*Forward the Original Title： Web3 | Gate RWA สัมภาษณ์เฟื่องฟู่： ทางที่ RWA มา

บทนำ

นับตั้งแต่การเกิดขึ้นของเครดิตส่วนตัวแบบโทเค็นในปี 2021 มันได้พัฒนาไปสู่สิ่งที่เราเรียกว่า RWA (Real-World Asset) หลังจากการพัฒนาอย่างมาก การปรากฏตัวของมันเสริมโซนกลางของการบริหารความเสี่ยงในโลก crypto ส่วนหนึ่งตอบสนองความต้องการของนักลงทุนสําหรับพอร์ตการลงทุนที่หลากหลายแหล่งรายได้ทางเลือกการแนะนําหลักประกันที่หลากหลายและการเพิ่มคุณค่าให้กับการจัดการสินทรัพย์แบบ on-chain อย่างไรก็ตามเนื่องจากข้อ จํากัด จากกฎระเบียบทางกฎหมายโครงสร้างทางการเงินการสนับสนุนทางเทคนิคและแอปพลิเคชันข้อมูลเมื่อเทียบกับการเงินแบบดั้งเดิมประเภทของสินทรัพย์โทเค็นยังคงมี จํากัด มากส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในสินเชื่อส่วนบุคคลและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

ถึงวันที่ 31 ธันวาคม ค.ศ. 2023 เงินทุนที่จัดสรรให้กับพันธบัตรของรัฐสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์เกิน 831 ล้านดอลลาร์ (เปรียบเทียบกับ 114 ล้านดอลลาร์เมื่อเริ่มต้นปี 2023) และเกือบทั้งหมดของเงินทุนที่จัดสรรให้กับผลิตภัณฑ์เช่นนี้ (ประมาณ 90%) เมื่อเริ่มต้นปี 2023 ได้ถูกจัดเตรียมผ่านผลิตภัณฑ์ Benji ของ Franklin Templeton ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์พันธบัตรของรัฐสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์เป็นตัวแรกที่เปิดตลาด ตามมาด้วยการเสนอของ Ondo Finance ในการออกใบของกุญแจของกองทุนพันธบัตรของรัฐสหรัฐในระยะสั้น (OUSG)^[1]เปิดตัวเวอร์ชัน tokenized ของ BlackRock iShares Short-Term Treasury ETF อย่างสำเร็จ^[2] ต่อนักลงทุน ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2023 OUSG มีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการสะสมมากกว่า 138 ล้านดอลลาร์ซึ่งเป็นผู้นําตลาดในหมู่ผู้ออก crypto ดั้งเดิม แน่นอนว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐตลอดปี 2022-2023 เป็นปัจจัยสําคัญในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเหล่านี้ควบคู่ไปกับการล่มสลายของอัตราผลตอบแทนของสกุลเงินดิจิทัลทําให้อัตราที่ปราศจากความเสี่ยงมาตรฐานทั่วโลก (เช่นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ) เป็นตัวเลือก "ความเสี่ยงต่ํา" ที่น่าสนใจสําหรับผู้ถือสกุลเงินดิจิทัล ในทางกลับกันในปี 2022 เครดิตส่วนตัวโทเค็นสูงสุดที่ 1.5 พันล้านดอลลาร์ลดลงเหลือ 256 ล้านดอลลาร์ในต้นปี 2023 และฟื้นตัวเป็น 485 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2023 ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2023 TVL ก็เติบโตขึ้น 89% เช่นกัน

มูลค่าตลาดของผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้ของรัฐบาลสหรัฐที่ถูกทำให้เป็นโทเค็น:

(Source: RWA.xyz)

สินทรัพย์เชื่อส่วนบุคคลที่ tokenize ภายใต้การจัดการ:

(Source: RWA.xyz)

จากมุมมองทางเทคนิค RWA ไม่มีอะไรมากนอกจากการทำการจับคู่ประเภทของสินทรัพย์ต้นฉบับกับบล็อกเชนผ่านทางเทคนิคและทางกฎหมายโดยใช้ 'โทเคน' ในการแทนสิทธิและผลประโยชน์ของ 'สินทรัพย์ใต้หลัก' ซึ่งจะทำให้เกิดประสิทธิภาพสูงและต้นทุนต่ำจากเครื่องมือใหม่ในการตกลงทางการเงิน จากมุมมองของการเป็นเจ้าของสินทรัพย์และการแลกเปลี่ยนมูลค่า เราจึงแยกแยะจากออฟเชนไปสู่ออนเชน:

