Por que o risco de deflação ainda é maior do que o risco de inflação atualmente?

Autor: Anthony Pompliano, fundador e CEO da Professional Capital Management; tradução: Shaw Golden Finance

A maioria dos investidores em alocação de activos entrou, há um ano, num estado de pânico extremo. No início de Abril de 2025, o presidente dos EUA impôs tarifas adicionais sobre a economia global, atirando os mercados para um período de grande confusão e intensa turbulência. Os pessimistas afirmaram, com total convicção, que enfrentaremos uma inflação galopante, prateleiras vazias e, até mesmo, uma nova vaga de Grande Depressão.

Mas nada disso acabou por acontecer.

Pelo contrário, a bolsa subiu 16%, os preços das casas recuaram e centenas de milhares de milhões de dólares entraram nos EUA através de investimento estrangeiro. E, o mais importante, não surgiu inflação galopante — o que, de forma objectiva, derruba a teoria académica de que “as tarifas irão aumentar a inflação”.

Eu era, na altura, um dos poucos a manter a palavra e a salientar que as tarifas teriam um efeito deflacionista. Em Abril do ano passado, escrevi um artigo em que propus que, após a aplicação de tarifas no passado, os preços internos dos bens nos EUA acabaram por não subir, mas sim descer. Analisei o impacto das tarifas de 2018 em aço, máquinas de lavar e painéis solares: em todos estes três tipos de produtos, dentro de 18 meses após a entrada em vigor das tarifas, os preços ficaram abaixo dos níveis anteriores ao aumento. Na altura, previ que fenómenos semelhantes apareceriam em larga escala na economia dos EUA.

Avancemos para hoje: já começamos a ver alguns resultados passados um ano. Num artigo recente, o repórter do The Wall Street Journal, Natasha Khan, apontou que uma marca conhecida de marcadores, Sharpie, conseguiu alcançar produção a custos mais baixos através do regresso da produção industrial. O mais notável é que não despediram ninguém nem aumentaram os preços de venda ao consumidor final.

Isto destrói totalmente o discurso dominante do mercado.

E a queda de preços não se verifica apenas nos bens sobre os quais foram aplicadas tarifas. A plataforma de dados sobre inflação Truflation publicou os dados mais recentes do início de Abril, em contraste directo com o consenso principal actual. A empresa afirmou:

_“O índice de inflação nos EUA caiu acentuadamente hoje, de 1,77% para 1,26%. _

_O indicador de preços ao consumidor (CPI) da Truflation tende a registar maiores variações mensais no dia 1 de cada mês, porque vários fornecedores de dados actualizam o conjunto concentrado dos dados. A descida desta vez foi invulgarmente significativa, mostrando que as principais categorias centrais estão a apresentar uma tendência contínua de deflação; apesar de os preços dos combustíveis estarem em alta contínua e, no último mês, terem elevado as leituras globais de inflação. _

A principal força motriz do regresso da pressão deflacionista nesta ronda é:

• Transportes (-0.17%)：O crescimento da inflação de carros usados e novos desacelerou, embora tenha sido parcialmente compensado pelo aumento do preço dos combustíveis.

• Alimentos (-0.10%)：A inflação dos alimentos em casa e de refeições fora de casa está também a recuar.

• Serviços públicos (-0.10%)：O preço do gás natural continua a descer.

• Habitação (-0.09%)：Os preços das três principais subcategorias caíram de forma abrangente — alojamento arrendado, habitação própria e outras formas de alojamento.”

Sei que muitas pessoas desconfiam dos dados da Truflation, mas continuo a acreditar que, de momento, é o indicador único com maior valor e mais precisão para medir a inflação em tempo real nos EUA. A plataforma integra mais de 14 milhões de pontos de dados provenientes de mais de 40 fornecedores de dados independentes. Será perfeita? Talvez não. Mas é claramente mais precisa do que o cálculo do CPI divulgado pelo Bureau of Labor Statistics dos EUA.

Além disso, a correlação entre a Truflation e o CPI oficial é de 98%, apenas porque os dados do CPI ficam um mês para trás. Isto é particularmente crucial neste momento, porque os dados da Truflation indicam que, embora o preço do petróleo e o aumento do preço da gasolina causem um impacto de curto prazo na inflação, esse impacto não é tão significativo como todos previram.

Vou explicar o que quero dizer. Neste momento, a média do preço do gasóleo nos EUA já ultrapassou os 4 dólares por galão. A comunicação social vai, naturalmente, destacar com grande alarido as possíveis dores económicas que isto pode causar, mas há um detalhe importante que não aparece nas manchetes.

O que verá nas notícias é isto: abastecer ficou mais caro, as pequenas empresas ficam sob pressão, o aumento das tarifas de logística, e a transmissão disso para todos os bens — desde produtos alimentares até encomendas na Amazon. Isto é verdade e, infelizmente, o impacto é mais severo nas famílias de baixos rendimentos.

Mas um preço do petróleo de 4 dólares não vai derrubar a economia dos EUA.

A maioria das pessoas ainda está presa ao modo de pensar de 2008, e por sorte já não vivemos naquela época. Hoje, os veículos têm maior eficiência de combustível, a penetração de veículos eléctricos continua a aumentar, os salários nominais estão mais altos e a economia depende menos da energia do que no passado.

Além disso, a produção de petróleo nos EUA está em máximos históricos; por isso, um preço do petróleo elevado estimula mais investimentos internos e cria mais empregos no país. Talvez não sejam compensações especialmente animadoras, mas são impactos reais provocados por preços elevados do petróleo.

Então, quais são as consequências que uma subida do preço do petróleo pode realmente trazer?

É provável que a economia dos EUA não sofra um colapso acentuado directamente por causa do preço elevado do petróleo; o mais provável é ocorrer uma lenta perda de sangue ao nível do mercado: os consumidores reduzem ligeiramente a despesa, a confiança do mercado enfraquece e os políticos começam a ficar ansiosos. Mas apenas com um preço de 4 dólares por galão, ainda não é suficiente para destruir toda a economia.

O verdadeiro risco está na sobreposição de várias tendências económicas negativas. Se um preço do petróleo alto coincidir com uma inflação teimosa, taxas de juro elevadas ou fraqueza no mercado de emprego, então a situação poderá fugir rapidamente ao controlo. Se não ocorrer essa “ressonância”, a grande maioria dos pânicos das manchetes acabará por ser desmentida.

Portanto, por agora, o maior impacto do preço elevado do petróleo não é a nível económico, mas sim a nível psicológico. E isso leva-nos de volta aos dados recentes da Truflation e ao caso da Sharpie: no contexto estrutural da economia norte-americana, o risco de deflação é muito maior do que o risco de inflação. As manchetes andam a berrar sobre o preço do petróleo elevado e o consequente aumento dos preços da gasolina, mas o panorama de médio e longo prazo não mudou.

Não se deixe distrair pelo ruído. Os efeitos das tarifas, das deportações associadas à imigração e do impacto da inteligência artificial e da robotização são muito mais duradouros do que o preço elevado do petróleo. Nos próximos anos, essas tendências vão afectar muito mais a sua carteira de investimentos.