ตั้งแต่ Ethereum ย้ายจาก proof-of-work เป็น proof-of-stake บางคนได้แนะนำว่าสิ่งนี้ทำให้ ETH หรืออย่างน้อยการ Staking ETH เป็นหลักทรัพย์

ข้อโต้แย้งเหล่านี้ไม่สามารถทนทาน

เข้าใจอย่างถูกต้อง Staking ETH เป็นบริการด้านเทคนิคเพื่อให้แน่ใจว่าธุรกรรมบนเครือข่าย Ethereum ได้รับการประมวลผลอย่างถูกต้องและปลอดภัยแทนที่จะเป็นการลงทุนภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ นี่เป็นกรณีที่บุคคลที่สามเช่นผู้ให้บริการโหนดหรือการแลกเปลี่ยนอํานวยความสะดวกในการปักหลัก ETH ความคาดหวังของ Stakers เกี่ยวกับผลกําไรมาจากรางวัลการปักหลักและตลาดสําหรับ ETH ไม่ใช่บริการด้านการบริหารและเทคนิคที่จัดหาโดยบุคคลที่สาม

กรอบกฎหมาย: การกำหนด "สัญญาลงทุน"

ไม่ว่าเครื่องมือหรือกิจกรรมจะอยู่ในขอบเขตของกฎหมายทรัพย์สินหรือไม่ ขึ้นอยู่กับนิยามของ "หลักทรัพย์"

ตามกฎหมายหลักทรัพย์รัฐบาลสหรัฐ หลักทรัพย์ถูกกำหนดให้รวมถึงหลายเครื่องมือ รวมถึง “สัญญาลงทุน” ตัวกฎหมายขั้นตอนต่าง ๆ ได้ประทับใจความหมายของคำว่านี้ แต่ “สัญญาลงทุน” โดยทั่วไปหมายถึง สัญญา แผน หรือธุรกรรมที่มีการลงทุนเงิน; (2) ในการดำเนินธุรกิจร่วม; (3) โดยคาดหวังได้รับกำไร; (4) ที่ได้มาจากความพยายามของผู้อื่นๆ

ความหมายนี้มีต้นกำเนิดมาจากคำตัดสินของศาลสูงสุดของสหรัฐในคดี Howey ซึ่งเกี่ยวข้องกับสวนส้มและกำไรที่ได้ ศาลสรุปว่าถ้าบุคคลที่สามขายสวนส้มพร้อมกับสัญญาในการจัดการสวนและแบ่งปันกำไร นี้ถือเป็นสัญญาลงทุนซึ่งอยู่ภายใต้กฎหมายทรัพย์สิน ผู้ซื้อไม่ได้ซื้อที่ดินเท่านั้น แต่กลับเป็นการลงทุนเงินเพื่อหวังผลกำไรจากความพยายามของบุคคลที่สามในการปลูกและขายส้ม

การตัดสินใจตั้งแต่ Howey ได้ชัดเจนว่า "ความพยายามของผู้อื่น" ต้องเป็น "ความพยายามที่สำคัญอย่างไม่สมควร ความพยายามที่จำเป็นต่อการบริหารที่สำคัญซึ่งมีผลต่อความล้มเหลวหรือความสำเร็จของกิจการ" ความพยายามที่เป็นงานบริหารหรือ "งานบริหาร" ไม่สร้างสัญญาการลงทุน

ด้วยแนวความคิดเรื่อง 'สัญญาลงทุน' นี้ในใจ, การเปลี่ยนแปลงของ Ethereum เป็น proof-of-stake โดยชัดเจนไม่ทำให้ ETH เป็นสัญญาลงทุนเอง การถือ ETH ไม่ได้ให้สิทธิในการรับรางวัลจาก Staking โดยองค์กรได้ทำให้เกิดสัญญาลงทุน

ข้อสรุปที่ละเอียดมากขึ้นคือการวางเดิมพัน ETH เป็นสัญญาลงทุน แต่ข้อสรุปนี้ก็ไม่สามารถทนทานการตรวจสอบได้

เทคนิคทางเทคนิคการเลี้ยง ETH หมายถึงการส่ง ETH ไปยังสัญญาเงินฝาก Ethereum และเชื่อมโยงกับผู้ตรวจสอบระบบที่ระบบซอฟต์แวร์ที่ออกแบบมาเพื่อประมวลผลธุรกรรมบนเครือข่าย Ethereum หากมีความล้มเหลวทั้งด้านฮาร์ดแวร์และซอฟต์แวร์ที่ทำให้ผู้ตรวจสอบละเมิดกฎของ Ethereum ในการตรวจสอบธุรกรรม เครือข่ายจะปรับลดค่าปรับต่อ ETH ที่ถูกลงทุน (ที่อ้างถึงว่า slashing) ที่เชื่อมโยงกับผู้ตรวจสอบนั้น ETH ที่ลงทุนให้กับผู้ตรวจสอบมีความหมายเช่นเดียวกับการรับประกันการเงินว่าผู้ตรวจสอบจะดำเนินการตามที่คาดหวัง

