A nova rodada de aumento de posições em BTC por uma grande empresa listada parece uma ofensiva proativa, mas na verdade é um impasse forçado.

Um gráfico comparativo pode esclarecer toda a situação — à esquerda, o histórico de posições, à direita, a verdade sobre a avaliação. Juntos, esses dois gráficos formam o livro de vida e morte desta empresa.

A curva do gráfico à esquerda sobe de 20.000 BTC em 2020 para mais de 670.000 atualmente. Essa taxa de crescimento nos últimos cinco anos ainda é suportável, mas entre 2024 e 2025? A curva quase verticalmente ascende. A equipe da Seiler está em uma corrida louca de compras, aumentando alavancagem enquanto adquire BTC, aproveitando a escassez após o halving, investindo pesado para garantir uma posição.

Ao olhar para o gráfico à direita, a situação dói. O valor de mercado do BTC que possuem chega a 58,7 bilhões de dólares, enquanto o valor de mercado total da empresa é de apenas 63,1 bilhões de dólares. Você não leu errado — o valor de mercado da empresa é quase todo composto por Bitcoin. A antiga imagem de uma empresa de tecnologia que se promovia com um prêmio de 2 a 3 vezes foi completamente destruída; o múltiplo de avaliação (mNAV) atual é de apenas 1,07. O mercado o vê como o quê? Como um fundo-espelho de Bitcoin carregando riscos de dívida.

Esse é o verdadeiro problema: essa empresa se transformou em uma "máquina de hedge contra a depreciação da moeda fiduciária". Não consegue parar — precisa continuamente emitir dívidas em dólares, usando o dinheiro obtido para comprar mais BTC, assim consegue manter o crescimento do conteúdo de Bitcoin por ação.

Se parar, os juros da dívida e a diluição do capital social irão imediatamente corroer esse escasso prêmio, fazendo o preço das ações despencar. Ainda mais grave, se o mNAV cair abaixo de 1,0, o preço do Bitcoin pode ser puxado para um ciclo vicioso, e esse ponto crítico está exatamente em US$75.000 — que é o custo médio de aquisição atual.