O preço do Bitcoin acabou de colapsar porque a venda macroeconómica colidiu com um $14 bilião de vencimentos de opções esta manhã

O preço do Bitcoin foi novamente pressionado para baixo por um choque do petróleo, rendimentos mais altos dos títulos, expectativas de cortes de taxas apagadas e um grande vencimento da Deribit que agora se aproxima em cima desse mercado já enfraquecido.

Cerca de $14,1 bilhões em opções de BTC estavam programadas para expirar hoje, 27 de março, com outros $2,2 bilhões em contratos de Ethereum a serem liquidadas na mesma manhã, totalizando aproximadamente $16,38 bilhões.

Isso representa quase 40% do interesse aberto em BTC da Deribit expirando em uma única sessão.

A Reuters relacionou a ampla aversão ao risco à alta do petróleo acima de $105, rendimentos mais altos dos títulos, um dólar firme e os mercados precificando a exclusão dos cortes de taxas do Fed para 2025 em meio a tensões crescentes no Oriente Médio.

Ontem, o BTC registrou uma mínima intradiária de $68,127, enquanto o ETH alcançou $2,036. O vencimento chegou enquanto a venda já estava em andamento, e agora o Bitcoin caiu para tão baixo quanto $66,200 esta manhã, com o Ethereum caindo abaixo de $2,000.

Um gráfico indexado mostra o Bitcoin caindo aproximadamente 4% de 25 de março a 26 de março, enquanto o petróleo Brent disparou acima de 105 e o rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA subiu.

Por que os últimos 30 minutos têm o maior peso

A Deribit liquida contratos expirando às 08:00 UTC usando uma média ponderada pelo tempo de 30 minutos de seu índice, amostrada a cada quatro segundos de 07:30 a 08:00 UTC.

Isso produz cerca de 450 observações em vez de uma única impressão de fechamento, tornando o preço de entrega mais difícil de manipular, mas também significando que os movimentos amplos do mercado durante esse intervalo alimentam diretamente a liquidação.

Simultaneamente, o delta das opções e futuros que expiram decai linearmente em direção a zero ao longo dos mesmos 30 minutos. As coberturas estão se ajustando, os rolos estão se comprimindo e o relógio de precificação está correndo ao mesmo tempo.
Essa convergência atrai uma atenção desproporcional em relação à duração da janela.

Um artigo do SSRN de 2025 usando dados da Deribit encontrou que a atividade de opções de BTC se concentra em torno das 08:00-09:00 GMT, com o efeito da hora de liquidação mais forte em dias com mais contratos expirando e maturidades mais curtas. Ambos os casos se aplicam aqui.

Um artigo de 2023 encontrou um claro efeito de expiração do Bitcoin em volume, volatilidade e retornos em torno da maturidade, com os efeitos mais fortes logo antes ou no vencimento, embora não de forma uniforme entre bolsas ou contratos.

Relatórios citando dados da Deribit colocaram a máxima dor do BTC de sexta-feira em $75,000, com uma razão put/call de 0,63. Do spot de ontem próximo a $68,000, esse nível estava aproximadamente 9,4% mais alto. Usando a volatilidade implícita de 52% em sete dias do BTC no dinheiro, o movimento implícito de um dia é de aproximadamente $1,866, colocando $75,000 cerca de 3,45 sigmas de um dia acima do spot.

Em uma base de volatilidade implícita de 30 minutos, o movimento implícito da janela de liquidação é de aproximadamente $269, significando que $75,000 está quase 24 sigmas da janela de liquidação.

A $75,000, a máxima dor marca onde a concentração de interesse aberto é mais pesada, cerca de 9,4% acima do spot atual e quase 24 sigmas da janela de liquidação.

O arco macro que enquadra o vencimento

A resiliência recente do BTC já havia começado a se desgastar antes da queda recente.

Comentários vinculados à Deribit em 25 de março descreveram o Bitcoin como relativamente estável em meio ao estresse mais amplo do mercado tradicional, marcado por ações mais fracas e condições de crédito mais apertadas.

Até 26 de março, esse suporte cedeu: o BTC caiu abaixo de $69,000 à medida que o choque do petróleo, rendimentos mais altos e esperanças de cortes de taxas apagadas se reafirmaram.

A Reuters relatou que os fundos de ações globais perderam $20,3 bilhões na semana encerrada em 18 de março, enquanto os fundos do mercado monetário absorveram $32,57 bilhões, consistente com uma ampla rotação defensiva.

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A volatilidade implícita de curto prazo do BTC diminuiu de 57% para 52% esta semana, à medida que manchetes de desescalonamento temporário se firmaram, enquanto o viés de puts se manteve. Os puts de 25-delta do BTC permaneceram aproximadamente 5 pontos de volatilidade mais ricos do que as calls, e os rendimentos implícitos dos futuros de BTC variaram apenas de 2% a 3% entre os prazos.

O mercado precificou um choque menos imediato, enquanto o viés de puts e os rendimentos dos futuros contidos mantêm o tom geral cauteloso. Um vencimento de $14,16 bilhões agora ocorre nessa postura.

Como a Deribit detém cerca de 85% da participação de mercado em opções de BTC e ETH, suas regras de liquidação têm peso bem além de sua base de usuários. Quando a média ponderada pelo tempo de 30 minutos de uma única plataforma governa a liquidação em um montante tão grande, a mecânica dessa janela pode se espalhar para o mercado à vista.

Os melhores e piores resultados potenciais

Uma manchete de desescalonamento sobre petróleo ou geopolitica não chegou antes das 07:30 UTC, impedindo que o BTC se recuperasse para a faixa de $70,400-$72,300, e a cobertura do vencimento estava amortecendo a queda em vez de adicionar novas vendas.

A janela poderia ter atuado como um estabilizador: com o spot se firmando e menos puts abertas no dinheiro, os fluxos de cobertura dos dealers teriam sido menos umilaterais, e a média ponderada do TWAP de liquidação teria impresso acima das mínimas recentes.

O vencimento teria ocorrido sem drama, e um alívio macro poderia ter levado o preço para o fim de semana. A dica teria sido o spot se recuperando antes da abertura da liquidação.

No entanto, o estresse do petróleo e das taxas se aprofundou pela manhã. O BTC quebrou abaixo de $66,700, o limite inferior da faixa implícita atual de um dia, e agora as mecânicas de vencimento adicionam ruído intradiário a um mercado já baixista.

As coberturas de dealers em posições de puts exigem vendas em um mercado em queda, ampliando os movimentos de curto prazo ao redor da janela de liquidação. A média ponderada do TWAP de 30 minutos está imprimindo um preço de entrega que reflete toda a força macro, e agora o vencimento está acelerando o colapso.

O ambiente macro que impulsionou o movimento agora está se estendendo para a sessão pós-liquidação.

Um mapa de preços coloca a faixa implícita do Bitcoin de sexta-feira entre $66,700 e $70,400, com a máxima dor em $75,000, 3,45 sigmas diários acima do spot.

Pesquisas acadêmicas e os próprios dados da Deribit confirmam que a hora de liquidação impulsiona fluxos e mecânicas de precificação.

O que a janela de 07:30-08:00 UTC desta manhã focou foi o comportamento de cobertura, a degradação do delta e a metodologia de precificação, comprimida em um único intervalo bem definido dentro de um ambiente macro que já derrubou o BTC mais do que a faixa diária implícita.

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