حتى الآن، شهد تطوير قطاع العملات المستقرة تجاوز إجمالي الإصدار 72.4 مليار دولار، مع العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية تحتل حصة الأغلبية. وفقًا لبيانات Dune، بلغ إصدار USDT 39.1 مليار دولار، مما يمثل 46.1%، بينما بلغ إصدار USDC 31.1 مليار دولار، مما يشكل 36.6%. معًا، تمثل هاتان العملتان أكثر من 80% من السوق الإجمالي. على الرغم من أن العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية تواجه مشاكل مثل الإصدار والقبول والتنظيم، إلا أنها تظل النوع الأكثر سيولة من العملات المستقرة.

في مارس من هذا العام ، تسبب انهيار بنك وادي السيليكون في تشغيل البنك ، مما أثر بشكل خطير على النظام المصرفي الأمريكي وحتى أثر على النظام البيئي للعملات المشفرة ، مما أدى إلى انفصال العديد من العملات المستقرة عن ربطها. من بينها ، كشفت شركة Circle المصدرة ل USDC عن انكشاف بقيمة 3.3 مليار دولار أمريكي لبنك وادي السيليكون الفاشل ، مما أدى إلى حالة من الذعر على ثاني أكبر عملة مستقرة ، USDC ، والتي انفصلت في مرحلة ما عن ربطها ، لتصل إلى أدنى مستوى لها عند 0.88 دولار أمريكي. نظرا لاستخدامها USDC كأصل ضمان أساسي ، تأثرت أيضا أكبر عملتين مستقرتين لامركزيتين ، DAI و FRAX. أجبرت سلسلة ردود الفعل هذه سيركل على تدمير USDC للحفاظ على استقرار الأسعار وتحويل 3.3 مليار دولار أمريكي من بنك وادي السيليكون إلى بنك BNY Mellon. بعد اعتماد سلسلة من التدابير الطارئة ، عاد سعر USDC بشكل أساسي إلى 1 دولار أمريكي. على الرغم من أن العملات المستقرة الرئيسية استأنفت ربطها في نهاية المطاف ، إلا أن رد الفعل المتسلسل الناجم عن انهيار SVB سيؤدي إلى زيادة التدقيق التنظيمي ، وستصبح الضوابط على مصدري العملات المستقرة أكثر صرامة.

"العملات المستقرة التي تم الرهن الزائد عليها" هي طريقة إصدار ناضجة حاليا في السوق، وغالبا ما تصنف كمشاريع الإقراض ضمن DeFi. كما أن MakerDAO كان رائدا في ذلك وفتح الطريق لهذا القطاع الفرعي، وقد شهد بروتوكول Liquity تطورًا سريعًا منذ إطلاقه. إن نجاح DAI و LUSD كعملات مستقرة تم الرهن الزائد عليها يظهر بوضوح. Vesta Finance هو بروتوكول عملة مستقرة متخصص يعتمد على بيئة Arbitrum، مشابه في منطق المنتج لـ Liquity و MakerDAO. تكشف هذه المقالة عن منطق التشغيل ونموذج أسعار الفائدة لعملتها المستقرة، VST، وتوضح نموذج تصفية النظام وتحليل نموذج الرموز للبروتوكول وحالة التطوير الحالية."

مقدمة لشركة فيستا للتمويل

تعتبر Vesta Finance منصة للعملات المستقرة التي تعتمد على الرهن الزائد والتي تم بناؤها على منصة Arbitrum وهي واحدة من أول المشاريع التي تمت تربيتها من قبل مجتمع OlympusDAO. تم إطلاق المنتج رسميًا في فبراير 2022، مع التركيز على نظام العملات المستقرة المرهونة بشكل زائد، VST. يمكن للمستخدمين إيداع الرهن المدعوم في النظام، حيث يمكنهم ضرب VST بنسبة معينة من الرهن الزائد. VST هو رمز ERC-20 مصمم عبر العقود الذكية ليكون مرتبطًا 1:1 بالدولار الأمريكي.

