Крипто Казначейский Памп: Инсайдеры Извлекают Миллиарды?

МАЙАМИ, ФЛОРИДА - 4 ИЮНЯ: Генеральный директор MicroStrategy Майкл Сэйлор проходит через Биткойн 2021 ... Больше Конвент, конференция криптовалюты, проходящая в Центре Конвенций Мана в Уинвуде 4 июня 2021 года в Майами, Флорида. Ожидается, что крипто конференция привлечет 50 000 человек и будет проходить с пятницы, 4 июня, по 6 июня. (Фото Джо Редла/Getty Images)

Getty ImagesТенденция к корпоративным казначействам криптовалюты стремительно возросла с тех пор, как MicroStrategy впервые купила биткойн в 2020 году. Такие компании, как SharpLink Gaming (SBET), которая объявила о массовом частном размещении на сумму 425 миллионов долларов для финансирования казначейства эфириума, и десятки других последовали их примеру. Тем не менее, несмотря на миллиарды, поступающие в эти инструменты, цены на криптовалюту не изменились значительно больше, чем можно было бы ожидать от обычных рыночных сил.

Согласно криптоаналитику Youtube Рану Нойнеру, этому явлению есть контринтуитивное объяснение. По его мнению, эти компании на самом деле не покупают криптовалюту на открытом рынке в значительных объемах. Ран утверждает, что они стали сложными инструментами для крипто-нативов, чтобы выйти из своих позиций по премиальным оценкам, в то время как розничные инвесторы платят завышенные цены за криптоэкспозицию, которую они могли бы получить дешевле в другом месте.

Оригинальная книга по стратегии крипто-казначейства

Цена Microstrategy на июль 2025 года.

ForbesMicroStrategy создала оригинальный план действий. В 2020 году, до появления биткойн ETF, компания предоставила институциональным инвесторам способ получить кредитное плечо на биткойн через традиционные капитальные рынки. Гений Майкла Сэйлора заключался в использовании как долгового, так и акционерного финансирования для доступа к экосистеме традиционных финансов стоимостью $80 триллионов, по сравнению с тогдашним рынком крипто в $3 триллиона.

Стратегия сработала блестяще. MicroStrategy привлекла миллиарды и накопила 450,000 Биткойн к январю 2025 года, что сделало её крупнейшим корпоративным держателем Биткойн в мире. Компания торгуется с премией к своей чистой стоимости активов, потому что инвесторы платят дополнительно за компонент левереджа - разницу между тем, что держатели долга требуют в качестве доходности, и держателями акций.

Но что-то изменилось после запуска ETF на Биткойн. Институциональные инвесторы теперь могли получить прямое воздействие на Биткойн без премии MicroStrategy. Тем не менее, тренд на компании казначейства ускорился, а не замедлился.

БОЛЬШЕ ДЛЯ ВАС## Новое поколение компаний по управлению криптосредствами

КАНАДА - 2025/05/01: На этой фотографии иллюстрации логотип SharpLink Gaming отображается на ... Больше экран смартфона. (Фотография иллюстрации Томаса Фуллера/SOPA Images/LightRocket через Getty Images)

SOPA Images/LightRocket через Getty ImagesНедавние примеры показывают, как развивалась методология:

SharpLink Gaming организовала частное размещение на сумму 425 миллионов долларов, чтобы купить эфир, трансформировавшись из компании по технологиям спортивных ставок в инструмент для хранения эфира.

Upexi привлек более 300 миллионов долларов в нескольких раундах в 2025 году для накопления 1,9 миллиона токенов Solana на сумму примерно 380 миллионов долларов.

GameStop выпустила конвертируемые ноты на сумму 1,5 миллиарда долларов для покупки 4 710 Биткойн, с планами на дополнительные долговые предложения.

Bit Origin объявила о планах собрать 500 миллионов долларов специально для казны dogecoin.

Схема последовательна: компании переходят к Крипто, объявляют о массовых раундах финансирования, и их цены на акции взлетают на спекуляциях.

Почему цены на Крипто Казначейства не движут Крипто Рынками

НОВЫЙ ЙОРК, NY - 13 МАЯ: Ран Нойнер присутствует на Consensus 2019 в Hilton Midtown 13 мая 2019 года в ... Больше Нью-Йорка. (Фото Стивена Фердмана/Getty Images)

Getty ImagesВот ключевое понимание Нойнера, которое большинство наблюдателей упускает: эти казначейские компании на самом деле не являются чистыми покупателями крипто. Они просто механизмы перераспределения.

Возьмите сделку SharpLink Gaming по эфириуму. 425 миллионов долларов не поступили от организаций с большим количеством наличных, желающих купить эфириум. Они пришли от криптоинвесторов, которые уже владели эфириумом и хотели обменять его на акции, торгуемые на бирже, с премией.

Процесс работает так, как описывает его Нойнер:

представляете, кто-то подходит к вам и говорит: "у вас есть ETH?" И вы отвечаете: да, у меня есть 10 ETH. И я говорю вам, почему бы вам не отдать мне эти 10 ETH, которые сегодня стоят $35,000, а я дам вам акций на $35,000 в моей новой компании... как только мы объявим рынку, что эта компания является компанией с казначейством ETH, акции, которые вы получили по чистой стоимости активов, будут стоить в три раза больше чистой стоимости активов.