กรณีที่ ETH staker ดำเนินการ validator เอง — ที่บางครั้งเรียกว่า solo staking — เป็นกรณีที่ง่ายที่สุดในการวิเคราะห์ เนื่องจากไม่มี “คนอื่น” ทำความพยายาม จึงไม่มีสัญญาการลงทุนใด ๆ

Staking กับผู้ให้บริการ ผ่านโปรโตคอลเหรียญที่มีความเหลื่อมล้ำหรือตลาดหลักทรัพย์

บางคนที่เป็น ETH stakers อาจต้องการให้ฝ่ายอื่นดำเนินการเป็นผู้ตรวจสอบให้แทน

สถานการณ์ที่ซับซ้อนมากขึ้น — เช่นผู้ดำเนินโหนด โปรโตคอลเหรียญสเตก หรือบริการสเตกของแลกเปลี่ยนที่ให้บริการกลาง — ต้องการการวิเคราะห์เพิ่มเติมว่าความสัมพันธ์นี้สร้างสัญญาลงทุนหรือไม่

อ่านข้อมูลเพิ่มเติมจากส่วนความเห็นของเรา:อีเธอร์เป็นแมวของชรีดิงเกอร์ของสกุลเงินดิจิตอล

โดยทั่วไป staking กับผู้ดำเนินโหนดไม่ได้เกี่ยวข้องกับการโอน ETH ที่ถูก stake ไปยังผู้ดำเนินโหนดจริง ๆ แต่ผู้ stake จะเชื่อมโยง ETH ของตนเองกับ validator ที่ดำเนินโหนดโดยผู้ดำเนินโหนดและระบุที่อยู่ของ stake เองเป็นที่อยู่ที่ถอนเงินสำหรับ ETH ที่ stake และรางวัลใด ๆ การ stake และ ETH เริ่มต้นสามารถถอนเงินได้เฉพาะไปยังที่อยู่ที่ควบคุมโดย stake ไม่ใช่โดยผู้ดำเนินโหนด นี่ทำให้ stake เสมอจะเก็บเอาเจตนาและควบคุม ETH ของตนเองไม่มีการลงทุนหรือการโอนค่าอื่น ๆ ไปยังฝ่ายอื่น

ในทำนองเดียวกันกับโปรโตคอลการเสร็จสิ้นการฝากเงิน โปรโตคอล — กล่าวคือ สมาร์ทคอนแทรคที่ถูกใช้งานบน Ethereum — จะทำการเชื่อมโยง ETH ที่ถูกฝากไว้กับผู้ตรวจสอบการทำงานโดยผู้ดำเนินการโหนดที่พร้อมที่จะดำเนินการตรวจสอบการทำงานโดยแทนผู้ฝากเงิน เมื่อ ETH ถูกฝากโดยใช้โปรโตคอล ผู้ฝากจะได้รับโทเค็นที่สามารถถอนไปเป็น ETH ของผู้ฝากได้ รวมถึงรางวัลที่สะสมไว้

อีกครั้ง สิ่งนี้ถูกประสานโดยโปรโตคอลโดยอัตโนมัติ ไม่ใช่โดยฝ่ายที่สาม. สำคัญอยู่ที่ว่าผู้ดำเนินงานโหนดหรือบุคคลที่สามไม่ได้เข้าถึงการครอบครองหรือควบคุม ETH ที่ถูกเดิสหรือรางวัลจากการจัดการ

ผู้ใช้บริการจากแลกเปลี่ยนที่เซ็นทรัลได้รับบริการเพื่อวางเดิมพันก็สามารถสั่งให้แลกเปลี่ยนเซ็นทรัลทำการวางเดิมพันให้กับ ETH ให้แทนตนเอง แลกเปลี่ยนจึงจัดการให้ ETH ของผู้ใช้ถูกวางเดิมพันกับผู้ตรวจสอบที่ดำเนินการโดยแลกเปลี่ยนหรือบุคคลที่สาม แม้ว่าแลกเปลี่ยนที่มีความรับผิดชอบในการเก็บรักษาจะมีการเก็บรักษา ETH ของผู้ใช้ไว้ ข้อกำหนดในการให้บริการมักจะชี้ชัดว่า ETH ที่ได้รับการวางเดิมพันนั้นเป็นของผู้ใช้ บทบาทของแลกเปลี่ยนคือการจัดการให้ ETH ถูกวางเดิมพันกับผู้ตรวจสอบและการบัญชีรางวัล

