Introduction:

Nous approchons rapidement de l'ère de l'abondance L2. La barrière à l'entrée pour le lancement d'un L2 diminue continuellement en raison des fournisseurs de Rollup en tant que service (RaaS), débloquant un afflux d'offres, brouillant la différenciation parmi toutes ces nouvelles chaînes. Devenir un L2 a fondamentalement du sens pour les blockchains souveraines précédentes, ou des protocoles qui n'existaient que sous forme de contrats intelligents sur mainnet. Une implémentation L2 permet à un protocole ou une blockchain existant de contourner le coûteux problème du démarrage de leur propre ensemble de validateurs, et permet une voie plus efficace pour l'accumulation de valeur verticale via le séquençage des transactions. Cependant, à long terme, si nous vivons vraiment dans un monde de milliers de rollups, cela signifie que nous verrons des centaines de perdants et quelques dizaines de grands gagnants. Nous croyons que la plupart des activités s'agrégeront autour de quelques L2 à usage général et spécifique au domaine (c'est-à-dire un focus vertical central, DeFi). Ce qui divisera les gagnants et les perdants dépendra finalement des effets de réseau. Aujourd'hui, nous croyons que Swell a le potentiel de devenir un leader dans cette dernière catégorie pour de nombreuses raisons. Mais, qu'est-ce que Swell exactement? Dans cet article, nous plongerons en profondeur dans le réseau Swell dans son ensemble, examinant leur croissance et disséquant leur architecture pour comprendre ce qui les sépare de la foule et comment ils peuvent atteindre un statut L2 dominant.

Qu'est-ce que Swell?

Swell est un protocole de jalonnement autonome qui a pour mission de fournir la meilleure expérience de jalonnement liquide et de réajustement au monde, de simplifier l'accès à la DeFi, tout en sécurisant l'avenir d'Ethereum et des services de réajustement. Alors, à quoi cela ressemble-t-il en réalité ? Eh bien, c'est assez précis. Swell a amassé un TVL total de 2,1 milliards de dollars (713k ETH) au moment de la rédaction. Sur ces 2,1 milliards de dollars, 29,57 % se trouvent dans leur jeton de jalonnement liquide swETH, 17,78 % dans leur jeton de réajustement liquide rswETH, et les 52,65 % restants sont bloqués dans leurs contrats de dépôt L2.

Source:https://dune.com/queries/2426388/5266531

Comme vous pouvez le voir, les dépôts Swell L2 Pre-Launch ont connu la trajectoire de croissance la plus forte de tous les produits Swell. Voyons ce qui constitue exactement cette croissance :

Source : https://dune.com/queries/3609574/6082440

Source : https://dune.com/queries/3609900/6082638

Comme vous pouvez le voir, la majorité des dépôts de Swell L2 sont constitués de jetons de l'écosystème Swell tels que rswETH, swETH, et les jetons principaux affiliés de Pendle. Cela a du sens car ce sont les participants les plus alignés de l'écosystème Swell. En dehors de cela, Swell L2 abrite également des millions de dollars d'autres LRTs et de leurs jetons PT affiliés via Pendle. Si l'on devait compter leurs dépôts totaux de 1,1 milliard de dollars, cela les placerait comme le 6e plus grand en termes de TVL, ce qui les place au-dessus de L2s notables tels que StarkNet, ZkSync Era, Manta, Linea et le nouveau réseau Mode Network

Source: https://l2beat.com/scaling/tvl

La partie la plus frappante de tout cela : le premier dépôt a eu lieu il y a environ 4 semaines, le 9 avril. En seulement 28 jours, Swell est passé de 0 $ à plus de 1 milliard de dollars de dépôts avant le lancement de leur L2, ce qui en fait l'un des Rollups les plus rapides à atteindre la barre des 1 milliard de dollars de TVL, juste après Arbitrum. Un bémol ici est que le Swell L2 n'est pas entièrement opérationnel, mais même en le comparant à un géant tel que Blast, qui permettait également des dépôts avant le lancement, Swell a tout de même connu une croissance plus rapide, atteignant la barre du milliard de dollars 7 jours avant Blast.

Source: DeFi Llama

Un point important est que la majorité des dépôts pour Swell L2 auraient été constitués par un seul individu, Justin Sun. Leportefeuille, prétendument le sien, a déposé 120k d'eETH d'EtherFi sur Swell L2, valant un impressionnant 376 millions de dollars au moment de la transaction. Aujourd'hui, son prétendu dépôt représente environ 30 % de l'ensemble de la TVL de Swell L2. Cependant, suite à son dépôt, nous avons vu quelques autres baleines initier des dépôts dans des gammes de sept et huit chiffres, notamment avec Wintermute déposant environ 9 millions de dollars d'ezETH de Renzo. Globalement, depuis le prétendu dépôt de Sun, la TVL de Swell L2 a augmenté de 360 millions de dollars supplémentaires.

