A Recuperação da Lucratividade na Indústria de Cruzeiros: Por que o ROIC de 13% da Carnival Sinaliza uma Mudança de Mercado

A indústria de cruzeiros está a passar por uma redefinição significativa da rentabilidade. Carnival Corporation CCL emergiu como um estudo de caso convincente, com o retorno sobre o capital investido (ROIC) a subir para 13% no terceiro trimestre fiscal de 2025 — o valor mais alto desde 2007. Este indicador, que mede quão eficientemente uma empresa gera retornos a partir dos seus investimentos de capital usando a fórmula ROIC (comparando essencialmente lucros operacionais com o capital total investido), tornou-se a lente central para avaliar se a recuperação do setor é sustentável ou cíclica.

A Matemática por Trás da Reviravolta

Compreender a mecânica da fórmula ROIC revela por que este valor de 13% importa. A empresa está agora a extrair retornos mais fortes da sua frota existente através de uma combinação de otimização de rendimento e uma estrutura de custos disciplinada. Os rendimentos por navio expandiram 4,6% ano após ano, enquanto os custos por unidade diminuíram mais rapidamente do que o previsto. Mais importante, a maioria da capacidade do sistema da Carnival opera agora a níveis de ROIC de dois dígitos — o que significa que estes ativos estão a gerar retornos que excedem o custo de capital, um limiar crítico para a criação de valor.

O motor por trás desta mudança não é nova capacidade, mas sim a excelência operacional. As iniciativas de modernização da empresa em marcas como a AIDA estão a aumentar a produtividade por navio, enquanto o reposicionamento orientado para destinos e melhorias na fidelidade na Carnival Cruise Line estão a apoiar o poder de fixação de preços e reservas repetidas.

Balanço como Facilitador de Lucros

A disciplina de capital da Carnival está a amplificar os ganhos de rentabilidade. A empresa reduziu a dívida garantida em 2,5 mil milhões de dólares e refinanciou mais de $11 mil milhões a taxas melhoradas, com a dívida líquida versus EBITDA projetada em 3,6x em 2025 e a diminuir em 2026. Com compromissos de capital mínimos à frente — sem entregas novas agendadas para 2026 e apenas uma por ano posteriormente — a empresa pode acelerar a redução de endividamento enquanto mantém investimentos operacionais.

Esta trajetória do balanço desbloqueia um benefício secundário: menor custo de capital. À medida que o endividamento diminui, o limiar para atingir níveis de ROIC de dois dígitos torna-se mais fácil de ultrapassar, criando um ciclo virtuoso onde a melhoria dos retornos sobre ativos existentes combina com financiamentos mais baratos para impulsionar a criação de valor incremental.

Como os Concorrentes Estão a Calibrar os Retornos

Norwegian Cruise Line Holdings NCLH está a seguir uma abordagem mais cirúrgica na expansão do ROIC, concentrando a sua marca NCL em cruzeiros curtos de alta ocupação no Caribe, enquanto investe em comodidades de destino como melhorias na Great Stirrup Cay. Uma iniciativa de economia de custos de $300 milhões, aliada à eliminação de dívida garantida, posiciona a NCLH para ver os resultados da sua fórmula ROIC melhorarem à medida que o crescimento dos lucros se compõe a médio prazo. Os registros de receitas pré-cruzeiro sugerem que a execução comercial está a afiar-se.

Royal Caribbean RCL, por sua vez, está mais avançada na sua trajetória de ROIC. Orientada pelo seu quadro “Perfecta” com objetivo de atingir ROIC de altos-teen até 2027, a empresa está a aproveitar um impulso de rendimento superior (mais de 30% desde 2019), classes de novas construções de alto ROIC como a Icon-class e a Star of the Seas, e ativos exclusivos de destinos. Com o endividamento já abaixo de 3x e os retornos de capital a fluírem através de dividendos e recompra de ações, a RCL demonstra que a força do balanço e a expansão do ROIC podem avançar simultaneamente.

Avaliação e Impulso Futuro

A CCL atualmente negocia a 12,01x lucros futuros versus uma média do setor de 15,78x, um desconto que reflete seja pessimismo, seja oportunidade. As estimativas de consenso da Zacks apontam para um crescimento do EPS de 52,8% em 2025 e de 10,8% em 2026, com revisões de alta recentes sugerindo uma visibilidade crescente na entrega de lucros. A ação possui uma classificação Zacks Rank #2 (Buy).

A diferença de avaliação combinada com a melhoria na dinâmica do ROIC sugere que o preço de mercado da Carnival ainda não refletiu totalmente a sua reviravolta operacional. À medida que os resultados da fórmula ROIC da empresa continuam a normalizar e os indicadores de dívida melhoram, a compressão entre o perfil de retorno da Carnival e os preços relativos aos pares pode diminuir — criando uma janela para uma reavaliação.

A mudança do setor de cruzeiros para a disciplina do ROIC e a força do balanço parecem ser estruturais, não cíclicas. O progresso da Carnival serve como evidência de que até negócios maduros e intensivos em capital podem reavivar o valor para os acionistas quando a gestão prioriza o retorno sobre o capital juntamente com o crescimento.