Santo Grial

Las stablecoins descentralizadas enfrentan un trilema imposible entre la eficiencia de capital, la descentralización y la estabilidad de precios. Lograr un equilibrio entre estos tres aspectos sigue siendo un objetivo esquivo pero deseable.

USDT y USDC son particularmente destacados en cuanto a la utilización de capital y estabilidad de precios. También han creado una gran capitalización de mercado y escenarios de aplicación con esto. Sin embargo, muestran un alto grado de centralización.

DAI, como la moneda estable descentralizada más antigua, inicialmente presumía de una descentralización excepcional. Principalmente utiliza ETH como garantía para sobrecolateralizar y emitir monedas estables. Sin embargo, aunque la ratio de garantía ultra alta puede estabilizar el precio, sacrifica la utilización de capital, lo que lleva a una capitalización de mercado y escenarios de aplicación comparativamente limitados en comparación con las monedas estables centralizadas. Finalmente, DAI comenzó a aceptar activos centralizados como garantía, sacrificando la descentralización por una capitalización de mercado en aumento gradual.

UST, una stablecoin descentralizada bastante controvertida, logra la máxima utilización de capital manteniendo la descentralización. En algún momento alcanzó una capitalización de mercado solo superada por USDT y USDC. Sin embargo, sus estrategias agresivas han provocado que el precio de la stablecoin entre en una espiral de muerte en situaciones extremas.

Así que hasta hoy, no ha habido una stablecoin descentralizada "impecable". Este puede ser el "Santo Grial" que los constructores persiguen incansablemente.

Antecedentes

Frax Finance es un protocolo de pila completa centrado en stablecoins descentralizadas. Comenzó con una stablecoin algorítmica parcialmente garantizada y gradualmente pasó a una plena garantía, maximizando la eficiencia del capital mientras se expande horizontalmente en múltiples dominios. Eventualmente, evolucionó a un protocolo DeFi de pila completa de estilo matriz impulsado por stablecoins. Es la stablecoin parcialmente garantizada que ha sobrevivido durante más tiempo.

Sus productos incluyen:

• FRAX stablecoin: Moneda estable descentralizada con paridad con el USD ★
• FPI: Flatcoin vinculado a una cesta de bienes ★
• frxETH: LSD ★
• Fraxlend: Préstamo ★
• Fraxswap: Intercambio descentralizado ponderado por tiempo ★
• Fraxferry: Transferencia ★ entre cadenas
• FXS & veFXS: Módulo de gobernanza ☆
• AMO: Controlador de Operaciones de Mercado Algorítmico ★
• Frax Bond - Bonos (v3 próximamente) ☆
• RWA - Activos del Mundo Real (v3 pronto) ☆
• Frax Chain - Capa2 (aún no lanzada) ☆

Frax ha evolucionado a través de tres versiones desde su inicio: v1, v2 y v3. A diferencia de muchos protocolos en el mercado, cada versión de Frax representa no solo mejoras funcionales, sino también ajustes estratégicos significativos. En esencia, saltarse una versión específica podría llevar a una comprensión muy diferente de Frax.

• Frax v1: Se lanzó con el objetivo de convertirse en una moneda estable algorítmica, utilizando un algoritmo fraccional para reducir gradualmente la proporción de garantía, maximizando así la eficiencia de capital.
• Frax v2: Abandona estratégicamente el enfoque de reducir gradualmente la ratio de garantía de las stablecoins algorítmicas, en lugar de aumentar la ratio de garantía para estar completamente garantizado; introduce la idea del “Controlador de Operaciones de Mercado Algorítmico” (AMO) para participar en la Guerra de Curvas por los recursos de gobernanza de liquidez en cadena; y desarrolla frxETH para ingresar a la pista de participación de liquidez de Ethereum LSD.
• Frax v3: Introduce activos del mundo real (RWA) y continúa utilizando AMO para liquidez en cadena y fuera de cadena.

Análisis de negocios

Este artículo profundiza en la próxima versión más reciente de Frax, v3, brindando un análisis detallado y desglose de los productos de pila completa de Finanzas Frax, desentrañando la totalidad del ecosistema.

Frax Finance v3

Frax v3 es una versión próxima que gira en torno a RWA, mientras continúa utilizando el AMO en v2 para hacer gradualmente que FRAX sea una stablecoin descentralizada completamente colateralizada exógenamente que capture tanto activos en cadena como fuera de la cadena. Sus características principales incluyen:

1. Colateralización exógena completa
2. RWA
3. IORB Oracle
4. Módulo de gobernanza frxGov
5. FraxBond (FXB)

✹ Plena Colateralización Exógena

Según el FRAXBalance Sheet , la ratio de colateral FRAX (CR) de la versión actual es del 91.85%.

