Poder de mineração, comoditizado: A próxima fronteira na mineração de Bitcoin

A mineração de Bitcoin (BTC) evoluiu de rigs em garagens e fazendas em armazéns para uma indústria de escala institucional, projetada para gerar mais de $20 mil milhões em receitas em 2025. No entanto, a maioria dos investidores ainda vê a mineração através de uma perspetiva antiga. Ou compram ASICs e lidam com as dores de cabeça, ou apostam em ações de mineração voláteis.

Resumo

• A mineração de Bitcoin está a passar da propriedade de hardware para produtos financeiros, com hashrate tokenizado e derivados a darem aos investidores exposição direta às recompensas da mineração sem gerir máquinas.
• O hashrate está a tornar-se num mercado de commodities completo, com contratos a prazo, coberturas e produtos estruturados a permitirem aos mineradores estabilizar receitas e às instituições negociar capacidade de mineração como energia ou metais.
• À medida que a infraestrutura escala e o interesse institucional cresce, o hashrate está a caminho de se tornar um ativo transacionável padronizado, permitindo margens previsíveis para os mineradores e acesso alargado, tipo ETF, para investidores.

Os mercados estão a desenvolver uma exposição mais simples: hashrate transacionável. Em vez de gerir hardware, os investidores podem agora comprar tokens que representam poder computacional, recolher recompensas de mineração e deixar operadores profissionais tratar das máquinas nos bastidores.

A tokenização é apenas o primeiro passo

A infraestrutura inicial está a tomar forma, com dinheiro real a começar a fluir.

Ao nível mais básico, empresas de mineração tokenizam o seu poder computacional em unidades transacionáveis. Cada token representa uma quantidade específica de hashrate — por exemplo, 1 TH/s. Os detentores dos tokens recebem a sua parte proporcional das recompensas de mineração. A empresa de mineração gere o hardware, eletricidade e manutenção. Os investidores apenas recolhem Bitcoin. Para o retalho, o hashrate tokenizado reduz a barreira de entrada: sem hardware, contratos de alojamento ou energia, apenas exposição através de um token transacionável ou produto listado.

Plataformas como a Luxor também introduziram derivados de hashrate, contratos a prazo que os mineradores usam para cobrir a produção e que investidores sofisticados podem negociar para exposição em mercados regulados. Em agosto de 2025, os forwards OTC de hashrate da Luxor tinham negociado quase $200 milhões de notional YTD. Estes contratos cobrem o lado das receitas da mineração (hashprice), não os custos de entrada como eletricidade, por isso muitos operadores combinam-nos com coberturas tradicionais de energia ou PPAs para equilibrar ambos os lados da equação. Juntamente com a mineração tokenizada, estes instrumentos expandem o arsenal financeiro que pode amadurecer para um mercado de commodities para hashrate.

O hashrate SMA de 7 dias do Bitcoin atingiu recentemente o pico de 1,15 zettahashes por segundo a 18 de outubro de 2025. Esse poder computacional massivo é agora repartido e vendido a investidores que nunca tocam num rig de mineração.

Pools de mineração que antes serviam apenas operadores industriais emitem tokens suportados pelo seu hashrate coletivo. A indústria está a passar de vender Bitcoin minerado para vender a capacidade de o minerar.

A mineração está a tornar-se a próxima aposta de commodities de Wall Street

Os mineradores enfrentam o mesmo problema que levou os produtores de petróleo a criar mercados de futuros há um século. As receitas oscilam violentamente com os preços, os custos operacionais só aumentam e a concorrência surge de repente e muda tudo. Tal como a Exxon aprendeu a vender a produção de petróleo do ano seguinte hoje para garantir preços previsíveis, os mineradores de Bitcoin agora vendem hashrate futuro para ajudar a garantir receitas mais estáveis e facilitar a modelação dos fluxos de caixa pelos bancos e a compreensão dos investidores. O modelo funciona há décadas na energia e agricultura, onde contratos a prazo protegem os produtores das oscilações de preço.

Quando a dificuldade da rede dispara 20% num só mês, os mineradores que cobriram o seu hashrate com contratos a prazo mantêm as suas margens intactas. Os restantes aceitam o que o mercado lhes der. Então, o que cobre realmente um forward de hashrate? Na prática, o subjacente é o poder computacional (por exemplo, TH/s). A liquidação é indexada às recompensas de bloco de Bitcoin e taxas de transação, com ajustamentos para a dificuldade da rede. Os principais riscos incluem risco de base (volatilidade de dificuldade ou taxas), tempo de atividade operacional e desempenho da contraparte. Ao contrário da exposição spot em BTC, os forwards de hashrate refletem diretamente a economia da capacidade de mineração.

As instituições financeiras estão a explorar como adaptar ferramentas do mercado de commodities ao hashrate. Algumas plataformas já oferecem contratos a prazo de poder computacional. Outras estão a desenvolver instrumentos para cobrir a dificuldade. Índices regionais existem maioritariamente como conceitos, à espera de profundidade de mercado para suportar negociação real de derivados.

