Perspetivas do Euro para 2026: Como a Divergência de Políticas Pode Remodelar a Dinâmica do EUR/USD

A divergência entre as autoridades monetárias de ambos os lados do Atlântico está prestes a ser um fator determinante para os mercados cambiais em 2026. Enquanto a Federal Reserve já entrou num ciclo de afrouxamento—completando três reduções desde setembro—o Banco Central Europeu mantém-se em modo de manutenção, com taxas fixadas em 2,15% desde meados do ano. Esta disparidade de políticas será fundamental para determinar se o euro avança para 1,20 ou recua mais perto de 1,13 e além.

O Desafio de Crescimento da Zona Euro: Resiliente mas Desigual

O impulso económico da Europa conta uma história complicada. O crescimento permanece presente, mas limitado, expandindo-se 0,2% no terceiro trimestre em toda a zona euro, embora com uma divergência acentuada: Espanha e França registaram 0,6% e 0,5%, respetivamente, enquanto a Alemanha e Itália estagnaram. A projeção base da Comissão Europeia enquadra uma desaceleração gradual, prevendo 1,3% de crescimento para 2025, um valor mais suave de 1,2% para 2026, e uma recuperação para 1,4% em 2027—um padrão que sugere que o próximo ano poderá ser mais turbulento do que o consenso atualmente precifica.

Resistências estruturais aumentam o peso das preocupações cíclicas. O setor automóvel da Alemanha enfrenta uma contração de 5% na produção, devido à transição para veículos elétricos e às contínuas perturbações na cadeia de abastecimento. Entretanto, a lacuna de inovação da Europa face aos EUA e à China persiste devido ao subinvestimento crónico em tecnologias emergentes.

As dinâmicas comerciais tornaram-se problemáticas. A perspetiva de tarifas recíprocas variando entre 10-20% nas exportações da UE para os EUA ameaça causar danos reais às economias dependentes de exportações. Indicadores iniciais já apontam para uma queda de 3% nas remessas da UE para os EUA, com produtos químicos e automóveis a absorverem os maiores impactos. Estas correntes cruzadas significam que a resiliência da zona euro não deve ser confundida com impulso—a economia está a sobreviver, mas não a acelerar.

Ressurgimento da Inflação: A Razão pela Qual o BCE Não Vai Alterar

Assim que os riscos de deflação pareciam desaparecer, as pressões de preços estão a reafirmar-se. A inflação na zona euro atingiu 2,2% em novembro, ano sobre ano, ultrapassando o âncora de médio prazo do BCE de 2,0% e subindo de 2,1% no mês anterior. A composição é particularmente preocupante para os decisores políticos: enquanto os preços da energia caíram 0,5%, a inflação dos serviços subiu para 3,5%, de 3,4%, exatamente na categoria mais difícil de conter pelos bancos centrais.

Em 18 de dezembro, o BCE manteve previsivelmente todas as taxas inalteradas—a facilidade de depósito em 2,00%, a taxa de refinanciamento principal em 2,15%, e a facilidade de empréstimo marginal em 2,40%. Com as reduções pausadas na segunda metade de 2025 e as projeções de inflação sugerindo uma descida gradual ao longo de três anos, a visão consensual entre analistas e observadores do BCE aponta para uma pausa prolongada: nem cortes nem aumentos parecem iminentes. A caracterização do presidente Lagarde após a reunião de que a política está numa “boa posição” reforçou a ausência de urgência.

Os analistas de mercado alinham-se com esta avaliação. Christian Kopf, da Union Investment, não prevê movimentos a curto prazo, com qualquer mudança de política mais provável a chegar no final de 2026 ou 2027—se é que acontecerá, inclinando-se mais para o aperto. Uma pesquisa de economistas da Reuters reforça este sentimento, com a maioria dos respondentes a esperar taxas inalteradas ao longo de 2026 e até 2027, embora a confiança diminua acentuadamente além do horizonte imediato.