Source:https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/address/0x38D43a6Cb8DA0E855A42fB6b0733A0498531d774

D'accord, ils ont connu une croissance incroyable des dépôts avant le lancement, mais qu'est-ce que Swell L2 exactement ?

Swell L2; Sous le capot

Swell L2 est vraiment unique pour un certain nombre de raisons:

D'un point de vue architectural, ils exploitent la pile technologique d'AltLayer pour se lancer en tant que "restaked rollup" construit à l'aide de Polygon (Composable Development Kit) CDK. De plus, ils utiliseront EigenDA comme couche de disponibilité des données, et surtout, ils auront également un "rendement natif" intégré à la chaîne alimenté par des récompenses de mise et de restake. Enfin, fait intéressant, ils auront leur propre jeton de restaking liquide (LRT), rswETH, en tant que jeton de gaz canonique.

C'est beaucoup à déballer, donc décomposons-le morceau par morceau.

Qu'est-ce qu'un rollup restaké?

En termes simples, un restaked rollup est un rollup qui exploite la pile AVS à trois parties, verticalement intégrée d'Alt Layer, composée de :

VITAL(AVS pour la vérification décentralisée de l'état du rollup)

MACH(AVS pour une finalité rapide)

SQUAD(AVS pour le séquençage décentralisé)

Et surtout, les Rollups restakés permettent le restaké à la fois d'un LST tel que swETH, et du jeton SWELL lui-même. Lorsque le jeton SWELL est mis en jeu, il peut accumuler des frais de séquenceur. Notez que cela résout un énorme problème avec d'autres L2 aujourd'hui. L'Optimisme, Arbitrum, StarkWare, de nombreux autres L2 plus petits ont une rupture d'incitation entre le séquenceur et les détenteurs de jetons réels, créant essentiellement une asymétrie entre les utilisateurs et les entités légales ou de laboratoire derrière ces L2. Alors que la plupart, sinon tous, les L2 cherchent à résoudre ce problème pour améliorer leur alignement protocole-utilisateur, ils finiront tous par rattraper leur retard. Dès le premier jour, Swell aura un alignement d'incitation pour leurs détenteurs de jetons et les utilisateurs réels de leur chaîne également.

Source : Documentation AltLayerhttps://docs.altlayer.io/altlayer-documentation

À travers la suite d'outils d'AltLayer mentionnée précédemment, Swell a choisi d'utiliser le Kit de Développement de Chaîne Polygon (CDK) pour leurs Rollups de Validium Zero Knowledge (ZK). Les Rollups de Validium, largement popularisés par Immutable X, traitent les transactions de manière privée hors chaîne et fournissent ensuite la preuve de leur validité sur la chaîne principale (dans ce cas, Polygon), améliorant la vitesse et la confidentialité des transactions par rapport aux rollups optimistes.

En plus de pouvoir choisir leur pile technologique rollup, Swell choisit également d'utiliser EigenDA pour leur fournisseur de services de disponibilité des données (DA). EigenDA alimente le volant d'inertie réflexif positif dont nous discuterons en détail tout au long de la prochaine section. EigenDA est le plus populaire AVS au moment de la rédaction, avec plus de 9 milliards de dollars de capital réinvesti à travers 118 opérateurs.

Source: u—1.com

Alors, toute architecture technique mise à part; Comment Swell Chain se différencie-t-il réellement?

Eh bien, la clé de la différenciation réside en réalité dans leur architecture astucieuse qui offre un volant d'inertie unique et réflexif qui tire parti de toutes les zones pivotantes de l'accumulation de valeur pour Swell et l'écosystème Ethereum dans son ensemble.

Étant donné que le jeton de gaz natif est rswETH, les utilisateurs qui veulent utiliser des Dapps sur Swell L2 devront passer leur LRT en pont, ou restaker leur ETH pour obtenir rswETH. Plus il y a de rswETH pontés ou misés, plus la sécurité cryptographique-économique est ajoutée à EigenLayer, approfondissant la sécurité groupée pour l'ensemble de la plate-forme, augmentant ainsi le fossé autour d'EigenLayer pour attirer plus de développeurs à construire AVS. Plus AVS développe la tarte et améliore potentiellement le rendement du restaking. Un rendement de restaking plus élevé est meilleur pour les Dapps sur Swell L2 qui utilisent de manière productive rswETH. Plus les Dapps réussissent, plus elles attirent d'utilisateurs. Plus les Dapps réussissent, plus les frais de séquenceur sont accumulés pour les détenteurs de SWELL. Ouroboros.

