Rali global do cacau impulsionado por crise de oferta em meio a uma procura fraca por vendas de chocolate

Futuros de cacau registaram uma forte recuperação, com o cacau ICE NY de março a subir +348 pontos (+5,92%) e o cacau ICE London de março a disparar +247 pontos (+5,81%), atingindo máximos de 1 mês. Este pico reflete um desajuste fundamental entre o aperto global de ofertas e o deteriorar da procura final por produtos de chocolate.

Fraqueza nas Vendas de Chocolate Cria Obstáculos à Procura

A fraqueza nas vendas de chocolate surgiu como um sinal de baixa importante, contradizendo a recuperação do preço do cacau. O CEO da Hershey revelou que as vendas de chocolate durante a época do Halloween foram “desapontantes”, apesar do Halloween representar quase 18% das vendas anuais de doces nos EUA em 2024. A desconexão é mais evidente ao analisar os dados de processamento profissional de cacau.

As moagens de cacau—um indicador-chave da procura dos processadores e da produção de chocolate—enfraqueceram-se em todas as principais regiões. As moagens de cacau na Ásia caíram -17% ano-a-ano no 3º trimestre, para 183.413 MT, marcando o volume trimestral mais baixo em 9 anos. As moagens na Europa caíram -4,8% y/y, para 337.353 MT, atingindo um mínimo de 10 anos para o processamento do 3º trimestre. Mesmo as moagens na América do Norte, que subiram +3,2% para 112.784 MT, foram distorcidas pela inclusão de novas entidades reportantes, mascarando a fraqueza subjacente.

O quadro mais amplo do consumo de chocolate deteriorou-se ainda mais, com o volume de vendas de doces de chocolate na América do Norte a diminuir mais de -21% nas 13 semanas até 7 de setembro, em comparação com o ano anterior, segundo dados da Circana.

Colapso na Oferta Supera Preocupações com a Procura

Apesar da procura por chocolate fraca, os preços do cacau subiram acentuadamente nas últimas duas semanas, impulsionados por um aperto dramático na disponibilidade global de cacau. Em 28 de novembro, a Organização Internacional do Cacau (ICCO) reduziu a sua estimativa de excedente global de cacau para 2024/25 para apenas 49.000 MT, face a uma previsão anterior de 142.000 MT—uma revisão para baixo de 65%. Simultaneamente, o ICCO reduziu a sua estimativa de produção de cacau para 2024/25 para 4,69 MMT, de 4,84 MMT.

O Rabobank também refletiu este aperto de oferta na terça-feira, cortando a sua estimativa de excedente global de cacau para 2025/26 para 250.000 MT, face a uma previsão de novembro de 328.000 MT, sinalizando expectativas de pressão contínua na oferta.

Os inventários físicos de cacau comprimiram-se acentuadamente. As ações de cacau monitorizadas pelo ICE nos portos dos EUA caíram para um mínimo de 8,75 meses, com 1.672.131 sacos na terça-feira, oferecendo suporte técnico aos preços dos futuros. No local de origem, as remessas reduzidas de cacau da Costa do Marfim—o maior produtor mundial—também são positivas. Dados governamentais revelaram que os agricultores da Costa do Marfim enviaram 804.288 MT de cacau para os portos neste ano de comercialização (1 de outubro a 7 de dezembro), uma redução de -1,8% face a 819.425 MT no mesmo período do ano passado.

Inclusão de Novo Índice Catalisa Compra de Futuros

Um catalisador estrutural está a apoiar os futuros de cacau: a inclusão do cacau de NY no Bloomberg Commodity Index (BCOM) a partir de janeiro deverá desbloquear compras passivas significativas. A Citigroup estima que a inclusão no BCOM poderá atrair até $2 bilhões em compras de futuros de cacau durante a primeira semana de janeiro, à medida que os fundos de commodities que acompanham o índice reequilibram as suas posições.

Dinâmicas de Produção na África Ocidental Têm Impacto Mútuo

A situação da produção de cacau na África Ocidental mantém-se mista. Condições climáticas favoráveis—uma combinação de chuva e sol—estão a apoiar a floração das árvores de cacau e o desenvolvimento das vagens. Em Gana, as chuvas regulares têm reforçado o crescimento das árvores e das vagens de cacau antes da temporada de harmattan. Os agricultores da Costa do Marfim relatam que o clima seco ajudou na colheita e secagem das amêndoas de cacau.

A fabricante de chocolate Mondelez informou que a contagem mais recente de vagens de cacau na África Ocidental está 7% acima da média de cinco anos e é “materialmente superior” à colheita do ano passado. A colheita principal na Costa do Marfim começou recentemente, e os agricultores mostram otimismo quanto à qualidade, sugerindo potencial para uma oferta abundante nos próximos meses.

Esta força na produção contrasta com as preocupações de oferta e explica porque os futuros de cacau atingiram brevemente mínimos de 1,75 anos em 19 de novembro, com expectativas de abundantes stocks de cacau na África Ocidental antes de uma reversão acentuada para cima.

Apoio Político Sustenta o Sentimento do Mercado

Desenvolvimentos políticos têm impulsionado o sentimento em relação ao cacau. Em 26 de novembro, o Parlamento Europeu aprovou um adiamento de 1 ano na regulamentação da UE sobre desflorestação (EUDR), que visa restringir as importações de commodities, incluindo cacau, de regiões que enfrentam desflorestação. O adiamento permite a continuação das importações de produtos agrícolas de África, Indonésia e América do Sul, onde as práticas de desflorestação persistem, potencialmente apoiando uma maior disponibilidade de oferta de cacau.

Por outro lado, em 14 de novembro, a administração Trump eliminou as tarifas recíprocas propostas de 10% sobre commodities não americanas, incluindo cacau, e eliminou a ameaça de tarifas de 40% sobre importações de alimentos do Brasil—um dos 10 maiores países produtores de cacau do mundo. A remoção dessas tarifas específicas do Brasil eliminou um risco de perturbação de oferta de curto prazo.

Restrições de Oferta dos Principais Produtores Compensam Ganhos de Produção

Apesar do panorama favorável de produção na África Ocidental, as dificuldades de oferta persistem noutras regiões. A Nigéria, quinto maior produtor de cacau do mundo, enfrenta declínios estruturais na produção. A Nigéria’s Cocoa Association projeta que a produção de cacau de 2025/26 cairá -11% y/y, para 305.000 MT, de uma previsão de 344.000 MT no atual ano de colheita. As exportações de cacau de setembro na Nigéria permaneceram estáveis y/y, com 14.511 MT, indicando um momentum limitado de exportação.

O contexto histórico reforça a situação precária de oferta do cacau. Em 30 de maio, o ICCO reviu o déficit global de cacau de 2023/24 para -494.000 MT, o maior em mais de 60 anos, com a produção a colapsar -12,9% y/y, para 4,368 MMT. A relação stocks/moagens globais de cacau caiu para um mínimo de 46 anos, de 27,0%, refletindo uma depleção severa de inventários.

A previsão atual de excedente de 49.000 MT para 2024/25 marca o primeiro excedente em quatro anos, mas este modesto colchão parece insuficiente para compensar as preocupações estruturais de oferta e as necessidades de reconstrução de inventários, especialmente enquanto as vendas de chocolate permanecem sob pressão e a procura global de cacau enfraquece.

Este artigo é apenas para fins informativos e não deve ser interpretado como aconselhamento de investimento. Todos os dados apresentados refletem informações disponíveis ao público na data de publicação.