Sentimento, liquidez e a procura estrutural reconfiguram o mercado de bitcoin de uma forma profunda, mas diferente.

À medida que os investidores reavaliam o risco nos ativos digitais, o mercado de bitcoin está a atravessar uma forte queda, mesmo com a participação estrutural e a liquidez na cadeia a permanecerem notavelmente resilientes.

Ventos macroeconómicos adversos e o atual reset do mercado

Os mercados de criptomoedas continuam numa fase de desrisking sustentada, moldada por ventos macroeconómicos desfavoráveis, uma Federal Reserve mantida, incerteza fiscal e uma rotação de capital impulsionada por IA que levou o BTC a uma queda de aproximadamente 52% desde o seu máximo histórico de outubro de 2025. No entanto, a questão principal está a mudar gradualmente de “até onde podem cair os preços” para “quando retornará a nova procura”.

Duas forças dominantes estão a orientar esta ajustamento. A primeira é uma rotação de atenção e capital de criptomoedas para IA e outras narrativas defensivas em ações e commodities. A segunda é a política: expectativas de uma Federal Reserve continuadamente hawkish, o risco de mais um encerramento parcial do governo dos EUA e tensões geopolíticas e comerciais persistentes deixaram o ambiente pouco receptivo a uma tomada de risco agressiva.

Com o BTC a atingir mínimos perto de 60 mil dólares em 5 de fevereiro, antes de recuperar, torna-se cada vez mais útil comparar esta retração com ciclos anteriores. Desde o pico de outubro de 2025, a queda situa-se agora em torno de 50%. Historicamente, correções desta magnitude ocorreram várias vezes dentro de ciclos de alta mais amplos. Dito isto, a estrutura do mercado de hoje é mais institucional, e os canais de liquidez, desde plataformas centralizadas até às vias na cadeia, são significativamente mais profundos.

Além disso, enquanto o Bitcoin consolida, as altcoins continuam a ficar bastante atrás. O seu desempenho inferior tem sido mais severo do que em ciclos anteriores, refletindo uma rotação distinta para durabilidade e afastamento do beta especulativo. O capital está a concentrar-se nos maiores ativos por valor de mercado, o que, embora seja doloroso para tokens menores, geralmente precede a construção de bases mais robustas a longo prazo.

Expansão da oferta, fadiga de tokens e dinâmicas de cauda longa

O crescimento da oferta de tokens agravou os danos. Aproximadamente 11,6 milhões de tokens de um total de 20,2 milhões lançados em 2025 já não são negociados ativamente. Muitos desses ativos entraram no mercado sem utilizadores, receitas ou diferenciação defensável, deixando a descoberta de preços quase inteiramente impulsionada pelo hype. Como era de esperar, a maioria agora negocia bem abaixo das avaliações iniciais, com a liquidez a ter secado.

O volume de emissão fragmentou a atenção dos investidores num cenário cada vez mais concorrente. Como resultado, a fadiga dos utilizadores instalou-se mais rapidamente, e projetos com fundamentos genuínos foram forçados a competir com um fluxo constante de lançamentos de curta duração. No entanto, partes da cauda longa têm mostrado recentemente movimentos percentuais menores do que os ativos principais, sugerindo que grande parte da desleveragem e reprecificação ocorreu mais cedo no ciclo, deixando uma oferta marginal reduzida na fase atual.

Em vez de sinalizar um renovado apetite por apostas de alto risco, este padrão provavelmente indica uma pressão de venda gradualmente esgotada. Além disso, a fraqueza recente não é apenas uma história específica de criptomoedas. Os mercados de ações também reprecificaram o risco, especialmente no setor de software, após a rápida aceleração da narrativa de disrupção pela IA e as suas implicações para margens e modelos de negócio.

