INDEX

• เราเคยมาที่นี่มาก่อน
• รายได้ที่สามารถโปรแกรมได้และการจัดหาเงินทุนที่ฝังอยู่
• Same Equity But Different
• ข้อสรุป

จะทำให้สกุลเงินดิจิทัลเป็นสัญญาณ tradfi หรือ tradfi traditionalize crypto อย่างไร

อุตสาหกรรมการเงินกำลังผ่านการเปลี่ยนแปลงโดยตลอด เพื่อหลายทศวรรษ เราได้เห็นถึงความนิยมที่เพิ่มขึ้นของการลงทุนทางเลือก เช่น ทุนส่วนบุคคล วิวัฒนา และโดยเฉพาะเครดิตส่วนบุคคล เครดิตส่วนบุคคลมีความเติบโตอย่างรวดเร็วเป็นหนึ่งในส่วนที่เติบโตเร็วที่สุดในอุตสาหกรรมการเงิน

M&A superstar Ken Moelis has recentlyความเสียใจเกี่ยวกับการสิ้นสุดของนักเรียกเก็บเงิน M&Aในวันนี้มีธุรกิจที่มีกำไรมากขึ้นในโครงสร้างการจัดการเงินทางเลือกแบบผสม มากกว่าการซื้อขายบริษัท

สำหรับนักลงทุนคริปโตที่อยากรู้อยากเห็น เราไม่มีเหตุผลที่จะไม่ทำให้การระดมทุนทางเลือกเข้าเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์โครงสร้างออนเชนและองค์ประกอบของโครงสร้างทุนระทาแท็กเคนได้ เเต่มันจะเป็นเรื่องเสียใจจริง ถ้าโอกาสนี้ถูกใช้การประยุกต์ครั้งแรกโดยพนักงานธุรกิจ M&A ที่ไม่มีงานทำแทนผู้ก่อตั้งคริปโตที่กำไร

จนถึงตอนนี้ ผลิตภัณฑ์ที่ผลิตโดยสกุลเงินดิจิทัลและได้รับการยอมรับจากระบบการเงินทั่วๆไป คือ stablecoins และ Bitcoin DeFi ยังไม่ได้เริ่มต้นอย่างมีนัยสำคัญนอกจากโลกคริปโตและแยกจากปริมาตรการซื้อขาย

หนึ่งในวิธีที่ดีคือการเริ่มต้นจากฐานล่างและสร้างธุรกิจด้วยโครงสร้างทุนบนเชื่อมโยงอย่างเต็มรูปแบบ (หนี้, ทุน, และทุกอย่างระหว่างการทำให้เป็นโทเคน) Tradfi รักผลตอบแทนและผลิตภัณฑ์โครงสร้าง ในขณะที่อดีตได้รางวัลให้เราหลายคนด้วยผลตอบแทน 1000 เท่าบน vaporware, อนาคตของกั้นสถาบันจะถามเราให้เติบเต็มกับโอกาสที่แตกต่างกัน

เราเคยมาที่นี่มาก่อน

ในระยะเวลานาน เราไม่มีความสนใจใน RWAs (สินทรัพย์ในโลกแบบจริง) เราเห็นมันเป็นการตีความแบบสกิวออมอึ ของอดีต - คริปโต ก็เพียงแค่ฟอยล์ดิจิทัลสำหรับสินทรัพย์ที่อยู่นอกเชือก ในระบบกฎหมายที่แตกต่างจากรหัสกฎหมาย วันนี้ เรากำลังมองใหม่ ๆ เรื่องโอกาสที่น่าเบื่อแต่น่าจะมีประโยชน์ทางปฏิบัตินี้

Tokenizing private credit and putting it onchain is simply a way for borrowers to access more capital. It has been facilitated by companies likeMaple Financeและอื่น ๆ แต่ในกรณีที่มีการทุจริตของเงินทุนหรือการผิดนัด ผู้ให้กู้ยูเอาไว้ใจอยู่กับระบบกฎหมายที่มีอยู่ (และทีมงานของแพลตฟอร์มเช่นเมเปิ้ล) เพื่อดำเนินการเรียกร้องเงินทุน ในกรณีมากมายหนี้ถูกออกในตลาดเกิดขึ้นหรือตลาดยุติธรรมที่กฎหมายอาจไม่ได้รับการยึดถือ ดังนั้นมันไม่ใช่ทางออกที่วิเคราะห์ว่าผู้สนับสนุนต้องการให้คุณเชื่อ (อ่านบทความก่อนหน้าของเรา
บทความ for more context).

