Introdução

No início de 2020, surgiu a forma incipiente de projetos de opções on-chain, operando principalmente como seguro on-chain. Não foi até a segunda metade do ano, quando protocolos de opções como Opyn v1 e Hegic foram oficialmente lançados, que este setor entrou em uma fase de desenvolvimento. Os projetos inovaram continuamente em formas de negociação, tipos de produtos e mecanismos de preços, dando origem a opções exóticas como opções perpétuas e binárias e produtos derivados como contratos perpétuos. Na segunda metade de 2021, com as bases estabelecidas na infraestrutura subjacente, produtos estruturados começaram a surgir, incluindo Ribbon Finance, Dopex e Thetanuts Finance, atraindo significativa atenção dos investidores. Atualmente, cerca de 50+ projetos operam no setor de opções DeFi, principalmente implantados nas cadeias Ethereum, Arbitrum e Solana, com produtos estruturados representando mais de 80% do valor total bloqueado (TVL). Em contraste, a liquidez para outros produtos de opções permanece relativamente baixa. Os produtos estruturados dominam o panorama de desenvolvimento atual dos mercados de opções on-chain.

Produtos estruturados de opções, também conhecidos como Vaults de Opções DeFi (DOVs), são inicialmente operados por usuários depositando garantias em Vaults em razões de garantia específicas. Os Vaults, então, emitem opções com base na garantia e as vendem, com profissionais criadores de mercado como compradores de opções, frequentemente por meio de leilões off-chain. Devido à assimetria entre compradores e vendedores de opções, os produtos estruturados essencialmente agregam vendedores na Gate.io. Sua lógica operacional fornece fundamentalmente negociação semelhante a OTC por meio de contratos inteligentes. Os underwriters que participam das opções de vault incluem QCP Capital, GSR, Paradigm e criadores de mercado na Uniswap v3, entre outros, embora a liquidez permaneça relativamente limitada. Em teoria, como compradores de opções, os criadores de mercado poderiam proteger posições antecipadamente para reduzir a volatilidade implícita (IV) e diminuir os preços das opções, potencialmente reduzindo as receitas do vault. No entanto, a escala de proteção deve ser significativa para que isso seja eficaz. Assim, instituições de criadores de mercado podem não executar tais estratégias devido a considerações de custo. Seu objetivo principal na subscrição de opções é mais sobre proteção e gestão de riscos.

Essencialmente, esses produtos operam num formato de gestão de fundos. O núcleo do mercado de opções DeFi reside na redução das barreiras de entrada do usuário e na simplificação das computações on-chain, possibilitadas pelo surgimento de produtos estruturados. Eles reduzem significativamente o limiar para investidores de varejo atuarem como vendedores de opções, ao mesmo tempo que proporcionam retornos relativamente estáveis e elevados aos usuários. O cenário do setor de opções permanece fluido, com produtos no estilo vault emergindo como mainstream. O protocolo Cega oferece serviços de opções alternativas utilizando o modelo de pool de opções, que teoricamente é uma forma de produto estruturado. Este artigo mergulhará no produto Cega, analisando em detalhe a sua lógica operacional e estado atual de desenvolvimento.

O que é Cega?

Cega é um produto de opções alternativas construído nas cadeias Ethereum, Solana e Arbitrum. Os utilizadores depositam ativos na piscina de liquidez para vender opções de venda, ganhando prémios correspondentes. Os criadores de mercado profissionais pagam prémios aos utilizadores para se protegerem contra os riscos de depreciação de ativos, semelhantes a produtos que geram rendimento. O produto foi lançado na Solana em junho de 2022, com um TVL na Solana superior a $40 milhões num determinado momento, mas subsequentemente em declínio. Em março de 2023, o produto foi lançado na Ethereum e expandiu-se para a Arbitrum em julho, iniciando a implantação multi-cadeia. Recentemente, anunciou o lançamento de opções indexadas ao ouro, com o objetivo de ligar a ligação entre ativos do mundo real e DeFi.

A equipa da Cega foi fundada em fevereiro de 2022, com fundadores com vasta experiência em negociação de derivados e envolvimento inicial em blockchain. Em março de 2022, o protocolo completou uma ronda semente de $4.3 milhões liderada pela Dragonfly. Em março de 2023, assegurou uma ronda de financiamento de $5 milhões da Dragonfly e da Pantera Capital. O projeto ainda não emitiu tokens.

Lógica do Produto

O produto de opções alternativas da Cega está atualmente implementado na Ethereum, Solana e Arbitrum. Os utilizadores depositam fundos em vários pools na plataforma Cega, fornecendo liquidez equivalente à venda de uma opção de venda. Os compradores destas opções são fabricantes de mercado credenciados, que cobrem riscos pagando prémios aos utilizadores que depositam fundos. Além disso, os utilizadores podem beneficiar de proteção contra riscos dentro de uma gama específica de depreciação de ativos.

Atualmente, a Cega oferece três produtos oficiais: Pool de Opção Pura (PO), Pool de Opção de Obrigações (BO) e Pool de Opção de Alavancagem (LO). O protocolo cobra aos utilizadores dois tipos de taxas: de desempenho e de gestão. Quando os utilizadores lucram, é cobrada uma taxa de desempenho de 15%. A taxa de gestão corresponde a 2% do total dos depósitos anualmente.

