Recentemente, a batalha de licitações pelos direitos de emissão de USDH promovida pela HyperLiquid atraiu jogadores como Circle, Paxos e Frax Finance para uma disputa pública, com até gigantes dispostos a oferecer 20 milhões de dólares em incentivos ecológicos como moeda de jogo. Esta tempestade não apenas demonstrou o enorme apelo das moedas estáveis nativas dos protocolos de Finanças Descentralizadas, mas também nos permitiu vislumbrar a lógica das moedas estáveis no mundo DeFi.
Aproveitando esta oportunidade, também esperamos poder reavaliar: o que é uma moeda estável de protocolo DeFi, por que é tão valorizada? E, à medida que os mecanismos de emissão se tornam cada vez mais maduros, onde está realmente o ponto de apoio que determina seu sucesso ou fracasso?
Fonte: Paxos
Por que as moedas estáveis DeFi são tão desejadas?
Antes de discutir este assunto, devemos encarar um fato: o mercado de moeda estável ainda é dominado por moedas estáveis emitidas por instituições centralizadas (como USDT e USDC). Com sua forte conformidade, liquidez e vantagem de primeiro movimento, tornaram-se a ponte mais importante entre o mundo das criptomoedas e o mundo real.
Mas, ao mesmo tempo, uma força que busca uma descentralização mais pura, resistência à censura e transparência, está sempre impulsionando o desenvolvimento de moedas estáveis nativas em Finanças Descentralizadas, e para um protocolo descentralizado que tem um volume de negociação diário facilmente na casa das dezenas de bilhões de dólares, o valor das moedas estáveis nativas é inegável.
Não é apenas a unidade central de avaliação e liquidação dentro da plataforma, podendo reduzir significativamente a dependência de moedas estáveis externas, mas também mantém o valor das transações, empréstimos, liquidações e outros processos firmemente dentro de seu próprio ecossistema. Tomando o USDH em relação ao HyperLiquid como exemplo, sua posição não é simplesmente copiar o USDT, mas sim tornar-se o "coração" do protocolo - funcionando como margem, unidade de avaliação e centro de liquidez.
Isto significa que quem tiver o direito de emissão do USDH poderá ocupar uma posição estratégica crucial no futuro do HyperLiquid. Esta é a razão fundamental pela qual o mercado respondeu rapidamente após o HyperLiquid ter lançado a sua oferta, com até a Paxos e a PayPal a investirem 20 milhões de dólares em incentivos ecológicos como moeda de troca.
Em outras palavras, para protocolos DeFi que dependem fortemente de liquidez, a moeda estável não é apenas uma "ferramenta", mas sim um "ponto de apoio" nas atividades econômicas on-chain que abrangem transações e ciclos de valor. Seja em DEX, empréstimos, protocolos de derivativos ou aplicações de pagamento on-chain, a moeda estável desempenha um papel central na camada de liquidação dolarizada.
Fonte: protocolo de Finanças Descentralizadas moeda estável do imToken Web (web.token.im)
E do ponto de vista do imToken, a moeda estável já não é uma ferramenta que pode ser resumida a uma única narrativa, mas sim um "conjunto de ativos" multidimensional - diferentes usuários e diferentes necessidades correspondem a diferentes escolhas de moeda estável (leitura adicional: "Visão do mundo das moedas estáveis: como construir uma estrutura de classificação de moedas estáveis a partir da perspectiva do usuário?").
Nesta categoria, as "moedas estáveis de protocolo DeFi" (DAI, GHO, crvUSD, FRAX, etc.) são uma classe independente, que enfatiza mais as propriedades de descentralização e a autonomia do protocolo em comparação com as moedas estáveis centralizadas - ancoradas no próprio design do mecanismo do protocolo e nos ativos colaterais, buscando libertar-se da dependência de uma única instituição. É também por isso que, mesmo com a volatilidade recorrente do mercado, ainda há uma grande quantidade de protocolos que continuam a tentar.
A "Luta de Paradigmas" Iniciada pelo DAI
A evolução da moeda estável nativa do protocolo DeFi é, essencialmente, uma luta de paradigma em torno de cenários, mecanismos e eficiência.
