Recentemente, finalmente arranjei tempo para analisar a fundo a lógica por trás daquela vaga de quedas bruscas do mês passado. Demorei vários dias, principalmente porque queria ver diferentes análises, incluindo o relatório do JPMorgan e alguns artigos aprofundados na internet.

Vamos começar por um fenómeno interessante: entre o final de outubro e finais de novembro do ano passado, o S&P 500, o mercado acionista chinês (Shanghai Composite e CSI 300) e o índice Nikkei caíram quase ao mesmo tempo, com quebras entre 5% e 8%. O Bitcoin foi ainda mais agressivo, chegando a cair quase 30%. Este tipo de queda coletiva, transversal a vários mercados e classes de ativos, ao ser analisada mais a fundo, parece ter origem num mesmo ponto — houve um problema no mercado de recompra dos EUA.

O BTC caiu tanto não só por causa da sua elevada volatilidade habitual, mas também devido a uma reação em cadeia entre os market makers. Lembram-se da tempestade de liquidação de 11 de outubro? Aqueles grandes market makers, muitas vezes chamados de "bancos centrais invisíveis do mundo cripto", foram completamente apanhados de surpresa. Os seus modelos de cobertura falharam instantaneamente, abrindo um enorme buraco nos balanços.

Para sobreviver, estes market makers foram obrigados a recolher liquidez de forma agressiva. O resultado? A profundidade do livro de ordens colapsou completamente, chegando a evaporar 98% da liquidez — sim, 98%. Isto não foi causado pela Reserva Federal a fazer aperto quantitativo, foi puramente uma reação de sobrevivência dos próprios agentes do mercado. Tom Lee estimou que, nesse dia, as perdas dos principais market makers rondaram os 19 a 20 mil milhões de dólares. Segundo ele, para recuperar totalmente seriam precisas pelo menos 6 a 8 semanas.

Aqui uma breve explicação: o indicador SOFR, de forma simples, é a taxa média a que se pode pedir dinheiro emprestado no mercado de recompra overnight dos EUA, usando títulos do Tesouro como garantia. A lógica é direta — quando há stress no mercado de recompra, as taxas disparam e o SOFR sobe.

Qual é o verdadeiro impacto do mercado de recompra em todo o sistema financeiro americano?