком.
Это и есть истинная суть инвестиционного подхода: находить асимметричные структуры, созданные восприятием, в моменты эмоционального дисбаланса; тихо покупать те активы, которые были забыты рынком, но в конечном итоге вернутся на свои места, на самом глубоком дне цикла.
Биткойн, как финансовый вид, в который записана дефицитность в алгоритме, который эволюционирует в ценности в сети и повторно возрождается в панике, является самым чистым выражением этой асимметрии. Его цена, возможно, никогда не будет спокойной; но его логика остается неизменной: дефицитность — это нижний предел, сеть — это верхний предел, волатильность — это возможность, время — это рычаг.
Вы никогда не сможете точно поймать дно биткойна, но вы можете проходить через один цикл за другим, постоянно покупая недооцененную ценность по разумной цене. Это не потому, что у вас есть волшебная проницательность, а потому, что у вас есть более высокий уровень мышления — вы верите, что лучшая ставка делается в тот момент, когда другие уходят, ставя фишки на сторону времени.
Так что запомните эту фразу:
Те, кто ставит на самые иррациональные вещи, часто являются самыми рациональными; а время - самый верный расплатчик за асимметрию.
Эта игра навсегда принадлежит тем, кто понимает порядок, стоящий за колебаниями, и видит логику, скрывающуюся за крахом. Потому что они знают: мир не вознаграждает эмоции, мир вознаграждает познание. А познание в конечном итоге будет подтверждено временем.
Исходная ссылка