Рынок стейблкоинов демонстрирует устойчивый рост по размерам и значимости — его подпитывают продолжительный восходящий тренд криптовалют и расширение реальных сфер применения. К середине 2025 года совокупная капитализация стейблкоинов превысила $250 млрд, что более чем на 22% выше показателей начала года. По оценкам Morgan Stanley, ежедневно в обороте стейблкоинов проходит более $100 млрд, а общий объем транзакций в блокчейне за 2024 год достиг $27,6 трлн. Согласно данным Nasdaq, это уже превосходит суммарные обороты Visa и Mastercard. Однако значительные риски остаются: прежде всего, прибыльность и стабильность бизнес-моделей эмитентов этих активов тесно связаны с динамикой процентных ставок в США. На фоне ожидания очередного решения FOMC это исследование в глобальном разрезе анализирует, как цикл изменения ставок ФРС и ключевые вызовы способны изменить правила игры для долларовых стейблкоинов с фиатным обеспечением — таких как USDT и USDC.

Стейблкоины 101: рост между ажиотажем и регулированием

Что такое стейблкоин?

Стейблкоины — это криптоактивы, рассчитанные на поддержание фиксированной стоимости, обычно с привязкой 1:1 к доллару США. Их стабильность обеспечивается либо полным резервным покрытием (наличные средства, краткосрочные облигации), либо алгоритмическим регулированием эмиссии. Крупнейшие долларовые стейблкоины с фиатным обеспечением — такие как Tether (USDT) и Circle (USDC) — выпускаются под полное обеспечение наличными и краткосрочными бумагами, что служит базовым элементом их ценовой стабильности. По данным Atlantic Council, примерно 99% всех обращающихся стейблкоинов номинированы в долларах США.

Роль и положение в отрасли:

К 2025 году стейблкоины уверенно входят в инфраструктуру традиционных финансов и коммерции: Visa запустила платформу для банковских стейблкоинов, Stripe реализовала платежи в стейблкоинах, а Amazon и Walmart экспериментируют с собственными проектами. Регуляторные рамки по всему миру быстро совершенствуются. В июне 2025 года Сенат США принял принципиальный закон Stablecoin Payment Clarity Act (GENIUS Act) — первый федеральный акт о регулировании стейблкоинов. Главное: эмитенты обязаны поддерживать соотношение обеспечения 1:1 исключительно за счет высоколиквидных активов (наличные или краткосрочные госбумаги США до 3 месяцев) и четко определять права и защиту держателей токенов. В Европе регламент MiCA устанавливает еще более жесткие требования и наделяет власти полномочиями ограничивать обращение неевровых стейблкоинов при угрозе стабильности еврозоны. Общий объем стейблкоинов в обращении на июнь 2025 года превысил $255 млрд. Citi оценивает потенциал рынка в $1,6 трлн к 2030 году — почти семикратный рост. Стейблкоины стремительно входят в массовую практику, и с этим приходят новые риски и издержки.

Рисунок 1: Внедрение стейблкоинов в сети Ethereum и рыночная активность (за последние 30 дней)

Долларовые стейблкоины и процентные ставки: уязвимость бизнес-модели

В отличие от банковских вкладов с начислением процентов, держатели стейблкоинов обычно не получают дохода. Согласно Stablecoin Payment Clarity Act (GENIUS Act), по счетам пользователей долларовых стейблкоинов процентная ставка зафиксирована на уровне 0%. Это позволяет эмитентам в полном объеме получать доход от размещения резервов. На фоне высоких ставок такие компании, как Tether (USDT) и Circle (USDC), добиваются рекордной прибыльности. Однако при снижении ставок их модель резко теряет устойчивость.

Инвестиционная структура резервов:

Для обеспечения высокой ликвидности и стабильности курса ведущие эмитенты размещают резервы преимущественно в краткосрочных казначейских облигациях США и других ликвидных инструментах. На начало 2025 года доля госбумаг США в резервах Tether составляла $113–120 млрд, что соответствует примерно 80% от их общего объема; это выводит компанию в топ-20 мировых держателей Treasuries. Диаграмма ниже иллюстрирует структуру резервов Tether: почти всё приходится на госбумаги и наличность; доля прочих активов — золота, биткоина и других ценных бумаг — минимальна.

Рисунок 2. Резервы Tether в 2025 году (преимущественно казначейские облигации США): высокая зависимость долларовых стейблкоинов от процентных активов.

Резервы высокого качества не только поддерживают курс токена и укрепляют доверие, но и обеспечивают мощный источник процентных доходов, на которых строится бизнес-модель стейблкоинов. Эффект резких повышений ставки ФРС в 2022–2023 годах поднял доходность T-bill и депозитов к многолетним максимумам, существенно увеличив прибыльность резервных портфелей эмитентов. Так, по итогам 2024 года 99% выручки Circle ($1,67 млрд из $1,68 млрд) пришлось на доход по резервам. По информации Techxplore, прибыль Tether за 2024 год достигла $13 млрд — сопоставимо либо больше, чем у ведущих финансовых институтов США, например, Goldman Sachs. Для компании с сотней сотрудников это говорит о ключевой роли ставок в формировании прибыли. Суть стратегии — использовать клиентские средства для покупки Treasuries с доходностью более 5% и полностью забирать весь спред, поскольку держателям токенов доходность не выплачивается. Такая схема делает эмитентов крайне чувствительными к динамике ставок.

