A evolução do preço do Bitcoin está a oscilar com a última decisão de política monetária da Reserva Federal deste ano. À superfície, quase não se registam flutuações visíveis, mas a estrutura profunda do mercado apresenta uma dinâmica bastante distinta.

Sob um intervalo de preços aparentemente estável, esconde-se na verdade um período de forte pressão: dados on-chain mostram que as perdas diárias dos investidores rondam os 500 milhões de dólares, a alavancagem nos mercados de futuros caiu significativamente e cerca de 6,5 milhões de bitcoins encontram-se atualmente em situação de perda não realizada.

Este cenário assemelha-se mais à fase final de uma contração de mercado do que a uma consolidação saudável.

No entanto, ajustes estruturais sob uma superfície aparentemente estável não são incomuns para o Bitcoin, mas o momento desta correção é digno de destaque.

A “venda capitulatória” interna no mercado coincide com um ponto de viragem externo da política monetária dos EUA. A Reserva Federal terminou a fase mais agressiva de redução do balanço das últimas décadas, e o mercado espera que a reunião de dezembro desenhe um quadro mais claro para a “reconstrução das reservas”.

Assim, a pressão on-chain e a incerteza quanto ao sentido da liquidez compõem o pano de fundo macroeconómico desta semana.

Mudança de liquidez

Segundo o Financial Times, o quantitative tightening (QT) terminou oficialmente a 1 de dezembro, tendo a Reserva Federal reduzido o seu balanço em cerca de 2,4 biliões de dólares nesse período.

Esta medida fez descer os níveis de reservas bancárias para faixas historicamente associadas a tensões de liquidez, enquanto a taxa de financiamento overnight garantida (SOFR) testou várias vezes o limite superior da faixa das taxas de política monetária.

Estas alterações mostram que o sistema de mercado já não está abundantemente líquido, mas começa a entrar numa fase de “preocupação por escassez de reservas”.

Neste contexto, o mais importante sinal do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) não será o esperado corte de 25 pontos base, mas sim a orientação da sua estratégia para o balanço.

O mercado espera que a Reserva Federal esclareça, através de declaração ou documentação, o plano concreto de transição para o “Reserve Management Purchases (RMP)”.

De acordo com a análise da Evercore ISI, o plano poderá arrancar já em janeiro de 2026, com compras mensais de cerca de 35 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro de curto prazo — com os fundos provenientes do vencimento de Mortgage-Backed Securities a serem reinvestidos em ativos de curto prazo.

O detalhe deste mecanismo é crucial: embora seja improvável que a Reserva Federal classifique o RMP como “política expansionista”, a compra contínua de títulos do Tesouro de curto prazo irá aumentar gradualmente as reservas bancárias e encurtar a maturidade dos ativos do “System Open Market Account”.

Esta operação elevará progressivamente o montante de reservas, acabando por fazer crescer o balanço a um ritmo anual superior a 400 mil milhões de dólares.

Esta viragem assinalará o primeiro sinal contínuo de política expansionista da Reserva Federal desde o início do QT. Historicamente, o Bitcoin tem demonstrado uma sensibilidade muito maior a estes ciclos de liquidez do que às alterações das taxas de juro.

Ao mesmo tempo, indicadores monetários mais amplos sugerem que o ciclo de liquidez já pode estar a inverter-se.

De notar que o agregado monetário M2 atingiu um máximo histórico de 22,3 biliões de dólares, ultrapassando o pico do início de 2022, após um longo período de contração.

(Nota: M2 é um dos principais indicadores da oferta monetária, englobando “moeda ampla” e refletindo melhor a liquidez total do sistema do que M0 ou M1.)

Assim, se a Reserva Federal confirmar o arranque da “reconstrução das reservas”, a sensibilidade do Bitcoin à dinâmica do balanço poderá recuperar rapidamente.

Armadilha macroeconómica

O fundamento central desta mudança de política reside na evolução dos dados do emprego.

Nos últimos 7 meses, o emprego não agrícola caiu em 5 deles; ao mesmo tempo, o número de vagas, a taxa de contratação e a taxa de demissões voluntárias também desaceleraram, mudando a narrativa do mercado de trabalho de “resiliente” para “sob pressão”.

Com o abrandamento destes indicadores, a teoria da “aterragem suave” torna-se cada vez menos sustentável, e o espaço de manobra da política da Reserva Federal estreita-se.

A inflação, embora mais baixa, continua acima do objetivo; ao mesmo tempo, o custo de manter uma política restritiva aumenta progressivamente.

