はじめに

メタゲームのアイデアは、暗号のより難解な概念の1つです - 具体的な定義も繰り返し可能な構造もありません。 それは、'わかる人にはわかる'ものの1つです。 ただし、一度それを見ると、目につかなくなるのは難しいです。 今日の記事では、読者がメタゲームが何であり、どのように考えるかをより明確に理解できるようにするために、私がどのように考えるかを解説しようとします。

キックオフする前に、メタゲームのアイデアはコビーの記事で広められたことに注意するのが賢明です。メタゲームの取引。Light CryptoやCMS HoldingsのDanなどの著名なトレーダーは、さまざまなポッドキャストでそれに触れています。 この考え方は決して新しいものではありませんが、新しい洞察を提供し、それを取り巻く構造を構築できればと思っています。

メタゲームのアイデアは、行動経済学のサブセットであるゲーム理論のレンズを通して最もよく考えられます。これには、ゲームのルールを理解すること、相手の最良応答関数を理解すること、および他のすべての情報を考慮した最適な応答関数を理解することが含まれます。我々は直感を使い、データを見て、これらのゲームを分析し、各ゲームをプレイするための最適戦略を理解するために取り組みます。

各メタゲームが異なることを理解することは重要です。類似点はありますが、複製はありません。したがって、戦略を立て直すための一般的な枠組みを持っていることが重要です。これが今日私たちが見ているものです。

メタゲームとは何ですか？

メタゲームを定義することは面倒くさいことではありません。メカニズムの動作方法を説明し、それを理解するためのフレームワークを詳細に説明する方が便利です。メタゲームにはいくつかのコンポーネントがあり、それは次のように一般化することができます。

1. 基本的なメカニズム
2. 行動の変化
3. 最良応答機能
4. 再帰ループ

基礎メカニズムはメタゲームの基盤と考えることができ、次のように分解することができます:

1. 触媒、これは通常（限定されないが）価格の動きです - これが物語を引き起こし、価格が物語に従います。価格の動きの理由は通常、プロトコルのアップグレード、KPI、または他のイベント/メトリックにさかのぼることができます。
2. 触媒の性質は基本的なメカニズムであり、このメカニズムは反射的なループを支えています。

行動の変化は市場参加者が触媒について意見を表明する方法です

最良の応答機能は、取引者として、触媒にどのように対応すべきか、他の市場参加者が触媒をどのように見ているか、他の市場参加者が触媒にどのように対応するかを考える必要があります。最良の応答機能には、サイズ調整、エントリー、および出口について考えることが含まれます。

反射ループは次のように分類できます：

市場参加者は根本的な仕組みを特定します→彼らはゲームをプレイします→価格はゲームのルールに準拠した方法で振る舞います→ルールはますます自明になります→より多くの参加者が根本的な仕組みを特定します→追加のプレーヤーがゲームに参加します→無限。

上記の4つの要素は、メタゲームがどのように発展し、進化し、消滅するかを高いレベルで概説しています。

理論的枠組み

以下は、メタゲームの特定から理解、そして価値を抽出する方法を詳細に説明したフローダイアグラムです。もう少し詳しく見てみましょう。まずは少しの理論、それから例とデータを見ていきます。

ステップ1：潜在的なメタゲームを特定し、以下を参照してください：

• ナレーティブの開発、センチメント分析、異常な価格動向。
• よく理解された問題の解決策として位置付けているプロトコルまたはセクター
• 広く知られ理解されているバイナリイベント。

ステップ 2: 基盤となるメカニズムを特定する

• 与催化剂和其感知有关，它如何驱动市场参与者行为的变化？
• 基盤となるメカニズムには、自己強化と自己打倒の2つのタイプがあります
  • セルフリインフォーシング：持続的であり、触媒が持続的である基盤メカニズム。したがって、メタゲームは一定期間存在します。これの例としては、BTC ETFの流入/流出が挙げられます-データが日々公表されているため、これは繰り返しの相互作用ゲームと考えることができます。
  • セルフディフィーティング：メタゲームを消滅させるタイプの行動を引き起こす基本的なメカニズム。これの例としては、FacebookがMETAにブランド変更したときが挙げられます。これは一過性のイベントであり、単一の相互作用ゲームと考えることができます。