A distinção para ativos digitais é importante. As ações frequentemente vendem-se por medo de disrupção direta em fluxos de trabalho específicos, enquanto na cripto a principal influência da IA é mais sobre atenção e sentimento. Em ciclos anteriores, os investidores acostumaram-se a altcoins a superarem dramaticamente enquanto ações e commodities ficavam atrás. Desta vez, ações focadas em IA, mercados emergentes, metais preciosos e, em alguns casos, commodities tradicionais superaram o BTC, criando uma divisão notável de atenção e liquidez.

Dito isto, a narrativa de disrupção pela IA também destaca uma oportunidade. Os mesmos sistemas de IA agentic que impulsionam a divergência em ações tecnológicas estão entre os utilizadores emergentes mais promissores de vias de pagamento na cadeia e infraestrutura de stablecoins. Agentes de IA a transacionar a velocidade de máquina através de fronteiras precisarão de dinheiro programável e sem permissão, sugerindo que o caso de uso a médio prazo é real, mesmo que a dinâmica de alocação a curto prazo pese sobre os preços dos tokens.

O macro ainda define o tom para a cripto

As condições macroeconómicas continuam a ser o principal motor da direção do mercado de cripto, provavelmente mais do que em qualquer outro momento recente. Os dados desta semana foram dominados pelo relatório de emprego de janeiro nos EUA e pelas suas implicações para a função de reação da Federal Reserve.

Os empregos não agrícolas de janeiro vieram acima das expectativas, com 130.000, enquanto a taxa de desemprego caiu para 4,3%. À primeira vista, isto parece construtivo, mas as revisões de referência mostraram um cenário mais fraco. Ajustes anuais revelaram que apenas 181.000 empregos foram criados em todo o ano de 2025, ou cerca de 15.000 por mês, face aos 584.000 inicialmente reportados.

Isto faz de 2025 o pior ano para criação líquida de empregos desde 2020, ou desde 2003, excluindo recessões. Nesse contexto, o dado de janeiro parece mais uma estabilização num mercado de trabalho frágil do que o início de uma recuperação robusta. No entanto, essa nuance é o que importa para os mercados: um número sólido de empregos numa economia verdadeiramente forte daria à Fed margem para afrouxar a política, enquanto um dado forte num ambiente de arrefecimento incentiva os decisores a manter as taxas estáveis.

Esse foi precisamente o sinal que os mercados receberam. Cortes de taxas não são iminentes, e com Kevin Warsh nomeado como próximo presidente da Fed, a incerteza em torno da trajetória de liquidez a médio prazo aumentou. O BTC tem sido historicamente o ativo mais sensível às mudanças nas condições de liquidez globais, mais até do que ações ou ouro. Num mundo onde a liquidez está a ser restringida, essa sensibilidade constitui uma clara resistência.

No entanto, a mesma dinâmica se tornará um impulso quando as expectativas mudarem para uma flexibilização. Quando a liquidez melhorar, os movimentos de preço do Bitcoin podem ser amplificados para cima tão rapidamente quanto para baixo. Essa assimetria explica por que os observadores de liquidez continuam a focar-se em cada sinal incremental da Fed e dos mercados de financiamento mais amplos.

Onde o caso estrutural permanece intacto

Apesar da atual queda e do ruído de notícias, os fatores estruturais favoráveis ao cripto não desapareceram. Na verdade, este período assemelha-se a correções anteriores, onde a camada de produto e fundamentos continua a compor-se silenciosamente enquanto a atenção especulativa recua. Isso costuma ser quando a base para a próxima fase é construída.

Um dos exemplos mais claros encontra-se nos ETFs de BTC à vista. Apesar de uma queda de aproximadamente 50% desde o máximo histórico, os ativos sob gestão dos ETFs apenas recuaram modestamente. Essa divergência sugere que o posicionamento está mais próximo de uma alocação estratégica de longo prazo do que de capital de momentum de curto prazo, com a base de investidores a parecer relativamente resistente.

Houve até janelas de entradas líquidas ao longo de vários dias, indicando uma acumulação genuína de oportunidade, e não uma venda forçada. Além disso, essa resiliência é ainda mais relevante porque outro canal de fluxo importante neste ciclo, os tesouros de ativos digitais (DATs), enfraqueceu. Os compradores de DATs estão a contribuir com menos procura incremental, pois os preços estão abaixo de muitos níveis de aquisição e os prémios de ações comprimiram-se, dificultando justificar a expansão do balanço.

