Moody’s присваивает рейтинг Ba2 облигациям на $100 млн с обеспечением в виде биткоин-доходов, выпущенным органом власти из Нью-Гэмпшира

Рейтинговое агентство Moody’s присвоило предварительные рейтинги Ba2 облигациям с налогооблагаемой выручкой, обеспеченным биткоином, на сумму до $100 млн, которые планируется выпустить Финансовому управлению (Business Finance Authority) штата Нью-Гэмпшир.

Moody’s присваивает $100 млн облигаций с обеспечением в виде биткоина под залог

Согласно релизу Moody’s, которым поделился Bitcoin.com News, облигации, разделенные на два класса — Series 2026A-1 и Series 2026A-2, обе со сроком погашения в 2029 году, привязаны к проекту Waverose Finance Project и обеспечены биткоином, удерживаемым в качестве залога. Заемщик — NH Cleanspark Borrower Trust 2026-1, а государственное агентство выступает в качестве кредитора в базовой структуре займа.

Каждый класс предусматривает фиксированный купон. Держатели облигаций Series A-2 также могут получать дополнительные выплаты при наступлении срока погашения, если стоимость биткоина выросла с момента ценообразования, но только после того, как будут полностью оплачены вся основная сумма долга, проценты и расходы. Облигации являются обязательствами с ограниченным регрессом. Ни государственные средства Нью-Гэмпшира их не поддерживают, и у эмитента нет полномочий по налогообложению для покрытия любой недостачи платежей. Погашение целиком зависит от средств, полученных от залога в виде биткоина.

Bitgo Bank & Trust, National Association будет хранить биткоин на отдельных (сегрегированных) кошельках от имени держателей облигаций. Bitgo Prime, LLC выступит ликвидационным агентом, отвечающим за продажу BTC для покрытия процентов, основной суммы долга и расходов, когда это потребуется. Wave Digital Assets LLC будет управлять повседневной административной работой по транзакциям. RM Digital Finance LLC планируется назначить на закрытии в качестве резервного администратора, чтобы операции продолжались, если Wave Digital шагнет назад.

Сделка включает механизм оценки обеспечения, привязанный к порогам loan-to-value (LTV). Начальное покрытие установлено на уровне 1.60x, при этом триггер LTV задан на уровне 1.40x. Если стоимость обеспечения упадет до этой отметки-триггера, требуется обязательное полное досрочное погашение облигаций. Moody’s использовала в анализе коэффициент авансирования (advance rate) 72.06% и двухдневный период подверженности (exposure period), оба показателя согласуются с рейтингом Ba2. Эти цифры отражают историческую волатильность цены биткоина и условия ликвидности на рынке.

Рейтинговая фирма признала, что эффективная ликвидация зависит от того, продолжает ли работать сеть Bitcoin, и от того, остается ли операционной инфраструктура рынка. Она отметила, что сеть исторически поддерживала непрерывную доступность без существенных широкомасштабных сбоев. Примененная методология — Moody’s “Market Value Collateralized Loan Obligations”, опубликованная в мае 2025 года.

Факторы, которые могут повлиять на рейтинги, включают изменения в эффективности обеспечения, соответствие эмитента документам по транзакциям и то, насколько хорошо работают механики ликвидации в условиях стресса. Ожидается, что предварительный отчет о продаже с дополнительными деталями транзакции будет опубликован на Moodys.com. Рейтинги были выпущены Moody’s Investors Service, Inc. из ее нью-йоркского офиса: Сумеет Саблок указан как аналитик, а Леон Могунов — как ассоциированный управляющий директор.

Сделка знаменует собой заметный момент в финансировании муниципальных облигаций США, когда государственное агентство использует цифровой актив в качестве единственного обеспечения для публично выпущенных облигаций. Откроет ли она путь к подобным структурам где-то еще, будет зависеть от того, как именно эта модель проявит себя.

FAQ 🧭

• Какова сделка по облигациям проекта Waverose Finance Project? Это выпуск облигаций с доходностью, обеспеченных биткоином, на $100 млн, осуществляемый Финансовым управлением (Business Finance Authority) Нью-Гэмпшира; предварительно присвоен рейтинг Ba2 компанией Moody’s.
• Кто удерживает залог в виде биткоина, обеспечивающий эти облигации? Bitgo Bank & Trust, National Association хранит биткоин на сегрегированных кошельках, при этом Bitgo Prime, LLC выступает ликвидационным агентом.
• Что запускает обязательное досрочное погашение облигаций? Если стоимость залога в виде биткоина упадет до порогового значения триггера LTV 1.40x, требуется полное обязательное досрочное погашение облигаций.
• Несут ли налогоплательщики Нью-Гэмпшира ответственность, если облигации не исполнят обязательства? Нет, это обязательства с ограниченным регрессом, обеспеченные только залогом в виде биткоина, без участия государственных средств или полномочий штата по налогообложению.