Na altura em que o RMB ultrapassou 7, por que é que a stablecoin em dólares USDT está a apresentar uma desvalorização profunda?

Autor: ChandlerZ, Foresight News

Título original: Ruptura do RMB abaixo de 7 e desconto em stablecoins em relação ao dólar acontecem simultaneamente, o que realmente significa?

No final de 2025, o mercado cambial está passando por uma reprecificação silenciosa, mas intensa, dos ativos.

No final de dezembro, a taxa de câmbio offshore do RMB (CNH) contra o dólar quebrou a barreira de 7.0 durante o pregão, atingindo um pico de 6.99, marcando uma nova alta desde o terceiro trimestre de 2024. O RMB onshore também chegou a 7.0133 contra o dólar.

Enquanto a taxa oficial ainda luta para manter-se acima de 7.0, o preço fora de bolsa do USDT caiu raramente abaixo de 6.90 em momentos anteriores. Antes do fechamento desta edição, várias exchanges indicaram que o preço fora de bolsa do USDT (compra 1) estava em torno de 6.83, o que, em relação à taxa de câmbio atual de 7.0040, representa uma taxa de desconto de 2.48% para o USDT.

Essa inversão, que parecia impensável durante o ciclo de força do dólar nos últimos três anos, agora é uma realidade.

A desintegração do “pico” do dólar

A queda do dólar em 2025 é o principal fator externo que impulsiona a valorização do RMB.

Em 2025, o índice do dólar caiu 9% ao longo do ano, seu pior desempenho em oito anos, refletindo uma reavaliação global do “excepcionalismo americano” (US Exceptionalism).

Primeiro, há a força de atração pela regressão do valor. Apesar do índice do dólar ter se recuperado quase 2% desde o ponto mais baixo de setembro, do ponto de vista fundamental, o dólar ainda está “exageradamente caro”. Dados do Banco de Compensações Internacionais (BIS) mostram que, até outubro, o dólar real, medido pelo índice de câmbio efetivo amplo (REER), caiu de um pico histórico de 115.1 em janeiro para 108.7, mas ainda permanece em níveis elevados. Karl Schamotta, chefe de estratégia de mercado da Corpay, afirma: “Do ponto de vista fundamental, o dólar ainda está superavaliado.”

O gráfico de linha mostra que, devido ao aumento contínuo ao longo dos anos, a correção deste ano quase não afetou a alta avaliação do dólar.

Em segundo lugar, há as expectativas dovish do novo Federal Reserve. O mercado está precificando uma política mais acomodatícia em 2025. Com Powell prestes a deixar o cargo e o governo Trump inclinando-se por uma política de juros baixos, incluindo nomes como Kevin Hassett, conselheiro econômico da Casa Branca, e Kevin Warsh, ex-membro do Fed, que demonstram uma clara tendência dovish.

A Reuters destacou, em suas reportagens de fim de ano, que a queda do índice do dólar é impulsionada principalmente pelas expectativas de corte de juros do Fed, pelo estreitamento das diferenças de juros com outras economias e pelas mudanças no prêmio de risco devido ao déficit fiscal dos EUA e à incerteza política.

Quando os retornos relativos dos ativos em dólar e o prêmio de segurança são reprecificados, as moedas não americanas ganham uma janela de oportunidade para subir.

Consenso das instituições: impulso de curto prazo para cima, intensificação do jogo de longo prazo

Ao romper a barreira psicológica de 7.0, a maior dúvida do mercado atualmente é se isso marca o início de um novo ciclo de valorização de longo prazo do RMB ou se é apenas uma reação emocional de curto prazo.

Na perspectiva de 2026, o consenso das principais instituições está se tornando mais cauteloso: impulso de curto prazo para cima, jogo de longo prazo mais acirrado.