Estas entidades comportam-se mais como detentores do que como acumuladores incrementais. Por outro lado, a oferta de stablecoins manteve-se próxima dos máximos do ciclo. Ao contrário de períodos de baixa anteriores, o capital não saiu agressivamente do sistema de dólares na cadeia. A liquidez está presente; simplesmente parece estar à espera de catalisadores mais claros.

Ativos do mundo real e o impulso da tokenização

Os ativos do mundo real, ou RWAs, continuam a destacar-se num ambiente de aversão ao risco, com a preservação de capital a emergir como tema dominante. O mercado de RWAs na cadeia aproxima-se dos 25 mil milhões de dólares, liderado por tesouros tokenizados, commodities e estruturas de rendimento que atraem capital à procura de estabilidade, transparência e liquidação programável. A adoção está a acelerar entre instituições que testam ativamente caminhos de tokenização.

As commodities tokenizadas expandiram-se notavelmente, subindo mais de 50% desde o início de 2026. O ouro tokenizado emergiu como um componente defensivo chave na DeFi. Com o ouro à vista a negociar acima de 5 mil dólares por onça, a procura criou uma nova fonte poderosa de fluxos para produtos na cadeia.

O Tether Gold (XAUT) ilustra essa tendência, com uma capitalização de mercado acima de 2,6 mil milhões de dólares e uma oferta superior a 712 mil onças tokenizadas. Se volumes elevados persistirem além das janelas de risco, pode formar-se um ciclo estrutural: maior liquidez reduz spreads, melhora a eficiência de roteamento e aumenta a viabilidade do ouro como garantia na DeFi, com benefícios de transbordo para outros ativos.

De forma mais ampla, a tese de RWAs está a desenrolar-se conforme o esperado. Os tesouros tokenizados dos EUA representam cerca de 10,7 mil milhões de dólares em valor na cadeia. O crédito privado, ações tokenizadas e cofres de rendimento continuam a atrair novas alocações, enquanto os mercados emergentes mostram entradas proporcionais mais altas e desempenho relativo. O que se destaca é a verdadeira dimensão global da oportunidade, com participantes desde fintechs até gestores de ativos tradicionais.

Neste contexto, o mercado de bitcoin está cada vez mais a interagir com esses fluxos de caixa tokenizados, à medida que os investidores procuram equilibrar a volatilidade cíclica com exposição a instrumentos na cadeia de rendimento real e ativos de infraestrutura de alta convicção.

Convergência DeFi e movimento do fundo tokenizado da BlackRock

Em meio ao fraco cenário de preços, o desenvolvimento mais significativo desta semana para as finanças descentralizadas veio da BlackRock. Trabalhando com a plataforma de tokenização Securitize, a firma irá tornar negociáveis as ações do seu fundo de tesouros dos EUA tokenizado, BUIDL, através do UniswapX, a camada de roteamento de ordens e liquidação institucional do ecossistema Uniswap.

A importância desta decisão é difícil de subestimar. A BlackRock tem sido metódica em cada passo do seu envolvimento com ativos digitais, desde o lançamento de ETFs de BTC à vista até à emissão inicial na cadeia do BUIDL. A escolha de um protocolo DeFi para liquidação sinaliza uma crescente confiança na maturidade e fiabilidade da infraestrutura descentralizada, e traça um roteiro repetível: entrada regulada, controles de acesso em conformidade, liquidação atômica e disponibilidade contínua de mercado.

Esta estrutura é exatamente o que é necessário para que ações, produtos de crédito, commodities e ETFs possam escalar na cadeia. Além disso, a compra subsequente de tokens de governança do Uniswap acrescenta outra camada de relevância. A maior gestora de ativos do mundo agora assumiu exposição económica a um protocolo DeFi ativo, não apenas aos seus ativos tokenizados.