1.MakerDAO (Sky) da DAI (USD)
Como o pioneiro das moedas estáveis descentralizadas, o DAI lançado pela MakerDAO criou o paradigma da emissão com colateral excessivo, permitindo que os usuários depositassem ETH e outros como colateral em um cofre para emitir DAI, e resistiu a múltiplos testes em condições extremas de mercado.
Mas o que poucos sabem é que o DAI também é uma das primeiras moedas estáveis do protocolo DeFi a abraçar RWA (ativos do mundo real). Já em 2022, a MakerDAO começou a tentar permitir que os emissões de ativos pudessem transformar ativos do mundo real em tokens para financiamento de empréstimos, tentando encontrar um suporte de ativos maior e cenários de demanda para o DAI.
E após a recente mudança de nome do MakerDAO para Sky e o lançamento do USDS como parte do plano final, o MakerDAO planeja atrair um público diferente do DAI com a nova moeda estável, ampliando ainda mais a adoção de Finanças Descentralizadas para cenários fora da cadeia.
2.GHO da Aave
Curiosamente, a Aave, que tem como base o empréstimo, está a aproximar-se da MakerDAO, lançando a moeda estável nativa de DeFi GHO, descentralizada, com suporte colateral e atrelada ao dólar.
É logicamente semelhante ao DAI - uma moeda estável sobrecolateralizada que usa aTokens como colateral para a emissão, onde os usuários podem usar os ativos no Aave V3 como colateral para a emissão sobrecolateralizada. A única diferença é que, uma vez que todos os colaterais são capital produtivo, eles gerarão um certo juro (aTokens), o que depende da demanda de empréstimos.
Fonte: Dune
Do ponto de vista do controle experimental, MakerDAO depende da expansão da emissão de moeda no ecossistema, enquanto Aave deriva uma moeda estável de seu cenário de empréstimos maduro, ambos fornecem modelos de desenvolvimento de moeda estável de protocolos DeFi em diferentes caminhos.
E até a data da publicação, a emissão de GHO ultrapassou 350 milhões de moedas, tendo mantido uma tendência de crescimento estável nos últimos 2 anos, com a aceitação do mercado e a aceitação dos usuários a subir de forma constante.
3. crvUSD da Curve
crvUSD desde o seu lançamento em 2023, já suportou uma variedade de ativos principais como colateral, incluindo sfrxETH, wstETH, WBTC, WETH e ETH, e abrangeu as principais categorias de LSD (ativos de staking líquido). O seu exclusivo mecanismo de liquidação LLAMMA também facilita a compreensão e utilização pelos usuários.
Até a data da publicação, a quantidade de crvUSD emitida ultrapassou 230 milhões de moedas, sendo importante mencionar que apenas um ativo, o wstETH, representa cerca de metade do total de emissão de crvUSD, destacando sua forte ligação e vantagem de mercado no campo das Finanças Descentralizadas.
4. frxUSD da Frax Finance
A história da Frax Finance é a mais dramática, durante a crise de estabilidade em 2022, a Frax ajustou rapidamente a sua estratégia, aumentando as reservas adequadas para se transformar completamente em uma moeda estável totalmente colateralizada, conseguindo assim estabilizar sua posição.
Um passo ainda mais crucial é que, nos últimos dois anos, ele se inseriu de forma precisa na pista de LSD, utilizando seus produtos ecológicos frxETH e os recursos de governança acumulados, criando taxas de rendimento muito atraentes em plataformas como a Curve, conseguindo assim implementar uma segunda curva de crescimento.
E na mais recente competição de USDH, a Frax apresentou uma proposta de "prioridade da comunidade" e planeja vincular USDH ao frxUSD na proporção de 1:1, sendo o frxUSD suportado pelo fundo de obrigações do governo em BUIDL da BlackRock, "100% dos rendimentos subjacentes das obrigações do governo serão distribuídos diretamente aos usuários da Hyperliquid através de um processo programático na blockchain, sem taxas cobradas pela Frax."
De "emissão" a "negociação", qual é o ponto de apoio?
A partir dos casos acima, pode-se ver que, até certo ponto, a moeda estável é o caminho obrigatório para os protocolos de Finanças Descentralizadas passarem de "ferramenta" para "sistema".