CR = (Activos propios + Activos prestados) / Pasivos
CR = (615.357.001+65.654.459) / 741.400.658 = 91,85%

A partir de la versión Frax v3, el protocolo introducirá activos del mundo real (RWA) para aumentar el CR hasta que sea >= 100%, logrando finalmente un 100% de colateral exógeno para FRAX. De hecho, en febrero de 2023, el FIP188 detuvo la progresión de la moneda estable algorítmica de FRAX y comenzó a utilizar AMO1Y los ingresos del protocolo aumentarán gradualmente CR:

La propuesta FIP188 tiene una importancia significativa para Frax. Después de FIP188, Frax detendrá completamente los mecanismos de "algoritmo fraccional" y "descolateralización", pasando de monedas estables algorítmicas parcialmente garantizadas a una total garantía. A continuación, se presentan algunos puntos clave de la propuesta:

1. La versión inicial de Frax presentaba un "algoritmo fraccional", o una relación de garantía variable, que se ajustaba según la demanda del mercado de FRAX, permitiendo efectivamente que el mercado decidiera cuánto colateral exógeno y FXS serían necesarios para hacer que FRAX = $1.
2. La razón para descontinuar el “algoritmo fraccional” es que, a juzgar por el entorno del mercado, los costos de estar ligeramente subcolateralizado superan con creces los beneficios que aporta. La preocupación del mercado por la insuficiente garantía del 1% es mucho mayor que la demanda de un rendimiento adicional del 10%.
3. Con el tiempo, el crecimiento, la apreciación de los activos y los beneficios del protocolo aumentarán la RC al 100%. Es importante tener en cuenta que la propuesta no se basa en la acuñación de ningún FXS adicional para lograr el 100% de RC.
4. Retener las ganancias del protocolo para aumentar CR y suspender recompras de FXS.

FRAX Balance Sheet 10 de octubre de 2023

FIP 188 aprobado

✹ RWA

Como uno de los medios importantes para aumentar CR a >=100% en Frax v3, el próximo módulo de gobernanza frxGov de Frax aprobará entidades del mundo real para comprar y mantener activos del mundo real controlados por AMO, como bonos del Tesoro de los Estados Unidos.

Los usuarios que tengan FRAX pueden depositarlo en el contrato inteligente especificado y obtener sFRAX. Este principio es similar a la relación entre DAI y sDAI. Comparemos la diferencia entre sFRAX y sDAI:

• Una razón por la que sDAI puede obtener un rendimiento promedio ligeramente más alto en bonos (actualmente del 5%, con un máximo del 8%) es que no todos los tenedores de DAI han depositado DAI en el contrato DSR, y el rendimiento de Maker en la inversión en RWA solo necesita ser distribuido a aquellos que depositan DAI en DSR para obtener sDAI, por lo que es equivalente a que algunas personas compartan todos los ingresos de RWA.
• sFRAX también cumple con esta condición, pero dado que Frax acumuló una gran cantidad de tokens Curve y Convex en la versión v2 y obtuvo un poder de voto sustancial a través del bloqueo, puede controlar una parte de las recompensas CRV y CVX en la cadena. Estas ganancias on-chain aumentarán los ingresos generales de sFRAX. Además, cuando los rendimientos de un lado, ya sea dentro o fuera de la cadena, son inferiores o el riesgo aumenta, puede cambiar rápidamente al otro extremo.

✹ IORB Oracle

El contrato inteligente FRAX v3 adopta la tasa de Interés de la Reserva Federal sobre los Saldos de Reserva (IORB) para ciertas funciones del protocolo, como el rendimiento de apuesta de sFRAX.

• A medida que la tasa del oráculo IORB aumenta, las estrategias de AMO del Protocolo Frax garantizarán fuertemente FRAX con bonos del tesoro, contratos de recompra inversa y dólares depositados en los Bancos de la Reserva Federal que pagan la tasa IORB.
• A medida que la tasa del oráculo IORB cae, las estrategias de AMO comenzarán a reequilibrar el colateral de FRAX con activos descentralizados en cadena y préstamos sobrecolateralizados en Fraxlend.

En pocas palabras, FRAX v3 ajusta su estrategia de inversión basándose en el Interés sobre Reservas del Sistema de la Reserva Federal (IORB). Cuando los rendimientos fuera de la cadena son altos, los fondos se envían a bonos del tesoro, bonos del tesoro, etc.; cuando los rendimientos en la cadena son altos, los fondos se envían a préstamos en la cadena, como Fraxlend, asegurando rendimientos máximos y estabilidad de las stablecoins.

Módulo de Gobernanza frxGov

Frax v3 eliminará suposiciones de confianza de firma múltiple e implementará gobernanza completamente a través de contratos inteligentes utilizando el módulo frxGov (veFXS). Este es un paso importante hacia la gobernanza descentralizada para Frax.

✹ FraxBond (FXB)

Tanto sFRAX como FXB introducen rendimientos de bonos del tesoro en Frax, pero difieren:3

sFRAX representa la porción a término cero de la curva de rendimiento, mientras que FXB denota el segmento a término futuro. Juntos, forman una curva de rendimiento integral de stablecoin en cadena.

• Si se apuestan 50 millones de FRAX como sFRAX, entonces ~50 millones de USDC (asumiendo CR=100%) en el tesoro correspondiente se pueden enviar fuera de la cadena para comprar bonos a corto plazo por valor de 50 millones.
• Si se venden 100 millones de FXB con un vencimiento de 1 año por 95 millones de USDC, significa que las entidades fuera de la cadena pueden comprar bonos del gobierno a 1 año con los 95 millones de USD adquiridos.

Además, FXB es un token ERC-20 transferible que puede construir su propia liquidez y circular libremente en el mercado secundario, brindando a los usuarios inversiones en stablecoins que ofrecen diversos términos, rendimientos y niveles de riesgo. También facilita la construcción de nuevas combinaciones.

Frax Finanzas v1

Frax v1 introdujo el concepto de stablecoins algorítmicas fraccionarias, donde una parte de su suministro está respaldada por colateral exógeno (USDC) y el resto está respaldada algorítmicamente utilizando colateral endógeno FXS.

Por ejemplo, en un CR del 85%, cada FRAX canjeado le da al usuario $0.85 USDC y $0.15 de FXS emitidos.