ステップ3：メタゲームの期間に関する仮説

• 基本メカニズムの微妙なニュアンスが、ゲームの持続時間、さらにはエントリーおよびエグジット戦略を決定します。
• 一般的に言って、自己強化型のメタゲームはサブメタゲームの創出につながりますが、自己打倒型のメタゲームは現れた速さで消散します。

ステップ4：基盤となるメカニズムの耐久性を数量化する

• ゲームが自己強化的か自己否定的かを仮定する必要があり、その後、これらの仮定を補強または無効にするデータを見つける必要があります
• 例えば、ミームコインのメタゲームをプレイしている場合、相対的なボリュームなどのデータを見るのは良いことです(注意の代理として)
• 例えば、BTC ETFメタゲームをプレイしている場合、ETFの流入/流出を見て、それがどこから来ているか、そしてこれらのデータポイントに対する価格の動きを見ることは役立ちます。
• これは主にデータに基づいた直感による問題の解決です。

ステップ：5：数量化可能なメトリクスと一般的な市場の強さを活用して出口を通知します。

• 具体的で繰り返し可能な退出戦略はありません。
• 出口の時間はそれぞれのメタゲームによって異なりますが、一般的には直感の使用が重要です。
• データ、時価総額、相対出来高などを見るのは役立ちますが、最終的には裁量の選択です。

メタゲームの例

現在と以前のメタゲームのいくつかの例、関連するロジックとデータを見てみましょう。このセクションでは、自己強化メタゲーム（ETHキラートレード）、自己打倒メタゲーム（FacebookがMETAにリブランド）、現在ライブ中のメタゲーム（BTC ETFフロー）について見ていきます。

例1：ETHキラーメタゲーム

これは、ほとんどの読者がよく知っているメタゲームであり、2021年の強気相場のトレードだったと思います。以下の表は、メタゲームの基本的なパラメータをまとめたものです。

テーブルがわかりにくい場合は、このメタゲームについて少し詳しく説明します。シーンを設定するために、2021年のブルランを振り返りましょう。小売業者がギャンブルに参加し、ETH手数料が高額でスケーリングソリューションが不十分であった時、SolanaとAvalancheは問題の解決策として自らを位置づけました（つまり、取引がより速く、はるかに安くなりました）。これが基本的なメカニズムでした。

基盤となるメカニズムは、ブルマーケットの間、ETHの手数料が高いままであり続けるため、ETHキラーを長期保有する理由が存在し続けるという点で、自己強化的（反射的）でした。 SOLとAVAXがETHを上回ったため、取引はより明確になり、より多くの参加者が取引を行いました。基盤となるメカニズムの性質は、上向きの反射的なループを支えていました。

メタゲームの永続性を考えると、サブメタゲームが生まれました - これらはメインゲームの派生物であるゲームです。つまり、SOLとAVAX DeFiのブームとFOAN取引の出現です。CobieはSOLとAVAXのサブメタゲームのダイナミクスをうまく概説しているので、ここではわざわざ蒸し返しません。FOANのサブメタゲームは、市場参加者がPhantom、Harmony、Cosmos、Nearを新しいAlt L1トレードとして位置付けていたため、興味深いものでした。メカニズム的には、メインゲームに遅れたと感じた人は、接線的に関連するサブゲームを見つけてプレイしました。

一般的な経験則として、サブメタゲームは収益が小さく、メインゲームほど長く続きません。

伝説:

1. Primary → メインメタゲームおよびSecondary → サブメタゲーム
2. 開始、終了、期間 → 時間パラメータ
3. Mechanism → 基本的なメカニズムの説明
4. Returns vs Index → 主要なもしくは基礎となるメカニズムの対象に対するパフォーマンスの尺度
5. リターン（絶対値）→ 絶対的な意味での尺度

ゲームのパラメータは主観的なもので、XがYを上回ったことは客観的に明らかですが、アウトパフォームがいつ始まり、いつ終わったかは主観的です。同じ主観的な論理は、インデックスの選択にも適用できます - アウトパフォームをどのように定義しますか?表の機能は、単に客観的な真理の考えに近づくことです。

以下は2つのグラフ、SOL v ETHとAVAX v ETHです。これらは、SOLとAVAXがETHに対して相対的なボリュームと相対的な価格を示しています。データはBinance Futures APIから取得されています。アイデアは非常にシンプルです - 相対ボリュームを相対的な関心の代理として使用し、これが相対的な価格パフォーマンスとどのように一致するかを見てください。