بالإضافة إلى علاقتها الوثيقة مع أوليمبوس، فقد شراكة فيستا فاينانس مع GMX، أكبر بروتوكول للمشتقات من حيث القيمة الإجمالية المقفلة على أربيتروم. علاوة على ذلك، فإنها تجمع بشكل بارع بين ليغوس ديفي وتقدم المزيد من اللعب على منتجات GMX، مشاركة في "حروب GLP". وفي المستقبل، ستطلق الفريق النسخة v2 بشكل أوسع، موسعًا حالات الاستخدام لعملة VST الثابتة على أربيتروم، مثل إضافة وظائف الرافعة المالية ومكافآت تعدين السيولة، وغيرها.

منطق المنتج

يضيف المستخدمون الرهن المدعوم إلى البركة المقابلة لإنشاء الخزانة. يمكنهم بعد ذلك ضخ العملة المستقرة VST بنسبة زيادة الرهن المعينة. إن إنشاء VST يعني التزاماً بالديون. يتسبب هذا الدين في قفل الرهن في الخزانة حتى يقوم المستخدم بسداد VST لاسترداد رهنهم.

لذلك، بالنسبة للمستخدمين، ينطوي إتمام عملية قرض عملة مستقرة VST على عمليات الإيداع، والسحب، والسداد. يمثل كل إيداع إنشاء مستقل لخزنة، وتسجل الخزنات ديون المستخدم. تحتوي المنصة حاليًا على سبعة أنواع من الخزنات: ETH، wETH، ARB، GMX، DPX، GLP، وgOHM.

تدعم Vesta Finance GLP كضمان. يمكن للمستخدمين إيداع GLP مباشرة في Vesta، وسيعيد البروتوكول تأمين GLP في GMX. يعمل هذا اللعب بالتركيز على تحسين كفاءة رأس المال وزيادة معدلات العائد. يمكن للمستخدمين الذين يقومون بإيداع GLP ليس فقط بضرب عملة VST الثابتة ولكن أيضًا كسب أرباح من GLP المرهون.

مصدر الصورة:https://vestafinance.xyz/product

نموذج سعر الفائدة VRR

هدف VST هو الحفاظ على مرساة 1:1 مع الدولار الأمريكي، مع البروتوكول ضمان آلية لاستقرار السعر. من جهة، يتم تحقيق هذا الاستقرار من خلال التحكم، ومن ناحية أخرى، من خلال إدخال نموذج معدل الفائدة المرجعي فيستا (VRR)، وهو نموذج معدل الفائدة القائم على المؤشر.

قام الفريق، بناءً على مستويات المخاطر المرتبطة بأنواع الضمان المختلفة، بإجراء اختبار تاريخي للبيانات على مستويات أسعار الفائدة لأنواع الضمان المختلفة. في النهاية، تم تصنيف المخاطر الإضافية إلى مستويات مختلفة. يقوم البروتوكول بتقسيم الضمان إلى ثلاث مستويات مختلفة من المخاطر: منخفضة ومتوسطة وعالية. ويتم تعيين معايير أسعار الفائدة المرجعية المختلفة لهذه الثلاث مستويات من الضمان، مما يؤدي إلى تعبيرات رياضية لأسعار الفائدة للضمان على مستويات مختلفة من المخاطر على النحو التالي:

(هنا، β هو معدل الفائدة المرجعي للضمان المماثل عندما يكون سعر VST 1 دولار أمريكي؛ C هو العامل الثابت الذي يحدد انحناء الدالة الأسية؛ ΔP هو انحراف السعر من سعر VST عن سعر صرف 1 دولار أمريكي، معبرًا عنه بالسنتات.)

قام الفريق في النهاية بتحديد معدلات الفائدة المرجعية للضمانات عند المستويات المنخفضة والمتوسطة والعالية عند 0.5% و 0.75% و 1.25% على التوالي، مما أدى إلى النتيجة التالية لمنحنى أسعار الفائدة:

مصدر الصورة:https://docs.vestafinance.xyz/technical-overview/fees-and-vesta-reference-rate/vesta-reference-rate

نموذج التصفية

يقدم البروتوكول طريقتين لتحديث سعر الضمانات في الوقت الحقيقي: أوراق مساعدة Chainlink أو السعر المتوسط المرجح لمدة 1,800 ثانية للأصول المقابلة على Uniswap v3. إذا انخفضت قيمة الضمانات في الحساب دون معدل الضمانات الأدنى، سيتم تشغيل التصفية.

