*Forward the Original Title： Трикутниковий борг або помірна інфляція: інший погляд на Restaking

Ethereum був гарячим ложем інновацій, або принаймні колись таким був. Celestia представила концепцію шару DA, тоді як EigenLayer підпалив лихоманку навколо треку рестейкінгу. Технологічна інновація підтримувала зростання, надаючи певне обґрунтування подальшому зниженню цін на монети. Навіть Uniswap вдалося підвищити ціни на монети, ожививши стару тему перемикання комісій.

Однак зростання, що зумовлене технологіями, неодмінно має свої межі. Це схоже на спробу з'їсти ще дві миски рису в приступі гніву; ви не зможете пробитися кулаком через землю. Довгостроковий потенціал технологій - це "цикл," такий як відомий Кондратьєвський цикл, який триває приблизно 50-60 років. Якщо ChatGPT не зможе відкрити двері у четверту промислову революцію, то нам доведеться зустріти четверту світову війну з палицями та камінням.

Тисяча років - це занадто довго; схопити день.

Але довгострокові цикли занадто повільні, і є коротші, такі як зменшення Bitcoin, яке відбувається кожні чотири роки як за годинником. Так само, токени, що були відновлені на Ethereum, я передбачаю, також будуть слідувати за циклами цін, які я узагальнив: виникнення концепції -> привертання користувачів -> початок роздачі токенів -> підйом ціни -> короткостроковий пік -> падіння цін -> позитивні новини -> ще один стрибок -> повернення до нормальності, з випадковими коливаннями, коли ринок змінює свою увагу на наступну гарячу тему.

Захопити день все ще триває занадто довго; розуміння концепції рестейкінгу за 5 хвилин вистачить.

1. Переоформлення – це типова економіка, орієнтована на борги, яка з самого початку стикається з підвищенням вартості. Тільки відповідаючи вимогам винагороди за подвійний стейкінг LSD і ETH, можна зберегти свій заробіток, що призводить до більш «імпульсивної» гонитви за високою прибутковістю, що призводить до більш високих ризиків, ніж ЛСД.
2. Що продається в переоцінці, це безпека Ethereum. Раніше L2 Rollups могли бути оцінені лише на основі блокового простору Ethereum, відображеного в DA та комісіях за газ. Переоцінка стандартизує безпеку Ethereum та "монетизує" її, забезпечуючи рівень безпеки Ethereum більш доступним методом.

Спочатку давайте пояснимо другу точку. Тільки розуміючи, що продукт restaking виробляє, можна зрозуміти раціональність механізму ціноутворення та чарівний спосіб позичити реальний ETH з ваших рук.

Безпека інволюція, розподіл капіталу

Продукт перестановки не є складним. В основному, він використовує безпеку головної мережі Ethereum, чи це стейкінг ETH, чи активи LSD. Вони всі є частиною системи стейкінгу Ethereum. Раніше вони могли тільки сприяти головній мережі Ethereum, опосередковано користуючись різними L2 або додатками на Ethereum. Перестановка в основному полягає в тому, що ця безпека відокремлюється та постачається додаткам або Rollups, які потребують її, усуваючи посередників та різницю в цінах.

Логіка утримання перезавантаження

Спочатку, будь ласка, не сумнівайтеся у механізмі PoS (Proof of Staking). З одного боку, ETH обрав механізм PoS, а подальший рестейкінг також ґрунтується на принципі, що стейкінг означає розширення безпеки. PoW та PoS принаймні зараз знаходяться в патовій ситуації. BTC монополізує 50% ринкової частки, а решта публічних ланцюжків, як правило, переходять на PoS. Раціональність PoS визнана всіма публічними ланцюжками, крім BTC, що є передумовою для всіх наших обговорень. Скажімо це разом: PoS є безпечним, і чим більше ETH стейкують, тим безпечніше це!

На цей момент єдиним ризиком утримання ETH є зниження вартості на основі котирування в доларах США. Якщо дивитися на це з точки зору ціноутворення ETH, Ethereum поступово стане більш цінним. (За винятком ризиків, таких як крадіжка або зменшення)

По-друге, для забезпечення безпеки та плавної роботи мережі Ethereum необхідно заблокувати певну кількість ETH у системі стейкінгу. Це необхідний протокол для забезпечення безпеки мережі, що розуміє кожен. Однак нерозумно брати ETH у людей без причини, тому їм потрібно надавати винагороду за стейкінг або відсоток.