O risco é que, antes de a inflação atingir completamente o objetivo, o enfraquecimento do mercado de trabalho se agrave ainda mais. Por isso, o valor informativo da conferência de imprensa desta semana da Reserva Federal pode superar a própria decisão sobre as taxas.

O mercado irá focar-se em como Jerome Powell irá equilibrar dois objetivos — manter a estabilidade do emprego e assegurar a credibilidade da trajetória inflacionista. As suas declarações sobre “níveis adequados de reservas”, “estratégia de balanço” e “timing do arranque do RMP” irão moldar as expectativas para 2026.

Para o Bitcoin, isto significa que o movimento do preço não será um binário “sobe ou desce”, mas sim dependente do sentido concreto do sinal de política.

Se Powell reconhecer a fraqueza do mercado de trabalho e clarificar o plano de reconstrução das reservas, o mercado pode considerar que o intervalo atual está desalinhado com o sentido da política — se o Bitcoin romper o intervalo dos 92.000-93.500 dólares, significará que os traders estão a posicionar-se para uma expansão da liquidez.

Por outro lado, se Powell enfatizar a prudência ou adiar detalhes sobre o RMP, o Bitcoin poderá manter-se no intervalo inferior dos 82.000-75.000 dólares — onde se concentram os mínimos das posições dos ETFs, os limiares dos inventários empresariais e zonas históricas de procura.

Haverá “venda capitulatória” no Bitcoin?

Entretanto, a dinâmica interna do mercado de Bitcoin reforça a ideia de que “o ativo está a ser reconfigurado sob a superfície”.

Os detentores de curto prazo continuam a vender em períodos de fraqueza; com o custo de mineração próximo dos 74.000 dólares, a rentabilidade da mineração deteriorou-se significativamente.

Ao mesmo tempo, a dificuldade de mineração do Bitcoin registou a maior queda desde julho de 2025, sinalizando que os mineiros marginais estão a reduzir a capacidade ou a desligar máquinas.

No entanto, estes sinais de pressão coexistem com indícios iniciais de “restrição de oferta”.

Segundo a BRN Research, na última semana, grandes carteiras acumularam cerca de 45.000 bitcoins; os saldos de bitcoin nas exchanges continuam a cair; e os fluxos de stablecoins indicam que o capital está pronto a reentrar assim que as condições de mercado melhorem.

Além disso, os indicadores da Bitwise mostram que, apesar do sentimento de “medo extremo” entre retalhistas, todas as categorias de carteiras continuam a acumular Bitcoin. Os tokens estão a ser transferidos de plataformas de alta liquidez para custódia de longo prazo, reduzindo ainda mais a oferta disponível para absorver vendas.

Este padrão de “venda forçada, pressão dos mineiros e acumulação seletiva” é tipicamente a base para a formação de um fundo de longo prazo.

A Bitwise acrescenta ainda:

“O fluxo de capitais para o Bitcoin continua a contrair-se, com a taxa de crescimento do valor de mercado realizado em 30 dias a situar-se em apenas 0,75% ao mês. Isto indica um equilíbrio aproximado entre realizações de lucro e vendas de stop loss, com ligeira prevalência das perdas. Este equilíbrio sugere que o mercado entrou numa 'fase de calma', sem claro domínio de bulls ou bears.”

Análise técnica

Do ponto de vista estrutural, o Bitcoin continua limitado por dois intervalos-chave.

Se ultrapassar de forma consistente os 93.500 dólares, o ativo entrará numa zona “onde os modelos de momentum são mais facilmente ativados”, com objetivos seguintes nos 100.000 dólares, 103.100 dólares (custo base dos detentores de curto prazo) e médias móveis de longo prazo.

Pelo contrário, se não conseguir romper a resistência devido a sinais de cautela da Reserva Federal, o mercado pode recuar para os 82.000-75.000 dólares — zona que historicamente já serviu várias vezes como “reservatório” de procura estrutural.

A BRN Research destaca que o desempenho entre ativos também confirma esta sensibilidade: na véspera da reunião da Reserva Federal, ouro e Bitcoin exibiram trajetórias opostas, refletindo uma “rotação de ativos impulsionada pela mudança nas expectativas de liquidez”, e não meramente por sentimento de risco.

Assim, se Powell reforçar a expectativa de que a “reconstrução das reservas é o núcleo da próxima fase de política”, o capital pode rapidamente migrar para ativos mais sensíveis à “expansão de liquidez”.