Objectivement, aucun autre protocole, ou L2, n'a tout à fait les mêmes mécanismes de capture de valeur réflexive intégrés verticalement que Swell. La plupart, sinon tous, des réseaux cryptographiques vivent et meurent par leurs effets de réseau de liquidité, et Swell L2 est bien positionné pour capitaliser sur les principaux domaines à long terme de l'accumulation de valeur qu'Ethereum offre.

Capture de frais de gonflement

Pour les tokens swETH et rswETH, Swell a un taux de commission standard de 10 % avec une répartition équitable de 50/50 de cette commission aux opérateurs de nœuds et au trésor. Malgré le lancement de ces deux produits en moins d'une année, le protocole a déjà accumulé un peu plus de 1 million de dollars de frais au moment de la rédaction. En regardant vers l'avenir, ces frais sont susceptibles d'augmenter, atteignant potentiellement plus de 5 millions de dollars d'ici un an selon notre scénario de croissance optimiste.

Qui construit sur Swell ?

Comme nous l'avons déjà discuté, Swell L2 est prêt à démarrer sur les chapeaux de roues, mais quels projets seront déployés sur leur chaîne ? Dans unarticle de blogde l'équipe Swell, ils déclarent ouvertement qu'ils prévoient de larguer le jeton SWELL aux déposants préalables au lancement de Swell L2, mais en outre, certains projets DeFi notables qui déploieront également sur Swell prévoient d'attribuer une partie de leurs largages aux déposants préalables au lancement de Swell L2. Ces projets comprennent :

Protocole Ion : une plateforme de prêt qui se concentre sur les actifs mis en jeu et remis en jeu. Ion a levé 2 millions de dollars en pré-amorçageronden juillet 2023, 6,27 millions de dollars de TVL parDeFi Llama.

Finance ambiante : une plateforme de trading décentralisée de "zéro à un" qui exécute l'ensemble du DEX à l'intérieur d'un seul contrat intelligent. Ambient est actuellement déployé sur Ethereum mainnet, Canto, Scroll et Blast également. Ils ont levé une série de fonds de 6,5 millions de dollars en juillet 2023 et ont actuellement environ 87 millions de dollars de TVL parDeFi Llama.

Brahma Finance: un environnement d'exécution et de garde sur chaîne qui a levé 6,7 millions de dollars de capital lors d'un tour de table initial et d'un tour de table d'extension de l'amorçage enFévrier 2022 etDécembre 2023respectivement. Brahma est actuellement déployé sur Blast.

Sturdy Finance: un prêt isolé avec une liquidité partagée qui permet aux utilisateurs de créer sans autorisation un marché monétaire liquide pour n'importe quel actif. Sturdy a levé 3,9 millions de dollars en mars 2022 pour un financement initial et stratégiqueronde.

Partenariats AVS

De plus, ces derniers jours, Swell a annoncé des partenariats avecDrosera,BrevisetLaGrange, trois AVS sur EigenLayer. Bien qu'il soit peut-être trop tôt pour le dire, étant donné que l'alignement des incitations économiques de Swell est le plus fort avec AVS, il pourrait potentiellement devenir le hub de liquidité de facto pour tous les jetons AVS en dehors du réseau principal Ethereum. Il est peu probable que Swell remporte toute la liquidité, car les participants sophistiqués du marché voudront échanger l'arbitrage CEX<>DEX pour ces jetons AVS, mais Swell pourrait potentiellement capturer une bonne quantité de cette liquidité onchain et de trading pour les jetons AVS.

L'histoire de croissance de Swell

Pour mieux comprendre où Swell se dirige, nous devons d'abord comprendre comment ils en sont arrivés là. En examinant l'histoire de la croissance de Swell, nous pouvons nous référer à une date qui a contribué au succès du protocole : le 18 décembre 2023. C'est à ce moment-là qu'EigenLayer a ouvert les dépôts pour la "longue traîne" des LST. En une seule journée, Swell a reçu 35k swETH déposés sur EigenLayer le premier jour, ce qui a augmenté de 225 % avant que les dépôts ne soient interrompus le 3 janvier 2024.