Фонд Ефіріуму узагальнив чотири режими участі у стейкінгу:

• Одиночний домашній стейкінг: Вимагає, щоб особа володіла 32 ETH, придбала апаратне забезпечення, налаштувала вузли та підключилася до мережі Ethereum самостійно. Це найбільш децентралізована поведінка стейкінгу, але недолік полягає в тому, що потрібні певні кошти. Зараз вартість перевищує 100 000 доларів.
• Стейкінг як сервіс: Якщо у вас є 32 ETH, але ви не хочете або не маєте грошей на покупку обладнання, ви можете довірити свої ETH вузлам стейкінгу, але все ж зберегти певний рівень контролю. Недолік полягає в тому, що вам все одно потрібно платити самостійно, що обійдеться близько 100 000 $.
• Спільне стейкінг, відомий як звичний режим LSD, такий як Lido, де ви ставите ETH, отримуючи токени stETH, які прив'язані 1:1 до ETH. Ви все ще можете обмінювати його назад на ETH, ділитися винагородами за стейкінг та використовувати stETH для участі в DeFi з метою заробітку, і немає обмежень на кількість стейкінгу. Це підходить для роздрібних інвесторів, але недолік полягає в тому, що stETH все ще стикається з ризиком від'єднання якоря, що потенційно призводить до втрат основного ETH, і участь в DeFi може призвести до більш серйозних втрат.
• CEX: Депонування монет для отримання відсотків є найпростішим методом, ризики несе самостійно.

У цьому процесі режими Лідо та CEX домінують на ринку. Лідо сам по собі утримує приблизно 30% ринкової частки, а біржі, такі як Binance та Coinbase, також входять до числа лідерів. Можна сказати, що стейкінг Ethereum та ліквідний стейкінг (LSD) суттєво тотожні, і навіть CEX можна розглядати як вищий режим LSD з вищим рівнем дозволу.

Але чи це стейкінг чи стейкінг ліквідності, вони функціонально консистентні, що полягає в забезпеченні безпеки для мережі Ethereum шляхом стейкінгу ETH. Відмінність полягає в тому, що стейкінг ліквідності надає додаткові інцентиви для ліквідності.

Перестановка вдосконалює початкову функцію стейкінгу, яку можна розуміти як «неповний робочий день». За допомогою системи перестановки мережа стейкінгу Ethereum тепер може індивідуально задовольняти потреби у безпеці додатків, водночас забезпечуючи безпеку для головної мережі Ethereum та отримувати винагороди за стейкінг, винагороди LSD і винагороди за перестановку. (Залежно від застави)

Ця зміна в цілях безпеки не складна для розуміння. У реальному житті охоронець теоретично забезпечує безпеку спільноти, але іноді зупинка кур'єра також є розумною. Якщо доставка розміщена в охоронній будці, це фактично входить в спільноту. Та ж сама логіка застосовується до Rollups з використанням EigenDA, що зекономить гроші. Якщо розміщено в поштовій скриньці, це еквівалентно тому, що Celestia служить як послуга DA, що буде дешевше.

Якщо ви настоюєте на тому, щоб доставку або посилку доставили до вашого порогу, вам потрібно заплатити додатково або скористатися послугами високоякісної доставки, таких як JD або SF Express, що суттєво еквівалентно використанню Ethereum як шару DA, найбезпечніша та найдорожча опція. Щодо деталей щодо того, як побудувати DA з послугами restaking, див. мій попередній матеріал:Зростання діалогових наративів DA, виходи Ethereum Rollups.

Функціональний опис повторного укладання

Перед появою повторного стейкінгу, беручи DA як приклад, користувач міг би використовувати дорогий, але безпечний головний мережевий Ethereum або дешеві, але неортодоксальні послуги, такі як Celestia. Тепер, використовуючи повторний стейкінг, можна насолоджуватися безпекою Ethereum, знижуючи витрати. У той же час існуючий багатосторонній дохід від стейкінгу та функція обігу токенів повторного стейкінгу LRT не обмежуються.

DA - це лише приклад. EigenLayer, по суті, є набором смарт-контрактів, а не громадським ланцюжком чи L2. Використання послуг, наданих EigenLayer, еквівалентно використанню самої Ethereum. З рівня програмного забезпечення це трохи складніше зрозуміти. Перехід до PoW легше зрозуміти.

