Por que Arthur Hayes está a apostar numa recuperação da liquidez do bitcoin em 2026 com MSTR, Metaplanet e Zcash

Na sua análise mais recente sobre as mudanças nas condições macroeconómicas, arthur hayes apresenta um argumento para uma recuperação de liquidez do bitcoin em 2026 após um 2025 difícil.

De um desempenho abaixo do esperado em 2025 a uma viragem de liquidez em 2026

Arthur Hayes, CIO da Maelstrom, argumenta que o fraco desempenho do Bitcoin em 2025 não foi um veredicto sobre as chamadas narrativas cripto, mas sim uma história direta de dólares-crédito. Em vez disso, enquadra o ano como um teste de como os mercados reagem quando a liquidez do dólar dos EUA aperta e as correlações entre ativos se desmoronam.

Segundo Hayes, o Bitcoin ficou atrás do ouro e das ações tecnológicas dos EUA ao longo de 2025, mesmo quando ainda se comportava “como esperado” sob condições financeiras mais apertadas. No entanto, observa que esta divergência não invalidou a ideia do Bitcoin como ouro digital ou um proxy de alta-beta para tecnologia, mas expôs como esses rótulos podem ser enganosos quando a liquidez diminui.

Hayes aponta que, na sua opinião, a verdadeira história foi que o Bitcoin teve um desempenho inferior enquanto o ouro e o Nasdaq 100 subiam por razões estruturais diferentes, apesar da queda na liquidez do dólar. Dito isto, ele enfatiza que essa disparidade de desempenho prepara o palco para 2026, quando espera que as condições se revertam.

Ouro, ações de IA e o enigma da liquidez

Sobre o ouro, Hayes argumenta que a procura agora é dominada pelos balanços dos Estados soberanos, em vez da especulação de retalho. Além disso, liga a força do metal à crescente desconfiança na exposição ao Tesouro dos EUA após episódios passados em que ativos foram congelados, destacando que os bancos centrais comportam-se como compradores insensíveis ao preço.

Resumindo esse risco de forma direta: “Se o presidente dos EUA roubar o seu dinheiro, é um zero instantâneo. Então, importa a que preço compra ouro?” Nesta perspetiva, a procura por ouro é menos sobre negociação de curto prazo e mais sobre proteção contra riscos políticos e de sanções.

Voltando às ações, Hayes aposta numa leitura de política industrial do comércio de IA. Alega que os EUA e a China tratam “a vitória na IA” como um objetivo estratégico, o que diminui a disciplina normal do mercado e ajuda a explicar por que o Nasdaq se descolou do seu índice de liquidez do dólar em 2025. No entanto, esse descolamento é precisamente o que o leva de volta à liquidez como a principal variável para o Bitcoin.

Bitcoin, Nasdaq e o papel da liquidez do dólar

Hayes escreve que o Bitcoin e o Nasdaq normalmente sobem quando a liquidez do dólar se expande, e o “único problema” é a divergência recente entre ações tecnológicas e os seus indicadores de liquidez. Ele volta repetidamente ao que chama as “vicissitudes da liquidez do dólar” como o principal motor a monitorizar, em vez de mudanças de sentimento ou alterações de narrativa.

Na sua perspetiva, a principal conclusão para 2026 é simples: o Bitcoin precisa de uma expansão da liquidez do dólar para recuperar impulso. Além disso, afirma que tanto o Bitcoin quanto a liquidez do dólar atingiram o fundo aproximadamente ao mesmo tempo, argumentando que o próximo movimento importante dependerá mais de uma renovada expansão de crédito do que de uma mania especulativa.

É aqui que a expressão arthur hayes se torna uma abreviação de uma tese macro mais ampla. Ele não está simplesmente a pedir preços mais altos; está a traçar o caminho do Bitcoin às mesmas forças que moldam o crédito, os balanços dos bancos centrais e a política governamental.

A tese de três pilares para uma recuperação de liquidez em 2026

A perspetiva de 2026 de Hayes assenta numa forte recuperação na criação de crédito em dólares dos EUA, construída sobre três canais principais. Primeiro, um balanço do Federal Reserve em crescimento impulsionado por compras de gestão de reservas (RMP). Segundo, empréstimos de bancos comerciais a “indústrias estratégicas”. Terceiro, taxas de hipoteca mais baixas desencadeadas por uma procura orientada por políticas por títulos lastreados por hipotecas.