注目すべきは、このメタゲームが2021年後半に発見されたことです。この理由は、2021年の夏に価格が冷え込み、すべてのゲームが保留になり、物語がより多くの参加者に届いたためではないかと仮説を立てています。市場が反発したとき、資本をどこに配分すべきかは明らかでした。これは動機付けの推論なのかもしれませんが、ある程度正確だと思います。

出口戦略を考えるためには、基盤となるメカニズムについての仮定を再検討する必要があります→このメタゲームは、永続的な問題（高いETH手数料）の解決策であり、牛市に基づく問題です。したがって、最も基本的な出口戦略は、牛市の終わりが近いと思ったら売却することです。

Example 2: FacebookがMetaにブランド変更

2021年10月28日、FacebookはMETAに再ブランド化され、これによりメタバース関連の暗号プロジェクトで投機的なフレンジーが引き起こされました-これが基本的なメカニズムであり、かなり直接的でした。この基本的なメカニズムと以前のものとの主な違いは、期間です。例1は自己強化的であり、例2は自己打ち消し的であり、これは私が言うところの、例2の触媒が一度限りのイベントであったことを意味します。これにより、ゲームのルールがわずかに変わります。説明させてください。

下のグラフをご覧ください-時間の機能としての注意の量を示しています。各プロジェクトには注意経済の均衡シェアがあると仮定すると、ベースラインが得られます。一度の触媒に続いて、メタバースコインの注目経済シェアが大幅に再評価されます。これにより異常な価格変動が生じ、取引にさらなる注目が集まります。ただし、触媒が後方のミラーに移動するにつれて、メタゲームは迅速に崩壊し始めます。これは脆弱性の観点からも理解できます。協調ポイントは時間とともに外部の力に対してより脆弱になっていきます（つまり、メジャーの価格変動）-そして大部分は、BTCの-9%の日、26/11/21にパーティーに終止符を打ちました。一度の触媒が協調ポイントとして機能する能力は時間とともに低下しています-これは以下の注意の減少に反映されています。

再ブランド化する前、Axie Infinityはすでに半孤立したランを経験し、メタバースのアイデアがシリコンバレーで注目されていました。この物語が広まる要素はすべて揃っており、METAの再ブランド化は火をつけるスパークに過ぎませんでした。このメタゲームの主な恩恵者はDecentraland（$MANA）およびSandbox（$SAND）で、彼らはすぐに価格が再調整されました。

Once again, to think about exit strategy we need to revisit the assumptions surrounding the underlying mechanism. Namely, the underlying mechanism of a once-off catalyst and is self defeating. Thus, one should be actively looking to get out of the trade. If we look at the graph below, we can see that it mirrors that of the stylised example above - relative volume can be used as a proxy for the relative share in the attention economy. Moreover, it’s important to understand market structure, $SAND & $MANA cannot sustainably do 3x the trading volume of $BTC - this is against the laws of logic.

Example 3: BTC ETF meta-game.

警告-このセクションはもともと3月下旬に書かれましたが、そのままにしておくことにしました。このメタゲームについての更新された考え方は、このセクションの後で見つけることができます。

これは、現在公開されているメタゲームの例です。暗号市場参加者の大多数は、この取引のバリエーションを持っています。その根底にあるのは、ETFへの資金流入が強気であることです。

1. 私たちはハーフに入っており、ETF商品に流入するコインの数は、オンラインで新たに供給される数よりも桁違いに多いです。これにより、有限な供給量+硬貨の物語はさらに魅力的になります。
2. ETF商品の承認は、暗号通貨を資産クラスとしての正当性を与えると同時に、新しい投資家層がBTCを購入するための経路を提供します。

ETH Killer meta-game（例1）と同様に、このメタゲームは自己強化的です。ETF製品は週のすべての日に取引されるため、BTCの価格はこれらのETFフローに対するベータとして（緩く）取引されます。基礎となるメカニズムを考慮すると、ETFフローと価格についていくつかの仮定を立てることができます

1. ETF流入はBTC価格にとって好調です
2. ETF outflows are bearish are BTC price

上記を基本モデルとして使用すると、これは非常にわかりやすいゲームです。ただし、人生のすべてのことと同様に、悪魔は細部に宿るものです。流出の大部分は、もともと閉鎖型ファンドであったため、GBTCから出ています。これらの流出は年の後半に向けて減速することが予想されています。それ以外のすべてが同じであれば、GBTCの流出は減少し、したがって純流入は後押しされるはずです - ブル。