Візьміть Dogecoin як приклад. Хоча це токен PoW, довгий час не існувало присвяченої машини для його видобутку. Замість цього він продається в пакеті з машинами для видобутку LTC. Це називається об'єднаним видобутком, де покупка машини для видобутку LTC також надає вам додаткову функціональність для видобутку Dogecoin. Пішовши далі, коли токен Saga Solana продавався за $1000, було кілька зацікавлених. Але після того, як пов'язаний токен BONK здобув популярність, люди були готові купувати Saga навіть за $10,000. Це також форма “об'єднаного видобутку”, де видобуток Saga приносить вам токени Bonk.

Підсумовуючи, теоретично, безпеку Ethereum все ще можна використовувати за допомогою Rollups без використання повторного ставлення. Однак пряма взаємодія з mainnet буде дорожчою та часом затратною через відомі проблеми масштабованості Ethereum. Повторне ставлення в основному візуалізує безпеку за кількістю заставлених токенів:

• Склад перевідки токенів перевідки - це ETH або LSD. Будь-який додаток, який використовує токени перевідки для побудови своєї мережі вузлів перевідки, еквівалентний безпеці Ethereum;
• Чим більше кількість переставлення токенів, тим вище безпека його активної служби перевірки AVS (Активно Підтверджені Служби). Це відповідає принципу, що чим більше кількість ETH, що ставляться, тим безпечніше Ethereum;
• Сервіс повторного ставлення все ще може видавати свої токени як сертифікат для участі в сервісі повторного ставлення. Ця функція схожа на stETH. Неспівпадіння будуть згадані нижче.

Нарешті, повторне ставлення EigenLayer досягло свого ліміту щодо забезпечення безпеки. Інші рішення базуються на цьому, або підтримують більше громадських ланцюгів, або роблять деякі модифікації рішення з точки зору безпеки, наприклад, Puffer може одночасно поділитися подвійними перевагами LSD та LRT, або ether.fi може перетворити себе з LSD сервісу на сервіс повторного ставлення.

Але наш шлях ще не закінчений. TVL EigenLayer перевищив 10 мільярдів доларів США, TVL Lido перевищив 30 мільярдів доларів США, а обсяг залучених коштів в ETH становить близько 30 мільйонів, що вартує 100 мільярдів доларів США. Якщо ми вважаємо, що вартість похідних повинна перевищувати поточну, то існує ще місце для збільшення вартості обох в кілька разів або десятки разів, але вартість предметів, таких як долар США, золото чи нафта, визнана всім людством. Процес переливання капіталу в Ethereum займе довгий час, це також важлива причина, чому LSD не є дуже успішним, або існує певний максимум для повторного заручення, і вартість потребує часу, щоб вилилася.

Трикутна заборгованість або помірна інфляція

Повторне стейкінг розширює не лише межі у функціональності, але має також більш сильний природу пошуку прибутку у економічному механізмі. Це не має ганебного значення, але є об'єктивним описом його операційного процесу, починаючи з ETH, перейшовши до стейкінгу/LSD, а потім до повторного стейкінгу, три сторони є взаємопов'язаними та невід'ємними, серед яких ETH забезпечує безпеку та гарантію доходу, стейкінг/LSD надає ліквідність сертифікатів, а потім повторний стейкінг забезпечує кількісну безпеку, що в кінцевому підсумку зводиться до самого ETH.

Варто зауважити, що безпека та дохід від ETH вбудовані в LSD та повторне ставлення. Навіть якщо токени LSD вважаються розміщеними в системі повторного ставлення, їх можна роз'єднати на LSD та в кінцевому підсумку повернутися до самого ETH.

Проте це викликає проблему. З одного боку, повторне ставлення передбачає два рівні ставкових системи, кожен з яких потребує більше прибутку для покриття витрат. Розгляньте сценарій, де дохід від ставок на ETH становить 4%. Повторне ставлення обіцяє прибуток вище 4%, щоб привернути ставлення токенів LSD. У результаті дохід від повторного ставлення на ETH значно перевищить дохід від ставлення в мережі. Якщо він нижчий або близький до доходу від ставлення в мережі, то ETH не буде привернутий до системи повторного ставлення.

