Análise do iene: a tempestade cambial na encruzilhada das políticas

A autoridade japonesa está a enfrentar uma delicada crise de equilíbrio de políticas. À medida que a taxa de câmbio do iene se aproxima dos 155, as diferenças de orientação política entre o novo governo e o banco central tornam-se cada vez mais evidentes, e a confiança na eficácia das intervenções do mercado também está a abalar-se.

Aceleração na queda da taxa de câmbio

Neste trimestre, até agora, o iene depreciou-se cerca de 4,5% face ao dólar, sendo a moeda do G10 com maior queda. Na quarta-feira, durante o horário de negociação nos EUA, o iene atingiu temporariamente um nível crítico de 155,04 ienes por dólar, permanecendo depois na faixa dos 154,96.

Esta onda de depreciação caracteriza-se pela rapidez. Desde uma breve subida a 149,38 em meados de outubro, o iene tem oscilado mais de 5 pontos em apenas algumas semanas. A Ministra das Finanças do Japão, Shōgetsu Katō, admitiu que a tendência do mercado está a tornar-se claramente dominada por uma direção, e que a volatilidade rápida é preocupante. Ela afirmou no parlamento que o governo está a monitorizar de perto qualquer volatilidade excessiva e desordenada do mercado com um elevado sentido de urgência.

A origem do conflito de políticas

O plano de expansão fiscal promovido pelo novo governo japonês está em desacordo com a depreciação do iene. A Primeira-Ministra, Sanae Takaichi, defende uma desaceleração no ritmo de aumento das taxas de juro do banco central, ao mesmo tempo que promove um aumento nos gastos do governo, medidas que, na sua essência, enfraqueceriam o iene. Por outro lado, para acalmar as dúvidas do Presidente Trump dos EUA sobre a política comercial do Japão, o país também precisa de investir grandes reservas de divisas em compromissos de investimento nos EUA.

Marito Ueda, Diretor-Geral da SBI FXTrade Co., afirmou que a situação atual é completamente diferente do contexto de intervenção do ano passado. No ano passado, o Japão interveio antes de um aumento das taxas do banco central, com expectativas de mercado relativamente claras; agora, com Takaichi a promover uma política de expansão fiscal, mesmo que o governo consiga, a curto prazo, impedir uma maior depreciação do iene através de intervenções, a longo prazo, o iene continuará a enfrentar pressões de depreciação.

Lições da intervenção do ano passado

O Ministério das Finanças do Japão interveio quando o iene caiu para perto de 160,17, realizando operações adicionais em vários níveis de 157,99, 161,76 e 159,45. Segundo declarações oficiais, as autoridades estão mais preocupadas com a amplitude e a velocidade da volatilidade do câmbio do que com níveis específicos.

Quanto ao que constitui uma “volatilidade excessiva”, embora não exista uma fórmula rígida, um funcionário-chave do ano passado definiu que uma variação de 10 ienes em um mês é considerada rápida; uma flutuação de 4% em duas semanas é considerada uma divergência dos fundamentos. Com base neste padrão, a frequência de oscilações do iene atualmente já entra numa zona sensível.

A incerteza sobre a eficácia da intervenção

Jane Foley, chefe de estratégia cambial do ING Bank, alertou que, se as intervenções não conseguirem impedir que o dólar atinja os 155 ienes, a credibilidade de futuras intervenções será posta à prova, aumentando o risco de volatilidade no mercado.

Especialistas geralmente acreditam que, sem um aumento das taxas de juro, as intervenções terão efeitos limitados. Yujiro Goto, estratega chefe de câmbio da Nomura Securities, analisou que, se o dólar ultrapassar os 155, o risco de intervenção verbal por parte das autoridades japonesas aumenta, e a probabilidade de o Banco do Japão aumentar as taxas em dezembro também sobe. Ele prevê que, se as autoridades comprarem ienes e aumentarem as taxas, o câmbio do iene poderá subir para perto de 150 ou até níveis mais fortes.

O Banco do Japão anunciará a sua próxima decisão de política em 19 de dezembro. No mês passado, o conselho decidiu manter as taxas inalteradas por uma votação de 7 contra 2, mas uma pesquisa da Bloomberg mostrou que a maioria dos economistas prevêem que o banco começará a aumentar as taxas em janeiro do próximo ano.

A mudança subtil na postura dos EUA

O Secretário do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, recentemente pediu ao novo governo japonês que conceda ao banco central maior autonomia de política para lidar com a inflação e a volatilidade excessiva do câmbio — o que indubitavelmente sugere que Washington está mais inclinada a favorecer o aumento das taxas do banco central do Japão do que a intervenção direta no mercado.

Hirofumi Suzuki, estratega chefe de câmbio do Sumitomo Mitsui Banking Corporation, afirmou que, se o Japão quiser implementar intervenções, provavelmente precisará de obter primeiro o consentimento dos EUA, e que a postura de Washington parece já estar claramente definida. Isto ecoa as críticas anteriores de Trump de que o Japão estaria a usar a política cambial para obter vantagens comerciais.

Os efeitos duais da depreciação do iene

Um iene mais fraco beneficia as empresas exportadoras, aumentando o valor das receitas convertidas; mas, ao mesmo tempo, eleva os custos dos produtos importados, agravando as pressões inflacionárias internas. Se não forem tomadas medidas para conter a tendência de depreciação, o Japão poderá enfrentar críticas adicionais dos EUA, além de fortalecer o sentimento de pessimismo no mercado, criando um ciclo vicioso.

Atualmente, o grande dilema do Japão é: a expansão fiscal enfraquece o iene, enquanto o banco central tem dificuldades em aumentar as taxas; os EUA preferem aumentar as taxas, mas opõem-se à intervenção; a confiança do mercado nas políticas está a abalar-se. O resultado deste jogo de equilíbrio de políticas determinará diretamente o futuro do câmbio do iene e testará a capacidade do novo governo japonês de implementar as suas políticas.