A Huachuang Securities acredita que, no lado da oferta e demanda doméstica, o fator central é a liquidação de contratos de câmbio. Ainda não foram divulgados os dados de dezembro, mas, logicamente, a valorização do RMB impacta as expectativas e comportamentos das empresas quanto ao fechamento de câmbio, e, combinada com a tendência sazonal de forte liquidação de câmbio no final do ano, ambos podem estar impulsionando a forte demanda de oferta e demanda na segunda fase de valorização. Por um lado, a contínua valorização do RMB influencia as expectativas de decisão de fechamento de câmbio das empresas; por outro, a liquidação líquida de câmbio no final do ano costuma ser mais forte.

No entanto, a equipe de pesquisa macroeconômica do Guotai Haitong Securities também aponta que a expectativa de valorização do RMB não é totalmente livre de obstáculos. Usando a paridade do poder de compra do ouro para medir as expectativas internas, a volatilidade em 2025 não foi baixa; as tensões comerciais de abril fizeram a expectativa de depreciação interna atingir mais de 7.5, enquanto o ciclo de cortes de juros do Fed iniciado em setembro elevou a expectativa de valorização do RMB para perto de 7.0. A causa fundamental é que, em um ambiente onde a economia interna ainda não apresenta elasticidade clara, a maioria dos investidores ainda está indecisa quanto à tendência de valorização.

Por que o USDT está com um desconto profundo?

O analista de dados do mercado de criptomoedas @Phyrex_Ni explica que o desconto profundo do USDT se deve principalmente a três razões:

Primeiro: do ponto de vista macroeconômico, o RMB tem se fortalecido contra o dólar, especialmente desde o segundo semestre de 2025. As razões incluem a continuidade do ciclo de corte de juros do Fed, o enfraquecimento do índice do dólar, melhorias nos dados econômicos chineses, entre outros. Manter USDT equivale a manter ativos em dólar indiretamente, e, com o RMB se fortalecendo, há uma perda cambial. Ou seja, o mercado já espera que o RMB continue a se valorizar, o que causa uma certa distorção na taxa de câmbio, mas essa não é a principal razão, apenas uma causa secundária menor.

Segundo: as políticas regulatórias na China foram significativamente reforçadas. Em início de dezembro de 2025, o Banco Central e outros treze departamentos emitiram uma nota conjunta reforçando o combate à especulação com criptomoedas, incluindo a regulamentação de stablecoins (como USDT), focando em atividades ilegais de fluxo de capital transfronteiriço, lavagem de dinheiro e operações de casas de câmbio clandestinas. Isso levou muitos comerciantes e traders fora de bolsa a suspender ou reduzir operações, estreitando a liquidez do mercado. Alguns detentores temem o congelamento de contas ou riscos regulatórios, e vendem USDT rapidamente para trocar por RMB, aumentando a oferta e reduzindo a demanda, o que pressiona o preço P2P para baixo. Historicamente, cada aumento na regulação na China (como a proibição de 2021) causou um desconto negativo do USDT fora de bolsa, e desta vez a ação foi ainda mais forte, ampliando o deslocamento do câmbio USDT-RMB.

Terceiro: o mercado de criptomoedas está em uma fase de alta volatilidade, agravada por notícias regulatórias negativas, levando investidores individuais e institucionais a reduzir a demanda por USDT. Alguns investidores na China continental, para evitar riscos, querem vender seus USDT o mais rápido possível, criando um ciclo de desconto negativo, semelhante ao que ocorre atualmente no mercado imobiliário chinês.

Sob a pressão combinada de ciclos macroeconômicos e regulações mais rígidas, a lógica de “só ganhar com o dólar” dos últimos três anos, baseada na proteção contra riscos, deixou de valer.

Para todos os participantes do mercado, o foco agora não é mais apostar se o dólar vai atingir 6.8 ou 7.0, mas sim abandonar a dependência da trajetória de valorização unilateral do dólar. Com a volatilidade aumentando, é hora de retornar a uma postura de risco neutro.