ดังนั้นเพื่อเติบโตเป็นตลาดการเงินที่สมดุล ผลิตภัณฑ์การเงินที่หลากหลายและระดับหลายระดับเป็นเรื่องจำเป็น ซึ่งต้องการทรัพย์สินบนเชื่อมต่อและทรัพย์สินนอกเชื่อมต่อที่ทุกวันที่เข้าใจได้ ผู้เข้าร่วมตลาดการเงินดั้งเดิมต้องการลดต้นทุนและเพิ่มประสิทธิภาพเพื่อให้ได้ความยืดหยุ่นของสินทรัพย์ที่สูงขึ้นและเพลิดเพลินกับโอกาสในการออกแบบผลิตภัณฑ์ระดับโลกมากขึ้น สำหรับความแตกต่างดังกล่าว ให้เราให้ตัวอย่างตามลำดับ

01.

สถานการณ์แรกเข้าใจได้ง่าย คล้ายกับกรณี: นักลงทุนซื้อหุ้นของบริษัทที่เท่าที่มีการเทรดผ่านตลาดหลักทรัพย์ จึงเป็นผู้ถือหุ้นของบริษัทที่เท่าที่เทรดและแบ่งเงินปันหรือทำกำไรโดยการขายหุ้น

02.

สถานการณ์ที่สองคล้ายกับนักลงทุนที่ซื้อกองทุนตลาดเงินของรัฐบาลสหรัฐฯ ของ Franklin Chain (FOBXX)^[3] บน Benji ซึ่งแสดงเป็นโทเค็น $BENJI ในห่วงโซ่ Polygon แต่การแลกเปลี่ยนมูลค่าเกิดขึ้นนอกห่วงโซ่ โดยนักลงทุนสมัครและแลก FOBXX ด้วยสกุลเงินเฟียต FOBXX ยังคงเกี่ยวข้องกับผู้ให้บริการทางการเงินแบบดั้งเดิม เช่น ตัวแทนการโอนที่อํานวยความสะดวกในการโต้ตอบระหว่างนักลงทุนและบล็อกเชน ตัวแทนการโอนสําหรับ FOBXX จะเก็บรักษาบันทึกอย่างเป็นทางการในรูปแบบบัญชีแยกประเภท โดยบล็อกเชนทําหน้าที่เป็นบันทึกเสริม คีย์ส่วนตัวที่เกี่ยวข้องกับกระเป๋าเงินของนักลงทุนจะได้รับและถือครองโดยตัวแทนโอนเงินของกองทุน นับเป็นกองทุนรวมที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ กองทุนแรกที่ใช้บล็อกเชนสําหรับการประมวลผลธุรกรรมและการบันทึกความเป็นเจ้าของ โดยรวมแล้ว บริษัท จัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิมใช้แนวทางที่เกือบจะเหมือนกันในการโทเค็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯซึ่งดําเนินงานในรูปแบบของหุ้นกองทุนโทเค็น

ผู้ถือโทเค็นของกองทุนที่ถูกทำให้เป็นโทเค็นต้องลงทะเบียนที่อยู่ของพวกเขาบนรายชื่อที่อนุญาต และธุรกรรมจะไม่ได้รับการดำเนินการบนที่อยู่ที่อยู่นอกจากรายชื่อที่อนุญาต นอกจากนี้ ระบบจะรองรับเฉพาะธุรกรรมเงินบาทเท่านั้น ไม่มีการรองรับสกุลเงินดิจิทัลอย่างสกุลเงินคงที่ โดยบล็อกเชนมีบทบาทในการบัญชีรองที่สำคัญ

03.