З цього ми можемо зробити наступний висновок: стейкінг сам по собі є формою інфляційної системи, яку можна широко класифікувати на три сценарії для обговорення:

1. Стейкінг на головній мережі забезпечує найбільш безпечний дохід від стейкінгу, оскільки кожен власник ETH сприяє прибуткам. Це подібно до монетного податку на USD. Утримання USD або ETH неминуче стикається з повільним зниженням покупної сили через інфляцію.
2. Стейкинг ліквідності, такі як ті, що пропонуються Lido, видають «корпоративні облігації» з доходом 4%. stETH служить свідоцтвом про облігацію, причому Lido повинен пропонувати доходність вище 4%, щоб забезпечити рівновагу. На кожен стейк minted, Lido несе зобов'язання в розмірі 1,04 ETH.
3. Якщо stETH переставляється, мережа переставлення купує ці корпоративні облігації за ціною вище 1,04 ETH. Мережа переставлення отримує резерви і може продовжувати випускати власну «валюту», наприклад, різні токени LRT. Цей процес схожий на створення валюти, де перестановка ґрунтується на кредиті для генерації токенів. Це відрізняється від створення LSD на основі ETH (фактичних активів роздрібних інвесторів). Проще кажучи, перестановка відіграє роль банку.

Щоб проілюструвати на реальному прикладі, розглянемо позначену "трикутником заборгованість." У кінці 1990-х років промислові підприємства, особливо державні важкі промисловість на північному сході Китаю, потрапили в порочний коло:

• Великі промислові підприємства не могли продати свою продукцію, що призвело до фінансових втрат та неспроможності виплатити борги меншим підприємствам.
• Платежі малих підприємств затримувалися великими підприємствами, що призвело до серйозної нестачі коштів для розширення та спричинило кризу боргів.
• Як великі, так і малі підприємства брали кредити в банках. Малі підприємства, переважно приватні, мали проблеми з отриманням кредитів, у той час як великі підприємства, навіть після отримання кредитів, не могли продати свою продукцію, загострюючи нагромадження товарів.
• Зростання поганих боргів у банках ускладнило отримання кредитів як великим, так і малим підприємствам, що призвело до економічного сповільнення та вплинуло на соціальний порядок з проблемами безробіття.

На перший погляд проблема полягає в високому рівні поганих боргів у банках, оскільки їх моделі контролю ризику фактично відсутні, перетворюючи кредитування великих підприємств на політичне завдання, яке не спромоглося керувати економічним виробництвом. Однак на глибшому рівні це була проблема виробництва. Великі та малі підприємства не могли безпосередньо реагувати на ринкові сигнали для виробництва і були повністю відокремлені від виробництва та споживання, працюючи на інерцію. Великі підприємства не хотіли покращувати якість продукції, а малі підприємства не досліджували цивільні ринки.

З їх точки зору великі підприємства легко могли б отримати кредити, усуваючи потребу організовувати виробництво на основі ринку. Урешті-решт, уряд організує надання позик великим підприємствам, забезпечуючи остаточне надходження платежів.

На практиці, хоча проблему “трикутної заборгованості” “вирішили”, перекладаючи боргові навантаження, це було в суті речей закриттям очей на минулі помилки. Лише після виходу з кризи великі та малі підприємства почали виробляти на основі ринкових сигналів, але було вже пізно. Остаточними переможцями стали дельта Янцзи та дельта Перлової річки.

Подібно, ETH представляє великі підприємства, LSD представляє малі підприємства, а restaking представляє банки. У цій логіці це не простий випадок розширення кредитування ETH. Замість цього, це цикл ETH, кредитних сертифікатів, створення токенів та повернення до ETH, де весь процес потоку має перевищувати доходність кредитування ETH. У протилежному випадку це борг, що перевершує економічний зріст, де економічний зріст навіть не може покрити виплати відсотків по боргу, не кажучи вже про його погашення. Зараз Сполучені Штати, Японія та Європа рухаються цим шляхом, при цьому Сполучені Штати знаходяться у найкращому положенні, оскільки всі несуть витрати на інфляцію для USD; якщо ви маєте USDT, ви також несете її.

Економіки, що ґрунтуються на боргах, справді нестійкі. Однак такий підхід має своє обґрунтування. ETH базується на стейкінгу, який є найбільшою політичною коректністю. Критика може спрямовуватися лише на недостатню кількість стейку, відсутність децентралізації або проблеми забезпечення безпеки відновлюваних послуг, але не може заперечити сам PoS.