Quando o hashrate estiver totalmente financeirizado, redefinirá quem pode participar na mineração. Os futuros e swaps de hoje servem traders institucionais. Os produtos tokenizados de amanhã permitirão a qualquer pessoa, desde investidores de retalho e entusiastas de cripto a fundos institucionais, aceder a recompensas de mineração sem a complexidade operacional.

Os blocos base estão a alinhar-se

Cada inovação financeira segue o mesmo padrão. Primeiro surge a negociação básica, depois os derivados, depois produtos estruturados e, finalmente, a adoção em massa. A mineração está a atravessar estas fases rapidamente.

Começou com alguns movimentos audazes: instituições a adicionarem Bitcoin aos seus balanços. Hoje, já não é apenas uma tendência, mas uma realidade: instituições possuem agora mais de 10% do fornecimento total. Os dados em blockchain mostram claramente esta mudança, com empresas públicas e ETFs a absorver Bitcoin a um ritmo nunca antes visto no mercado.

Quando a Marathon e a Riot entraram na bolsa, deram aos investidores de retalho a primeira oportunidade de exposição à mineração sem comprarem hardware. Mas as ações de mineração traziam risco corporativo, volatilidade acionista e ofereciam apenas exposição indireta ao negócio subjacente.

Agora, o hashrate tokenizado vai mais longe. Estes produtos atraem investidores que procuram exposição direta à mineração, sem a camada corporativa. Alguns bancos, como o Sygnum, aceitam poder computacional como colateral para linhas de crédito e permitem aos mineradores pedir emprestado com base no hashrate futuro em vez de vender reservas de Bitcoin. A mesma transformação que levou décadas nas commodities está a acontecer ao hashrate em 24 meses.

Os mineradores precisam destas ferramentas à medida que as margens se comprimem e a concorrência se intensifica. Os investidores querem exposição ao Bitcoin para além dos preços spot voláteis. Os produtos de hashrate resolvem ambos os problemas em simultâneo, o que explica porque a adoção está a crescer rapidamente, superando muitas outras categorias emergentes de derivados cripto.

A infraestrutura está a escalar: sistemas que eram pouco mais do que ideias há poucos anos agora movimentam centenas de milhões. Se o padrão se mantiver, os produtos de retalho poderão seguir a trajetória dos ETFs, tornando o hashrate acessível ao investidor comum. O mecanismo subjacente é simples: os investidores não precisam de gerir máquinas nem custodiar BTC; podem participar nas recompensas de mineração através de produtos estruturados, geridos profissionalmente.

Dentro de cinco anos, o hashrate poderá ser transacionado como qualquer outra commodity. Em vez de abrir um terminal Bloomberg e ver apenas futuros de petróleo ou cobre, os traders também poderão ver contratos de hashrate de BTC listados ao lado. Os gestores de portfólio tratariam o poder computacional como apenas mais uma alocação, e grandes bolsas como a CME poderão eventualmente listar contratos padronizados, tal como em outras commodities.

Os mineradores poderiam finalmente gerir os seus negócios com margens previsíveis. Poderiam vender a sua produção de hashrate com três anos de antecedência e saber exatamente quanto vão ganhar, independentemente de onde o Bitcoin negocie. A mineração torna-se um negócio de spread previsível: conheces os teus custos de energia, bloqueias o preço do teu hashrate, ficas com a diferença.

Os produtos disponíveis iriam desde os mais simples até aos mais complexos para traders de derivados. Qualquer pessoa poderia comprar tokens básicos de hashrate para exposição. Entretanto, os quants negociariam swaps de dificuldade e arbitrariam índices regionais. Os bancos emitiriam notas estruturadas colateralizadas por poder computacional, e fundos de pensões que não tocam em Bitcoin diretamente poderiam ainda assim comprar ETPs de hashrate.

Já não é hipotético, a financeirização do hashrate está em marcha, e a vantagem vai para quem reconhecer o compute como recurso e classe de ativo.

Fakhul Miah

Fakhul Miah é Diretor Executivo da GoMining Institutional, trazendo mais de 20 anos de experiência em banca de investimento e blockchain, incluindo cargos de liderança na Morgan Stanley e pioneiros Web3. Fundada em 2017, a GoMining cresceu para um ecossistema centrado em Bitcoin, ancorado por mais de 11 milhões de TH/s de poder computacional distribuído por data centers nos EUA, África e Ásia Central. O seu ecossistema abrange miners digitais, o projeto Miner Wars GameFi, uma launchpad para startups BTCFi, a GoMining Academy para educação, e a GoMining Institutional, a divisão de investimento da GoMining, onde Fakhul lidera relações institucionais e crescimento estratégico, incluindo o Alpha Blocks Fund, direcionado a investidores institucionais.