สถานการณ์ที่สามคล้ายกับนักลงทุนที่ฝากเงิน $USDC ลงใน New Silver Pool ผ่านแอปพลิเคชันของ Centrifuge โดยได้รับโทเค็น $NS 2DROP ที่ออกโดยผู้ออกโทเค็น (SPV, NS Pool LLC) ซึ่งเป็นตัวแทนผลประโยชน์ลําดับความสําคัญของนักลงทุนใน New Silver Pool คู่สัญญาในการทําธุรกรรมคือผู้ออกโทเค็นซึ่งเป็น บริษัท ย่อยที่เป็นเจ้าของและจัดการโดย New Silver Lending LLC (New Silver) New Silver ขายสินทรัพย์ (เช่น ลูกหนี้จากสินเชื่อสะพาน) ให้กับ SPV ซึ่งแปลงลูกหนี้เป็นโทเค็น ERC-721 ($NS 2DROP) ด้วยการส่งลูกหนี้โทเค็นไปยังสัญญาอัจฉริยะของ New Silver Pool SPV จะค้ําประกันลูกหนี้โดยอัตโนมัติสําหรับเครดิตทําให้สามารถถอนเงิน USDC ดอลลาร์จาก New Silver Pool ได้ รายได้ที่เกิดจากสินทรัพย์อ้างอิงจะจ่ายโดยตรงให้กับ SPV แปลงเป็น USDC ดอลลาร์จากนั้นส่งไปยังสัญญาอัจฉริยะของ New Silver Pool นักลงทุนไถ่ถอนการลงทุนของพวกเขาโดยการโต้ตอบกับสัญญาอัจฉริยะของ New Silver Pool สัญญาอัจฉริยะดําเนินธุรกรรม แต่ความเป็นเจ้าของสินทรัพย์อ้างอิงจะถูกจับและแสดงนอกเครือข่ายเสมอ Centrifuge Pool เป็นแพลตฟอร์มการจัดหาเงินทุนแบบเปิดตามสัญญาอัจฉริยะที่รวบรวมองค์กรหรือ "ผู้ริเริ่มสินทรัพย์" และนักลงทุนผ่าน DeFi ทําให้ผู้ริเริ่มสินทรัพย์สามารถจัดหาเงินทุนให้กับ RWAs (เช่นตั๋วเงินสินเชื่อที่มีหลักประกันหรือค่าลิขสิทธิ์สื่อ) ผู้ริเริ่มสินทรัพย์จะแปลงสินทรัพย์ทางการเงินเป็น NFT และใช้ NFT เหล่านี้เป็นหลักประกันสําหรับ Centrifuge Pool ของพวกเขา ดังนั้น Centrifuge Pool จึงรวมถึงผู้ออกโทเค็น (โดยทั่วไปคือ SPV เพื่อถือครองสินทรัพย์ได้รับเงินทุนจาก Centrifuge ออกลําดับความสําคัญ / โทเค็นรองและจัดการกองทุน) และผู้ริเริ่มสินทรัพย์ (เป็นเจ้าของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงและค้ําประกันสินทรัพย์เหล่านี้เพื่อรับเงินทุนจากผู้ออก) โดยนักลงทุนให้สภาพคล่องและรับผลตอบแทนผ่านกลไกนี้

04.

สถานการณ์ที่สี่แตกต่างจากสถานการณ์ที่สามเฉพาะในบางเขตอํานาจศาลกฎหมายรับรองความเป็นเจ้าของที่สมบูรณ์ของผู้ถือโทเค็นในสินทรัพย์นอกเครือข่ายแบบดั้งเดิม เนื่องจากหน่วยงานกํากับดูแลส่วนใหญ่ในเขตอํานาจศาลปัจจุบันยังไม่ยอมรับโทเค็นและบล็อกเชนโดยตรงเป็นเครื่องมือสําหรับการลงทะเบียนความเป็นเจ้าของ จึงหมายความว่าการเป็นเจ้าของโทเค็นไม่สามารถแสดงถึงความเป็นเจ้าของสินทรัพย์อ้างอิงได้โดยตรงภายใต้ข้อบังคับทางกฎหมายของเขตอํานาจศาลเหล่านี้ ในบางประเทศและภูมิภาคที่รองรับการลงทะเบียนหลักทรัพย์โดยตรงบนบล็อกเชน เช่น การแนะนําแนวคิดของ "หลักทรัพย์จดทะเบียนที่ไม่ได้รับการรับรอง" ในพระราชบัญญัติ DLT ของสวิตเซอร์แลนด์ หลักทรัพย์สามารถออกโดยตรงบนบล็อกเชนเป็นรายการบัญชีแยกประเภทโดยหน่วยงานที่ได้รับอนุญาตที่เกี่ยวข้อง โดยตระหนักว่าบล็อกเชนเป็นเครื่องมือในการลงทะเบียนตราสารทุน ปัจจุบันในตลาดการเงินหลักอื่น ๆ เช่นสหรัฐอเมริกาสิงคโปร์และเขตบริหารพิเศษฮ่องกงกฎหมายที่เกี่ยวข้องยังไม่รองรับการลงทะเบียนและการบันทึกหลักทรัพย์โดยตรงบนบล็อกเชนดังนั้นสินทรัพย์ส่วนใหญ่จําเป็นต้องดําเนินการผ่านสถานการณ์ที่สาม ข้อยกเว้นที่หายาก ได้แก่ Anemoy^[4]ซึ่งเป็นการออกแบบมาเฉพาะสำหรับนักลงทุนที่มีคุณสมบัติที่ไม่ได้รับอนุญาตในสหรัฐ และออกมาเป็นสิทธิในทรัพย์สินใต้เครื่องหมายของพันธบัตรของรัฐบาลของสหรัฐผ่านโครงสร้างกองทุนที่ได้รับการควบคุมโดย BVI FSC

