Bitget Wallet 研究院：Ondo стучит в новую дверь, токенизация акций – это «старая бутылка с новым вином» или следующая революция финансового рынка?

Автор: Лэси Чжан, исследователь Bitget Wallet

3 сентября 2025 года Ondo Finance официально запустила платформу токенизации акций "Ondo Global Markets", на которой в первой волне будет представлено более 100 токенизированных акций, с планами расширить их количество до 1000 к концу года. Этот шаг не только является твердым шагом в стратегическом плане Ondo, но и широко рассматривается в отрасли как ключевая проверка перехода токенизации акций от теории к масштабной практике.

Когда столетние торговые правила Уолл-стрит сталкиваются с бездоверительной технологией блокчейна, назревает глубокая трансформация, касающаяся эффективности, ликвидности и соблюдения нормативных требований. Исследовательский институт Bitget Wallet в данной статье вернется к основам, системно рассмотрев и представив текущий рынок токенизации акций с трех ключевых аспектов: логики ценности, путей реализации и нормативной структуры.

Воображение триллионного рынка: анализ логики ценности, стоящей за токенизацией акций

Токенизация акций не является новой концепцией, но скрытый за ней потенциал способен изменить существующий финансовый ландшафт. В настоящее время общая рыночная капитализация всех токенизированных акций составляет менее 400 миллионов долларов, что по сравнению с рыночной капитализацией одной акции NVIDIA, превышающей 40 триллионов долларов, выглядит как капля в море. Это огромное несоответствие не только показывает трудности на раннем этапе пути, но и предвещает беспримерные возможности для роста, при этом основная ценность заключается в следующих трех аспектах.

Во-первых, он нацелен на радикальную оптимизацию традиционной системы расчетов по сделкам. Текущая распространенная механика расчетов «T+N» с задержкой является серьезным узким местом в эффективности капитального рынка, так как это означает, что средства инвесторов остаются замороженными на срок от одного до двух дней после завершения сделки. Эта неэффективная блокировка не только ограничивает возможность реинвестирования капитала, но и порождает контрагентские риски в процессе расчетов. Однако токенизация акций позволяет осуществлять «атомные расчеты», что обеспечивает синхронный переход прав собственности на активы и оплату средств. Эта модель не только поддерживает непрерывный глобальный рынок торговли круглосуточно, но и освобождает значительные суммы капитала, находящегося в процессе клиринга, что приводит к качественному скачку в эффективности оборота всего рынка.

Во-вторых, токенизация акций помогает разрушить сложные барьеры традиционных трансграничных инвестиций. В традиционной модели международные инвестиции в ценные бумаги требуют преодоления многоуровневой сети посредников, состоящей из депозитарных банков, клиринговых палат и брокеров, каждый этап которой означает двойное наращивание временных и денежных затрат. Токенизационная технология предлагает совершенно новый подход, позволяя напрямую программировать такие комплайенс-логики, как идентификация клиентов (KYC) и борьба с отмыванием денег (AML), на уровень протокола активов. Это эквивалентно наделению самого актива способностью "самопроверки на соответствие", что значительно сокращает доверительных посредников и этапы ручной проверки в процессе сделки, прокладывая путь к созданию более плоского, эффективного и низкозатратного глобального капитального рынка.

В конечном итоге, с более макроскопической точки зрения, его конечная ценность заключается в том, что он играет ключевую роль в соединении двух параллельных миров: традиционных финансов (TradFi) и децентрализованных финансов (DeFi). С одной стороны, он предоставляет огромному традиционному капиталу, который привык к существующим инвестиционным активам, низкопороговый «онбординг» в блокчейн, позволяя ему первыми воспользоваться эффективностью, которую приносит технология блокчейн, не погружаясь в совершенно незнакомые протоколы DeFi. С другой стороны, он также вносит необходимую стабильность и поддержку ценности в криптоэкосистему, изначально существующую в цифровом мире; эти активы с реальной прибылью и сильной фундаментальной поддержкой могут эффективно хеджировать inherent высокую волатильность крипторынка, одновременно вводя новые надежные залоги в цепочку DeFi. Эта двусторонняя возможность создания ценности может стать основным столпом новой финансовой системы в будущем.

Три разных пути, один общий итог: декодирование путей реализации токенизации акций.

Несмотря на широкие перспективы, вопрос о том, как безопасно и законно отразить права на акции из реального мира на блокчейне, остается в центре исследований отрасли. В настоящее время основные модели выпуска на рынке можно условно разделить на три категории, которые значительно различаются по степени поддержки активов, правам инвесторов и уровню риска.

Таблица трех моделей выпуска

Первый пункт — это модель "третий сторонний кастодиан и внешние каналы". Типичным примером является серия xStocks от Backed Finance, логика работы которой заключается в создании независимого юридического лица (SPV), которое владеет реальными акциями, затем сторонние организации осуществляют кастодианство активов и аудит вне цепочки, а в конечном итоге пользователи получают доступ через основные биржи. Доверие к этой модели основано на репутации кастодиана и прозрачности активов, однако инвесторы обычно получают экономические права, связанные с базовыми активами, а не полное законное право акционера.

