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# Preço da Verdade

Como os mercados de previsão funcionam na era da incerteza

Em 2025, os mercados de previsão experimentaram um verdadeiro boom, impulsionado pelo progresso na regulamentação e pelo aumento do interesse por parte do grande público. De ferramentas para entusiastas, eles estão a transformar-se numa indústria completa, com potencial para ultrapassar a marca de um trilhão de dólares até ao final da década.

Desde o período inicial, envolto em mistério, de formação do Bitcoin até ao boom do DeFi que mudou o panorama financeiro, os mercados de previsão permanecem como uma das poucas inovações em que o fator humano se manifesta de forma particularmente evidente. Na sua forma básica, eles convertem expectativas sobre eventos futuros em preços negociáveis: por exemplo, um contrato cotado a $0,60 indica que o mercado avalia a probabilidade de ocorrência em cerca de 60%.

Defensores dessas plataformas afirmam que, uma vez que os participantes arriscam os seus próprios fundos, os mercados de previsão refletem mais rapidamente do que as sondagens tradicionais a informação coletiva real. Críticos, por outro lado, frequentemente compará-los a jogos de azar — especialmente quando se trata de eventos desportivos. Quem quer que esteja certo, dificilmente será exagerado dizer que os mercados de previsão já não apenas prevêem o futuro. Mais do que isso, eles fazem-nos repensar a compreensão de como definimos a verdade na era da pós-verdade, recorrendo ao profundo desejo humano de encontrar ordem no caos.

Desde os antigos oráculos até aos mercados financeiros modernos

A ideia de prever o futuro, de uma forma ou de outra, existe desde a antiguidade. Na Grécia e Roma antigas, os oráculos interpretavam sinais para tomar decisões políticas ou militares, desempenhando efetivamente a função das primeiras sistemas institucionais de previsão.

Práticas semelhantes desenvolveram-se noutras culturas, embora estivessem longe do conceito de «mercado» no sentido moderno. Na China, o «I Ching» (ou «Livro das Mutações») oferecia um sistema estruturado de adivinhação, onde o consulente formava um hexagrama — muitas vezes com hastes de artemísia ou lançando moedas — e interpretava-o como orientação para a tomada de decisões. Na Babilónia, estudiosos observavam o movimento dos planetas, estrelas e eclipses, e com base nessas observações aconselhavam os governantes — desde decisões de guerra até questões relacionadas com a colheita. Ao mesmo tempo, povos maia usavam sistemas calendáricos complexos para determinar períodos «favoráveis» e «perigosos», coordenando cerimónias, administração e trabalhos agrícolas com base no ciclo do tempo.

Até ao século XVI, em algumas regiões da Europa — sobretudo em Roma, durante os conclaves papais, e em Veneza — proliferaram apostas informais sobre os resultados de eventos políticos, com altas apostas. Basicamente, transformavam expectativas coletivas em probabilidades, apoiadas por dinheiro real, sendo precursores conceptuais dos atuais mercados de previsão.

No século XX, nos EUA, pools de apostas políticas, acompanhados por publicações financeiras, frequentemente mostraram-se mais precisos do que as sondagens tradicionais. Um dos exemplos mais citados de sua eficácia são os Mercados Eletrónicos de Iowa (IEM), que foram comparados várias vezes com a sociologia clássica em estudos académicos. Uma análise académica revista dos mercados eleitorais do IEM revelou que as previsões feitas, na maioria dos casos, estavam mais próximas dos resultados reais do que as sondagens sociológicas realizadas na mesma altura ao longo de vários ciclos presidenciais.

Contudo, plataformas comerciais enfrentaram rapidamente restrições regulatórias. Assim, em 2012, a irlandesa Intrade, sob pressão da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (CFTC), fechou o acesso a utilizadores americanos, e no ano seguinte cessou totalmente as operações. PredictIt, que operava há muito com base numa carta da CFTC de não aplicação de medidas (no-action letter), enfrentou problemas sérios em 2022, quando o regulador ordenou o encerramento da plataforma. Contudo, a empresa conseguiu ganhar o processo judicial contra a Comissão, e continua a operar.

