Adeus ao "ciclo de quatro anos": a antiga ordem do Crypto está morta, uma nova ordem deve surgir.

Autor: Ignas

Compilado: Blockchain em linguagem simples

Eu gosto muito do modelo de "Ordem Mundial em Mudança" de Ray Dalio, porque ele te força a sair da perspectiva local e ver o todo.

Você não deve se deixar levar pelas oscilações diárias da criptomoeda X, mas sim observar as mudanças a longo prazo. Esta também é a forma que devemos usar para analisar as criptomoedas.

Isto não diz apenas respeito à rápida transformação da narrativa, mas também à mudança completa da ordem da indústria.

As criptomoedas já não são mais o mercado de 2017 ou 2021.

Aqui estão as maneiras que eu acho que a ordem mudou.

01 Grande Rotação

O lançamento do Bitcoin à vista e do ETF é uma grande viragem.

Este mês, a SEC aprovou o padrão de listagem geral para ETPs de commodities. Isso significa que o processo de aprovação está mais rápido e mais ativos entrarão no mercado. A Grayscale já solicitou produtos relacionados com esta nova regulamentação.

O ETF de Bitcoin estabeleceu um recorde histórico de emissão de sucesso. O ETF de Ethereum começou devagar, mas mesmo em um mercado fraco, agora detém bilhões de dólares em ativos.

Desde 8 de abril, os ETFs de criptomoedas à vista lideraram todas as categorias de ETFs com um fluxo de entrada de 34 mil milhões de dólares, superando investimentos temáticos, títulos do governo e até metais preciosos.

Os compradores incluem fundos de pensões, consultores de investimento e bancos. As criptomoedas agora aparecem nas mesmas configurações de portfólio que o ouro ou o Nasdaq.

O ETF de Bitcoin detém 150 mil milhões de dólares em ativos sob gestão, representando mais de 6% do fornecimento total.

O ETF de Ethereum detém 5,59% do suprimento total.

Tudo isso levou pouco mais de um ano.

Os ETFs são agora os principais compradores de Bitcoin e Ethereum. Eles estão transferindo a base de propriedade dos varejistas para as instituições. Como pode ser visto na minha postagem abaixo, as baleias estão comprando, enquanto os varejistas estão vendendo.

Mais importante ainda, a velha baleia está vendendo para a nova baleia.

A propriedade está a mudar. Os crentes do ciclo de quatro anos estão a vender. Eles esperam que o mesmo enredo se repita. Mas coisas diferentes estão a acontecer.

Os pequenos investidores que compraram em níveis baixos estão vendendo para ETFs e instituições. Essa transferência redefine a base de custo para níveis mais altos. Também eleva o fundo dos ciclos futuros, pois os novos detentores não venderão em pequenas lucros.

Esta é a grande rotação das criptomoedas. As criptomoedas estão a passar das mãos de especuladores de retalho para investidores de longo prazo.

Os padrões de listagem gerais iniciaram a próxima fase desta rotatividade.

As regras semelhantes do mercado de ações em 2019 duplicaram a emissão de ETFs. Espera-se que o mesmo aconteça com as criptomoedas. Muitos novos ETFs focados em SOL, HYPE, XRP, DOGE, entre outros, estão prestes a ser lançados, proporcionando a liquidez de saída necessária para os investidores de varejo.

A grande questão continua a ser: será que a compra por instituições pode compensar a venda por parte dos pequenos investidores?

Se o ambiente macroeconômico se mantiver estável, acredito que aqueles que agora esperam o ciclo de quatro anos e estão vendendo, irão recomprar a preços mais altos.

02 O fim da explosão do mercado amplo

No passado, as criptomoedas costumavam subir em conjunto. O Bitcoin se movia primeiro, seguido pelo ETH, e depois todas as outras moedas acompanhavam. As moedas de menor capitalização disparavam, pois a liquidez fluía para baixo ao longo da curva de risco.

Desta vez é diferente, nem todos os tokens valorizaram juntos.

Agora há milhões de tokens. Novas moedas são emitidas diariamente no pump.fun, enquanto os "criadores" desviam a atenção de tokens antigos para suas próprias moedas MeMe. A oferta cresce exponencialmente, enquanto a atenção dos investidores de varejo permanece inalterada.