Acuñar $FRAX usando USDC y FXS en Frax v1

En Frax v1, AMO existe en su forma más simple, donde se llama al algoritmo fraccional. Se utiliza principalmente para ajustar el CR al acuñar FRAX según las condiciones del mercado, inicialmente configurado para ajustarse en intervalos fijos (por ejemplo, cada 1 hora).

Durante el estado inicial de Frax v1, FRAX se acuñaba con una CR del 100%, lo que significa que 1 FRAX = 1 USDC. Esta etapa se llama la etapa 'entera'. Después de eso, en intervalos fijos, AMO ajustará la CR basándose en las condiciones del mercado para ingresar en la etapa 'fraccional'.

• Si FRAX >1, lo que está por encima del anclaje y necesita ser ampliado, CR disminuye para acuñar más FRAX con menos colateral.
• Si FRAX <1, donde el precio cae por debajo del valor nominal, CR aumenta para aumentar el respaldo de garantía de cada FRAX y restaurar la confianza en el sistema.

Aunque el algoritmo fraccionario puede influir en el CR cuando se acuña FRAX por primera vez, este método es relativamente lento para afectar al CR de todo el sistema. Por lo tanto, Frax v1 introdujo dos funciones adicionales: descolateralización⁴y recolateralización⁵ - facilitar cambios dinámicos en CR junto con el algoritmo fraccional para lograr la precisión requerida del protocolo.

1. Recapitalización: Cuando el algoritmo fraccional aumenta la relación de garantía, con el fin de igualar la relación de garantía real al nivel del sistema, la cantidad de USDC en el sistema debe aumentarse. FRAX establece un incentivo: cualquiera puede agregar USDC al sistema e intercambiar más FXS. Por ejemplo, un usuario puede agregar $1 en USDC al sistema a cambio de $1.2 en FXS.
2. Descolateralización ( recompra): Cuando la relación de garantía del sistema se reduce, los usuarios pueden intercambiar FXS por USDC del mismo valor al sistema en cualquier momento, y luego FXS será destruido. No hay incentivos en el mecanismo de recompra.

Operaciones de descolateralización (compra) y recolateralización

Cuando se lanzó Frax v1, el mercado DeFi estaba dominado por la pista de stablecoins algorítmicas. Los proyectos de stablecoins lanzados durante el mismo período de tiempo incluyeron Basis cash, Empty Set Dollar (ESD), etc. Según la tendencia de desarrollo del mercado en ese momento, Frax era el proyecto de stablecoin algorítmica más conservador. A medida que la locura del mercado se desvanecía, solo Frax sobrevivió. En el posterior Frax v2, cambió de dirección al complementar las ratios de garantía y utilizar los fondos del tesoro.

Frax Finanzas v2

Frax v2 es la versión más dinámica. En esta versión, se detuvo el algoritmo fraccional, se lanzó AMO para la gestión del fondo del tesoro y los ingresos se utilizaron gradualmente para llenar el CR. Además, también se lanzaron nuevas características como Fraxlend y frxETH. Frax participó en la guerra de Curve y se convirtió en el ganador de la gobernanza de liquidez en cadena.

En Frax v2, las características principales incluyen:

1. AMO
2. Fraxlend
3. Fraxswap
4. FPI (Índice de Precios de Frax)
5. frxETH

✹ AMO（Algorithmic Market Operations Controller）

AMO funciona de manera similar a la Reserva Federal en la ejecución de políticas monetarias. Su mecanismo operativo permite formular cualquier política monetaria de FRAX siempre y cuando no reduzca la relación de colateral y altere el precio de FRAX. Involucra la emisión de moneda, la quema y la asignación de fondos dentro de la estrategia algorítmica predefinida. Esto significa que los controladores de AMO pueden realizar operaciones de mercado abiertas de forma algorítmica (así es como se originó el nombre de AMO), pero no pueden simplemente acuñar FRAX de la nada para romper la paridad.

Frax actualmente ejecuta 4 AMOs, con Curve AMO tiene la mayor cantidad de fondos. Con la operación de AMO, el protocolo utilizará activos inactivos en el tesoro (principalmente USDC) y una cierta cantidad de FRAX controlado algorítmicamente para ser inyectado en otros protocolos DeFi:

1. Maximice la utilización del fondo del tesoro para ganar ingresos adicionales. Por ejemplo, si el tesoro tiene 1 millón de USDC y AMO imprime 1 millón de FRAX, formando un pool de liquidez USDC-FRAX para la minería, el rendimiento real de la minería asciende a 2 millones en fondos.
2. Dado que la propiedad de la creación de moneda en AMO (FRAX controlado por algoritmo) está en manos del protocolo y puede ser retirado y destruido en las estrategias de AMO, sin circular a los usuarios, no afecta significativamente el anclaje de FRAX.
3. Aumenta la capitalización de mercado de FRAX sin agregar realmente nuevos activos de respaldo.

Desglosemos este concepto tomando la estrategia de AMO de Curve como ejemplo:

• Descolateralizar: Deposita el colateral inactivo y el FRAX recién acuñado por AMO en la piscina de Curve.
• Recapitalizar - Retire FRAX-USDC LP del pool, destruir el exceso (una vez recién acuñado y controlado por el protocolo) de FRAX, y devolver USDC para aumentar CR.
• Beneficios para el protocolo: acumula comisiones de transacción, recompensas CRV y reequilibra regularmente la piscina. Deposite tokens LP en plataformas como Yearn, Stake DAO y Convex Finance para obtener rendimientos adicionales.

