As exchanges não conseguem construir a próxima geração de sistemas financeiros, os empreendedores são os protagonistas

作者：Jason Rosenthal 来源：a16zcrypto 翻译：善欧巴，金色财经

Wall Street já não é apenas explorar a blockchain — está a migrar plenamente para ela.

Depois de anos a observar, as instituições que constituem os pilares dos mercados de capitais globais — bolsas, câmaras de compensação e plataformas de negociação eletrónica — estão a preparar-se para o salto para a cadeia.

O que está a acontecer agora é a maior atualização de infraestruturas de sempre para os mercados de capitais desde a transição para a negociação eletrónica, iniciada há trinta anos. Mas a maioria das pessoas só vai compreender esta mudança quando a transformação estiver concluída.

Por que agora: a velocidade de circulação muda tudo

Todas as instituições que avançam nessa direção partilham a mesma crença: as infraestruturas on-chain irão melhorar significativamente a eficiência da circulação de fundos. A história já demonstrou, de forma clara, que tipo de transformação isso pode trazer.

Pensemos na mudança provocada pela negociação eletrónica nos anos 90 do século passado: antes de existirem redes de comunicação eletrónica (ECN) e corretoras online, a execução de uma transação levava vários minutos, o spread de compra e venda era cotado em frações, e as permissões de negociação estavam limitadas por região e por barreiras de capital. Depois, com a inovação nas infraestruturas, o spread diminuiu drasticamente; a comissão caiu de 150 dólares para 9,95 dólares, até chegar a zero; o volume de transações disparou e a participação de retalho aumentou em flecha. Os mercados do início do século XXI eram completamente diferentes dos anos 90: não só os custos de transação eram mais baixos, como a dimensão do mercado também se expandiu de forma sem precedentes.

A tokenização aplica esta lógica a todo o sistema financeiro global: mercados 24/7, liquidação instantânea, distribuição transfronteiriça sem fricções; ativos que antes exigiam investimentos com patamar de seis dígitos são fraccionados em parcelas; garantias circulam em tempo real, em vez de ficarem imobilizadas durante a noite. Mais eficiência de capital, participação mais alargada, e uma “fatia” do mercado maior.

Mas o que significa, afinal, tokenizar? Um ativo tokenizado é uma representação digital de um ativo do mundo real (RWA) — obrigações do Tesouro, ações da Apple, contratos de imobiliário — registada numa blockchain sob a forma de tokens programáveis. Ao contrário dos ativos registados por um custodiante num único fuso horário, através de uma base de dados centralizada, os ativos tokenizados existem na cadeia: podem ser transferidos globalmente, a qualquer momento e em qualquer lugar, são programáveis e a liquidação é feita instantaneamente.

Não é um derivado; é o próprio ativo, apenas montado sobre um sistema subjacente mais eficiente.

As instituições já estão em ação

Em dezembro de 2025, a empresa Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) obteve uma carta de isenção da Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA, aprovada para tokenizar ativos do mundo real numa blockchain designada. Em 2024, o volume de transações processado pela DTCC atingiu 3,7 biliões de dólares. A empresa planeia lançar, na primeira metade de 2026, um serviço comercial de tokenização direcionado a obrigações do Tesouro dos EUA.

Em 19 de janeiro de 2026, a Nasdaq Stock Exchange anunciou o lançamento de uma plataforma on-chain para permitir negociação e liquidação 24/7 de ações dos EUA e de ETFs. O sistema suporta detenção fracionada, liquidação instantânea e liquidação com dinheiro de stablecoins, e, em parceria com o Bank of New York Mellon e o Citigroup, permitirá suportar depósitos tokenizados dentro do sistema de compensação da Intercontinental Exchange (ICE). Esta bolsa de valores mais emblemática a nível global, já entrou oficialmente em terreno on-chain.

Em agosto de 2025, a Tradeweb, em conjunto com o Bank of America, Castle Securities, DTCC e Wei Chuang Finance, concluiu a primeira transação de financiamento de obrigações do Tesouro dos EUA baseada em stablecoin em dólares (USDC), com tudo feito on-chain e em tempo real — a transação ocorreu num sábado, fora do período de compensação tradicional. A dimensão do negócio tem continuado a expandir a cada trimestre e já abrange a compensação transfronteiriça e intradiária. A Nasdaq também apresentou em setembro de 2025 à SEC uma proposta de revisão de regras.

Isto está a ficar cada vez mais parecido com uma migração sistémica, e não com uma série de experiências isoladas.

Custos implícitos no sistema atual

Outra força que impulsiona tudo isto é: o mercado atual foi construído em torno de intermediários, e não do mercado em si.

Tomemos um exemplo típico de uma transação de valores mobiliários: o investidor paga o spread ao corretor; nas transações institucionais, o principal corretor cobra uma taxa de financiamento; a bolsa e a entidade de registo de transferências repartem as receitas; o custodiante cobra taxas de custódia; a DTCC cobra taxas nos processos de compensação, netting e liquidação. Mesmo que os EUA tenham finalmente alcançado a liquidação T+1 em 2024 (esta reforma levou décadas; antes a liquidação demorava vários dias), os fundos continuariam a ficar imobilizados durante a noite, tornando-se uma “carga fiscal estrutural” para todos os participantes.

Smart contracts e liquidação atómica derrubam esse sistema em camadas. As duas partes podem concluir a transação instantaneamente na cadeia, alcançando a confirmação final de direitos.

As comissões dos intermediários no sistema atual — ou seja, os seus espaços de lucro — não desaparecem; transformam-se numa oportunidade para quem entra agora. Por outras palavras: os lucros deles são a oportunidade para criares um novo “corredor” financeiro.

No fim, a chave para desbloquear o problema está na clarificação regulatória, e este processo já começou. Se o ímpeto atual continuar, o significado do “Clear Act” para as finanças tradicionais poderá ser, tal como o “Talent Act” funcionou para impulsionar a adoção e o desenvolvimento de stablecoins.

O enquadramento regulatório de que as grandes instituições precisam está já ao alcance. O que isso significa para os construtores?

A migração da infraestrutura financeira global para a cadeia vai criar uma nova categoria de necessidades de produtos e serviços. Os gigantes tradicionais que entram mais depressa não são o teu concorrente; são os teus clientes. A DTCC não tenciona construir middleware; a NYSE não quer desenvolver ferramentas de conformidade; a Tradeweb também não vai construir uma camada de distribuição transfronteiriça.

Estas empresas estão a preparar as bases de conformidade e ao nível institucional, enquanto os empreendedores vão construir todas as aplicações e serviços por cima.

Isto é exatamente como a trajetória de desenvolvimento dos anos 90. As bolsas não criaram o E*TRADE, não desenvolveram um terminal Bloomberg, e não construíram um sistema de gestão de ordens e uma plataforma de principal broker que definam a próxima era — tudo isso foi criado por empreendedores que captaram as tendências.

Mais participantes, maior eficiência de circulação, menos fricção nas transações. Mais liquidez, um mercado maior.

A história já indicou claramente o destino final. A janela para construir a infraestrutura central do mercado financeiro tokenizado já se abriu: é só aproveitar a oportunidade e construir agora mesmo.