A reação ao token UNI é instrutiva, não só pelo movimento de preço de 20–30%, mas porque demonstra que a liquidez está disponível e pode ser mobilizada rapidamente quando surgem catalisadores credíveis. O mercado não está fundamentalmente prejudicado; está cauteloso e paciente. Este episódio reforça a ideia de que tokens apoiados por utilidade real e receita de protocolo aguardam catalisadores de procura para impulsionar a reprecificação.

De forma mais ampla, o movimento representa um progresso tangível na convergência entre infraestrutura DeFi e finanças tradicionais, oferecendo um modelo para o que poderá seguir-se em outros setores. A participação institucional está a emergir num mercado que já produz fluxos de caixa mensuráveis. O Uniswap é um exemplo, mas não um outlier: protocolos de empréstimo, negociação e provisão de liquidez em DeFi suportam níveis significativos de uso e geração de receita.

Mesmo assim, a dispersão de desempenho continua visível por baixo da superfície. Setores ligados a utilidade clara e envolvimento institucional, como RWAs e infraestrutura central de DeFi, têm, em geral, resistido melhor em termos relativos. No entanto, a ação de preços em todo o complexo continua a ser moldada principalmente por forças macro e de sentimento, e não por fundamentos idiossincráticos.

Perspetivas futuras: níveis, catalisadores e mudanças de sentimento

Os participantes do mercado provavelmente entram numa fase de volatilidade elevada, à medida que procuram sinais mais claros tanto dos dados macro quanto dos fluxos na cadeia. O preço realizado do Bitcoin, um proxy para o custo médio de todos os detentores, encontra-se atualmente em torno de 55 mil dólares. Quando o preço à vista se aproximar deste nível, uma grande parte dos detentores estará perto ou abaixo do ponto de equilíbrio.

Isto tende a amplificar a pressão psicológica, mas também a realçar a importância eventual de manter ou perder esse limiar. Olhando para o quadro geral, o contexto mais amplo difere significativamente de ciclos anteriores. Os mercados estão a atravessar uma queda de cerca de 50% e uma redução de vários trilhões no valor agregado, mas a participação estrutural é mais profunda do que nunca.

As vias de stablecoins estão firmemente estabelecidas, os RWAs e a tokenização estão a escalar, os mercados de previsão estão a avançar, e as instituições globais estão a divulgar abertamente holdings de ativos digitais ou a liquidar produtos na infraestrutura blockchain. Além disso, o ambiente macro e estrutural não é uma simples repetição de 2018 ou 2022. A queda é real, mas o contexto que a envolve mudou substancialmente.

Em ambos os mercados, cripto e tradicionais, a história mostra um padrão recorrente. Quando os preços comprimem-se enquanto os fundamentos continuam a melhorar, a convicção constrói-se por baixo da superfície e a camada de produto fortalece-se. Uma vez que o risco reprecifica, os ativos que se valorizaram durante o reset geralmente lideram a próxima fase.

Por agora, a liquidez permanece presente, embora seletiva, à espera de catalisadores mais claros. Na próxima semana, a atenção voltará à divulgação das atas do FOMC e à inflação do núcleo PCE dos EUA. As atas deverão fornecer uma visão mais aprofundada de como os decisores avaliaram as condições recentes, enquanto os dados de inflação atualizarão o quadro macro de curto prazo que os investidores terão de navegar.

Ao mesmo tempo, eventos como o ETHDenver oferecerão uma visão em tempo real da atividade dos construtores, formação de capital e impulso do ecossistema num momento em que a precificação do mercado público se tornou cautelosa. Juntos, estes sinais ajudarão a determinar quando o sentimento começará a mudar de defesa para uma tomada de risco mais moderada nos ativos digitais.

Em resumo, o reset atual apresenta uma forte retração de preços, mas o envolvimento estrutural mais profundo, a liquidez resiliente na cadeia e a aceleração da tokenização sugerem que as bases deste ciclo estão mais fortes, não mais fracas, do que as que o precederam.