Analicemos la capacidad crítica de creación de dinero de AMO.

El núcleo de la estrategia de creación de dinero de AMO se puede resumir como:

Cuando AMO añade fondos del tesoro USDC al Pool de Curve, añadir una gran cantidad de USDC solo afectará la proporción de USDC en el pool y tendrá un impacto adicional en el precio. Por lo tanto, USDC se empareja con una cantidad proporcional de FRAX acuñado para formar LP, y se añade al pool con un deslizamiento mínimo. El LP es retenido y controlado por AMO.

Además, si quieres maximizar la creación de dinero, hay otro escenario:

Suponga un suministro pre-minado de FRAX de Y, y la tolerancia del mercado para que FRAX caiga por debajo de $1 es del X%.

Si todo Y se vendiera de una vez en un Pool de Curve con Z TVL y un factor de amplificación A, tendría un impacto de menos del X% en el precio de FRAX. Esto demuestra que es aceptable que la cantidad adicional de Y FRAX emitida circule en el mercado abierto.

En otras palabras, Curve AMO puede poner FRAX+USDC en su propio grupo de Curve y controlar el TVL. Cuando FRAX cae un X%, puede retirar y destruir el exceso de FRAX a través de la recolateralización AMO, aumentando CR para restaurar el anclaje. Cuanto más LP controle AMO, más fuerte será esta capacidad.

Por lo tanto, antes de que FRAX caiga un X%, basándonos en la capacidad de AMO para controlar LP, podemos calcular una cantidad de FRAX que se permite vender en la piscina de Curve de una sola vez sin tener un impacto suficiente en el precio para hacer que CR se mueva. Esta cantidad es la "acuñación" máxima.

Por ejemplo, un TVL FRAX3Pool de 330 millones puede soportar un mínimo de $39.2 millones de orden de venta de FRAX sin mover el precio en más de 1 centavo. Si X=1%, entonces el protocolo debería tener al menos 39.2 millones de FRAX algorítmicos en el mercado abierto como mínimo.

La estrategia anterior es una operación de mercado extremadamente poderosa que creará matemáticamente un suelo algorítmico FRAX circulante sin plantear ningún riesgo de romper el anclaje.

✹ Fraxlend

Fraxlend es una plataforma de préstamos que proporciona un mercado para el préstamo y préstamo entre activos ERC-20. A diferencia del grupo de préstamos mixtos de Aave v2, cada par de préstamos en Fraxlend es un mercado aislado. Cuando eliges depositar un cierto colateral para que los prestatarios lo tomen prestado, indica que reconoces y aceptas completamente el valor y el riesgo de este colateral. El diseño de este grupo aislado tiene dos características:

1. Cualquier problema relacionado con el colateral o los préstamos morosos se limitan a pares individuales y no afectan a otras piscinas de préstamo;
2. El colateral no se puede prestar.

1/ Características del Mecanismo Fraxlend - Modelo de Tasa de Interés

Fraxlend proporciona 3 modelos de tasas de interés (los modelos 2 y 3 se utilizan en aplicaciones prácticas)

1. Tasa lineal
2. Tasa variable ponderada por el tiempo
3. Tasa variable V2

A diferencia de la mayoría de los protocolos de préstamos, todos los calculadores de tasas de interés de Fraxlend se ajustan automáticamente en función de la dinámica del mercado, sin necesidad de intervención de gobernanza. El equipo de Frax cree que es mejor dejar que el mercado determine las tasas de interés en lugar de hacer propuestas de gobernanza durante cada fluctuación del mercado (ya que este enfoque es más lento).

• Tasa Lineal
  Cuando la tasa de utilización es mayor que la utilización del vértice, la curva de la tasa comienza a empinarse. La mayoría de los protocolos de préstamos adoptan este modelo básico de crecimiento de la tasa para asegurar que cuando los fondos en el pool se toman en exceso prestados, la tasa se incrementa para alentar a los prestamistas a depositar y a los prestatarios a reembolsar.

• Tasa variable ponderada por tiempo
  La tasa variable ponderada en el tiempo ajusta la tasa actual con el tiempo. Controla la tasa de interés a través de 3 parámetros:
  1. Tasa de utilización: Ajusta la tasa en función de la utilización de capital.
  2. Vida media de la tasa de interés: determina la velocidad a la que se ajusta la tasa de interés. En términos sencillos, las tasas aumentan utilizando un multiplicador cuando la utilización es alta y disminuyen cuando la utilización es baja.
  3. Rango de utilización objetivo: No se realizarán ajustes en las tasas de interés dentro de este rango, lo cual se considera estar en línea con las expectativas del mercado.
• En la calculadora de tasas actualmente disponible, la vida media de la tasa de interés es de 12 horas. Si la tasa de utilización es del 0%, la tasa se reduce a la mitad (disminuye un 50%) cada vida media. Si la tasa de utilización es del 100%, la tasa se duplica (aumenta un 100%) cada vida media.

Este modelo de tasa de interés jugó un papel clave en el evento de liquidación de CRV del fundador de Curve, Mich. Durante un ataque de día 0 al compilador Vyper que afecta a Curve, la posición de préstamo de CRV en cadena de Mich estuvo bajo presión, lo que llevó a retiros significativos de prestamistas y a un aumento en las tasas de utilización a casi 80%-100%. Fraxlend adoptó la tasa variable ponderada por tiempo en el mercado de CRV, donde cuando la tasa de utilización se acerca al 100%, con un semiperíodo de 12 horas, la tasa de interés para préstamos con colateral de CRV se duplica cada 12 horas. Esto obligó a Mich a reembolsar primero los préstamos de Fraxlend; si no lo hace, la tasa de interés se duplicará cada 12 horas y Mich será el primero en ser liquidado.