A liquidez está dispersa em muitos ativos, pois a emissão de novos tokens quase não requer custos.

Tokens com baixa circulação e alta avaliação totalmente diluída eram muito populares, favorecendo os airdrops. Agora, os pequenos investidores aprenderam a lição. Eles querem tokens que possam retornar valor ou, pelo menos, ter uma forte atração cultural ($UNI , apesar de um volume de transações forte, não conseguiu disparar, é um ótimo exemplo).

Ansem está certo, já atingimos o pico da pura especulação. A nova meta narrativa é a receita, pois é sustentável. Aplicações com adequação ao mercado de produtos e taxas vão disparar. As outras não.

Duas coisas se destacam: os usuários pagam altas taxas para especulação, e a eficiência das cadeias de blocos em comparação com as finanças tradicionais. O primeiro já atingiu o pico, enquanto o segundo ainda tem espaço para crescimento.

Murad acrescentou outro ponto que eu acho que Ansem esqueceu. Os tokens que ainda estão em alta geralmente são novos, estranhos e mal compreendidos, mas apoiados por comunidades com crenças fortes. Eu sou o tipo de pessoa que gosta de coisas novas e brilhantes (como meu iPhone Air).

O significado cultural determina a diferença entre a sobrevivência e o fracasso. Uma missão clara, mesmo que inicialmente pareça uma ilusão, pode permitir que a comunidade sobreviva até que a adoção crie um efeito de bola de neve. Eu classificaria o Fat Penguin, Punk NFT e MeMe Coin nesta categoria.

Mas nem toda nova ideia brilhante consegue ter sucesso. Runes, ERC 404, etc. ensinaram-me quão rápido pode desaparecer a novidade. A narrativa pode surgir e depois desaparecer antes de atingir uma qualidade crítica.

Acredito que esses pontos explicam em conjunto a nova ordem. A renda filtra projetos fracos. A cultura abriga projetos mal interpretados.

Ambos são importantes, mas de maneiras diferentes. O maior vencedor será o token que conseguir combinar os dois.

03 A ordem das stablecoins confere credibilidade às criptomoedas

No início, os traders detinham USDT ou USDC para comprar BTC e altcoins. O novo influxo é otimista, pois se converte em compras no mercado à vista. Naquela época, 80% a 100% do fluxo de stablecoins acabava sendo utilizado para comprar criptomoedas.

Agora essa situação mudou.

As stablecoins enter into lending, payments, yield, treasury, and airdrop mining. Some of this capital has never touched the BTC or ETH spot buy orders. But it still enhances the entire system. More transactions on L1 and L2. More DEX liquidity. Lending markets like Fluid and Aave generate more income. The capital markets of the entire ecosystem are deeper.

Um novo desenvolvimento é o L 1 com prioridade de pagamento.

O Tempo da Stripe e da Paradigm foi construído para pagamentos de stablecoins de alta taxa de transferência, com ferramentas EVM e AMM de stablecoins nativas.

Plasma é uma L 1 suportada pela Tether, projetada para USDT, oferecendo novos serviços bancários e de cartões para mercados emergentes.

Estas cadeias levarão as stablecoins à economia real, e não apenas ao comércio. Voltamos, mais uma vez, à narrativa meta de "blockchain para pagamentos".

O que isso pode significar (para ser honesto, ainda não tenho certeza).

Tempo: A capacidade de distribuição do Stripe é enorme. Isso ajuda na adoção mais ampla das criptomoedas, mas pode contornar a demanda por BTC ou ETH no mercado à vista. O Tempo pode acabar sendo como o PayPal: um grande volume de transações, mas com pouca acumulação de valor em Ethereum ou outras cadeias. A questão em aberto é se o Tempo terá um token (acredito que sim) e quanto da receita de taxas retornará para as criptomoedas.

Plasma: Tether já dominou a emissão. Ao conectar cadeias + emissores + aplicativos, o Plasma pode puxar uma grande parte dos pagamentos de mercados emergentes para um jardim fechado. Isso é como o ecossistema fechado da Apple em comparação com a internet aberta impulsionada pela Ethereum e Solana.