Другими словами, инвесторы, родившиеся в Крипто, (VCs, ранние последователи, учреждения) вносят свои существующие криптоактивы в казначейскую компанию и получают эквивалентную сумму в акциях. Но как только казначейская компания объявляется, акции немедленно торгуются на публичных рынках по цене 2-4 раза выше чистой стоимости активов. Затем криптоинвесторы продают часть акций розничным инвесторам, возвращая свои первоначальные криптоинвестиции, и у них остаются дополнительные "бесплатные" акции, представляющие их премию.

Это в основном способ для инсайдеров Крипто продать свои активы традиционным финансовым инвесторам с наценкой, не перемещая при этом основные криптовалютные рынки и не проходя через сложные регуляторные процессы для старых криптоактивов неопределенного происхождения.

Числа Крипто Казначейства не сходятся для реальных покупок

Посмотрите на траекторию Upexi. Компания утверждает, что накопила 1,9 миллиона токенов Solana, но большая часть из этого, вероятно, пришла от закупок заблокированных токенов Solana по ценам ниже рыночных, или от прямых взносов криптоинвесторов, а не от открытых рыночных покупок.

Как объясняет Ран Нойнер, когда вы изучаете списки инвесторов для этих казначейских компаний, они заполнены крипто-ориентированными фондами, такими как Arrington Capital, Electric Capital и Pantera - компаниями, которые уже имеют огромные позиции в криптовалюте. "У них у всех есть ETH. Так что все, что они делают, это вкладывают свой ETH в этот инструмент, получают акции, получают акции по чистой стоимости активов, акции открываются по цене 20 раз выше чистой стоимости активов, они выводят первоначальные инвестиции," замечает Нойнер.

Ультимативная стратегия выхода из криптовалютного казначейства

Для состоятельных крипто-аборигенов, как утверждает Нойнер, казначейские компании решают несколько проблем одновременно:

Ликвидность: Крупные держатели криптовалют не могут легко продать миллиарды, не влияя на рынок против себя. Казначейские компании позволяют им "продавать" самим себе по выгодным оценкам.

Законность: Конвертация криптоактивов в акции, зарегистрированные в SEC, предоставляет более чистый класс активов, потенциально устраняя регуляторные опасения относительно источника первоначального крипто-богатства.

Налоговые преимущества: Обмен крипто на акции эквивалентной стоимости может избежать триггеров прироста капитала во многих юрисдикциях.

Премиум захват: Вместо того чтобы продавать крипто по рыночной цене, они фактически продают его по цене 2-4x через структуру казначейской компании.

Ловушка розничного казначейства Крипто

Как говорит Нойнер: "Можете ли вы представить, что вы сейчас платите 35 000 долларов за eth, когда вы можете просто пойти и купить его по любой цене сегодня на Coinbase." Розничные инвесторы, покупающие акции этих трезвых компаний, платят 3-4 доллара за каждый доллар основной криптовалютной стоимости. Они ставят на то, что акции будут торговаться по еще более высоким премиям, или что основная криптовалюта подорожает достаточно, чтобы оправдать наценку.

Это создает опасный пузырь плеча, основанный на спекуляциях, а не на реальном спросе на базовые активы. Каждое новое объявление компаний казначейства добавляет большее плечо в систему, не оказывая значительного покупательского давления на рынки криптовалют.

"Чем быстрее оно лопнет, тем лучше, потому что чем дольше это длится, тем большее плечо будет наращиваться. Чем больше этот пузырь, тем сильнее может быть удар," предупреждает Нойнер.

Почему пузырь крипто-казначейства лопнет

История показывает, что происходит с чрезмерным кредитным плечом в криптоциклах. Цикл 2017 года закончился, когда рухнуло кредитное плечо ICO. Цикл 2021 года закончился, когда обрушилось алгоритмическое кредитное плечо стейблкоина (Luna, FTX). Как отмечает Нойнер: "На каждом рынке мы создаем избыточное кредитное плечо в системе. Мы на самом деле не добавляем никакой ценности, или, возможно, добавляем, сочетая долг и капитал, но нет никаких оснований полагать, что эта ценность равна тем безумным и абсурдным премиям, которые предоставляют эти компании."

Когда крипто-рынки становятся медвежьими, эти казначейские компании будут торговаться со скидкой к чистой стоимости активов, а не с премией. Розничные инвесторы, которые заплатили 3x за крипто-экспозицию, увидят, как их инвестиции обрушиваются быстрее, чем основные крипто-активы.

Чем скорее этот пузырь лопнет, тем лучше. Чем дольше он надувается, тем больше левереджа накапливается в системе, и тем болезненнее будет последующее распродажа.

Реальное влияние Крипто казначейских компаний на Крипто

Хотя казначейские компании создают заголовки и волатильность на фондовом рынке, Нойнер утверждает, что их влияние на реальные цены криптовалюты остается минимальным. В своем анализе он отмечает, что они в основном являются средствами для передачи крипто-богатства от инсайдеров к розничным инвесторам по завышенным оценкам, а не механизмами для стимулирования нового институционального принятия.

Настоящее открытие цен на криптовалюту продолжается на спотовых рынках, через ETF и благодаря истинному институциональному принятию - а не через сложную финансовую инженерию казначейских компаний, торгующих с огромными премиями к своим базовым активам.

Феномен компаний с крипто-казной раскрывает больше о рыночной психологии и стремлении к кредитному крипто-экспозиции, чем о реальном институциональном спросе на цифровые активы. Пока инвесторы не осознают это различие, они будут продолжать платить премии за крипто-экспозицию, которую могли бы получить дешевле в другом месте.