Multiplicador de ajuste de tasa de interés con una tasa de utilización del 85%-100%

El gráfico a continuación ilustra cómo cambian las tasas de interés cuando la vida media es de 4 horas⁶y el rango de utilización objetivo está entre el 75% y el 85%:

• Tasa de interés variable V2
  • La tasa de interés variable V2 combina los conceptos de la tasa de interés lineal y la tasa de interés variable ponderada por el tiempo. Específicamente, utiliza la función lineal de la tasa de interés lineal para determinar la tasa actual, pero ajusta el vértice y la tasa máxima utilizando la fórmula de la tasa de interés variable ponderada por el tiempo. Se caracteriza por el hecho de que la tasa de interés responderá inmediatamente a los cambios en la tasa de utilización en la curva de la tasa de interés lineal mientras se adapta a las condiciones del mercado a largo plazo ajustando la pendiente de la curva de la tasa de interés lineal.
  • Al igual que la tasa variable ponderada por el tiempo, la tasa variable V2 utiliza parámetros de semivida y utilización objetivo. Cuando la utilización es baja, las tasas máximas y máximas disminuirán. Si la utilización es alta, las tasas máximas y máximas aumentarán.
  • La disminución/aumento de las tasas está determinada por la utilización y la vida media. Si la utilización es del 0 %, las tasas de vértices y máximas se reducirán en un 50 % en cada vida media. Si la utilización es del 100%, el aumento será del 100% por vida media.

2/ Características del mecanismo Fraxlend - Reestructuración dinámica de la deuda

En un mercado de préstamos típico, los liquidadores pueden cerrar la posición de un prestatario una vez que el LTV supera el LTV máximo (normalmente 75%). Sin embargo, en casos de volatilidad extrema, los liquidadores pueden no ser capaces de cerrar las posiciones no saludables antes de que el LTV supere el 100%. En este caso, se acumulan deudas malas y aquellos que retiren los fondos por último sufrirán la mayor pérdida.

En Fraxlend, cuando ocurre una deuda incobrable, el grupo inmediatamente “socializará” las pérdidas y las distribuirá entre todos los prestamistas. Esto ayuda a mantener el mercado líquido y no se seca inmediatamente el mercado crediticio incluso después de que ocurra una deuda incobrable.

3/ Fraxlend AMO

El AMO de Fraxlend permite que FRAX se acuñe en el mercado de préstamos de Fraxlend, lo que permite a cualquiera pedir prestado FRAX pagando intereses en lugar del mecanismo de acuñación base.

FRAX acuñado en el mercado monetario no entrará en circulación a menos que los prestatarios sobrecolateralicen a través del mercado monetario. Por lo tanto, este AMO no reducirá la relación de colateral directo. Ayudará a expandir la escala de FRAX, creando una nueva forma para que FRAX comience a circular.

Estrategia:

• Descolateralizar - Acuñar FRAX en los mercados financieros. El FRAX acuñado no reducirá directamente la CR, ya que todo el FRAX prestado está sobrecolateralizado.
• Recapitalizar - Retirar FRAX acuñado de los mercados monetarios.
• Beneficios para el protocolo - Tarifas generadas por FRAX prestado.

Además, debido a que Fraxlend AMO tiene la capacidad de "emitir" y "quemar", puede reducir las tasas emitiendo más FRAX o aumentar las tasas quemando FRAX. Esta capacidad de ajuste de tasas es una palanca económica poderosa, ya que cambia el costo para todos los prestatarios que solicitan FRAX.

En teoría, si Frax desea y está decidido en su dirección futura, puede acuñar suficientes stablecoins FRAX en Fraxlend para atraer a los usuarios a prestar FRAX a tasas más bajas que cualquier otra stablecoin en el mercado. Esto crearía tasas de préstamo óptimas, al mismo tiempo que aumentaría las tasas a través de Fraxlend AMO cuando sea necesario para responder al mercado. Es difícil para los proyectos de stablecoins controlar sus tasas de préstamo.

✹ Fraxswap

Fraxswap utiliza un creador de mercado promedio ponderado por el tiempo (TWAMM) para realizar grandes operaciones durante largos períodos de tiempo de forma confiable. Es completamente sin permisos y el AMM central se basa en Uniswap V2. Para una explicación detallada de TWAMM, puede consultar nuestro otro artículo.

TWAMM (Time-weighted Average Market Maker)

Chen Mo CMDEFI.IO

✹ Índice de Precios de Frax (FPI)

1/ Definición

FPI es la primera moneda estable vinculada a una cesta de bienes de consumo del mundo real definida por el promedio del CPI-U de EE.UU. La moneda estable FPI tiene como objetivo mantener su poder adquisitivo manteniendo constante su precio con todos los artículos en la cesta del CPI a través de un mecanismo de estabilidad en cadena. Al igual que la moneda estable FRAX, todos los activos de FPI y las operaciones de mercado están en cadena y utilizan contratos AMO.

FPI utiliza la tasa de inflación no ajustada de 12 meses del CPI-U de EE. UU. informada por el gobierno federal. Estos datos se envían en cadena por un oráculo dedicado de Chainlink inmediatamente después de su publicación. La tasa de inflación informada se aplica al precio de redención de las stablecoins FPI en el contrato del sistema. Este precio de redención crece en cadena cada segundo (o disminuye en el raro caso de deflación).