Na verdade, como uma narrativa esquecida após o verão de 2020-2021, os stablecoins dos protocolos DeFi estiveram sempre em um caminho de evolução contínua, desde MakerDAO, Aave, Curve até o atual HyperLiquid. Descobrimos que o foco desta guerra mudou silenciosamente.
A chave não está na capacidade de emissão, mas sim nos cenários de negociação e aplicação. Em outras palavras, tanto a sobrecolateralização quanto a reserva total, emitir uma moeda estável atrelada ao dólar já não é mais um desafio; a verdadeira questão é "para que ela pode ser usada? Quem irá usá-la? Onde ela pode circular?"
Assim como enfatizado pelo HyperLiquid ao licitar os direitos de emissão do USDH - priorizando o serviço ao ecossistema HyperLiquid e a conformidade como padrão, este é o verdadeiro ponto de apoio das moedas estáveis DeFi:
Primeiro, naturalmente, é o cenário interno que permite a ampla implementação desta moeda estável, que também é a "base" da moeda estável, por exemplo — para Aave, é empréstimos; para Curve, é troca; para HyperLiquid, será negociação de derivativos (ativos de margem), pode-se dizer que um forte cenário interno pode fornecer à moeda estável a demanda mais primária e leal;
Em segundo lugar, a profundidade da liquidez, afinal, a linha de vida das moedas estáveis reside em seus pares de negociação com outros ativos principais (como ETH, WBTC) e outras moedas estáveis (como USDC, USDT). Ter um ou mais pools de liquidez profundos é a base para manter a estabilidade de preços e atender à demanda de grandes transações, e é por isso que a Curve continua a ser um campo de batalha para todas as moedas estáveis;
Depois, há a combinabilidade e a escalabilidade; se uma moeda estável pode ser facilmente integrada em outros protocolos DeFi, como ativos colaterais, ativos de empréstimo ou ativos subjacentes para agregadores de rendimento, determina o teto da sua rede de valor;
Por último, temos o impulso de rendimento que é um "toque final" — no mercado DeFi em um jogo de estoque, a taxa de rendimento é o meio mais eficaz de atrair liquidez; a moeda estável que "faz dinheiro para os usuários" é a mais atraente;
Em suma, a moeda estável centralizada continua a ser a liquidez subjacente do DeFi, e para todos os protocolos DeFi, a emissão de moeda estável nativa já não é apenas uma escolha técnica, mas uma estratégia de disposição do valor ecológico. O verdadeiro ponto de apoio já não se concentra em "como emitir", mas sim em "como fazer com que ela seja negociada e utilizada com alta frequência".
Isso também determina que, no futuro, as moedas estáveis DeFi que conseguirão se destacar serão aquelas que puderem oferecer aos seus detentores os cenários de aplicação mais sólidos, a liquidez mais profunda e os rendimentos mais sustentáveis como "super ativos", e não apenas como uma "moeda".
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Onde está o ponto de apoio das Finanças Descentralizadas moeda estável?
Recentemente, a batalha de licitações pelos direitos de emissão de USDH promovida pela HyperLiquid atraiu jogadores como Circle, Paxos e Frax Finance para uma disputa pública, com até gigantes dispostos a oferecer 20 milhões de dólares em incentivos ecológicos como moeda de jogo. Esta tempestade não apenas demonstrou o enorme apelo das moedas estáveis nativas dos protocolos de Finanças Descentralizadas, mas também nos permitiu vislumbrar a lógica das moedas estáveis no mundo DeFi.
Aproveitando esta oportunidade, também esperamos poder reavaliar: o que é uma moeda estável de protocolo DeFi, por que é tão valorizada? E, à medida que os mecanismos de emissão se tornam cada vez mais maduros, onde está realmente o ponto de apoio que determina seu sucesso ou fracasso?
Fonte: Paxos
Por que as moedas estáveis DeFi são tão desejadas?
Antes de discutir este assunto, devemos encarar um fato: o mercado de moeda estável ainda é dominado por moedas estáveis emitidas por instituições centralizadas (como USDT e USDC). Com sua forte conformidade, liquidez e vantagem de primeiro movimento, tornaram-se a ponte mais importante entre o mundo das criptomoedas e o mundo real.
Mas, ao mesmo tempo, uma força que busca uma descentralização mais pura, resistência à censura e transparência, está sempre impulsionando o desenvolvimento de moedas estáveis nativas em Finanças Descentralizadas, e para um protocolo descentralizado que tem um volume de negociação diário facilmente na casa das dezenas de bilhões de dólares, o valor das moedas estáveis nativas é inegável.