قام البروتوكول ببناء بركة استقرار تتألف بالكامل من عملات مستقرة VST. تعمل هذه البركة كالخط الأول للدفاع لبدء آلية التصفية، ومبدأ التصفية المتبع هو 'بركة الاستقرار أولاً، إعادة توزيع الديون المتبقية.'

يمكن لأي شخص إيداع VST في مجمع الاستقرار والحصول على مكافآت رمز VSTA (يحدد عنوان خزينة المجتمع هذا الجزء من المكافأة) بالإضافة إلى جزء من مكافآت الضمان من الخزائن المصفاة. يمكن للمستخدمين سحب VST المودعة في أي وقت. بالإضافة إلى تصفية الخزائن ، عند حدوث التصفية ، سيقوم مجمع الاستقرار أولا بتدمير ديون VST المقابلة داخل Vault والحصول على الضمان بداخلها. سيتم مكافأة 0.5٪ من الضمان إلى المصفي ، مع توزيع الضمانات المتبقية بشكل متناسب على المودعين VST. افترض أن VST بالكامل في تجمع الاستقرار غير كاف. في هذه الحالة، سيقوم النظام بإعادة توزيع الدين، وإضافة الديون المتبقية والضمانات تلقائيا إلى الخزائن الأخرى في نفس حالة التصفية، وتخصيصها وفقا لنسبة الضمان من المبلغ الإجمالي للنظام. وهذا يعني أنه سيتم إعطاء الأولوية للخزائن ذات القيمة الإجمالية الأعلى للضمانات في التوزيع.

قام البروتوكول بإطلاق وحدة التوفير في 6 فبراير من هذا العام لجذب إيداعات VST. ستعمل الإيداعات التي يتم امتصاصها من قبل هذه الوحدة كحوض استقرار الاحتياطي، وسيتوافق سعر فائدة الإيداع مع نموذج VRR، لذا يعتمد مستوى الفائدة بشكل رئيسي على حجم انحراف VST عن مرتبطه. تدعم هذه الوحدة فترة قفل أقصى تبلغ 90 يومًا، حيث تكسب فترات القفل الأطول مكافآت VST أعلى. تم تصميم ميزة القفل التلقائي لمنع السحب الضخم لـ VST.

مصدر الصورة:https://vestafinance.xyz/staking/saving

يمكن للمجمعات المستقرة أن تضمن بشكل أفضل قدرة النظام على الدفع ، مما يضمن حدوث إجراءات التصفية على الفور. إذا كان حجم المجمع المستقر أكبر من مقياس تصفية Vault ، فسيكون قادرا على استيعاب ديون النظام بشكل فعال. لذلك ، تلعب المجمعات المستقرة دورا حيويا في قدرة تصفية النظام.

نموذج الرمز

إجمالي عرض رموز VSTA هو 100 مليون، مع معظم التخصيص يذهب إلى المجتمع لتحفيز الحوكمة النشطة. تُخصص 1% لـ OlympusDAO. توزيع الرموز المفصل كما يلي:

مصدر الصورة:https://docs.vestafinance.xyz/tokenomics/vsta-tokenomics

خزينة المجتمع (63٪): من هذا، يُستخدم 61٪ لتحفيز التعدين، بما في ذلك بركة VSTA-ETH على منصة Balancer (التي تُطلق 11,446 VSTA أسبوعيًا حاليًا)، بركة Factor على منصة Curve، وبركة الاستقرار الرسمية (التي تُطلق 284 VSTA أسبوعيًا في قبو gOHM)؛ 2٪ يُستخدم لجنة المنح التي أنشأها الفريق، لتحفيز أفراد المجتمع لإكمال المهام التسويقية والتقنية.

المساهمين الأساسيين (21٪): من بين هذا، تم تخصيص 10٪ لأعضاء الفريق الأساسي الحالي؛ سيتم توزيع 11٪ على المساهمين المستقبليين، مما يضمن الفوائد لفريق التطوير المستقبلي.

المستشارون (4٪): حاليًا، وفقًا للمعلومات التي كشف عنها الفريق، هناك ثلاثة مستشارين، وأكثر من ثلث هذا الجزء من الرموز لم يتم تخصيصه بعد.