このメタゲームに関する現在の考え

この記事は元のBTC ETFメタゲームのテーゼの反映となるでしょう。このセクションを書いた時からたくさんのことが起こりました。具体的にはハーフが起こり、ETFの流入が減少し、時折マイナスになりました。私はこのメタゲームはまだ進行中だと考えていますが、反射性は逆方向で機能していると考えています。つまり、ETFの流入がETFの流出に変わり、価格が反応しました。ETFの流れとBTC価格のパフォーマンスの関係は双方向であることはかなり明らかです。

ソース

ETFフローと価格は機械的に関連しているわけではないことに注意する価値があります。すべてのメタゲームと同様に、これは多少共有の幻想です。 ETFフローが均衡を見つけると、それは非常によく0の日次フローになるかもしれませんが、このメタゲームが解消されると予想しています。 ETFフローに支払われる注意の量がそのサイズの関数であることに気付いたことがあり、大きな正と負のフローが見出しを作る一方、平均日はほとんど気づかれません。このメタゲームが遠ざかるにつれて、注目されるのは異常な日だけだと予想しています。

近い将来、BTC ETFメタゲームにやや似ているETH ETFメタゲームが得られるということはかなり明らかです。他のすべてが同じであると仮定すると、私は期待しています。

1. ETHが取引高を上げるにつれて、ETFが承認される可能性がより明らかになるにつれて、承認の確率とBloomberg ETFブラザーズの言葉を代理として使用できます。
2. ETFの承認後のデリスキング投稿は、市場がETFの流入の様子とETHE（グレースケール製品）の流出の様子を解析することを並べ替えます。
3. InflowsがBTCと reasonably comparative であれば（私は疑問ですが）、これはbullishです。Inflowsが物足りない場合はbearishであり、Solanaにとってはbullishかもしれません。

ETH ETF商品の手数料はBTC ETFのそれと似ていると仮定します — 高い手数料の結果がどうなるかは完全にはわかりませんが、オッカムの剃刀の原理によればこれはベアリッシュになるでしょう。BTCの価格行動とBTC ETFへの流入は、ETH ETFがうまくいくための舞台を設定しています。これはある種の実質的なものです — ETF ETFメタゲームの取引が始まると、市場はBTC ETFのパフォーマンスに応じて価格をつけると思います。今からETH ETFの承認までにBTC ETFからの大量脱退があれば、ETH ETFは立ち消えになると思います。注目すべき他のことは、ETFに含まれるETHがステーキングされるかどうか、そしてETF保有者がその利回りを得られるかどうかです。これは「証券法、ハウイ・テストなど」という理由から不可能に思われますが、それがあると驚くでしょう。

一般的な考え:

この市場の振る舞いを規定する一定の法則や論理があり、これらの法則に違反する資産は平均に迅速に回帰する可能性があります。この論理/法則は大部分が動的ですが、オーバートン・ウィンドウは多くの人が考えるよりもゆっくり移動します。さらに、重力と同じくらい不変の基本的な法則もあり、これらを犯してはなりません。

メタゲームは投資フレームワークというよりも、それは精神モデルです-これらのゲームがどのように発展し、進化し、振る舞うかに確固とした構造を与えるのは難しいです。1つはこれらのゲームを識別し、それからどのように発展するかを理論化するために一定レベルの直観が必要です-このような直観は市場での時間と第一原理思考によって磨かれます。

自己破壊的で自己強化され、ライブメタゲームの詳細な概要を提供しました。他の例には、

1. Memecoins、2021（自滅）
2. ETH Merge、2022（自滅）
3. 暗号通貨×AI、2024年（自己強化）
4. SOL killers、2024 (不明)
5. Memecoins、2024（自滅）
6. RWAプロトコル、2024年（自己強化）
7. 新しいコイン、2024年（変動）
8. BTC ETF beta、2024（自己強化）

さまざまなメタゲームがありましたが、すべてが異なります。ただし、基本プロトコルは変わらず、メタゲームを特定し、基礎となるメカニズムを理解し、メタゲームの長寿性に関する推論を行い、その後、最適な価値を抽出する方法を計画します。

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