2/ FPIS

FPIS es el token de gobernanza del sistema y también tiene derecho a señoreaje del protocolo. Las ganancias excedentes se transferirán directamente del tesoro a los titulares de FPIS, similar a la estructura de FXS.

Cuando el tesoro de FPI no genera suficiente rendimiento para mantener el respaldo aumentado por FPI debido a la inflación, se pueden acuñar nuevos FPIS y venderlos para aumentar el tesoro.

Mecanismo de Estabilización de FPI

FPI utiliza AMO similar a la moneda estable FRAX, pero su modelo siempre mantiene una relación de colateral del 100% (CR). Esto significa que para mantener el CR en 100%, el crecimiento del balance general del protocolo se alinea al menos con la tasa de inflación del IPC. Por lo tanto, el contrato de estrategia AMO debe generar rendimientos proporcionales al IPC, de lo contrario, el CR caerá por debajo del 100%. Durante los períodos en los que las ganancias de AMO están por debajo de la tasa de IPC, un AMO TWAMM venderá tokens FPIS a cambio de monedas estables FRAX para asegurar que el CR sea siempre del 100%. Cuando el CR vuelva a ser del 100%, se eliminará FPIS TWAMM.

✹ frxETH - Derivado de participación en Ether Staking

Frax ETH actualmente ocupa el cuarto lugar en general en la pista LSD, con un TVL de $427.64M y una cuota de mercado del 2.42%. Sin embargo, en el momento de la escritura, ofrece un rendimiento de hasta 3.88%, ocupando el primer lugar en rendimientos proporcionados. La razón por la que Frax ETH puede ofrecer rendimientos por encima del promedio del mercado radica en su control sobre los recursos de gestión de liquidez en cadena.

fuente de datos de LSD: defillama

Frax ETH incluye:

• frxETH (Frax Ether)
  frxETH es una moneda estable anclada a ETH, lo que hace que 1 frxETH siempre represente 1 ETH, similar a stETH de Lido, pero tener solo frxETH no se reajustará y no recibirá beneficios de participación en Ethereum.
• sfrxETH (Frax Ether congelado)
  sfrxETH es una bóveda ERC-4626 diseñada para acumular el rendimiento de staking de los validadores de Frax ETH. En cualquier momento, frxETH se puede intercambiar por sfrxETH depositándolo en la bóveda sfrxETH, lo que permite a los usuarios ganar rendimiento de staking en su frxETH. Con el tiempo, a medida que los validadores acumulan rendimiento de staking, se acuña una cantidad equivalente de frxETH y se agrega a la bóveda, lo que permite a los usuarios canjear sus sfrxETH por más frxETH de los que depositaron. Por lo tanto, en teoría, la tasa de cambio de frxETH por sfrxETH aumenta con el tiempo. Al poseer sfrxETH, los usuarios pueden tener un % de reclamo sobre una cantidad creciente de frxETH en la bóveda. Es similar al aDAI de Aave.

Entonces, ¿cómo logró Frax ETH elevar las tasas de interés por encima del promedio del mercado?

Frax ha acumulado una gran cantidad de recursos de gobernanza CRV y CVX en el mercado a través de AMO, y ha construido el Pool frxETH en Curve y Convex, para que frxETH pueda obtener incentivos en el mercado de liquidez de terceros sin emitir tokens adicionales FXS. Todos los ingresos de staking de Ethereum serán cubiertos por sfrxETH.

Suponemos que de los 270,000 ETH apostados en Frax ETH, 100,000 no están apostados en sfrxETH, sino que forman un pool de liquidez con otros activos de Ethereum, como WETH, stETH, etc., y los otros 170,000 ETH están apostados en sfrxETH. Luego, los incentivos obtenidos respectivamente son:

• 100,000 frxETH en Curve, Convex y otros pools de liquidez reciben incentivos CRV, CVX.
• 170,000 frxETH apostados en sfrxETH generan recompensas por participación de los 270,000 ETH completos.

Por lo tanto, Frax ETH utiliza los recursos de gobernanza de liquidez en la cadena para introducir incentivos externos a frxETH, mejorando los rendimientos generales e indirectamente aumentando la tasa de mercado para el LSD (sfrxETH).

frxETH Pool (Fuente: Convex)

crvUSD ya admite sfrxETH como garantía

Tokenómica

Esta sección analiza las rondas de financiación y la distribución de tokens sobre el token de gobernanza de Frax Finance, FXS, así como la tokenómica sobre veToken.

Rondas de financiamiento

Frax Finance ha pasado por dos rondas de financiación en julio y agosto de 2021 respectivamente. Los tokens de financiación representaron el 12% del monto total, pero el monto y la valoración de la financiación no fueron revelados.

Los inversores participantes incluyen a instituciones de inversión conocidas como Parafi, Dragonfly, Mechanism y Galaxy Digital, junto con destacados fundadores de proyectos en el campo DeFi como Stani Kulechov de Aave, Robert Leshner de Compound, Kain Warwick de Synthetix, Eyal Herzog de Bancor, etc. Además, Frax Finance también recibe inversiones de CEXs, como Crypto.com, Balaji Srinivasan (anterior CTO de Coinbase y socio de A16Z), etc.