Trajetória de Afrouxamento da Fed: Política e Economia em Conflito

O ciclo de 2025 da Federal Reserve revelou-se mais dovish do que inicialmente sinalizado. Três reduções de taxas levaram a meta dos fundos federais para 3,5%-3,75%, superando a previsão de dezembro de 2024 de duas reduções. Uma pausa em março—devido a preocupações tarifárias e de desinflação—cedeu lugar à primeira redução em setembro, seguida de movimentos em outubro e dezembro, à medida que a inflação arrefeceu e as condições laborais suavizaram.

Olhando para o futuro, considerações políticas acrescentam complexidade adicional. O mandato de Jerome Powell termina em maio de 2026, sendo amplamente considerado improvável de ser reeleito. As críticas públicas de Trump à “lentidão” de Powell nas reduções e as indicações de que o seu sucessor na Fed adotaria um afrouxamento mais rápido acrescentam uma camada de incerteza. Grandes bancos de investimento alinham-se na expectativa de duas reduções em 2026, potencialmente atingindo 3,00%-3,25%—embora o raciocínio seja tão importante quanto a previsão. Em vez de uma economia superaquecida que exija suporte de taxas, estas reduções abordariam um cenário de crescimento que a Moody’s caracteriza como um “equilíbrio delicado.”

Goldman Sachs e Nomura consideram múltiplos cenários, com reduções potencialmente a ocorrer entre março-junho ou junho-setembro, refletindo a verdadeira incerteza incorporada nas previsões que se estendem por doze meses.

EUR/USD em 2026: Mapear Duas Narrativas Opostas

O caminho para as taxas de câmbio euro-dólar depende de duas variáveis fundamentais: se o crescimento da zona euro permanece acima ou abaixo de 1,3%, e se a paciência do BCE se traduz em resiliência ou se torna uma responsabilidade se a deterioração acelerar.

Cenário Um: Europa Estável, Reduções Persistentes da Fed

Se a expansão da zona euro se mantiver acima de 1,3% e a inflação avançar lentamente em direção à meta, o BCE pode manter a sua abordagem de não intervenção. Simultaneamente, se as reduções da Fed continuarem a ocorrer sem colapsos económicos, o diferencial de taxas de juros diminui—uma dinâmica que historicamente favorece o euro. Neste ambiente, o EUR/USD poderia facilmente ultrapassar 1,20, com alguns analistas a vislumbrar metas ainda mais ambiciosas. Para contexto, se o euro se fortalecer significativamente, avaliações em torno de 70 euros por USD tornam-se cada vez mais relevantes para estratégias de cobertura e alocação de portfólio.

Cenário Dois: Choque de Crescimento, BCE Forçado a Agir

Por outro lado, se o crescimento do PIB da zona euro decepcionar e cair abaixo de 1,3%, o BCE enfrentará uma pressão crescente para passar de uma postura neutra para uma de apoio. Reduções de taxas antecipadas ocorreriam, provavelmente puxando o EUR/USD de volta para a zona de suporte de 1,13 e potencialmente desafiando o piso de 1,10. Uma escalada na guerra comercial que acelere esta deterioração só aceleraria a retirada do euro.

Previsões Institucionais Pintam Quadros Opostos

O cenário base do Citi prevê uma reassertão do dólar, com o poder de compra do USD a subir de modo que um euro valha apenas $1,10 até ao terceiro trimestre de 2026—uma depreciação de cerca de 6% face aos níveis atuais de 1,1650. Esta projeção assenta na reaceleração do crescimento dos EUA enquanto as reduções da Fed decepcionam em relação ao que o mercado precifica.

A UBS Global Wealth Management apresenta uma tese contrária: manutenção do BCE + cortes da Fed = diminuição do diferencial de rendimento = suporte ao euro. A sua meta para meados de 2026 situa-se em 1,20, refletindo confiança na resiliência da zona euro e na continuidade das reduções de taxas por parte da Fed.

A perspetiva do euro em 2026, em última análise, resolve-se numa questão binária: se a divergência de políticas se ampliar (afrouxamento da Fed vs. paciência do BCE) enquanto a Europa evita recessão, o euro tem espaço para subir. Se os choques comerciais agravarem-se, o crescimento fraquejar e o BCE passar a uma política de contenção, então 1,13 e 1,10 passarão a ser metas de preço cada vez mais prováveis.