Процентный риск

Финансовые результаты эмитентов стейблкоинов тесно зависят от политики ФРС. Пример: снижение ставки на 50 базисных пунктов (0,50%) способно уменьшить годовой процентный доход Tether примерно на $600 млн. Аналитики Nasdaq отмечают: «Зависимость от процентных доходов делает такие структуры, как Circle, уязвимыми при снижении ставок».

На рисунке 3 приведен прогноз CME по ставке федеральных фондов (на 23 июля 2025 года) до конца 2026 года; рисунок 4 показывает в миллионах долларов влияние движений ставки на доход от резервов Circle.

Рисунок 3. Прогноз по ставке федеральных фондов, декабрь 2026 года (CME, 2025/07/23)

Рисунок 4. Доходность резервов Circle и ее чувствительность к изменению ставок

Например, в 2024 году Circle получила $1,67 млрд процентного дохода (99% совокупной выручки — $1,68 млрд). Согласно расчетам CME на 23 июля 2025 года, снижение федеральной ставки до 2,25–2,50% к декабрю 2026 года (вероятность 90%) приведет к сокращению дохода Circle примерно на $882 млн — это свыше половины уровня 2024 года. Для компенсации потерь компании пришлось бы удвоить объем USDC в обращении к концу 2026 года.

Риски вне ставок: структурные вызовы для рынка стейблкоинов

Помимо процентных рисков экосистема стейблкоинов сталкивается и с целым рядом других критических угроз. Для объективной оценки необходимо рассматривать их системно:

Регуляторные и правовые риски

Стейблкоины действуют в условиях фрагментированного регулирования: в США (Stablecoin Payment Clarity Act, GENIUS Act) и ЕС (регламент MiCA). С одной стороны, законодательство придает рынку легитимность; с другой — приводит к росту затрат на соответствие и рискам внезапного ограничения доступа к рынкам. Регуляторные действия — в случаях недостаточной прозрачности резервов, обхода санкций (пример: многомиллиардные переводы Tether в санкционные юрисдикции) или ущерба для пользователей — могут привести к заморозке операций выкупа или блокировке выхода на ключевые рынки.

Банковская и ликвидностная концентрация

Стейблкоины, обеспеченные фиатом, критически зависят от узкого круга банков-партнеров, осуществляющих хранение резервов и операции ввода-вывода фиата. Пример открытия этих рисков — коллапс Silicon Valley Bank, где были заморожены $3,3 млрд резервов USDC. Массовый вывод средств может привести к исчерпанию банковской ликвидности, девиации курса и под угрозу ликвидности всей банковской системы.

Стабильность курса и риски девиации

Даже полностью обеспеченные стейблкоины могут временно терять привязку: пример — март 2023 года, когда USDC падал до $0,88 из-за опасений по резервам. Алгоритмические стейблкоины значительно уязвимее, что показал крах TerraUSD (UST) в 2022 году.

Прозрачность и риск контрагента

Доверие пользователей строится на отчетах об аттестации (чаще всего ежеквартальных), однако отсутствие публичного аудита делает это доверие хрупким. Резервы могут храниться на банковских депозитах, в фондах денежного рынка или РЕПО, а значит, кредитные и контрагентские риски могут ставить под сомнение гарантии по выкупу в кризис.

Операционные и технические угрозы

Централизованные стейблкоины могут блокировать или изымать токены для предотвращения угроз, что создает риск единой точки отказа. Децентрализованные версии уязвимы к багам в смарт-контрактах, взломам мостов между сетями и кражам на кастодиальных платформах. Ошибки пользователей, фишинг и необратимость блокчейн-операций ежедневно несут риски для держателей.

Макроэкономическая стабильность и системные угрозы

Масштабное размещение резервов в краткосрочных Treasuries означает, что массовые выкупы могут влиять на спрос на госбумаги и вызывать всплески волатильности. В крайних случаях возможны вынужденные продажи активов на рынке Treasuries. Повсеместное распространение стейблкоинов способно снизить эффективность денежно-кредитной политики ФРС и ускорить запуск CBDC или новых регуляторных инициатив.

Выводы

На пороге очередного заседания FOMC рынок ждет сохранения ставок, однако детальный анализ протоколов и сигналов регулятора остается в центре внимания. Бурный рост долларовых стейблкоинов с фиатным обеспечением (USDT, USDC) маскирует бизнес-модель, напрямую зависящую от циклов ставок в США. Даже умеренное снижение (25–50 базисных пунктов) способно снизить прибыль эмитентов на сотни миллионов долларов в год, вынудив их пересматривать стратегии роста или делиться доходом с держателями токенов для сохранения устойчивого спроса.

Помимо процентных рисков, рынку предстоит справляться с изменяющимся регуляторным ландшафтом, банковскими и ликвидностными рисками, угрозами стабильности привязки и технологической безопасностью — от багов в смарт-контрактах до недостаточной прозрачности резервов. Особенно важно, что стейблкоины, как крупнейшие держатели краткосрочных Treasuries, способны оказывать влияние на весь рынок облигаций и на трансляцию решений денежно-кредитной политики.

Отказ от ответственности:

1. Статья опубликована повторно с сайта [TechFlow]; авторские права принадлежат [0xYYcn Yiran, Bitfox Research]. Если у вас есть вопросы по публикации, обращайтесь в команду Gate Learn — команда предоставит ответ согласно установленной процедуре.
2. Дисклеймер: мнения и оценки принадлежат авторам и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Версии на других языках подготовлены командой Gate Learn. Переведенные материалы не разрешается копировать, распространять или использовать без явной ссылки на Gate.com.