A queda de 65% da The Trade Desk: fundamentos sólidos vs. avaliação excessiva

O Paradoxo do Declínio

The Trade Desk tem experimentado uma queda surpreendente em 2025, com as ações a desvalorizar aproximadamente 65% desde o início do ano. Ao longo de um horizonte de cinco anos, a situação parece ainda mais grave — a ação quase foi à metade enquanto o S&P 500 quase dobrou (incluindo dividendos reinvestidos). No entanto, por trás do desempenho severo da ação, existe uma realidade contraintuitiva: o negócio subjacente continua a gerar lucros e cash substanciais, criando uma desconexão intrigante entre saúde financeira e avaliação de mercado.

Essa desconexão merece uma análise. The Trade Desk opera uma plataforma de demanda que serve como um intermediário crítico no ecossistema aberto da publicidade digital. As marcas utilizam a tecnologia da empresa para comprar inventário de anúncios em propriedades fora de jardins murados — uma categoria que inclui redes sociais como as ofertas do Meta Platforms, bem como canais de rápida expansão como TV conectada, redes de mídia de retalho e plataformas de podcast.

Crescimento a desacelerar, mas a rentabilidade permanece robusta

Os resultados do terceiro trimestre de 2025 revelam a tensão central enfrentada pelos investidores. A receita atingiu $739 milhões, representando uma expansão de 18% ano a ano. Embora respeitável, isso marca uma desaceleração notável em relação ao crescimento de 27% no terceiro trimestre do ano anterior e fica abaixo dos 22% de expansão que a empresa alcançou na primeira metade de 2025.

O contexto da comparação importa. A The Trade Desk beneficiou-se de um aumento elevado nos gastos com publicidade política no Q3 de 2024, estabelecendo uma comparação desafiadora. Ajustando por esse fator, o crescimento da receita no terceiro trimestre de 2025 aproximou-se de 22% — uma imagem mais favorável. Para perspectiva, o Meta Platforms reportou um crescimento de receita de 26% ano a ano no seu Q3 de 2025, embora operando a partir de uma base de receita substancialmente maior.

Onde a The Trade Desk se diferencia operacionalmente é na rentabilidade. A empresa entregou uma margem de lucro líquido de 16%, juntamente com uma margem EBITDA ajustada de 43% no terceiro trimestre. A geração de fluxo de caixa livre permaneceu substancial, totalizando $155 milhões apenas no período. A gestão alocou $310 milhões para recompra de ações, com uma autorização adicional de $500 milhões recentemente aprovada, sinalizando confiança na alocação de capital apesar do ambiente de avaliação.

Posicionamento estratégico e ventos contrários competitivos

A vantagem estratégica da empresa centra-se na sua independência. Diferentemente de concorrentes integrados como Amazon ou Meta, a The Trade Desk não opera redes sociais, plataformas de busca ou marketplaces de comércio eletrónico. Essa posição permite à firma posicionar-se como neutra e objetiva — características cada vez mais valorizadas pelos anunciantes que buscam alternativas aos modelos de publicidade de ecossistema fechado.

No entanto, essa independência traz vulnerabilidade estratégica. O sucesso da The Trade Desk depende de inventário e dados controlados por parceiros externos. Os concorrentes integrados, por outro lado, combinam dados de compras de primeira parte, capacidades de streaming de vídeo e ferramentas de publicidade dentro de plataformas únicas, criando vantagens competitivas que a The Trade Desk não consegue replicar facilmente.

A gestão tem enfatizado que as capacidades de inteligência artificial estão a expandir a dependência do cliente na plataforma. A empresa posiciona a IA como uma ferramenta que permite “compras objetivas e ricas em dados através de canais”, atendendo à demanda dos marketeiros por transparência e resultados mensuráveis.

Preocupações com avaliação ofuscam força operacional

Apesar da queda dramática no preço das ações, a The Trade Desk negocia a múltiplos elevados relativamente às perspectivas de crescimento. A ação apresenta um rácio preço/lucro de 45, em comparação com os 26 do Meta. Isso significa que os investidores estão a pagar um múltiplo substancialmente mais alto por um crescimento demonstravelmente mais lento e por um ecossistema de publicidade menor.

As orientações futuras aumentam as preocupações de avaliação. A gestão projeta uma receita de pelo menos $840 milhões no Q4 de 2025, implicando um crescimento de aproximadamente 13% ano a ano em relação aos $741 milhões do Q4 de 2024. Embora a gestão normalmente seja conservadora — e pequenas surpresas positivas representariam uma valorização — mesmo interpretações otimistas sugerem que o crescimento do Q4 ficará abaixo da taxa de 22% alcançada no trimestre do ano anterior.

Ajustar pelo gasto político em publicidade complica, mas não elimina, a imagem. A empresa afirma que excluir os gastos políticos do Q4 de 2024 produz um crescimento implícito de aproximadamente 18,5%, embora isso continue a estar significativamente abaixo das médias históricas.

A equação risco-recompensa

Para investidores pacientes e orientados ao crescimento, com convicção nas mudanças de orçamento publicitário de longo prazo em direção à internet aberta, a avaliação atual deprimida apresenta oportunidades. A The Trade Desk mantém altas taxas de retenção de clientes, margens operacionais atraentes e um roteiro de produtos que enfatiza IA e soluções de identidade.

No entanto, o múltiplo de avaliação — particularmente em relação ao do Meta — oferece pouco espaço para erro. Se o crescimento continuar a moderar-se ou as pressões competitivas se intensificarem, as ações terão um limite de queda limitado. A forte posição financeira e as capacidades de geração de caixa oferecem alguma segurança aos investidores, mas os programas de recompra só criam valor para os acionistas se a posição competitiva e as trajetórias de crescimento subjacentes permanecerem intactas.

Investidores que consideram pontos de entrada enfrentam um dilema genuíno: os fundamentos do negócio permanecem sólidos, mas a avaliação de ações reflete um reconhecimento limitado dos riscos de desaceleração contínua.