แล้วยังมีปัญหาข้อบกพร่องเกี่ยวกับการเลือกประกันตนเอง สินเชื่อส่วนตัวที่เสนอบนเชื่อมต่อไปยังลูกค้าคริปโตน่าจะมีคุณภาพที่ไม่ดี โอกาสที่ดีที่สุดที่ปรับความเสี่ยงได้จะถูก Mega Funds เช่น Apollo, Blackstone และอื่น ๆ จับตลอดเสมอ และไม่เคยมาถึงบล็อกเชน

สิ่งที่ดีคือมีธุรกิจออนเชนที่มีกำไรที่ไม่มีให้กับ Apollo และ Blackstone (เร็ว ๆ นี้) ตอนนี้พวกเขาต้องคิดค้นวิธีใหม่ในการขุดทุน โดยที่สินค้าของพวกเขามีลักษณะการทำรายได้อยู่บนเชน

Tokenized US treasuries doesn’t achieve much either; it’s simply a yield sweetener for onchain DeFi strategies and a convenient way for crypto-natives to diversify by circumventing fiat offramps.

In the past, there have been some attempts to issue native onchain debt (e.g. Bond Protocol and Debt DAO), and guarantee it with project’s token or future cashflows. However, this didn’t work, for reasons that are not entirely clear to us. There are several hypotheses as to why:

• ขาดทุนและผู้ใช้ในตลาดหมี โครงการมีรายได้ที่มีความหมายน้อยมาก;
• DeFi เป็นธุรกิจที่ใช้ทุนน้อย คุณสามารถดำเนินโปรโตคอลมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ด้วยทีมเล็กและขยายมากขึ้นโดยเสียค่าใช้จ่ายเกือบไม่มี นั่นเป็นหนึ่งในเรื่องที่โดดเด่นของ DeFi เสมอ
• เป็นทางเลือกแทนหนี้ การขายโทเค็นใน OTC ถึงนักลงทุนที่เหมาะสมจะช่วยเสริมความน่าเชื่อถือทางสังคมและสถานะ จากนั้นจะถูกใช้เพื่อดึงดูด TVL และเพิ่มความน่าสนใจในโทเค็น
• ตราสารหนี้มักจะแข่งขันกับโอกาสอื่น ๆ บนเชนที่ได้รับสิทธิในการสร้างสรรค์ (การทำเหมือง Likuidity, คะแนน และรสชาติอื่น ๆ ของสิทธิพิเศษ);
• ขาดความชัดเจนในเรื่องกฎหมายว่าด้วยเครื่องมือหนี้;

เนื่องจากเหตุผลที่กล่าวถึงข้างต้น ผู้ก่อตั้ง DeFi มีเหตุผลน้อยในการสำรวจแหล่งทุนทางเลือก

รายได้ที่สามารถโปรแกรมได้และการจัดหาเงินทุนที่ฝังอยู่

เราเชื่อว่าธุรกิจ onchain ควรมีค่าทุนต่ำกว่าธุรกิจ off-chain ของตน ทุกเมื่อเรากล่าวถึงธุรกิจ เราหมายถึงทุกสิ่งที่เกี่ยวข้องกับ DeFi เพราะมันเป็นส่วนเดียวของ crypto ที่ได้รับรายได้ ความได้เปรียบทางทุนควรจะมีอยู่เพราะรายได้ทั้งหมดได้รับรายได้ onchain และสามารถเขียนโปรแกรมได้ ธุรกิจเหล่านี้สามารถผูกรายได้ในอนาคตของตนกับหน้าที่ชำระหนี้ได้โดยตรง

ในการเงิน传统 หลักทรัพย์หนี้มักมีสัญญาที่วัดระดับค่าเฉลี่ยที่เฉพาะเจาะจงของบริษัท หากมีการละเมิด ผู้ถือหนี้มีสิทธิ์เริ่มกระบวนการและยึดทรัพย์ของบริษัท ปัญหาคือ ผู้ถือหนี้ไม่เพียงแต่ต้องคาดหวังว่ารายได้ของบริษัทจะดีแต่ยังต้องคาดหวังว่าต้นทุนจะถูกควบคุม รายได้และต้นทุนเป็นสองส่วนประกอบที่มีผลต่อตัวชี้วัดที่วัดโดยสัญญา

Onchain, programmable revenue would allow credit investors to bypass the company’s cost structure and lend directly on revenue. This means the business should be able to borrow at much lower rates than if they did it at the company equity level, against their PNL.