Na sua análise, o aperto quantitativo (QT) perdeu força como um obstáculo importante no final de 2025, com o QT a terminar em dezembro e as RMP a começarem como um novo comprador constante de ativos. Alega que as RMP “pelo menos” estão a expandir o balanço do Fed em $40 bilhões por mês, e espera que esse ritmo aumente à medida que as necessidades de financiamento do governo dos EUA crescem.

O segundo pilar é a criação de crédito bancário, que, segundo ele, acelerou no 4T25, à medida que os grandes credores ficaram mais dispostos a conceder empréstimos em áreas onde participações acionárias do governo ou acordos de compra reduzem o risco de incumprimento. No entanto, também assinala que este é um processo politicamente impulsionado, não puramente de mercado.

O terceiro pilar é a habitação. Hayes cita diretivas apoiadas por Trump para a Fannie Mae e a Freddie Mac alocarem $200 bilhões para compras de títulos lastreados por hipotecas (MBS). Além disso, espera que esse apoio reduza as taxas de hipoteca, potencialmente reacendendo um efeito de riqueza familiar na habitação e, por extensão, mais crédito ao consumidor.

Ele liga todos os três elementos com uma conclusão simples: se a liquidez se tornar decisivamente maior, o Bitcoin deverá seguir essa tendência. No entanto, apresenta isto como uma estrutura de timing macro, e não uma promessa de subida contínua.

Adicionando risco: MSTR, Metaplanet e Zcash

Neste contexto, Hayes afirma que está a acrescentar risco ativo para 2026. Descreve-se como um “degen especulador” e nota que a Maelstrom já está “quase totalmente investida”, mas ainda quer “MAIS risco” para captar uma subida convexa se o Bitcoin recuperar níveis mais altos.

Em vez de usar futuros perpétuos ou opções, Hayes está comprado em Strategy (MSTR) e na Metaplanet do Japão para obter exposição alavancada através de balanços corporativos. Além disso, vê essas ações como expressões de alta de alto torque de um mercado de alta do Bitcoin que pode superar o ativo subjacente.

O seu argumento de timing baseia-se na relatividade de avaliação. Compara o “DAT” de cada empresa com o Bitcoin cotado na moeda relevante (yen para a Metaplanet e em dólares para Strategy), e afirma que esses rácios estão perto do limite inferior dos últimos dois anos. Observa que estão “substancialmente abaixo” dos picos de meados de 2025, o que considera uma zona de entrada atraente.

Hayes acrescenta um nível de gatilho importante: “Se o Bitcoin conseguir retomar os $110.000, os investidores ficarão com vontade de apostar na subida do Bitcoin através destes veículos. Dado o leverage incorporado na estrutura de capital destas empresas, elas irão superar o Bitcoin na alta.” No entanto, também implica que essa alavancagem funciona de forma semelhante numa descida.

Continuação da acumulação de Zcash e o pivô da ECC

Juntamente com as apostas em ações, Hayes destaca a continuação da acumulação de Zcash (ZEC). Argumenta que a saída de desenvolvedores da Electric Coin Company (ECC) não deve ser interpretada como um sinal de baixa para a rede focada na privacidade.

“Continuamos a aumentar a nossa posição em Zcash. A saída dos desenvolvedores da ECC não é um sinal de baixa. Acredito firmemente que irão lançar produtos melhores e mais impactantes dentro da sua própria entidade com fins lucrativos. Estou grato pela oportunidade de comprar ZEC com desconto de mãos fracas,” escreve, reforçando a sua convicção a longo prazo.

No momento da publicação, a MSTR negociava a $179,33, oferecendo um ponto de referência em tempo real para a sua tese de ações alavancadas em Bitcoin. Além disso, este preço sustenta o seu argumento mais amplo de que a dispersão de avaliação entre ativos ligados ao Bitcoin pode oferecer pontos de entrada atraentes antes de uma possível recuperação de liquidez em 2026.

Perspetiva: liquidez em primeiro lugar, narrativas em segundo

O ensaio “Frowny Cloud” de Hayes acaba por dar prioridade à liquidez do dólar em relação às narrativas ao explicar o desempenho abaixo do esperado do Bitcoin em 2025 e a potencial recuperação em 2026. No seu quadro, a compra de ouro soberano, a política industrial impulsionada por IA e os programas de apoio à habitação são todas partes do mesmo ciclo de crédito.

Se a sua visão de três pilares sobre a liquidez do dólar dos EUA se confirmar, o Bitcoin e os seus ativos alavancados, como Strategy, Metaplanet e Zcash, poderão beneficiar-se desproporcionalmente. No entanto, como Hayes próprio sugere, a operação só é tão forte quanto o próximo ciclo de expansão de crédito.