เนื่องจากความล่าช้าในสิทธิ์ในการเป็นเจ้าของที่กล่าวถึงข้างต้น ส่วนใหญ่ของผลิตภัณฑ์ RWA บนตลาดเป็นของรุ่นที่สาม หรือที่พูดกันได้ง่ายๆ คือ รุ่นที่มีทรัพย์สินเป็นประกัน พื้นฐานก็คือ โทเคนที่เขียนและเผยแพร่ล่าสุดแทนที่แทนที่ทรัพย์สินในแบบที่เศรษฐีกำหนด ผู้ออกใบสำคัญและลงทะเบียนทรัพย์สินนอกระบบบล็อคเชน หลังจากการซื้อทรัพย์สินจากบุคคลที่สาม โทเคนจะถูกเขียนขึ้นเป็นสัดส่วน ดังนั้นคำว่า "ผู้สร้างทรัพย์สิน" และ "ผู้ออกโทเคน" ที่กล่าวถึงในรุ่นที่สาม ภายใต้การสำรวจของโครงการชั้นนำ เช่น MakerDAO เส้นทางที่ชัดเจนมีการก่อตั้งขึ้น

05.

สถานการณ์ที่ห้าเกี่ยวข้องกับสินทรัพย์บนเชนที่เราคุ้นเคยมากขึ้น เช่น บน Uniswap ที่นักลงทุนกลายเป็นผู้ให้สินทรัพย์ และได้รับตัวแทน LP tokens ที่สอดคล้องกับสินทรัพย์ที่พวกเขาให้บริการ ซึ่งแทนสิทธิ์ในการเป็นเจ้าของของสินทรัพย์ในสระสินทรัพย์ การควบคุมและการเข้าใจในการเป็นเจ้าของของสินทรัพย์ใต้ลิขสิทธิ์ถูกดำเนินการบนเชนทั้งหมด

แน่นอนว่าโทเค็นที่กล่าวถึงข้างต้นไม่ได้เป็นเพียงเรื่องของการออกโทเค็นแบบ on-chain แต่เป็นชุดของกระบวนการรวมถึงการซื้อการดูแลการซื้อขายความสัมพันธ์ของสินทรัพย์อ้างอิงและกรอบกฎหมายโทเค็นการแลกเปลี่ยนข้อมูลและการออกโทเค็นแบบ on-chain ดังนั้นโทเค็นของ RWAs จึงไม่สามารถเกิดขึ้นได้หากปราศจากกรอบของโลกดั้งเดิม กฎหมายเป็นพื้นฐานของโทเค็น RWA การกําหนดสินทรัพย์ที่สามารถโทเค็นกฎระเบียบที่ต้องปฏิบัติตามในระหว่างการโทเค็นและ จํากัด โครงสร้างเฉพาะของโทเค็นและการซื้อขายสินทรัพย์รวมถึงการประเมินสินทรัพย์การตรวจสอบการยืนยันชื่อการออกและการซื้อขายโทเค็นรวมถึงการบริหารความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง นอกจากนี้ จําเป็นต้องมีเทคโนโลยีจํานวนมากเพื่อสนับสนุนขั้นตอนการแลกเปลี่ยนข้อมูลที่แสดงในแผนภาพ รวมถึงเทคโนโลยีบล็อกเชน เทคโนโลยีสัญญาอัจฉริยะ ออราเคิล โซลูชันข้ามสาย และเทคโนโลยีความปลอดภัยและการปกป้องความเป็นส่วนตัวที่เกี่ยวข้อง