Isto provocou uma competição com Solana, Tron e EVM L 2 para se tornar a cadeia padrão do USDT. Eu acho que Tron é o que tem mais chances de falhar aqui, enquanto o Ethereum nunca foi projetado para pagamentos. Mas lançar coisas como Aave na Plasma é um grande risco para o ETH…

Base: O salvador do ETH L 2. Como a Coinbase e a Base promovem pagamentos através da aplicação Base e geram rendimento através do USDC, continuarão a trazer taxas para o Ethereum e protocolos DeFi. O ecossistema permanece fragmentado, mas competitivo, o que torna a distribuição de liquidez mais ampla.

A regulamentação está alinhada com essa transformação. O projeto de lei GENIUS agora está impulsionando outros países a alcançar o mesmo nível no jogo das stablecoins globais.

A CFTC acabou de permitir o uso de stablecoins como colateral tokenizado em derivados. Isso, além da demanda por pagamentos, aumentou a demanda não spot do mercado de capitais.

Em geral, as stablecoins e a nova stable L 1 deram credibilidade às criptomoedas.

O que antes era apenas um local de jogo agora tem importância geopolítica. A especulação ainda é a prioridade, mas as stablecoins são claramente o segundo maior caso de uso das criptomoedas.

Os vencedores são as cadeias e aplicações que conseguem capturar o fluxo de stablecoins e convertê-lo em usuários fiéis e fluxo de caixa. A maior incógnita é se novos L 1 como Tempo e Plasma se tornarão os líderes em bloquear valor dentro de seu ecossistema, ou se Ethereum, Solana, L 2 e Tron conseguirão retaliar.

04 DAT: Nova alavancagem e IPO para tokens não ETF

O tesouro de ativos digitais preocupa-me.

Em cada ciclo de mercado em alta, encontramos novas maneiras de alavancar os tokens. Isso empurra os preços para níveis que não podem ser alcançados apenas com compras à vista, mas o fechamento é sempre cruel. Quando a FTX colapsou, a venda forçada da alavancagem CeFi destruiu o mercado.

O risco de alavancagem neste ciclo pode vir do DAT. Se eles emitirem ações a um prêmio, levantarem dívida e investirem em tokens, isso ampliará o espaço de alta. Mas quando o sentimento mudar, a mesma estrutura também pode amplificar a queda.

A recompra forçada ou o esgotamento da recompra de ações pode desencadear uma pressão de venda pesada. Assim, embora o DAT tenha ampliado o acesso e trazido capital institucional, também aumentou novas camadas de risco sistêmico.

Temos um exemplo do que acontece quando mNAV > 1. Resumindo, eles dão ETH aos acionistas, que provavelmente irão vendê-lo. No entanto, apesar do "airdrop", o preço de negociação do BTCS continua a ser 0,74 mNAV. Não é bom.

Por outro lado, o DAT é uma nova ponte entre a economia de tokens e o mercado de ações.

Como escreveu G, o fundador da Ethena:

Este é o contexto da importância do DAT.

O capital de pequenos investidores pode já ter atingido o pico, mas os tokens com negócios reais, receitas reais e usuários reais podem entrar em mercados acionários maiores. Em comparação com as ações globais, todo o mercado de altcoins é apenas um erro de arredondamento. O DAT abriu uma porta para a nova entrada de capital.

Além disso, como há poucas criptomoedas que possuem o conhecimento especializado necessário para lançar a DAT, os tokens que conseguem isso novamente concentram a atenção de milhões de tokens em apenas alguns ativos de ponto de Shelley.

A sua outra opinião, que a arbitragem do prémio NAV não é importante... é otimista.

Além de Seller, ele pode usar alavancagem na estrutura de capital, a maioria dos DAT não manterá um prêmio contínuo em relação ao NAV. O verdadeiro valor não está no jogo de prêmios, mas sim no acesso. Mesmo um NAV estável de um para um e um fluxo contínuo é melhor do que não ter acesso algum.

ENA e até mesmo o DAT da SOL são odiados porque são ferramentas de "liquidação" de tokens de capital de risco.

ENA é especialmente vulnerável a ataques, devido à enorme participação de capital de VC. No entanto, devido ao problema de desalinhamento de capital, onde os fundos privados de VC superam em muito a demanda de liquidez do mercado secundário, a saída para o DAT é otimista, pois os VCs podem então realocar capital para financiar outros ativos criptográficos.

