A recente combinação das expectativas de corte de juros pela Reserva Federal dos EUA e de subida das taxas de juro pelo Banco do Japão está a agitar os nervos dos mercados de capitais globais. Se isto realmente acontecer, é muito provável que os dólares acelerem a sua entrada no Japão — a lógica é simples: as operações de carry trade, em que se tomavam empréstimos em ienes de baixo juro para comprar ativos em dólares de maior rendimento, estão a perder margem devido à redução do diferencial de taxas, mudando assim as regras do jogo.

Os investidores começaram a fazer o movimento inverso: vender ativos em dólares e trocar por ienes para reembolsar dívidas. Com o rendimento dos ativos japoneses a aumentar, a sua atratividade cresce, tornando quase certo que os dólares entrem no Japão. Mas há aqui um ponto contraintuitivo — a entrada de dólares no Japão não vai fortalecer o dólar, pelo contrário, irá impulsionar o iene. Porque a procura está lá, e o consenso de mercado é que o iene vai valorizar face ao dólar.

O que realmente deve suscitar preocupação é outro cenário: e se a Reserva Federal dos EUA, de repente, voltar a subir taxas de juro, enquanto o Japão é forçado a baixá-las? O diferencial de taxas entre os EUA e o Japão volta a aumentar, e o capital que foi para o Japão fugiria rapidamente de volta para dólares devido à diferença de rendimento. O iene cairia a pique, os preços dos ativos japoneses colapsariam, e o velho enredo de colheita de riqueza poderia repetir-se.

Não nos esqueçamos de que o Japão carrega uma dívida equivalente a 2,3 vezes o seu PIB. Cortar juros pode aliviar a carga, mas a desvalorização da moeda é insustentável — os custos das importações disparam, a riqueza foge do país, ficando preso entre a espada e a parede. Episódios em que o Japão acaba por ser o prejudicado já aconteceram na história.

Claro que este cenário extremo não tem de se concretizar. O Japão subir taxas e logo a seguir cortá-las? Isso arruinaria a confiança do mercado, e ninguém quer ver turbulência financeira. A Reserva Federal também enfrenta os seus próprios desafios, com pressões económicas e défices orçamentais a limitar a margem para aumentar taxas de juro. Mais importante ainda, EUA e Japão são aliados, com interesses profundamente entrelaçados, e há coordenação nas políticas, pelo que movimentos tão radicais são improváveis.

Ainda assim, vale a pena recordar: os mercados financeiros globais estão agora totalmente interligados, e qualquer sopro nas políticas monetárias dos EUA ou do Japão provoca reações sensíveis do capital. A dinâmica de interesses e o risco de transferência de riqueza exigem vigilância apertada.