Inversores de Finanzas de Frax

Distribución del Token de Gobernanza FXS (Frax Shares)

• 60% – Programas de Liquidez / Agricultura / Comunidad – A través de indicadores y gobernanza que se reducen a la mitad de forma natural cada 12 meses
• 5% – Tesorería del Proyecto / Subvenciones / Asociaciones / Recompensas por errores de seguridad – a través de la discreción del equipo y la comunidad
• 20% – Equipo / Fundadores / Miembros Iniciales del Proyecto – 12 meses, 6 meses de periodo de gracia
• 3% – Asesores Estratégicos / Contribuyentes Externos Tempranos – 36 meses
• 12% – Inversores Privados Acreditados – 2% desbloqueado en el lanzamiento, 5% invertido durante los primeros 6 meses, 5% invertido durante 1 año con un periodo de carencia de 6 meses

Actualmente, la cantidad en circulación de FXS es de 74,57 millones de un total de 100 millones de tokens. Las partes distribuidas al equipo, a los asesores y a los inversores externos están completamente desbloqueadas, y todas las partes no distribuidas pertenecen a las partes de la comunidad (plan de liquidez/tesorería).

Datos de capitalización de mercado y suministro circulante de FXS

Datos de desbloqueo de FXS (Fuente: TokenUnlocks)

Tokenómica de veFXS

modelo veToken 1

Este es un sistema de inversión y rendimiento basado en el mecanismo veCRV de Curve. Los usuarios pueden bloquear su FXS por hasta 4 años para recibir veFXS. veFXS no es un token transferible ni se negocia en mercados líquidos.

Actualmente, se han bloqueado 36.15 millones de FXS en veFXS, lo que representa el 48.48% del suministro en circulación.

El saldo de veFXS disminuye linealmente a medida que los tokens se acercan a su vencimiento de bloqueo, aproximándose a 1 veFXS por 1 FXS cuando el tiempo de bloqueo restante llega a cero. Esto fomenta el staking a largo plazo y una comunidad activa.

Cada veFXS tiene 1 voto en propuestas de gobernanza. Apostar 1 FXS por un período máximo de tiempo (4 años) generará 4 veFXS. Este saldo de veFXS se irá decayendo lentamente hasta llegar a 1 veFXS después de 4 años, momento en el que los usuarios pueden canjear el veFXS por FXS.

2/ Medir

Similar al poder de veCRV en el sistema Curve, veFXS puede votar para determinar la emisión de incentivos en las piscinas de liquidez respaldadas por Frax.

Calibrador

3/ Compra de acciones

El mecanismo principal de distribución de flujos de efectivo del protocolo Frax es para los titulares de veFXS. Los flujos de efectivo ganados de los AMOs, préstamos de Fraxlend y tarifas de Fraxswap se utilizan típicamente para recomprar FXS en el mercado y luego se distribuyen a los apostadores de veFXS como ganancias.

Sin embargo, con los ajustes estratégicos en Frax v2 y v3, el protocolo priorizará aumentar el CR al 100%, por lo que las recompras pueden suspenderse o restringirse. Cuando el CR se aumenta al 100%, veFXS tendrá la oportunidad de capturar todas las ganancias del protocolo.

Opiniones de inversión

Esta sección resumirá opiniones de inversión basadas en el análisis de la proporción real de garantía de Frax Finance, rentabilidad, impacto en CR, etc.

1. Análisis de la Proporción Real de Colateral

Hemos reorganizado el balance de Frax (al 10 de octubre de 2023), y los activos en poder del protocolo ascienden a 616,8 millones, donde:

• La cantidad total de FRAX mantenida por el protocolo es de 450.1 millones
• Dólares estadounidenses y otros activos totalizan 166.7 millones

Además, hay 65.6 millones de FRAX prestados en Fraxlend (sobrecolateralizados). El suministro total (circulación total) de FRAX es de 741.4 millones, y la relación de colateral es del 92.05%.

CR= SUMA de activos / FRAX total

Si el FRAX retenido por el protocolo se elimina tanto del lado del activo como del pasivo, la ratio de garantía disminuirá, pero el valor absoluto de la brecha de la ratio de garantía no cambiará mucho. Este valor absoluto es actualmente de aproximadamente 58.97 millones.

Podemos concluir a partir de lo anterior:

1. A través de la estrategia AMO, Frax utilizó 166.7 millones de activos subyacentes para apalancar varias veces el tamaño de la stablecoin sin romper la paridad. (Si se utiliza el ratio de emisión tradicional de 1:1, la circulación de FRAX es igual al valor del activo subyacente en 166,7 millones)
2. Para lograr CR = 100%, el protocolo necesita generar 58,9 millones en ingresos para ingresar a la tesorería.

2. Rentabilidad de Frax

La mayor parte de las ganancias actuales de Frax provienen de AMO:

1. Rendimientos de Curve, Convex AMO: 2%-8%
2. Fraxlend AMO rinde: 2%-6%
3. Rendimientos de APR: 5,5%
4. sDAI rendimientos: 5%

Convex AMO APY

Para estimar cuánto tiempo tomará para que el protocolo alcance CR=100% desde dos perspectivas, tomando el nivel promedio de ganancia AMO al 5% APY:

1. Si todos los activos de control de AMO se utilizan al máximo \
   680M*5%=34M
2. Si se recuperan la mayoría de los fondos acuñados de AMO (estado actual) \
   200M*5%=10M

En otras palabras, bajo el entorno de mercado actual, tomará alrededor de 2-6 años lograr un CR=100% basándose en los rendimientos de AMO. Por supuesto, dado que la mayoría de los ingresos en AMO son tokens CRV y CVX, si la situación del mercado mejora, el aumento en los tokens CRV y CXV acelerará este proceso.

