Perspetivas para a decisão do Banco do Japão em dezembro: aumento de 0,75% já é um dado adquirido, o ponto-chave é como irão evoluir os sinais subsequentes

O governador do Banco do Japão, Ueda Kazuo, anunciará a sua decisão em 19 de dezembro — o mercado está quase certo de que haverá um aumento de 25 pontos base, elevando a taxa-alvo para 0,75%. Mas o verdadeiro destaque não está no aumento em si, e sim na orientação do banco central para o futuro da política monetária.

A crise de liquidação de operações de carry trade realmente chegou?

As operações de carry trade parecem simples: emprestar ienes a juros baixos, investir em ativos de alto rendimento (ações nos EUA, títulos de mercados emergentes, ativos criptográficos), e lucrar com a diferença de juros. Os juros mais baixos dos últimos 30 anos no Japão proporcionaram a maior margem de lucro para essa arbitragem em três décadas. Mas, uma vez que o Japão eleva as taxas, quão intensa será a reação em cadeia de liquidações de carry trade?

O mercado respondeu a essa questão com lições sangrentas. Em julho de 2024, o Banco do Japão surpreendeu ao elevar a taxa para 0,25%, desencadeando uma pequena tsunami — o iene disparou, as ações nos EUA caíram, e o Bitcoin também recuou. Embora o aumento de 0,75% já estivesse precificado, o risco de reversão de fluxo de capital ainda persiste.

No entanto, as instituições de análise geralmente acreditam que o impacto será mais moderado desta vez. Existem duas razões principais: primeiro, o mercado já assimilou totalmente a expectativa de aumento, sem surpresas negras; segundo, o apoio fiscal maciço do governo japonês continua injetando liquidez na economia, o que ajuda a contrabalançar a pressão de valorização do iene.

A postura do banco central determinará a direção da taxa de câmbio no próximo ano

Essa é a questão central — Ueda Kazuo será hawkish ou dovish?

A visão do Nomura Securities é relativamente conservadora. Eles acreditam que as expectativas de ritmo de aumento das taxas podem estar excessivamente otimistas, e que o Banco do Japão será bastante cauteloso ao ajustar a avaliação da taxa neutra. Eles projetam para 2026 um dólar/iene de: 155 no primeiro trimestre, 150 no segundo, 145 no terceiro e 140 no quarto. Em outras palavras, o Nomura aposta na valorização do iene.

Por outro lado, o posicionamento do Bank of America é mais flexível. Se o Banco do Japão emitir sinais dovish (sugerindo uma desaceleração no ritmo de aumento), o dólar/iene pode permanecer em níveis elevados, chegando a 160 no início do próximo ano. Mas, se houver sinais hawkish (aumento rápido das taxas), a liquidação de posições vendidas em iene impulsionará a taxa para 150. O Bank of America projeta uma trajetória decrescente ao longo do próximo ano: 160 → 158 → 156 → 155.

Olhando para o cenário cambial global através do iene

Cada movimento do Banco do Japão terá efeitos de ondas em toda a configuração cambial da Ásia. Moedas emergentes como peso filipino, baht tailandês e won sul-coreano podem ser afetadas pela valorização ou depreciação do iene. Quando o iene se valoriza rapidamente, o risco de saída de capitais de mercados emergentes aumenta — os operadores de carry trade não apenas precisarão liquidar suas posições em iene, mas também retirar ativos de outros mercados emergentes de alto risco. Isso pode pressionar para baixo as moedas como o peso filipino em relação ao renminbi.

Qual é o potencial de espaço para a taxa terminal?

O mercado atualmente precifica que, até setembro de 2026, as taxas no Japão subirão para 1,0%. Parece pouco, mas isso implica que o Banco do Japão precisará aumentar as taxas em mais 25 pontos base nos próximos dois anos. E uma questão oculta é: qual é, de fato, a taxa neutra? O Banco do Japão ajustará sua estimativa de taxa neutra? Se a elevar de 1,0% para um nível mais alto, haverá mais espaço para aumentos — exatamente o ponto de divergência entre Nomura e Bank of America.

A decisão do Banco do Japão pode ser apenas o prelúdio. A verdadeira grande peça será na coletiva de imprensa do governador.