حدث تعزيز الخزانة - LBP (4٪): هذا الجزء هو صندوق الخزانة البداية، ومن 21 يناير 2022 إلى 3 فبراير 2022، استخدم الفريق ما يقرب من 10.08 مليون دولار أمريكي لإصدار 4.12 مليون VSTA، بسعر متوسط قدره 1 VSTA = 2.45 دولار أمريكي.

المساهمون في القائمة البيضاء (1٪): من ديسمبر 2021 إلى 15 يناير 2022، قام الفريق بإجراء بيع للرمز الرقيق بأسعار منخفضة لدعماء مبكرين في المجتمع. كان الخطة الأصلية تخصيص 2٪ من إجمالي العرض لهذا الجزء، ولكن في نهاية الحدث، تم توزيع 1٪ من الرموز على أعضاء القائمة البيضاء، حوالي 600 شخص. استنادًا إلى مستويات مساهمتهم، تم تقسيم هؤلاء ال 600 شخص إلى خمسة مستويات، حيث كان سعر رمز VSTA لهذا الحدث يبلغ حوالي 0.375 دولار لكل منهم.

حالة التطوير

خلال حادثة فك تعليق USDC، بسبب انخفاض أسعار الضمان وحقيقة أن ما يقرب من 50% من أصول GLP تضمنت USDC، كانت بعض المراكز غير كافية لتغطية الديون. نتيجة لذلك، قام البروتوكول بتصفية 10 CDPs، وتم تدمير ما يقرب من 42,000 دولار من VST. تحمل البروتوكول اختبار الضغط عن طريق استخدام الأموال من بركة الاستقرار والوحدة الموفرة، باستخدام رأس المال الخاص به. وأكد المسؤولون أن التصفيات الرئيسية حدثت في قبو GLP، مع غرامة تصفية بنسبة 15%.

حاليًا، تجاوز القيمة الإجمالية المقفلة في برك السيولة التابعة لفيستا فاينانس 17 مليون دولار. نظرًا لتكوين الضمان، فإن أكثر من 9.75 مليون دولار منها في أصول gOHM، مما يمثل ما يصل إلى 55.39٪، مما يشير إلى اعتماد عالي على أصول gOHM.

مصدر الصورة: https://vestafinance.xyz/stats

بالنسبة لإصدار VST، قد نشأ النظام أكثر من 14.2 مليون رمز VST حتى الآن. بفحص توزيع الأصول الضمانية، يشكل gOHM كمية كبيرة من الأصول الضمانية المستخدمة لإصدار VST. كانت حصة GLP مرتفعة نسبيًا في الماضي، حيث تجاوزت 80٪، لكنها انخفضت مؤخرًا. في هذه الأثناء، من بين الأصول الضمانية لـ VST التي تم تدميرها، يأتي معظمها من خزانة GLP، مما يشير إلى تقلبها الأعلى، تليها خزانة gOHM. من الواضح أن البروتوكول يعتمد بشكل قوي على كل من gOHM و GLP.

مصدر الصورة:https://dune.com/defimochi/vesta-finance

استنتاج

يظهر البروتوكول الاتساق المنطقي في تصميم المنتج وهو مماثل لبروتوكولات العملة المستقرة المضمونة بالزائد. يحافظ على مرساة السعر لعملة VST المستقرة عن طريق ضبط سعر الفائدة على الاقتراض (VRR) بشكل ديناميكي ويوظف آلية تصفية مرحلية. يعتبر حمام الاستقرار ووحدة التوفير الخط الأول للدفاع في النظام الذي يقوم بعملية التصفية، متحملا اختبار الضغط أثناء حادثة فصل USDC. حافز الإسقاط الجوائزي على Arbitrum واللعب المشترك مع GMX قد جلبا بعض رؤوس الأموال والمستخدمين إلى Vesta Finance. ومع ذلك، فإن السيناريوهات التطبيقية الحالية لعملة VST المستقرة محدودة. في المستقبل، مع توسيع النظم البيئية لبروتوكولات العملة المستقرة المضمونة بالزائد إلى Arbitrum، قد تضغط بشكل أكبر على حصة السوق. ستواجه فضاء التطوير لـ Vesta Finance تحديات، ويحتاج البروتوكول إلى العثور على نقاط انفراج.