Второй пункт — это модель «самостоятельной деятельности лицензированных учреждений», которая считается наиболее строгим маршрутом с точки зрения соблюдения норм. Суть заключается в том, что юридическое лицо, обладающее соответствующей лицензией на ценные бумаги, само разрабатывает вертикально интегрированную систему, охватывающую весь процесс от выпуска активов, осуществления сделок до клиринга и расчетов. Такие учреждения, как Robinhood, Ondo Finance и Dinari, уже начали развивать эту стратегию. Эта модель имеет наивысшие юридические и технические барьеры, но, соответственно, может предоставить инвесторам высший уровень правовой защиты.

Третьим является режим "синтетических деривативов", который имеет наибольшее рискованное открытие. В качестве примера можно привести когда-то активный, а теперь затихший Mirror Protocol, который не выпускает токенизированные акции, а по сути представляет собой финансовый дериватив, имитирующий поведение цен акций, при этом за ним не стоит никаких реальных акций, которые бы служили поддержкой 1:1. Пользователи получают только риск и доход от колебаний цен, не обладая никакими правами акционеров. Из-за отсутствия физических активов в качестве якоря такие платформы сталкиваются с двойным высоким давлением: разрывом активов и соблюдением нормативных требований.

Стоит отметить, что эти модели на практике не являются четко различимыми, а демонстрируют тенденцию к динамической эволюции. Лицензированные эмитенты, чтобы повысить ликвидность, обычно также объединяют стратегии стороннего хранения и подключения к биржам; тогда как нелицензированные проекты активно ищут лицензии, стремясь приблизиться к законным моделям. За этим стоит ясный отраслевой консенсус: соответствие законодательству — это единственный билет в будущее.

В руках "туза" Ondo: почему соблюдение норм является конечным защитным валом?

Среди указанных путей исследования выбор Ondo Finance особенно выделяется. Будучи ведущим игроком на рынке токенизации, его основная стратегия направлена на преодоление высших барьеров отрасли — создание полностью соответствующей системе токенизированных акций в условиях жесткой регуляторной среды США. Для достижения этой цели необходимо одновременно обладать тремя ключевыми финансовыми лицензиями, и Ondo является одной из немногих организаций на рынке, которые уже преодолели этот барьер.

Таблица основных нормативных лицензий США

Первой лицензией является агент по передаче (Transfer Agent, TA). Его основная функция заключается в том, чтобы быть официальным "управляющим реестром акционеров" эмитента, точно фиксируя право собственности на ценные бумаги. В токенизированном бизнесе TA является основой, обеспечивающей точное соответствие цифровых сертификатов в цепочке блоков и юридических прав вне цепочки, и является основой доверия всей системы соблюдения норм.

Вторая лицензия - это лицензия брокера-дилера (Broker-Dealer, BD). Это пропуск для ведения всех видов операций с ценными бумагами. В контексте токенизации, независимо от того, покупает ли пользователь токены за фиатные деньги (эмиссия) или продает токены для получения средств (выкуп), такие операции должны выполняться субъектами, обладающими лицензией BD, которые осуществляют сделки с базовыми акциями. Она является основным соответствующим узлом, соединяющим инвесторов с первичным рынком.

Третья лицензия, которая является самой сложной для получения, это альтернатива торговой системе (Alternative Trading System, ATS). Она уполномочивает организации управлять регулируемой платформой вторичного рынка. Без лицензии ATS платформа может обрабатывать только эмиссию и выкуп, и пользователи не могут осуществлять легкую торговлю между собой. Таким образом, ATS является ключом к разблокировке истинной ликвидности токенизированных акций и окончательным решением долгосрочной проблемы ликвидности в отрасли.

Ondo, благодаря продуманной стратегии, собрал все три типа лицензий, создав мощный бизнес-замкнутый цикл. Это не только отличает его от конкурентов, которые полагаются на европейские регуляторные рамки или имеют лишь одну лицензию, но и означает, что у него есть потенциал предоставить инвесторам в США полный набор услуг по соблюдению норм, от первичного рынка до вторичного. Этот "крепостной вал", построенный на лицензиях, является самой核心竞争力 Ondo.

Заключение: Инновации или "Старая песня в новых словах"?

Токенизация акций рисует будущее, в котором традиционные финансы глубоко интегрированы с цифровым миром — глобальная сеть ценностей, которая преодолевает временные зоны, обеспечивает мгновенные расчетные операции и открывает безграничные возможности. То, что она задействует, может быть цифровой миграцией традиционных активов на триллионы долларов, а также полным переосмыслением глобальной капиталистической структуры. Однако столкновение двух экосистем принесло не только искры революции в эффективности, но и значительные трения в области регуляторных правил и инвестиционной культуры.

Ondo Finance, входя на рынок с приоритетом на соблюдение норм, скорее напоминает направление, исследующее пересечение, наполненное неопределенностью. Сможет ли она использовать свои мощные лицензии, чтобы проложить путь на рынке в условиях строгого регулирования и действительно привлечь новый капитал из двух миров? Эта грандиозная финансовая инновация в конечном итоге создаст совершенно новый эффективный рынок или станет очередной историей «старое в новой бутылке» из-за «недостатка адаптации»? Ответ будет зависеть от постоянной игры первопроходцев на рынке и окончательного решения времени.