Source: https://dune.com/queries/3294704/5521576

Dans la deuxième phase des dépôts EigenLayer pour Swell qui a commencé le 5 février, les dépôts ont de nouveau augmenté avec 39k le premier jour, augmentant de 148% à 97k jusqu'à ce que les dépôts soient à nouveau suspendus le 9 février, seulement 4 jours plus tard.

https://dune.com/queries/3429649/5760098

Aujourd'hui, swETH est toujours le deuxième LST restaké le plus populaire, Lido's stETH occupant actuellement la première place. Avec seulement 27% de l'offre totale d'ETH mis en jeu, il reste un marché adressable total massif (TAM) pour des jetons mis en jeu liquides tels que swETH. De plus, à mesure que plus d'ETH est mis en jeu, le taux de récompenses de mise en jeu sera naturellement compressé. Une compression du rendement dans n'importe quel environnement économique amènera les individus à chercher d'autres opportunités de rendement plus élevé. Pour la DeFi, cela peut se traduire par des détenteurs de swETH déposant sur des protocoles de trading de rendement de revenu fixe tels que Pendle, où les utilisateurs peuvent recevoir un taux de récompenses de mise en jeu de 4,46% contre un taux de récompenses de mise en jeu canonique d'environ ~3,2%. Les utilisateurs sont également connus pour s'engager dans des stratégies de levier en boucle avec des LST sur des protocoles de prêt pour augmenter leur rendement. Nous anticipons une poursuite de la croissance de swETH en raison des moteurs de demande inhérents autour de l'ETH ainsi que de meilleures opportunités de rendement de mise en jeu dans les protocoles DeFi.

Cependant, une autre voie pour des taux de récompenses de mise en jeu améliorés passe par EigenLayer, car les utilisateurs qui optent pour la remise en jeu peuvent recevoir un rendement supplémentaire en déléguant à un opérateur qui prend en charge les services activement validés (AVS) sur le réseau. Cependant, la remise en jeu d'un LST pose le même coût d'opportunité que la mise en jeu d'ETH. C'est l'un des plus grands avantages de valeur de rswETH car il permet aux utilisateurs de tirer parti des récompenses remises en jeu, en plus ils ont l'avantage de détenir un actif liquide qui leur permet de contourner la période de retrait de 7 jours sur EigenLayer, en supposant qu'il y a assez de liquidité dans le pool. En raison des facteurs de demande entourant rswETH, nous prévoyons une augmentation continue de l'adoption de rswETH.

En regardant vers l'avenir, nous croyons que Swell est le mieux positionné parmi tous les L2 pour capturer la grande majorité de l'activité DeFi liée au restaking ; y compris, mais sans s'y limiter, les jetons LRT, les jetons AVS et les jetons de protocole pour les projets qui se construisent autour ou à proximité d'EigenLayer.

Source:https://dune.com/queries/3609900/6082644

rswETH Risques

Bien que l'utilisation de rswETH en tant que jeton de gaz canonique présente des avantages pour la création de boucles réflexives positives, il existe également des risques associés à cet aspect. Cependant, si la communauté est consciente des risques potentiels associés, il y a plus de chances qu'elle réussisse à long terme. Pour rswETH, nous pouvons le réduire à trois catégories de risques principales :

• Risque opérationnel
• Risque de liquidité
• Risque de contrat intelligent

Risque opérationnel :

Alors que les jetons de participation liquide se contentent de miser l'ETH d'un utilisateur sur la blockchain sous-jacente d'Ethereum, les jetons de ré-affectation liquide (LRT) tels que le rswETH sont d'abord misés sur la blockchain Ethereum, puis optent pour l'infrastructure de ré-affectation d'EigenLayer. Grâce au rswETH, les utilisateurs choisissent de déléguer leur ETH ré-affecté à un ensemble d'« opérateurs » whitelistés qui vont ensuite ré-affecter l'ETH sous-jacent à plusieurs services validés de manière active (AVS), qui sont des projets construits sur EigenLayer.

Au lancement, AVS n'aura pas de réduction, mais elle sera mise en œuvre plus tôt que tard. Chaque AVS aura ses propres conditions de réduction auxquelles les opérateurs devront veiller à se conformer pour éviter la réduction. Notez que Swell a également collaboré avec des leaders de l'industrie en matière de gestion des risques de protocole, tels que Gauntlet, pour aider à créer un cadre de sélection d'AVS sur lequel vous pouvez en savoir plus.ici.