ในทุกกรณีเหล่านี้ มีข้อโต้แย้งว่ามีการ 'ลงทุนด้วยเงิน' ใน 'กิจการร่วม' หรือไม่ Stakers ยังคงเป็นเจ้าของกฎหมายของ ETH ที่พวกเขาลงทุน และ - ยกเว้นในกรณีของบริการการลงทุนที่มีความรับผิดชอบ - ไม่ได้โอน ETH ของพวกเขาไปยังฝ่ายอื่น สิ่งนี้ต่างจากโครงการลงทุนที่เงินหรือสินทรัพย์อื่น ๆ ถูกโอนไปยัง 'ผู้สนับสนุน' ซึ่งมีอิสระมากในว่าจะใช้การลงทุนเหล่านั้นเพื่อหารายได้

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าการ Staking ของ ETH จะเกี่ยวข้องกับกิจการร่วมทั้งหมดเมื่อมีผู้ดำเนินโหนดหรือการแลกเปลี่ยนเข้ามาเกี่ยวข้อง ความคาดหวังในกำไรของผู้ Staking ไม่ได้เชื่อมโยงกับความพยายามของบุคคลที่สาม

รางวัลจากการถือครองประกอบด้วยรางวัลชั้น consensus ที่สร้างขึ้นโดยเครือข่าย Ethereum เองเมื่อผู้ตรวจสอบเสนอหรือรับรองบล็อกใหม่ พวกเขายังประกอบด้วยรางวัลชั้นการดำเนินการที่เป็นการชำระเงินจากผู้ใช้ถึงผู้ตรวจสอบเพื่อกำหนดลำดับของธุรกรรมของพวกเขา

เวลาและปริมาณของรางวัลเหล่านี้ขึ้นอยู่กับปัจจัย เช่น จำนวนผู้ตรวจสอบทั้งหมด ความพร้อมใจของผู้ใช้ Ethereum ในการจ่ายเงินสำหรับการจัดลำดับการทำธุรกรรมและเงื่อนไขของเครือข่าย Ethereum โดยที่รางวัลจะได้รับในรูปของ ETH กำไรของผู้ถือหุ้นอาจถูกกระทบโดยราคาตลาดของ ETH ในสกุลเงินของพวกเขา

สิ่งที่หมายถึงคือผู้ค้ำครองจะต้องคาดการณ์กำไรที่ได้จากเครือข่ายและสภาวะตลาด ไม่ใช่จากความพยายามของผู้ดำเนินโหนดหรือตลาดแลกเปลี่ยนที่ให้บริการค้ำครอง

นอกจากนี้กิจกรรมที่ดําเนินการโดยผู้ประกอบการโหนดหรือการแลกเปลี่ยนไม่ใช่ "ผู้ประกอบการ" หรือ "การจัดการ" ตามที่อธิบายไว้ในกฎหมายกรณี แม้ว่าผู้ให้บริการโหนดหรือการแลกเปลี่ยนอาจดําเนินการด้านเทคนิคและบริการอื่น ๆ ที่อนุญาตให้ผู้เดิมพันได้รับรางวัล แต่บุคคลที่สามเหล่านี้มักใช้โครงสร้างพื้นฐานฮาร์ดแวร์ที่คล้ายกันเรียกใช้ซอฟต์แวร์โอเพ่นซอร์สและปฏิบัติตามแนวทางปฏิบัติที่ดีที่สุดที่คล้ายกันสําหรับการรักษาความปลอดภัยและใช้งานระบบของตน พวกเขาไม่มีวิธีการที่เป็นกรรมสิทธิ์หรือความเชี่ยวชาญพิเศษที่ช่วยให้ผู้ใช้ของพวกเขาได้รับรางวัลมากกว่าคนอื่น ๆ ที่ให้บริการที่คล้ายคลึงกัน ในความเป็นจริงอัตราผลตอบแทนสําหรับผู้ตรวจสอบความถูกต้องที่ดําเนินการโดยผู้ให้บริการโหนดที่แตกต่างกันมักจะอยู่ใกล้กันมากไม่ค่อยแตกต่างกันมากกว่าหนึ่งในสิบของหนึ่งเปอร์เซ็นต์

บทเรียนจากกรณี SEC ล่าสุด

ทั้งหมดที่กล่าวมาก็ไม่ได้หมายความว่าการเท็คคือส่วนหนึ่งของโครงการลงทุนที่กว้างขวางที่อาจอยู่ภายใต้กฎหมายทรัพย์สิน

