Como a carteira de $37 bilhões da Gates Foundation mudou-se de tecnologia: uma análise aprofundada de três principais participações

O Pivot Estratégico: Por que uma das Maiores Fundações do Mundo Optou pelo Valor em Detrimento da Inovação

Quando a maioria das pessoas pensa em Bill Gates, imagina o fundador da Microsoft e visionário tecnológico. No entanto, a estratégia de investimento da Fundação Gates conta uma história completamente diferente. Depois de décadas a construir a Microsoft numa potência global, Gates está agora a direcionar o enorme portefólio de $37 bilhões da sua fundação para algo inesperado: negócios de crescimento lento, resilientes, com vantagens competitivas quase intransponíveis.

A mudança é dramática. Recentemente, aproximadamente 60% das participações em trustes da fundação estão concentradas em apenas três empresas—nenhuma delas do setor tecnológico. Isto representa uma mudança fundamental na filosofia, especialmente após a decisão do truste de liquidar cerca de dois terços das suas ações na Microsoft no último trimestre. A influência de Warren Buffett, um grande contribuinte da fundação há muitos anos através de doações anuais de ações, é evidente nesta abordagem focada em valor.

A lógica por trás desta reallocação revela uma verdade importante sobre a preservação de riqueza a longo prazo: por vezes, os retornos mais estáveis não vêm da disrupção, mas de negócios que resolvem problemas fundamentais e recorrentes.

Construindo Moats em Lugares Sem Glamour: Os Três Pilares das Participações da Fundação

O Âncora do Conglomerado: Berkshire Hathaway (29,3% do Portefólio)

A holding de Warren Buffett representa quase um terço da exposição de ações da fundação. Esta concentração não foi acidental—reflete uma aposta deliberada num modelo de negócio que tem consistentemente proporcionado resiliência.

As operações de seguros da Berkshire demonstraram esta força ao longo de 2025. Apesar dos incêndios florestais na Califórnia terem criado obstáculos no início de 2025, os lucros de subscrição do terceiro trimestre dispararam para $3,2 mil milhões, mais do que quadruplicando os $1 bilhões registados no mesmo período do ano anterior. Este rebound destaca a vantagem competitiva que advém da escala e das receitas diversificadas da Berkshire.

O montante de dinheiro em caixa da empresa continua a crescer, à medida que a gestão mantém uma disciplina rigorosa na alocação de capital. Em vez de forçar capital em oportunidades medíocres, a Berkshire vende mais ações do que compra a cada trimestre, acumulando liquidez para futuras oportunidades. Com avaliações atuais—negociando a cerca de 1,55 vezes o valor contabilístico—a empresa parece razoavelmente avaliada relativamente aos seus múltiplos históricos e à qualidade dos ativos no seu balanço. A recente fraqueza do mercado, após o anúncio da aposentadoria de Buffett, apresentou na verdade um ponto de entrada mais atraente para investidores de longo prazo.

O Negócio à Prova de Recessão: Waste Management (17,1% do Portefólio)

Poucos negócios são tão pouco glamorosos, mas tão eficazes na geração de retornos consistentes, quanto a gestão de resíduos. O domínio da Waste Management no setor advém de uma barreira quase intransponível à entrada: a sua rede de aterros sanitários com 262 instalações ativas.

Esta vantagem traduz-se diretamente em poder de fixação de preços. À medida que as regulações tornam as aprovações de novos aterros extraordinariamente difíceis e caras, os operadores existentes podem aumentar os preços ano após ano. A Waste Management cobra aos clientes pelo transporte de resíduos, ao mesmo tempo que arrecada taxas de concorrentes que necessitam de acesso à sua infraestrutura de disposição. A operação principal de transporte de resíduos registou uma margem operacional ajustada de 32% no último trimestre, e há ainda espaço considerável para expansão de margens.

A recente aquisição da Stericycle—rebatizada como WM Health Solutions—abre uma via adicional de crescimento. Com uma população americana envelhecida a impulsionar a procura por eliminação de resíduos médicos, a gestão projeta que este segmento possa expandir-se significativamente na próxima década. Embora atualmente represente menos de 10% da receita, esta linha de negócio pode vir a ser um contributo relevante para os lucros.

Mesmo com um valor de empresa de aproximadamente 15 vezes o EBITDA futuro, a Waste Management parece razoavelmente avaliada. A combinação de disciplina de preços no negócio principal e potencial de valorização em Health Solutions sugere que o mercado ainda não valorizou totalmente o potencial de lucros futuros.

A Coluna Vertebral Logística: Canadian National Railway (13,6% do Portefólio)

As ferrovias representam talvez o método mais eficiente economicamente para transportar cargas a granel através de continentes. Um único comboio pode transportar o que centenas de camiões precisariam, oferecendo uma eficiência de combustível superior e custos de transporte por unidade mais baixos.

A Canadian National Railway conecta os principais corredores económicos—ligando as costas do Canadá às regiões agrícolas e industriais dos EUA. Apesar de atuar numa indústria de crescimento lento, a empresa beneficia de proteção contra a concorrência devido à sua escala massiva. Construir uma ferrovia competitiva exigiria estabelecer milhares de relações de transporte de carga simultaneamente, tornando praticamente impossível a entrada de novos concorrentes.

A gestão aproveitou esta fortaleza competitiva ao aumentar os preços de forma constante, enquanto aumenta o volume de contratos. As margens operacionais expandiram-se para 38,6% no último trimestre, apesar de preocupações de que tarifas nos EUA pudessem prejudicar o tráfego transfronteiriço. Embora algumas categorias de commodities tenham registado quedas de volume, a força de setores como petróleo, químicos, cereais, carvão e fertilizantes evitou uma compressão significativa das receitas.

O que mais impressiona é a capacidade da gestão de aumentar a rentabilidade enquanto reduz efetivamente os investimentos de capital. Esta dinâmica—fazer mais com menos—resultou num crescimento de fluxo de caixa livre de 14% nos primeiros nove meses de 2025, com melhorias adicionais previstas para 2026. Estes retornos excedentes revertem para os acionistas através de dividendos e recompra de ações, sustentando um crescimento de lucros por ação na casa dos valores médios de um dígito.

A aproximadamente 12 vezes o EBITDA, a Canadian National negocia com um desconto relevante face a pares avaliados a 14 vezes, apesar de demonstrar uma posição competitiva superior.

A Lição Mais Ampla: A Lista de Leitura de Bill Gates e a Filosofia de Investimento

A construção do portefólio da fundação reflete um princípio de investimento intemporal que figuras como Gates e Buffett há muito defendem—um que aparece de forma proeminente em livros e entrevistas sobre a sua abordagem à gestão de riqueza. A mudança do inovador de ponta da Microsoft para negócios que resolvem problemas antigos sugere uma maturidade no pensamento: os retornos mais duradouros frequentemente surgem de resolver necessidades humanas recorrentes com eficiência imbatível.

Estas três participações partilham características comuns: amplos moats competitivos, poder de fixação de preços e geração de caixa previsível. Nenhuma delas será destaque na mídia financeira com avanços revolucionários. No entanto, todas provavelmente permanecerão relevantes daqui a décadas, gerando retornos constantes para um capital paciente.

À medida que Gates distribui 99% da sua riqueza restante ao longo dos próximos 20 anos, as escolhas de investimento da fundação sinalizam confiança de que estes negócios proporcionarão suporte estável e fiável às atividades filantrópicas—uma fundação adequada para um impacto global.