Fonte:Aplicativo Cega

Pure Option Pool (PO)

Os utilizadores depositam uma certa quantidade de USDC no Pure Option Pool e recebem tokens de pool como vales de levantamento. O USDC depositado é bloqueado até à expiração da opção, e os utilizadores recebem rendimento do prémio em conformidade. Essencialmente, depositar fundos representa a venda de opções de venda, expondo os utilizadores ao risco de perda de ativos se o preço do ativo subjacente cair dentro de uma gama específica. Após a expiração da opção, os utilizadores podem resgatar o seu principal e prémios correspondentes utilizando os vales de levantamento. Este produto assemelha-se a um produto de rendimento estratégico, uma vez que os utilizadores não podem construir opções diversificadas por si próprios, tornando-o menos atraente para investidores profissionais.

Para ilustrar ainda mais, suponha que um usuário deposite 1000 USDC no Pool de Opções Puro, que usa BTC e ETH como ativos subjacentes. A APR premium é de 10%, o período é de 27 dias e a faixa de proteção de ativos é de 50%. Independentemente de como o preço dos ativos subjacentes muda após o depósito, o usuário ganhará 94 USDC (100010%27/365) em prémios. Antes do vencimento da opção, se o preço de qualquer ativo no pool (BTC ou ETH) não cair além do intervalo de proteção, o principal do utilizador não sofrerá quaisquer perdas. Os utilizadores podem resgatar o seu principal e rendimento do prémio no vencimento usando os vouchers de levantamento. No entanto, se o preço do ativo subjacente cair mais de 50%, o principal do utilizador incorrerá em perdas. É importante notar que se o preço do ativo subjacente cair 50% ou mais antes da data de vencimento, mas subir acima de 50% até à data de vencimento, a proteção do intervalo de preços ainda será invalidada, e o utilizador incorrerá em perdas equivalentes ao máximo declínio até à data de vencimento. Assim, depositar fundos é semelhante a vender opções de venda com um prazo de 27 dias e um preço de exercício igual ao preço atual do ativo, com as opções de venda exercíveis apenas se o preço ultrapassar o intervalo de proteção após serem vendidas.

Pool de Opções de Obrigações (BO)

A lógica de fixação de preços premium e proteção principal no Pool de Opções de Títulos (BO) é semelhante à do Pool de Opções Puro. No entanto, no Pool de Opções de Títulos, quando os usuários depositam ativos no pool, os fundos são totalmente emprestados aos market makers enquanto simultaneamente vendem opções de venda, emprestando efetivamente os fundos. Isso aumenta a utilização dos fundos e melhora os retornos para os depositantes. No entanto, também introduz o risco de inadimplência do market maker.

Atualmente, a maior Pool de Opções de Título de Valor Total Bloqueado (TVL) no protocolo é baseada em BTC e ETH como ativos subjacentes, com uma faixa de proteção de queda de 90%. Isso significa que a probabilidade de os principais dos usuários sofrerem perdas devido a flutuações de mercado no caso de depreciação de ativos é mínima. A receita de prêmios para os usuários depositantes é semelhante à receita de juros proveniente do empréstimo aos formadores de mercado. Portanto, fundamentalmente, a Pool de Opções de Título se assemelha mais a um produto de empréstimo.

Origem:Aplicação Cega

Pool de Opções de Alavancagem (LO)

O Pool de Opção de Alavancagem (LO) adiciona essencialmente funcionalidades de alavancagem ao Pool de Opção Pura. Os utilizadores que fazem depósitos podem obter um rendimento de prémio mais elevado, mas também enfrentam riscos mais elevados. No entanto, ainda existe proteção do capital. Se o ativo subjacente depreciar significativamente ou incorrer em perdas excessivas, o montante da perda é limitado ao capital e não afeta o rendimento do prémio.

Fonte:Aplicativo Cega

Estado atual de desenvolvimento

A Cega foi inicialmente implementada na cadeia Solana, aproveitando o ressurgimento do ecossistema Solana. Depois do lançamento do produto, o TVL atingiu o pico de mais de $40 milhões, mas diminuiu. Mais tarde, a equipa expandiu-se para Ethereum e Arbitrum. Atualmente, o TVL total ultrapassou os $17 milhões.

Fonte:Aplicativo Cega

O Pool de Opções de Títulos na plataforma Cega, com BTC e ETH como ativos subjacentes, tem o maior TVL, atingindo $7.9 milhões, representando aproximadamente 46% do TVL total. Este pool oferece uma proteção significativa para baixo para os ativos, tornando-o altamente atrativo para os usuários. Recentemente, a equipe também introduziu produtos de opções fixadas ao ouro, com o objetivo de preencher a lacuna entre os ativos do mundo real e o mundo DeFi.

Fonte:Aplicativo Cega

Conclusão

A linha de produtos da Cega inclui Pure Option Pool, Bond Option Pool e Leverage Option Pool. Quando os utilizadores depositam fundos nestas pools, estão essencialmente a vender opções de venda e a ganhar rendimentos de prémio, assemelhando-se mais a um produto de rendimento estratégico. No entanto, os utilizadores não podem construir opções diversificadas por si próprios, o que leva a uma falta de flexibilidade e torna difícil atrair investidores profissionais. O Bond Option Pool, em particular, assemelha-se a um produto de empréstimo não garantido onde os utilizadores emprestam fundos a market makers, com algum risco de incumprimento do market maker. Da linha atual de produtos, o apelo aos utilizadores é limitado e ultrapassar em termos de TVL representa um desafio.