ในเดือนกุมภาพันธ์ 2023 Kraken ได้ตกลงกับ คณะกรรมการหลักทรัพย์และแลกเปลี่ยนของสหรัฐฯ ในเรื่องการเสนอบริการ Staking ของ Kraken ในสหรัฐอเมริกาที่ขัดกับกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาล และเมื่อไม่นานมานี้ในปลายเดือนมีนาคม 2024 ผู้พิพากษาศาลอำเภอในสหรัฐปฏิเสธการยกเลิกข้อกล่าวหาจาก คณะกรรมการหลักทรัพย์และแลกเปลี่ยนของสหรัฐฯ เกี่ยวกับบริการ Staking ของ Coinbase

ในคดีต่อ Kraken หมายความว่า SEC อ้างว่าตลาดรักษาอำนาจในอัตราผลตอบแทนจากการกีดกันที่ผู้ใช้ได้รับ ชดเชยการชำระผลตอบแทนให้กับผู้ใช้และรักษาพูลของโทเคนที่ยังไม่ได้ทำเครื่องหมายไว้เพื่อให้ผู้ใช้สามารถหลีกเลี่ยงระยะเวลาล็อกอัพที่สามารถประยุกต์กับโทเคนที่ทำเครื่องหมายไว้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ เช่นเดียวกัน คำตัดสินของ Coinbase อ้างถึงการอ้างว่าในหนึ่งจุด Coinbase รักษาพูลเหลวที่คล้ายกับ Kraken อย่างสำคัญ ฟีเจอร์ที่ถูกอ้างถึงเหล่านี้เป็นเฉพาะต่อวิธีที่ตลาดเหล่านี้ให้บริการเรื่องการเก็บเงิน มันไม่ใช่คุณลักษณะของ ETH หรือการเก็บเงินโดยทั่วไป

สำคัญอยู่ที่ ไม่มีทั้งสองกรณีนี้เป็นการตัดสินใจกฎหมายที่แน่นอนว่าบริการเหล่านี้ (หรือบริการ Staking อื่น ๆ) เป็นการเสนอขายหลักทรัพย์ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา Kraken ตกลงจ่ายค่าเงินให้กับ SEC โดยไม่รับรองหรือปฏิเสธข้อกล่าวหาของ SEC และตกลงยุติบริการ Staking ของตนในสหรัฐอเมริกา Coinbase ตัดสินใจเพียงว่าข้อกล่าวหาของ SEC เป็นไปได้พอเพียงที่จะดำเนินการผ่านกระบวนการคดี

สรุป: Staking เป็นบริการทางเทคนิค ไม่ใช่การเสนอขายหลักทรัพย์

แม้แม้แต่เมื่อผู้ถือสถานะทำงานร่วมกับฝ่ายอื่น ๆ เช่นผู้ดำเนินโหนดและตลาดที่ให้บริการสำหรับการถือสถานะ ETH กำไรที่คาดหวังจากผู้ถือสถานะมาจากเงินที่เป็นอิสระจากสภาพเครือข่ายและตลาดซึ่งไม่ได้ขึ้นอยู่กับความพยายามของฝ่ายที่สาม ความเป็นจริงด้านเศรษฐศาสตร์คือฝ่ายที่สามเหล่านี้คล้ายกับผู้ให้บริการทางด้านการบริหารหรือเทคนิคมากกว่าผู้สนับสนุนหรือผู้จัดการของโครงการลงทุน

ความจริงที่ ETH สามารถถือครองไม่ได้แสดงว่ามันเป็นหลักทรัพย์ และการถือครอง ETH เพื่อรับรางวัลการถือครองไม่จำเป็นต้องเป็นการเสนอขายหลักทรัพย์

ข้อปฏิเสธ：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ซ้ำจาก [ Blockworks], All copyrights belong to the original author [EVAN THOMAS]. หากมีข้อโต้แย้งใดๆเกี่ยวกับการพิมพ์ฉบับนี้ กรุณาติดต่อเกต เรียนทีม และพวกเขาจะจัดการกับมันโดยรวดเร็ว
2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงอยู่ในบทความนี้เป็นมิใช่เฉพาะเจาะจงของผู้เขียนเท่านั้นและไม่เกิดเป็นการให้คำแนะนำทางการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นๆ นำมาทำโดยทีม Gate Learn หากไม่ได้กล่าวถึง การคัดลอก การกระจาย หรือการลอกเลียนบทความที่ถูกแปลนั้นถือเป็นการละเมิดลิขสิทธิ์