Estas plataformas centralizadas contribuíram para o desenvolvimento do conceito de mercados de previsão, mas também demonstraram a sua dependência do ambiente legal e de restrições operacionais.

Surgimento dos mercados de previsão baseados em blockchain

A integração do blockchain nos mercados de previsão começou aproximadamente entre 2014 e 2017, apoiada em contratos inteligentes para funcionamento automatizado e descentralizado. O Augur foi um dos primeiros projetos desse tipo: após um longo período de testes beta, foi lançado em 2018, usando o seu próprio token REP.

No entanto, a plataforma enfrentou vários problemas — taxas elevadas na rede Ethereum, instabilidade das nódulos e uma interface pouco amigável, pois os utilizadores precisavam de operar nódulos completos. A segunda versão do projeto foi lançada em julho de 2020, com melhorias na velocidade e funcionalidades.

O Augur tornou-se um dos primeiros projetos a implementar oráculos descentralizados, permitindo aos utilizadores fazer perguntas sobre o futuro sem intermediários de confiança. Contudo, enfrentou problemas como fraudes e baixa adoção em comparação com concorrentes centralizados.

Atualmente, o Augur está em fase de relançamento: em 2025, a Lituus Foundation lançou uma iniciativa para revitalizar a plataforma, adaptando-a às realidades atuais da indústria cripto. O projeto foca na reconstrução da infraestrutura, aumento da segurança dos oráculos e melhoria da experiência do utilizador após um período de estagnação prolongada.

A Gnosis iniciou-se em 2015, seguindo em grande medida a visão do Augur sobre mercados de previsão. Em abril de 2017, realizou com sucesso um ICO, arrecadando $12,5 milhões em ETH. Com base na Gnosis, desenvolveram-se projetos como o mercado descentralizado de previsão multi-cadeia Omen. Com o tempo, a equipa abandonou os mercados orientados para utilizadores finais — citando como principais razões uma interface pouco intuitiva, recursos financeiros limitados e incerteza regulatória.

Em resposta à crescente procura do mercado, a Gnosis mudou o foco para criar soluções de infraestrutura para a rede Ethereum. Entre elas, a plataforma de gestão de ativos digitais Safe, o protocolo aberto de agregação de liquidez DEX CoW Protocol, e o framework de Tokens Condicionais — um sistema para emissão e negociação de resultados tokenizados de eventos.

Em 2020, foi criada a GnosisDAO para gerir o ecossistema, com ênfase em soluções de pagamento e oráculos. Assim, consolidou-se o papel da Gnosis como fornecedora de infraestrutura para plataformas modernas, incluindo a Polymarket.

Juntamente com o Augur e a Gnosis, surgiram outros mercados de previsão descentralizados que usam blockchain para prever eventos sem intermediários. Um exemplo notável é o Zeitgeist — um protocolo baseado em Substrate, focado em escalabilidade cross-chain e operação segura de mercados. O Zeitgeist funciona como uma parachain independente na ecossistema Polkadot/Kusama, permitindo lançar mercados e negociar resultados tokenizados de eventos on-chain, usando o token ZTG como base para mecanismos de incentivo e governança.

O projeto também experimenta com a футархия — um modelo de governança popularizado pelo economista Robin Hanson, que propõe «votar por valores, mas apostar por convicções». Para isso, a arquitetura da plataforma inclui um módulo separado de футархия. Quando os resultados são contestados, o «tribunal descentralizado» do Zeitgeist atua como instância final — os detentores do token ZTG podem participar na resolução de disputas através de um mecanismo de staking.

Estado atual dos mercados de previsão

Até 2025, os mercados de previsão ultrapassaram o nicho do fintech e consolidaram-se numa categoria reconhecível de finanças orientadas a eventos. A liquidez nesses mercados aumentou significativamente, e o acesso passou de plataformas especializadas para aplicações de corretagem e consumo massivo. O grau de maturidade do segmento é evidenciado pelo nível de atividade: segundo uma pesquisa setorial, de janeiro a outubro de 2025, o volume total de negociações nas plataformas de previsão ultrapassou $27,9 mil milhões (em termos de contratos negociados), tendo atingido, a partir de 20 de outubro de 2025, um máximo semanal de cerca de $2,3 mil milhões.