Não é apenas a unidade central de avaliação e liquidação dentro da plataforma, podendo reduzir significativamente a dependência de moedas estáveis externas, mas também mantém o valor das transações, empréstimos, liquidações e outros processos firmemente dentro de seu próprio ecossistema. Tomando o USDH em relação ao HyperLiquid como exemplo, sua posição não é simplesmente copiar o USDT, mas sim tornar-se o "coração" do protocolo - funcionando como margem, unidade de avaliação e centro de liquidez.
Isto significa que quem tiver o direito de emissão do USDH poderá ocupar uma posição estratégica crucial no futuro do HyperLiquid. Esta é a razão fundamental pela qual o mercado respondeu rapidamente após o HyperLiquid ter lançado a sua oferta, com até a Paxos e a PayPal a investirem 20 milhões de dólares em incentivos ecológicos como moeda de troca.
Em outras palavras, para protocolos DeFi que dependem fortemente de liquidez, a moeda estável não é apenas uma "ferramenta", mas sim um "ponto de apoio" nas atividades econômicas on-chain que abrangem transações e ciclos de valor. Seja em DEX, empréstimos, protocolos de derivativos ou aplicações de pagamento on-chain, a moeda estável desempenha um papel central na camada de liquidação dolarizada.
Fonte: protocolo de Finanças Descentralizadas moeda estável do imToken Web (web.token.im)
E do ponto de vista do imToken, a moeda estável já não é uma ferramenta que pode ser resumida a uma única narrativa, mas sim um "conjunto de ativos" multidimensional - diferentes usuários e diferentes necessidades correspondem a diferentes escolhas de moeda estável (leitura adicional: "Visão do mundo das moedas estáveis: como construir uma estrutura de classificação de moedas estáveis a partir da perspectiva do usuário?").
Nesta categoria, as "moedas estáveis de protocolo DeFi" (DAI, GHO, crvUSD, FRAX, etc.) são uma classe independente, que enfatiza mais as propriedades de descentralização e a autonomia do protocolo em comparação com as moedas estáveis centralizadas - ancoradas no próprio design do mecanismo do protocolo e nos ativos colaterais, buscando libertar-se da dependência de uma única instituição. É também por isso que, mesmo com a volatilidade recorrente do mercado, ainda há uma grande quantidade de protocolos que continuam a tentar.
A "Luta de Paradigmas" Iniciada pelo DAI
A evolução da moeda estável nativa do protocolo DeFi é, essencialmente, uma luta de paradigma em torno de cenários, mecanismos e eficiência.
1.MakerDAO (Sky) da DAI (USD)
Como o pioneiro das moedas estáveis descentralizadas, o DAI lançado pela MakerDAO criou o paradigma da emissão com colateral excessivo, permitindo que os usuários depositassem ETH e outros como colateral em um cofre para emitir DAI, e resistiu a múltiplos testes em condições extremas de mercado.
Mas o que poucos sabem é que o DAI também é uma das primeiras moedas estáveis do protocolo DeFi a abraçar RWA (ativos do mundo real). Já em 2022, a MakerDAO começou a tentar permitir que os emissões de ativos pudessem transformar ativos do mundo real em tokens para financiamento de empréstimos, tentando encontrar um suporte de ativos maior e cenários de demanda para o DAI.
E após a recente mudança de nome do MakerDAO para Sky e o lançamento do USDS como parte do plano final, o MakerDAO planeja atrair um público diferente do DAI com a nova moeda estável, ampliando ainda mais a adoção de Finanças Descentralizadas para cenários fora da cadeia.
2.GHO da Aave
Curiosamente, a Aave, que tem como base o empréstimo, está a aproximar-se da MakerDAO, lançando a moeda estável nativa de DeFi GHO, descentralizada, com suporte colateral e atrelada ao dólar.
É logicamente semelhante ao DAI - uma moeda estável sobrecolateralizada que usa aTokens como colateral para a emissão, onde os usuários podem usar os ativos no Aave V3 como colateral para a emissão sobrecolateralizada. A única diferença é que, uma vez que todos os colaterais são capital produtivo, eles gerarão um certo juro (aTokens), o que depende da demanda de empréstimos.