3. Evaluar el impacto de los aumentos en CRV y CVX en CR

Frax actualmente posee 8 millones de CRV (~$3.4 millones) y 3.7 millones de CVX (~$9.8 millones)

Si los precios de CRV y CVX aumentan 4 veces en comparación con el precio actual, CR puede subir directamente a cerca del 100%

CRV $0.44 → $1.76

CVX $2.68 → $10.72

4. Influencia de RWA en CR

sFRAX se lanzó en Frax v3 para capturar los rendimientos de activos del mundo real. Esto destaca como una vía prometedora en DeFi durante mercados bajistas. Actualmente, los rendimientos de sFRAX se calculan mediante el seguimiento de las tasas de IORB, con 50K FRAX predepositados cada miércoles para pagar los rendimientos actuales de sFRAX. El ingreso total de sFRAX en un año es de 50K*52=2.6M. Calculado en base al ingreso anualizado real de RWA del 5.5%, Frax desplegará al menos 2.6M / 5.5% = 47M USD en activos para RWA. (Estos datos se estiman en base a ganancias actuales y pueden cambiar con las fluctuaciones de IORB en el futuro)

Cuando el depósito en el contrato sFRAX sea inferior a 26M, el rendimiento anualizado de sFRAX será del 10%, el cual disminuirá gradualmente a medida que se deposite más FRAX.

De Sam, fundador de Frax

En la actualidad, los ingresos potenciales del propio protocolo de Finanzas Frax en el negocio de RWA es desplegar fondos AMO aquí para obtener rendimientos. Además, existe la posibilidad de que Frax pueda cobrar tarifas u ofrecer dividendos del protocolo sobre estos rendimientos de RWA en el futuro. Una vez que el negocio de RWA de Frax se expanda, junto con el protocolo que cobra tarifas o proporciona dividendos sobre estos beneficios, esto podría acelerar significativamente el proceso hacia CR = 100%.

5. Influencia de Frax ETH en CR

Los ingresos actuales de Frax ETH son de $1.31 millones al año, en comparación con los $55.46 millones al año de Lido. Actualmente, los ingresos de Frax ETH tienen un impacto relativamente menor en la mejora de CR. Sin embargo, la pista de LSD tiene un gran potencial de crecimiento. Si la posición dominante de Lido vacilara, otros protocolos presenciarían mejoras significativas.

Datos de Frax ETH de Tokenterminal

Datos de Lido de Tokenterminal

6. Resumen de Opiniones de Inversión

En general, una estimación conservadora sugiere que tomaría de 2 a 6 años elevar CR al 100% dadas las circunstancias actuales. Hay una variabilidad significativa, principalmente dependiente de cómo Frax utiliza su AMO.

Optimistamente, un aumento en CRV y CVX podría acelerar en gran medida la tasa de mejora de CR. Sin embargo, Frax también se enfrentará al dilema de si vender estos derechos de voto para garantizar CR. Mantener y bloquear CRV y CVX otorgará recursos de gobernanza de liquidez en cadena. Vender aumentaría inmediatamente CR pero renunciaría a medidas de incentivo en cadena.

En cuanto al potencial comercial, el crecimiento actual de RWA es un factor clave para impulsar la mejora de CR. MakerDAO ha absorbido una gran cantidad de liquidez en dólares estadounidenses a través de sDAI. Si sFRAX gana gradualmente aceptación en el mercado, su potencial de crecimiento será mucho mayor que el de otras empresas. Si Frax elige asignar parte de los ingresos de RWA al tesoro para seguir mejorando CR, entonces el proceso hacia CR=100% mejorará considerablemente.

Por lo tanto, desde un punto de vista de inversión, deberíamos prestar atención a los siguientes indicadores:

1. Utilización y rentabilidad de todos los AMOs
2. Precios de los tokens CRV y CVX
3. El crecimiento de RWA y si el tesoro del protocolo recibirá dividendos

Frax ha construido un gran sistema completo de stablecoins. Podemos ver que tanto Fraxswap como Fraxlend, además de ser lanzados en el mercado abierto, están sirviendo a Frax Finance. Esto es similar al subDAO en el plan final de MakerDAO:

• Tanto MakerDAO como Frax están planeando expandirse horizontalmente alrededor de su núcleo (stablecoin) y construir un producto completo de pila.
• La diferencia entre los dos es que MakerDAO decidió externalizar estas funciones a otros subDAOs, mientras que Frax está gobernado por frxGov.

La ventaja de Frax es que ha capturado casi todas las demandas apropiadas en el mercado DeFi, con un techo potencial más alto y mecanismos prospectivos en su diseño. Sin embargo, evidentemente, surge un problema potencial en relación con un sistema integral que abarca stablecoins, trading, lending, cross-chain, LSD y potencialmente la próxima Frax Chain Layer2. Este sistema requiere un módulo de gobernanza extremadamente eficiente y robusto. Además, el aislamiento del riesgo entre diversas funcionalidades se vuelve particularmente crucial, lo que pone a prueba la estabilidad de las funcionalidades del protocolo futuro y la gobernanza on-chain.

Advertencia de Riesgo

El mercado de criptomonedas conlleva un nivel extremadamente alto de riesgo. Las opiniones en este artículo no constituyen un consejo de inversión. Este artículo ofrece opiniones independientes sin ningún tipo de patrocinio.

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