No entanto, cálculos que consideram outro conjunto de plataformas e usam metodologias diferentes indicam um volume de negócios mais elevado em 2025 — cerca de $44 mil milhões. Isto demonstra claramente a forte dependência dos números finais de como exatamente esse indicador é calculado.

Contratos de eventos regulamentados e plataformas cripto-nativas

Hoje, o mercado divide-se cada vez mais em duas vertentes: de um lado, a expansão dos «contratos de eventos» nos EUA sob supervisão da CFTC; do outro, os mercados de previsão cripto-nativos, que operam on-chain com cálculos e oráculos. No segmento regulado, a Kalshi, avaliada em $11 mil milhões, continua a consolidar-se como principal plataforma americana: utilizou o seu estatuto regulatório para escalar os seus produtos e captar capital. Um dos principais objetivos da ambição da empresa para o próximo ano é integrar a plataforma em todas as principais aplicações blockchain e bolsas.

Paralelamente, os canais através dos quais os mercados de previsão se tornaram acessíveis ao público em geral também se expandiram. Em março de 2025, a Robinhood lançou uma secção dedicada aos mercados de previsão, e posteriormente reforçou a sua presença nesse segmento, apresentando a sua própria bolsa de futuros e derivados, bem como uma infraestrutura de liquidação.

No lado das plataformas cripto-nativas, a Polymarket mantém-se como a marca mais reconhecida para o utilizador comum. A plataforma destaca-se pelas baixas comissões e interface familiar de negociação, usando a infraestrutura cripto para cálculos. O seu sistema de oráculos está estreitamente ligado ao Optimistic Oracle da UMA, enquanto que, para reduzir taxas e suportar um modelo híbrido de ordens, é utilizado o framework Gnosis baseado em Polygon.

O sinal institucional mais relevante para o setor foi, em outubro de 2025, a anúncio da Intercontinental Exchange (ICE), proprietária da Bolsa de Nova Iorque (NYSE), de um investimento estratégico na Polymarket de até $2 mil milhões, estimando o valor de mercado da empresa em cerca de $8 mil milhões.

Anteriormente, a Polymarket anunciou a aquisição da QCEX — uma bolsa licenciada pela CFTC e um centro de liquidação. A transação, avaliada em $112 milhões, foi descrita pela empresa como «a fundação para o regresso da Polymarket ao mercado dos EUA», ou seja, uma entrada novamente no mercado norte-americano, agora como plataforma totalmente regulamentada e em conformidade com os requisitos.

Em 20 de dezembro, a Polymarket estabeleceu um recorde de volume diário de negociações em 2025: atingiu $188,6 milhões, comparável aos picos durante as eleições presidenciais nos EUA, um ano antes.

Acesso em massa e pressão regulatória

Nos últimos dois meses de 2025, o setor foi marcado não tanto por avanços tecnológicos, mas por uma série de negociações rápidas e pelo aumento simultâneo da pressão regulatória. Assim, a Kalshi e a Crypto.com iniciaram a criação de uma coalizão nacional de operadores de mercados de previsão nos EUA. O objetivo, ao qual também aderiram a Coinbase e a Robinhood, é coordenar posições públicas do setor face ao crescente interesse dos reguladores.

Paralelamente, a Coinbase aprofundou a sua presença no segmento de contratos de eventos: em meados de dezembro, anunciou planos de lançar, em parceria com a Kalshi, mercados de previsão diretamente na sua aplicação principal, além de um acordo com a startup The Clearing Company.

As empresas tradicionais de apostas e a infraestrutura de bolsas também entraram no segmento de mercados de previsão. A FanDuel, em conjunto com a CME Group, lançou o produto FanDuel Predicts em cinco estados, com planos de expansão em 2026. Por sua vez, a DraftKings apresentou o DraftKings Predictions — um produto móvel e web independente, que permite negociar contratos ligados a resultados reais de eventos em várias categorias de mercados. O lançamento começou pelo desporto e finanças, com planos de posteriormente incluir áreas relacionadas com entretenimento e cultura.