โครงการเช่น Phantom, Jito หรือ Jupiter ควรสามารถยืมเงินได้เป็นร้อยล้านบาทจากนักลงทุนสถาบันใหญ่ๆ ตามรายได้จากเครือข่ายของตน สัญญาอัจฉริยะสามารถกำหนดให้หากรายได้ของโครงการลดลง ส่วนที่ไปยังนักลงทุนเครดิตสามารถเพิ่มขึ้น (เพื่อลดความเสี่ยงของการผิดนัด), และลดลงหากรายได้เติบโตอย่างรวดเร็ว (เพื่อรักษาระยะเวลาเครดิตที่ตกลงไว้)

เช่นเคสที่ pump.fun ยืมเงินหนึ่งพันล้านดอลลาร์จากกองทุนเบนสมอง และอัตราผูกพันของเหรียญใหม่ลดลง (เหมือนที่เกิดขึ้นเร็ว ๆ นี้) กองทุนเบนสมองสามารถเข้ามาควบคุมสัญญาฉลาดจนกว่าเครดิตจะถูกชดใช้ ความพึงพอใจของมาตรการที่กระทำอย่างสุดขีดนี้อาจเป็นเรื่องอภิปราย แต่ทิศทางควรถูกสำรวจ

รายได้จากการ Onchain สามารถเกินไปจากการปฏิบัติตามหน้าที่เพียงอย่างง่ายของหนี้สิน ยังสามารถใช้ในการพอใจความต้องการของฉบับระดับต่าง ๆ ในโครงสร้างทุน (หนี้ย่อย ๆ กับหนี้สูงสุด) ทำให้การชำระเป็นเงื่อนไข ประมูลและ Refinance หน้าที่ในการชำระหนี้ แบ่งแยกและจำหน่ายรายได้ตามประเภทกิจกรรม เป็นต้น

ทั้งหมดนี้ การตราไปเป็นรายได้ตามที่แสดงข้างต้นควรเป็นวิธีการจัดหาเงินทุนที่ถูกกว่าการขายโปรเจกต์โทเคนในการดีล OTC ที่ลดราคาให้กับกองทุนที่มีความเหมาะสมที่จะป้องกันหรือทิ้งโดยทันทีที่มีโอกาสแรก รายได้เป็นอนันตัวในขณะที่การจำหน่ายโทเคนมีจำกัด การขายโทเคนง่าย แต่มันไม่ใช่วิธีการที่ยั่งยืนสำหรับโปรเจกต์ที่ต้องการอยู่รอบต่อไป เราจะส่งเสริมให้ทีมงานที่กล้าหาญให้ตั้งเป้าหมายทางการเงินใหม่แทนที่จะเดินทางตามเส้นทางที่สร้างขึ้นแล้ว

สิ่งที่อธิบายข้างต้นเรียกว่าการยืมเงินสดของผู้ประกอบการหรือสินเชื่ออัตราแฟกเตอร์ในการค้าที่เป็นแบบดั้งเดิม ตัวประมวลผลการชำระเงินเช่น Stripe หรือ Shopify มียานพาหน้าที่ให้เงินกู้ทุนหมุนเวียนสำหรับผู้ประกอบการซึ่งมีรายได้อยู่ในขอบเขตของพวกเขา. ต้นทุนที่นั่งเป็นหนี้ในสินเชื่อเหล่านี้สูงมาก มักอยู่ในช่วง 50-100% หรือสูงกว่านั้น ไม่มีการค้นพบราคา; ผู้ประกอบการ (ผู้กู้) เป็นผู้รับราคาเพราะพวกเขาเป็นเชียร์ของผู้ให้บริการชำระเงินของพวกเขา

