O excedente global de cacau diminui, desencadeando uma nova onda de interesse de compra

O mercado de cacau experimentou uma reversão acentuada na terça-feira, à medida que os traders se reposicionaram antes de uma perspetiva de oferta significativamente revista. Os contratos futuros de cacau ICE Nova York para entrega em março ([CCH26]) avançaram 122 pontos ou 2,08%, enquanto o cacau #7 ICE Londres ([CAH26]) ganhou 128 pontos, representando um aumento de 3,02%. A valorização foi sustentada por uma grande revisão para baixo das previsões de inventários globais.

Aperto de Oferta Redefine Dinâmicas de Mercado

A avaliação mais recente do Citigroup sobre os fundamentos do mercado pintou um quadro dramaticamente diferente do de apenas seis meses atrás. O banco de investimento reduziu a sua projeção de excedente global de cacau para 2025/26 para 79.000 toneladas métricas, de uma estimativa anterior de setembro de 134.000 MT — uma redução de mais de 40%. Este aperto substancial do equilíbrio entre oferta e procura desencadeou uma cobertura de posições vendidas agressiva, à medida que os participantes do mercado se apressaram a cobrir posições baixistas, reconhecendo a disponibilidade limitada.

A compressão do excedente reflete o agravamento do cenário de produção que persiste ao longo da temporada. Em novembro, a Organização Internacional do Cacau (ICCO) já tinha rebaixado a sua estimativa de produção para 2024/25 para 4,69 milhões de toneladas métricas, de 4,84 MMT anteriormente. Para 2024/25, a ICCO estabeleceu um modesto excedente de apenas 49.000 MT — o primeiro ano em quatro com qualquer excedente. Isto representa uma mudança dramática em relação ao défice catastrófico de 494.000 MT registado em 2023/24, que foi o maior défice em mais de seis décadas. A organização também observou que os rácios de stocks globais para moagem tinham comprimido para 27,0%, um mínimo de 46 anos.

O Rabobank corroborou independentemente esta narrativa de aperto na terça-feira, revisando para baixo a sua estimativa de excedente para 2025/26 para 250.000 MT, de uma projeção de novembro de 328.000 MT.

Contração de Inventários Reforça Apoio aos Preços

As condições do mercado físico estão alinhadas com a história fundamental de oferta. Os inventários de cacau monitorizados pelo ICE, armazenados em portos dos Estados Unidos, contraíram-se para 1.651.199 sacos — o menor nível em nove meses até ao fecho de terça-feira. A depleção de stocks próximos geralmente gera suporte de curto prazo para os preços futuros, à medida que os participantes do mercado reconhecem a redução da margem de material disponível.

Demanda Passiva de Fundos no Horizonte

Um fator estrutural pode amplificar a pressão de compra nas próximas semanas. A partir de janeiro, os contratos futuros de cacau de Nova York passarão a integrar o Bloomberg Commodity Index (BCOM), marcando a primeira vez que o contrato alcança tal reconhecimento amplo no índice. A Citigroup estima que este desenvolvimento possa desencadear até $2 bilhões em compras passivas de fundos durante a semana de abertura de janeiro, à medida que os veículos de investimento que acompanham o índice reequilibram as suas alocações de commodities.

Riscos de Produção que se Estendem para o Próximo Ano

Para além das métricas de oferta de curto prazo, crescem as preocupações de produção a longo prazo. A Nigéria, quinta maior produtora mundial, enfrenta obstáculos com a sua Associação de Cacau a projetar uma contração da produção em 11% face ao ano anterior em 2025/26, para 305.000 MT, abaixo das estimativas de 344.000 MT para o atual ano de colheita. Os dados de exportação de setembro mostraram que os embarques nigerianos permaneceram praticamente estáveis em relação ao ano anterior, com 14.511 MT, sugerindo pouca alívio de curto prazo do segundo maior produtor da África Ocidental.

Ventos Moderados de Frente por Chegadas Recorde e Suavidade na Demanda

No entanto, a narrativa não é totalmente favorável. A Costa do Marfim — o principal produtor mundial, responsável por cerca de 40% do fornecimento global — reportou o envio de 895.544 MT de cacau para portos durante o período de 1 de outubro a 14 de dezembro do nova ano de comercialização. Isto representou um aumento marginal de 0,2% em relação ao mesmo período do ano anterior, sugerindo que os agricultores estão a entregar a um ritmo modesto, apesar do otimismo quanto à qualidade. A colheita principal recentemente iniciada tem os agricultores confiantes na qualidade da safra deste ano, auxiliada pelas condições secas recentes que ajudaram no processamento das sementes.

As métricas de procura pintam um quadro de fraqueza persistente do consumidor nas principais regiões de consumo. A Associação de Cacau da Ásia reportou que os volumes de moagem do terceiro trimestre caíram 17% face ao ano anterior, para 183.413 MT, marcando o processamento do terceiro trimestre mais baixo em nove anos. A Associação Europeia de Cacau também documentou que as moagem do terceiro trimestre na Europa diminuíram 4,8% em relação ao ano anterior, para 337.353 MT, o valor trimestral mais baixo em uma década. Enquanto as moagem do terceiro trimestre na América do Norte aumentaram 3,2%, para 112.784 MT, estes dados foram distorcidos pela adição de novas empresas de reporte. A jusante, as vendas de chocolates e doces na América do Norte contraíram mais de 21% no período de 13 semanas até 7 de setembro, e a liderança da Hershey caracterizou as vendas de chocolates do Halloween como “desapontantes”, apesar da importância do feriado para as receitas anuais de confeitaria.

Impulsos Regulamentares que Apoiam a Expansão da Oferta

O atraso de um ano na regulamentação de desflorestação da União Europeia (EUDR), anunciado a 26 de novembro pelo Parlamento Europeu, pode sustentar fornecimentos abundantes a médio prazo, permitindo a continuação das importações agrícolas de regiões propensas à desflorestação na África, Indonésia e América do Sul.

Apesar destas preocupações contrárias, o reequilíbrio das estimativas globais de excedente em direção à restrição — combinado com inventários próximos esgotados e uma procura estrutural potencial de fundos de índice passivos — parece ter mudado o cenário técnico e fundamental de curto prazo a favor dos compradores.