Risque de liquidité:

Cela vaut pour tous les TLR, pas seulement pour le rswETH, mais la liquidité est absolument importante. Ce que nous entendons ici par risque de liquidité, c’est : s’assurer qu’il y a suffisamment de liquidités par rapport au rswETH dans suffisamment de pools de liquidité pour maintenir un « ancrage » de 1:1 entre le prix et la juste valeur. Dans ce cas, la juste valeur est le prix des actifs sous-jacents constituant le rswETH, c’est-à-dire l’ETH staké plus les récompenses de staking associées. Étant donné que le rswETH est un jeton qui ne rebase pas, il suit plutôt une courbe de rachat conforme au taux de récompenses de jalonnement. Essentiellement, cela signifie que le rswETH doit toujours se négocier à une « prime » par rapport à l’ETH seul. Au moment de la rédaction de cet article, rswETH se négocie avec une légère décote de 0,55 % par rapport à sa juste valeur. Le raisonnement sous-jacent est nuancé et si vous souhaitez vous plonger plus profondément dans le paysage de la liquidité du TLR, nous vous suggérons de lire notre rapport sur la liquidité du TLRici.

Dans des conditions normales, il devrait y avoir suffisamment de liquidité pour que le rswETH reste étroitement lié à sa juste valeur. De plus, notez que les retraits sont également utiles pour permettre le maintien du taux de change car ils offrent une autre possibilité aux arbitragistes de réduire l'écart. Enfin, il est important de noter qu'entre les cinq principaux tokens de restaking liquides, le rswETH a environ le deuxième meilleur ratio liquidité sur valeur totale verrouillée (TVL).

Source: https://dune.com/Henrystats/liquidity-restaking-protocols

Le profil de liquidité de rswETH a été brièvement affecté par le « de-peg » d’ezETH alors qu’ils annonçaient leur jeton REZ. Les agriculteurs opportunistes ont utilisé toutes les méthodes possibles pour échanger des ezETH, et rswETH ainsi que rsETH se sont tous deux retrouvés dans la ligne de mire du chaos. rswETH se négocie actuellement avec une faible décote, mais celle-ci est susceptible d’être fermée suite à la mise en œuvre des retraits natifs de rswETH qui devraient être en ligne dans quelques semaines.

Source: https://dune.com/queries/3602452/6069726

Risque de contrat intelligent:

Ce n'est pas un type de risque exclusif à Swell en aucune manière, mais il est important de le mentionner et de comprendre comment ils tentent de atténuer ce risque omniprésent. Swell a reçu des audits pour toutes les mises à niveau précédentes, et pour les contrats de dépôt de pré-lancement Swell L2, de la part d'une pléthore de cabinets d'audit tels que Sigma Prime + Cyfrin qui ont audité swETH et rswETH, et Mixbytes + Hexens ont audités les contrats de pré-lancement. Tous les audits peuvent être trouvésiciEn plus de cela, Swell a des primes de bugs ouvertes via ImmuneFi allant de 1 000 $ à 250 000 $ en fonction de la gravité du bug. Les détails des primes et de la portée peuvent être trouvésici.

Conclusion & Pensées de clôture

En conclusion, personne ne le fait tout à fait comme Swell. Ils ont réussi à identifier les principaux domaines d’accumulation de valeur pour l’écosystème Ethereum dans son ensemble et ont bien réussi leur exécution jusqu’à présent. Nous pensons que la clé de leur succès dans le paysage L2 se résumera à encourager les Dapps DeFi, en particulier celles axées sur EigenLayer, les LRT, les LST, etc., à s’appuyer sur Swell L2. Leur structure réflexive unique mentionnée plus haut dans le rapport met en évidence leur compréhension des effets de réseau et leur potentiel à faire croître durablement le gâteau. De plus, comme les LRT deviennent probablement la forme de garantie la plus populaire dans la DeFi, la possession verticale de la pile via un L2 comme Swell deviendra une décision très attrayante. Si vous ne possédez pas la pile complète, via le séquençage et autres, vous perdez malheureusement de la valeur et laissez de l’argent sur la table. En fin de compte, nous ne voyons pas un niveau de compréhension similaire pour se tailler une niche à long terme ailleurs dans le paysage de la L2. Nous nous attendons à ce que d’autres emboîtent le pas et essaient de copier-exécuter de la même manière que Swell l’a fait jusqu’à présent, mais Swell a un avantage indéniable de premier arrivé pour capitaliser sur le « méta-jeu » de l’ETH. Les gagnants gagnent, c’est aussi simple que cela.

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