ปัจจุบันผู้เข้าร่วมในพื้นที่ RWA ยังคงค่อนข้างจํากัด ความคาดหวังระยะสั้นสําหรับ RWAs ในตลาดไม่ควรสูงเกินไป สําหรับโครงการ RWA มีข้อควรพิจารณาหลายประการรวมถึงการเลือกสินทรัพย์อ้างอิงมาตรฐานของสินทรัพย์อ้างอิงความซับซ้อนของกระบวนการที่พวกเขานํามาความร่วมมือกับสถาบันนอกเครือข่ายในโลกแห่งความเป็นจริงและวิธีการแก้ไขปัญหาการบริหารความเสี่ยงในขั้นตอนต่างๆเช่นการบํารุงรักษาสินทรัพย์อ้างอิงการเริ่มต้นใช้งานสินทรัพย์การกระจายผลกําไรและการชําระบัญชีสินทรัพย์ แน่นอนว่าสิ่งที่สําคัญที่สุดคือสินทรัพย์อ้างอิงซึ่งต้องมีการประเมินสภาพคล่องความปลอดภัยของสินทรัพย์ระดับมาตรฐานแหล่งรายได้และด้านอื่น ๆ ความสามารถของทีมโครงการในการเลือกบรรจุและดําเนินการสินทรัพย์อ้างอิงยังมีอิทธิพลอย่างมากต่อความสําเร็จของโครงการและความสามารถในการปรับขนาด ยกตัวอย่างวาณิชธนกิจแบบดั้งเดิม บริษัท ต่างๆเช่น Kade ในอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์และ Prologis ในด้านโลจิสติกส์และคลังสินค้ามีความสามารถในการจัดการแบรนด์ที่แข็งแกร่ง ผ่านรูปแบบวาณิชธนกิจทุนอุตสาหกรรมพวกเขาประสบความสําเร็จในการระดมทุนการจัดการและกลยุทธ์การออกซึ่งครอบคลุมกองทุนหุ้นเอกชนการดําเนินงานด้านการจัดการอุตสาหกรรม IPO และ REITs ทําให้เกิดช่องทางการออกเงินทุนหมุนเวียนที่มีประสิทธิภาพ

อันที่จริงมีประโยชน์มากมายสําหรับ RWAs ทั้งในด้านโครงการและด้านเงินทุน ด้วยการสนับสนุนบล็อกเชนในด้านโครงการทําให้สามารถเข้าถึงสภาพคล่องทั่วโลกและลดต้นทุนในการซื้อเงินทุน นักลงทุนในประเทศกําลังพัฒนาได้รับวิธีการใหม่ในการต่อสู้กับความผันผวนของสกุลเงินประจําชาติและสําหรับนักลงทุนที่มุ่งเน้นการจัดสรรการผสมผสานสินทรัพย์ crypto ดั้งเดิมกับ RWAs ประเภทต่างๆสามารถบรรลุการกระจายความเสี่ยงได้ดีขึ้น เมื่อตลาดเติบโตเต็มที่และกฎระเบียบที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นการกระจายสินทรัพย์อ้างอิงจะสร้างโครงสร้างธุรกิจสินทรัพย์ใหม่ ๆ นอกเหนือจากทรัสต์และ SPV การปฏิบัติตามข้อกําหนดเป็นข้อกําหนดเบื้องต้นที่จําเป็นซึ่งจําเป็นต้องมีการป้องกันทางกฎหมายเพื่อปกป้องนักลงทุนจากการฉ้อโกงต่อสู้กับอาชญากรรมทางการเงินและกิจกรรมที่ผิดกฎหมายที่เกี่ยวข้องปกป้องความเป็นส่วนตัวของนักลงทุนตรวจสอบให้แน่ใจว่าผู้เข้าร่วมอุตสาหกรรมมีคุณสมบัติตรงตามพื้นฐานมาตรฐานขั้นต่ําอย่างน้อย และจัดให้มีกลไกการไล่เบี้ยในกรณีที่เกิดปัญหา

ข้อความประกาศ

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ซ้ำจาก [GateEyes on the world]. Forward the Original Title‘Web3 | RWA赛道漫谈：RWA的来时路’. All copyrights belong to the original author [Gate*Shi Minmin]. หากมีข้อความที่ไม่เห็นด้วยกับการพิมพ์ซ้ำนี้ โปรดติดต่อGate Learnทีม และพวกเขาจะดำเนินการโดยเร็ว
2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นที่สมบูรณ์ของคำแนะนำในการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ ทำโดยทีม Gate Learn หากไม่ได้กล่าวถึง การคัดลอก การแจกจ่าย หรือการลอกเลียนแบบบทความที่ถูกแปล นั้นถือเป็นการละเมิด