Fonte: Dune
Do ponto de vista do controle experimental, MakerDAO depende da expansão da emissão de moeda no ecossistema, enquanto Aave deriva uma moeda estável de seu cenário de empréstimos maduro, ambos fornecem modelos de desenvolvimento de moeda estável de protocolos DeFi em diferentes caminhos.
E até a data da publicação, a emissão de GHO ultrapassou 350 milhões de moedas, tendo mantido uma tendência de crescimento estável nos últimos 2 anos, com a aceitação do mercado e a aceitação dos usuários a subir de forma constante.
3. crvUSD da Curve
crvUSD desde o seu lançamento em 2023, já suportou uma variedade de ativos principais como colateral, incluindo sfrxETH, wstETH, WBTC, WETH e ETH, e abrangeu as principais categorias de LSD (ativos de staking líquido). O seu exclusivo mecanismo de liquidação LLAMMA também facilita a compreensão e utilização pelos usuários.
Até a data da publicação, a quantidade de crvUSD emitida ultrapassou 230 milhões de moedas, sendo importante mencionar que apenas um ativo, o wstETH, representa cerca de metade do total de emissão de crvUSD, destacando sua forte ligação e vantagem de mercado no campo das Finanças Descentralizadas.
4. frxUSD da Frax Finance
A história da Frax Finance é a mais dramática, durante a crise de estabilidade em 2022, a Frax ajustou rapidamente a sua estratégia, aumentando as reservas adequadas para se transformar completamente em uma moeda estável totalmente colateralizada, conseguindo assim estabilizar sua posição.
Um passo ainda mais crucial é que, nos últimos dois anos, ele se inseriu de forma precisa na pista de LSD, utilizando seus produtos ecológicos frxETH e os recursos de governança acumulados, criando taxas de rendimento muito atraentes em plataformas como a Curve, conseguindo assim implementar uma segunda curva de crescimento.
E na mais recente competição de USDH, a Frax apresentou uma proposta de "prioridade da comunidade" e planeja vincular USDH ao frxUSD na proporção de 1:1, sendo o frxUSD suportado pelo fundo de obrigações do governo em BUIDL da BlackRock, "100% dos rendimentos subjacentes das obrigações do governo serão distribuídos diretamente aos usuários da Hyperliquid através de um processo programático na blockchain, sem taxas cobradas pela Frax."
De "emissão" a "negociação", qual é o ponto de apoio?
A partir dos casos acima, pode-se ver que, até certo ponto, a moeda estável é o caminho obrigatório para os protocolos de Finanças Descentralizadas passarem de "ferramenta" para "sistema".
Na verdade, como uma narrativa esquecida após o verão de 2020-2021, os stablecoins dos protocolos DeFi estiveram sempre em um caminho de evolução contínua, desde MakerDAO, Aave, Curve até o atual HyperLiquid. Descobrimos que o foco desta guerra mudou silenciosamente.
A chave não está na capacidade de emissão, mas sim nos cenários de negociação e aplicação. Em outras palavras, tanto a sobrecolateralização quanto a reserva total, emitir uma moeda estável atrelada ao dólar já não é mais um desafio; a verdadeira questão é "para que ela pode ser usada? Quem irá usá-la? Onde ela pode circular?"
Assim como enfatizado pelo HyperLiquid ao licitar os direitos de emissão do USDH - priorizando o serviço ao ecossistema HyperLiquid e a conformidade como padrão, este é o verdadeiro ponto de apoio das moedas estáveis DeFi:
Em suma, a moeda estável centralizada continua a ser a liquidez subjacente do DeFi, e para todos os protocolos DeFi, a emissão de moeda estável nativa já não é apenas uma escolha técnica, mas uma estratégia de disposição do valor ecológico. O verdadeiro ponto de apoio já não se concentra em "como emitir", mas sim em "como fazer com que ela seja negociada e utilizada com alta frequência".
Isso também determina que, no futuro, as moedas estáveis DeFi que conseguirão se destacar serão aquelas que puderem oferecer aos seus detentores os cenários de aplicação mais sólidos, a liquidez mais profunda e os rendimentos mais sustentáveis como "super ativos", e não apenas como uma "moeda".