Трикутний борг і аналогія повторного вкладення

Як виробниче підприємство, ETH гарантує базовий рівень винагороди за стейкінг. Незалежно від того, чи це LSD чи повторний стейкінг, винагорода повинна бути вищою або близькою до цього базового рівня. LSD перетворює кредитні сертифікати на повторний стейкінг, що потребує підвищення резервного фонду для участі в діяльностях з вищими доходами. Перехід від ETH до повторного стейкінгу показує, що ринкові сертифікати повторного стейкінгу ETH вже вищі, ніж 104% ETH. Поки користувачі не викупляють, багатство ринку невидимо збільшується, забезпечуючи більшу силу покупки повторного стейкінгу та здатність до погашення боргів.

Проте ризики також йдуть в руку в руку. Перестрахування ґрунтується на системі "валюти" на основі кредитів, що вимагає підтримки свого кредиту для запобігання втрат користувача. Luna-UST служить попереджувальним прикладом, залежно від зобов'язання доходів системи перестрахування. Насправді доступні активи перестрахування EigenLayer включають різні типи, такі як ETH, LSD, активи LP та інші, головним чином через високий рівень ризику, пов'язаного з цим.

Ризик з LSD полягає в обмінному курсі між stETH та ETH. У теорії, за умови достатнього резерву чи наявності білого лицаря для порятунку, конвертація назад у ETH у часи кризи є можливою. Проте система повторного ставлення повинна не лише забезпечувати високий рівень прибутку, але й відповідати вимогам щодо викупу. Таким чином, хоча поглинання лише сильно корельованих активів ETH може бути безпечним, це не може гарантувати доходи. Якщо альтернативні активи будуть поглинатися надмірно, їхню здатність до погашення боргу буде під сумнівом.

На даний момент загальна вартість, заблокована EigenLayer (TVL), менша, ніж в Lido з тієї ж причини. Чрезмерне стекінг створює неконтрольовані кризи. Розгляньте теоретичний сценарій: Lido потрібно лише повернутися до ETH для стабілізації, тоді як EigenLayer повинен повернутися до stETH, а потім знову до ETH через stETH. Якщо це включає інші токени, процес відкату-обміну стає ще складнішим. (На практиці такий складний механізм може бути зовсім непотрібним.)

Подібно до трикутної заборгованості, операція системи повторного вкладення ґрунтується на зобов'язанні повернення мережі повторного вкладення, але її основа полягає в силі ETH. За винятком неконтрольованих факторів, таких як кризи безпеки контрактів, поки ETH залишається міцним, а TVL екосистеми EVM зростає, мережі вкладення та повторного вкладення, що базуються на ETH, можуть продовжувати нескінченно роздруковувати гроші. Зі значенням в 100 мільярдів доларів у стейкінгу Ethereum, навіть десятикратне збільшення - лише на рівні трлн доларів.

Поки ETH приймається більшою кількістю осіб та установ, система повторного ставлення буде ефективною та помірною формою інфляції. Ми разом переживемо період процвітання, де всі активи, пов'язані з ETH, піднімуться в ціні, доки не настане крах.

Висновок

Продуктом повторного ставлення є монетизація безпеки Ethereum, а його економічна модель представляє помірну інфляцію. Цей розгальмовування - повільний підйомний тренд, а не насильницький та радикальний розгальмовування контрактів, помножене на 125 разів. Зростання ціни на активи, пов'язані з ETH, не сильно впливає на токени, такі як LDO від Lido або власні токени EigenLayer, оскільки основа Ethereum складається виключно з ETH. Немає жодного місця для другорядного активу, пов'язаного з головною мережею, що є недоторканною для мережі Ethereum за механізмом PoS. Це також фундаментальна причина, чому Віталік сильно критикує Celestia. Усі прибутки належать ETH.

Порівняно з Bitcoin, Ethereum потрібно створити джерела доходу для самого ETH, тоді як BTC є власним джерелом доходу. Це абсолютно різні ситуації. Що стосується стейкінгу та повторного стейкінгу інших мереж, вони повинні спочатку відповісти на необхідність свого власного прикріплення до громадського ланцюжка; інакше це просто коло швидких азартних ігор.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття перепечатана з [GateГора Зуойе Вайбо]. Переслати оригінальний заголовок‘三角债 або 温和通胀：Restaking 再质押的另类视角’. Усі права на авторство належать оригінальному автору [Мастер Зуо]. Якщо є зауваження до цього повторення, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони оперативно займуться цим.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими автора і не становлять жодних інвестиційних порад.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіат статей заборонене.