โมเดลนี้ของการจัดการเงินภายในแอปพลิเคชัน (in-app) อาจได้ประโยชน์จากการอยู่บนเชน การชำระเงินโปรแกรมเมติกจะทำให้การชำระเงินตามเงื่อนไขเป็นไปได้ การสตรีมมิ่งเงินแบบเรียลไทม์ และกลยุทธ์การชำระเงินที่ซับซ้อนมากขึ้น (เช่น ลูกค้าใดจะได้รับส่วนลด) บางที Stripe กับการเข้าถึงผู้ซื้อและการได้มาจากการเข้าถึง Bridge อาจเป็นที่ใกล้ที่สุดในการนำแนวทางธุรกิจแบบอัลกอ-เฟิร์สนี้มาใช้งานและผลักดันสเตเบิลคอยน์ไปยังทั้งผู้ขายและผู้บริโภค แนวคิดของการจัดการเงินแบบฝังตัวหรือการจัดการเงินที่ถูกคุมเครือข่ายจะพิสูจน์ว่าสำคัญอย่างมากสำหรับการนำมาใช้

ว่าจะอนุญาตให้สินทรัพย์โดยไม่ต้องขออนุญาตให้มีส่วนร่วมและเปิดโอกาสให้การแข่งขันก็เป็นคำถามอีกอย่าง น่าจะยากที่บริษัทชำระเงินจะยอมทิ้งคู่ค้าของตนไว้ และให้ใครบางคนให้บริการสินเชื่อแก่พ่อค้าของตน บางทีอาจเป็นความคิดเริ่มต้นสำหรับธุรกิจรุ่นใหม่สำหรับการค้าขายสินค้าดิจิตอลแบบโฮร์แบสและสำหรับการแก้ไขปัญหาสินทรัพย์โดยไม่ต้องขออนุญาต

Same Equity But Different

ถ้ามูลค่าส่วนของบริษัทมาจากรายได้ที่มาจาก onchain ทั้งหมด (เช่น ไม่มีแหล่งรายได้อื่น ๆ) จึงมีความเหมาะสมที่สุทธิสิทธิ์ในกิจการที่ถูก tokenized ด้วย มันไม่จำเป็นต้องเป็นสิทธิ์ในกิจการที่ตรงไปตรงมาที่สุดตอนแรก แต่อาจจะเป็นสิทธิ์ที่อยู่ระหว่างหนี้และส่วนของบริษัท

มีข่าวล่าสุดเกี่ยวกับ Backed.fi ที่เสนอหุ้น Coinbase ที่ tokenizedมีผู้ถือหลักทรัพย์สวิสที่สามารถให้การแลกเปลี่ยนเงินสดให้กับบุคคลที่ผ่านการตรวจสอบตัวตน (KYC) โทเค็นเองเป็น ERC-20 ดังนั้นมันนำเสนอประโยชน์ทั้งหมดของ DeFi composability กล่าวอีกอย่างว่า มันมีประโยชน์เฉพาะสำหรับผู้เข้าร่วมในตลาดรอง Coinbase เองไม่ได้รับประโยชน์จากเครื่องมือเช่นนี้เนื่องจากไม่อนุญาตให้เพิ่มส่วนของทุนใหม่ในเครือข่ายหรือทำสิ่งใหม่ๆ ด้วยเครื่องมือทุนของมัน

ดังนั้นในขณะที่สินทรัพย์ที่ถูกทำให้เป็นโทเค็น (และสินทรัพย์อื่น ๆ) เป็นไอเดียที่ฮิตเร็วกันเมื่อเร็วๆ นี้ เรายังไม่เห็นตัวอย่างที่น่าตื่นเต้นจริง ๆ ของมัน เราคาดว่ามันจะถูกดำเนินการโดยบุคคลใดบุคคลหนึ่งที่มีการเข้าถึงการกระจายอย่างแท้จริงและสามารถใช้ประโยชน์จากการตั้งค่าบล็อกเชน เช่น โรบินฮูด

บางทีทิศทางอื่นสำหรับการทำให้ทุนเป็นโทเค็นคือการสร้างพลังงานในเครือข่ายที่สามารถระดมทุนได้เกือบไม่จำกัดตามรายได้ของมันที่อัตราค่าใช้จ่ายถูก และพิสูจน์จุดประสงค์ต่อผู้มีอำนาจว่ามาตรการที่ไม่สมบูรณ์จะไม่สามารถทำงานได้ คุณจะเริ่มมีรายได้ทั้งหมดของคุณในเครือข่ายและกลายเป็นองค์กรในเครือข่ายทั้งหมด หรือคุณจะยังอยู่ในตลาดหลักทรัพย์

ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด tokenized equity ต้องเปิดใช้งานฟังก์ชันใหม่หรือเปลี่ยนโปรไฟล์ความเสี่ยงของตราสารทุน บริษัท โทเค็นเต็มรูปแบบสามารถมีต้นทุนเงินทุนที่ต่ํากว่าเนื่องจาก P&L ทั้งหมดเป็น onchain แบบเรียลไทม์หรือไม่? หรือคุณสามารถเปลี่ยนวิธีการทํางานของการออกตราสารทุน ATM (ในตลาด) โดยทําให้การออกตราสารทุนมีเงื่อนไขตามเหตุการณ์ที่ได้รับการตรวจสอบโดย onchain oracle ได้หรือไม่? แพ็คเกจหุ้นของพนักงานสามารถมอบให้กับเหตุการณ์สําคัญบางอย่างแทนที่จะเป็นเวลาได้หรือไม่? บริษัท สามารถเรียกร้องค่าธรรมเนียมทั้งหมดที่เกิดจากการซื้อขายหุ้นแทนที่จะมอบให้กับโบรกเกอร์ได้หรือไม่?

สรุป

เช่นเคยเรามีวิธีการสองทาง: ด้านบนและด้านล่าง เราในฐานะนักลงทุน มักค้นหาวิธีการสุดท้าย แต่ส่วนใหญ่สิ่งมากๆ ในโลกคริปโตได้ถูกนำมาโดยด้านบน

ไม่ว่าจะเป็นสิทธิ์ของตราสารที่ถูกโทเค็นหรือเครดิต หรือผลิตภัณฑ์โครงสร้างรอบรายได้ คำถามเดียวกันยังคงอยู่: มันสามารถสร้างรูปแบบใหม่ของการสร้างทุนได้หรือไม่? มันสร้างความสามารถเพิ่มเติมรอบตัวของเครื่องมือทางการเงินหรือไม่? สิ่งเหล่านี้ลดต้นทุนทางการเงินสำหรับธุรกิจได้หรือไม่?

เช่นเดียวกับที่ตลาดเอกชนและตลาดสาธารณะถูกเก็งกําไรในกิจการแบบดั้งเดิม (แนวโน้มคือการเป็นส่วนตัวและไม่เปิดเผยต่อสาธารณะ) เราสงสัยว่าการแบ่งขั้วระหว่างทุน onchain และ offchain จะหยุดอยู่ในอนาคตจะมีเพียงวิธีที่ดีกว่าหรือแย่กว่าในการทําการเงิน มันอาจจะดีว่าเราผิดและเครดิต onchain ที่เชื่อมโยงกับรายได้จะไม่ส่งผลให้ต้นทุนเงินทุนลดลง (ในความเป็นจริงมันอาจจะสูงกว่า) แต่ในกรณีใด ๆ ยังไม่มีการค้นพบราคา ในการไปถึงจุดนั้นเราจะต้องผ่านการเติบโตของตลาดทุน onchain และการระดมทุนในวงกว้างโดยมีผู้เข้าร่วมตลาดใหม่

ถ้าคุณเป็นผู้ก่อตั้งและต้องการสำรวจว่าไอเดียเหล่านี้จะช่วยเหลือโครงการของคุณได้อย่างไรreach out to us on X.

Disclaimer：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ซ้ำจาก [GateZEE Prime Capitalทุกสิทธิ์เกี่ยวกับลิขสิทธิ์เป็นของผู้เขียนเดิม@long_solitude]. หากมีข้อความที่ไม่เห็นด้วยกับการพิมพ์ซ้ำนี้ โปรดติดต่อ Gate Learnทีม และพวกเขาจะดำเนินการโดยเร็ว

2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นการให้คำแนะนำทางการลงทุนใด ๆ

3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นๆ นำมาทำโดยทีม Gate Learn ห้ามสำเนา กระจาย หรือลอกเลียนบทความที่ถูกแปล นอกจากที่ได้ระบุไว้