Por que não estou otimista com o Ethereum atual?

Autor: Alex Xu

Não vejo com bons olhos, não quer dizer que não acredite no desenvolvimento dos negócios do Ethereum (referindo-se ao crescimento a longo prazo do número de utilizadores e do volume de transações de liquidação, que acredito que ainda acontecerá), mas sim que não quero comprar ao preço atual, pois o seu valor está demasiado alto relativamente aos seus fundamentos.

A partir de alguns gráficos, podemos fazer uma análise do Ethereum atualmente:

1. O número de utilizadores ativos está a subir de forma ondulatória, atingindo novos máximos (44% acima do pico do ciclo anterior), e o volume de transferências também atingiu um novo máximo (13% acima do pico do ciclo anterior). A velocidade de crescimento destes dois indicadores ainda não é tão alta quanto a do GMV de algumas plataformas de comércio eletrónico de topo.

2. Atualmente, as taxas mensais de transação representam apenas 0,6% do pico do ciclo anterior, e a taxa média por transação é apenas 0,5% do pico anterior. Ou seja, o crescimento lento do número de utilizadores e de transações é resultado de uma forte redução nos preços dos serviços. O custo de crescimento é uma redução drástica nos produtos e serviços, o que não é um bom sinal para qualquer empresa de setor.

3. Se considerarmos o Ethereum como uma empresa que fornece serviços de espaço de bloco, com base nos dados de dezembro, o PF (taxa de mercado) ultrapassa 2000 vezes, o PS (taxa de vendas) ultrapassa 10000 vezes, e o seu lucro líquido é negativo, portanto, não há um índice de P/E. Empresas de serviços em nuvem convencionais geralmente têm um P/E entre 20-30, e um PS de um dígito.

4. Se pensarmos no Ethereum não como uma empresa, mas como uma mercadoria (semelhante ao petróleo digital), o desafio reside no facto de outras blockchains públicas e rollups também poderem fornecer serviços de blocos semelhantes (semelhante ao petróleo substituível). Talvez alguém diga que a descentralização e resistência à censura do Ethereum o tornam mais valioso como recurso de mercadoria, mas será que realmente vale tanto assim? A antiga ideia de que o ETH poderia substituir o BTC como reserva de valor está quase extinta, pois a maioria já chegou a um consenso: enquanto o BTC é visto como ouro digital, o ETH parece mais uma empresa de tecnologia + fornecedor de serviços em nuvem especializada, com uma substituibilidade relativamente forte na sua posição de mercadoria.

5. Quase não há aplicações nativas de criptomoedas com PMF (Product-Market Fit), nesta fase quase não surgiram aplicações de valor forte. A insuficiência de procura e o aumento da oferta (crescimento contínuo de rollups e blockchains públicos) levaram a uma grave saturação do espaço de blocos, e o setor de blockchains públicos está a mostrar sinais de estagnação ou até contração.

6. Quanto ao grandioso cenário pintado por Tom Lee e por alguns VCs nacionais, de que “o Ethereum é a Wall Street na cadeia, e que no futuro tudo será na blockchain Ethereum”, considero que atualmente falta dados e provas concretas para sustentar essa narrativa. Não há uma lógica de dedução clara, parece mais uma tentativa de manipular o mercado. Nossas ações de investimento devem basear-se na racionalidade, não na fé. A “torta” que eles estão a pintar não quero comer agora. Se futuramente surgirem dados e fatos que possam apoiar essa história, então ainda dá tempo de reconsiderar.