Contudo, problemas não tardaram a surgir. No início de dezembro, o Departamento de Proteção ao Consumidor do Estado de Connecticut acusou várias plataformas, incluindo a Kalshi e a Crypto.com, de organizar apostas não licenciadas, equiparando as previsões de eventos desportivos a jogos de azar. Em resposta, a Kalshi entrou com uma ação judicial federal e conseguiu uma suspensão temporária da proibição — a audiência está marcada para o início de 2026.

No entanto, este caso é mais um exemplo de que a fronteira entre a legislação estadual sobre jogos de azar e os contratos de previsão regulamentados a nível federal ainda permanece difusa.

A incerteza adicional é alimentada pela questão fiscal. Analistas da Coinbase Institutional observam que, nos EUA, os impostos podem ser calculados de formas diferentes para apostas desportivas tradicionais e para a negociação de contratos de previsão. Isto mostra que a popularidade desses produtos cresce mais rapidamente do que as regras claras e uniformes.

A situação é agravada por um novo pacote orçamental e fiscal, também conhecido como One Big Beautiful Bill Act*: a partir de 2026, limitará a possibilidade de deduzir perdas na declaração de impostos. Segundo analistas, como resultado, para alguns utilizadores, os mercados de previsão baseados em blockchain podem tornar-se uma alternativa mais vantajosa do ponto de vista fiscal do que as apostas tradicionais.

Desafios e perspetivas de desenvolvimento

Com o apoio de gigantes como a Intercontinental Exchange e com uma crescente participação institucional, a indústria dos mercados de previsão entra em 2026 com uma resistência significativa. Mas também com incertezas não menos relevantes. Dependendo de como se resolverem as questões regulatórias, esses mercados podem tornar-se produtos financeiros completos ou dividir-se em segmentos distintos com regras de jogo diferentes.

Muito provavelmente, tudo dependerá de três fatores:

• onde exatamente os reguladores e tribunais traçarão a fronteira entre jogos de azar e instrumentos legítimos de hedge ou de descoberta de preços de mercado; se os reguladores estaduais e federais conseguirão chegar a um entendimento claro sobre a delimitação de competências;
• se os parceiros institucionais — bolsas, corretores e market makers — continuarão a apoiar o crescimento da liquidez além dos picos de curto prazo, como os observados, por exemplo, durante eleições.

Segundo a Eilers & Krejcik, o volume de negociações em plataformas de previsão pode atingir $100 mil milhões em 2026, e ultrapassar $1 trilhões até ao final da década. Por outro lado, o cofundador da TradeFox AI, Yoshis, acredita que o crescimento seguirá um caminho de consolidação: restarão apenas algumas grandes plataformas, como Polymarket e Kalshi, onde se concentrará a maior parte da liquidez.

Do lado das plataformas cripto-nativas, a próxima fase de crescimento provavelmente será on-chain — onde os cálculos são automatizados e os mercados podem integrar-se diretamente na infraestrutura DeFi. Se esse cenário se concretizar, a próxima onda de crescimento estará relacionada com uma integração mais profunda com finanças descentralizadas, uso de oráculos com elementos de IA e experimentos de governança — por exemplo, com футархия em projetos como o MetaDAO, onde os mercados não apenas prevêem eventos, mas ajudam na tomada de decisões. Assim, as plataformas poderão transformar-se numa espécie de «motores de verdade» programáveis a nível global.

Nessa perspetiva, o Ethereum e as suas redes L2 continuarão a ser o principal centro de liquidez — graças a pools de capital profundos e à infraestrutura consolidada. A Solana continuará a atrair mercados rápidos, orientados ao grande público, onde a velocidade e as baixas comissões são essenciais. Assim, formará-se uma espécie de ecossistema on-chain de dois níveis, com redes focadas em liquidez e construções financeiras complexas de um lado, e do outro, em formação rápida de preços e negociação ativa.