Isso é importante porque os VC foram severamente afetados neste ciclo e não conseguem sair dos investimentos. Se eles puderem vender e obter nova liquidez, poderão finalmente financiar novas inovações em criptomoedas e impulsionar a indústria para a frente.

Em geral, o DAT é otimista em relação às criptomoedas, especialmente em relação a tokens que não conseguem obter ETFs. Eles permitem que projetos com usuários reais e receitas, como Aave, Fluid, Hype, transfiram sua exposição ao risco para o mercado de ações.

Claro, muitos DAT falharão e terão um efeito de transbordamento no mercado. Mas eles também trouxeram IPOs para ICO.

05 A revolução RWA significa que podemos ter uma vida financeira na cadeia

O volume total do mercado RWA em blockchain acaba de ultrapassar 30 bilhões de dólares, subindo quase 9% em apenas um mês. O gráfico só sobe e não desce.

Os títulos do governo, crédito, commodities e capital privado agora estão todos tokenizados. A velocidade de fuga está rapidamente se curvando para cima.

RWA levará a economia mundial para a cadeia. Algumas mudanças significativas são:

Antigamente, era necessário vender criptomoedas em moeda fiduciária para comprar ações ou obrigações. Agora, você pode permanecer na blockchain, manter BTC ou stablecoins, transferir para obrigações do governo ou ações, e manter a auto-custódia.

O DeFi se libertou dos jogos de "pirâmide" cíclicos, que eram o motor de crescimento de muitos protocolos. Isso trouxe novas fontes de receita para a infraestrutura DeFi e L 1/L 2.

A mudança significativa é a garantia.

O Horizon da Aave permite que você deposite ativos tokenizados como o índice S&P 500 e faça empréstimos. Mas o TVL ainda é muito pequeno, apenas 114 milhões de dólares, o que significa que os RWA ainda estão relativamente no início. (Nota: A Centrifuge está se esforçando para trazer o RWA oficial do SPX 500 para a blockchain. Se isso acontecer, o CFG pode ter um bom desempenho. Eu tenho uma posição).

Para os investidores de retalho, é quase impossível fazer isso com as finanças tradicionais.

RWA finalmente faz o DeFi tornar-se um verdadeiro mercado de capitais. Eles definem a taxa de juro de referência com títulos do governo e crédito. Eles ampliam a cobertura global, permitindo que qualquer pessoa possua títulos do governo dos EUA sem precisar de um banco americano (o que está se tornando um campo de batalha global).

A BlackRock lançou o BUIDL e a Franklin lançou o BENJI. Estes não são projetos marginais. Eles são pontes para trilhões de dólares entrando na pista cripto.

De um modo geral, RWA é a revolução estrutural mais importante atualmente. Elas conectam o DeFi à economia real e constroem uma trilha para um mundo que pode permanecer totalmente na cadeia.

06 Quatro anos

A questão mais importante para os nativos da criptomoeda é se o ciclo de quatro anos desapareceu. Ouvi pessoas ao meu redor vendendo, esperando que ele se repetisse. No entanto, acredito que, com a mudança na ordem das criptomoedas, o ciclo de quatro anos não se repetirá.

Desta vez é diferente.

Eu estou apostando com minha posição, porque:

ETF transforma BTC e ETH em ativos configuráveis para instituições.

As stablecoins become geopolitical tools, they are now entering payment and capital markets.

O DAT abriu um caminho para tokens sem ETF entrarem na liquidez do capital, permitindo que os VCs saiam enquanto financiam novas empresas.

RWA levará a economia mundial para a blockchain e criará taxas de juros de referência para DeFi.

Isto não é o casino de 2017, nem a euforia de 2021.

Esta é uma nova era de estruturação e adoção, onde as criptomoedas se fundem com as finanças tradicionais, enquanto ainda são impulsionadas pela cultura, especulação e crença.

O próximo vencedor não virá de comprar tudo.

Muitos tokens podem ainda ser vendidos repetidamente por quatro anos. Você precisa ser exigente.

Os verdadeiros vencedores serão aqueles projetos que se adaptam às mudanças macroeconômicas e institucionais, mantendo ao mesmo tempo uma atratividade cultural com os pequenos investidores. Esta é a nova ordem.