O carro de crescimento da Nvidia, tem apenas uma roda

Redação: Li Yuan

Fonte: Geek Park

No horário da China, a 28 de agosto, a Nvidia divulgou o relatório financeiro do segundo trimestre do ano fiscal de 2026.

Do ponto de vista do desempenho, a Nvidia apresentou mais uma vez um trabalho de excelência:

A receita do segundo trimestre atingiu 46,743 bilhões de dólares, um aumento de 56% em relação ao ano anterior, ligeiramente acima da expectativa anterior do mercado de 46,23 bilhões de dólares;

A receita dos serviços de data center do motor central atingiu um novo recorde, chegando a 41,1 bilhões de dólares, com um crescimento anual de 56%;

O lucro por ação ajustado é de 1,05 dólares, um aumento de 54% em relação ao ano anterior, também acima das expectativas.

No entanto, um desempenho que parece perfeito não conseguiu deixar Wall Street totalmente tranquila.

A reação do mercado foi direta e intensa: as ações da Nvidia caíram mais de 5% após o horário de negociação, e até o final do pregão após o fechamento do dia, a queda foi reduzida para 3%, mas a própria volatilidade já indicou muitos problemas.

A Nvidia é uma empresa extremamente especial no atual mercado: o núcleo absoluto da sua receita de negócios é o negócio de centros de dados de IA, e essa enorme e rápida receita de centros de dados também está altamente concentrada em poucas "baleias" clientes, como grandes provedores de serviços em nuvem e instituições de pesquisa de modelos de IA de topo, como a OpenAI.

Esta estrutura de receita significa que o crescimento da Nvidia está profundamente "atrelado" aos gastos de capital e à estratégia de IA desses principais jogadores. Qualquer movimento deles será diretamente refletido no desempenho da Nvidia e nas expectativas do mercado. O preço das ações da Nvidia já não é um simples reflexo de seu desempenho, mas sim um termômetro de confiança de todo o mercado de IA.

E a sua avaliação extremamente alta já antecipou o sonho de "IA a voar alto", o mercado já caiu no círculo vicioso de "pequenos super resultados são inferiores às expectativas", apenas um "grande super resultado" esmagador pode trazer uma alta.

A ansiedade mais profunda reside no fato de que o mercado de capitais nunca parou de questionar o mais fundamental sobre a IA: esta revolução impulsionada pela capacidade de processamento está ainda em um desenvolvimento contínuo que requer altos investimentos para um planejamento antecipado, ou já está se aproximando da lógica de "redução de custos e aumento de eficiência"? Ninguém sabe a resposta, mas todos temem que a festa possa acabar a qualquer momento.

Ao mesmo tempo, as variáveis nos negócios da China também intensificaram essa incerteza. O relatório financeiro mostra que a NVIDIA não vendeu chips H20 para a China no segundo trimestre, e a previsão de desempenho para o terceiro trimestre também não incluiu receita relacionada. Embora Jensen Huang tenha expressado otimismo de longo prazo em relação ao mercado chinês na conferência de resultados, acreditando que "a possibilidade de introduzir Blackwell no mercado chinês é real", e estimando que a oportunidade de mercado na China este ano pode chegar a 50 bilhões de dólares, a lacuna de receita a curto prazo é concreta.

Como gestor desta empresa que está no topo do mundo, Jensen Huang está convicto: ele traçou um desfecho extremamente grandioso para o futuro da Nvidia e de toda a indústria de IA. Na reunião de resultados, previu claramente que, até o final desta década, o gasto anual global em infraestrutura de IA atingirá entre 3 trilhões e 4 trilhões de dólares. O que ele vê não é um pedido de um trimestre, mas uma nova revolução industrial impulsionada por IA que durará uma década.

A sua certeza também se reflete no fato de que a Nvidia já devolveu 10 mil milhões de dólares aos acionistas este trimestre e anunciou uma nova autorização de recompra de ações de até 60 mil milhões de dólares.

O crescimento previsto para o próximo trimestre também é concreto: a orientação de receita de 54 mil milhões de dólares para o terceiro trimestre significa que a empresa irá criar novamente um incrível incremento de mais de 9,3 mil milhões de dólares em apenas três meses.

Este guia, embora ligeiramente acima das expectativas de consenso de Wall Street, está muito abaixo das expectativas de alguns analistas otimistas que chegam a 60 mil milhões de dólares. Essa ganância do mercado, que sempre espera um "grande salto", entrelaçada com o medo de uma desaceleração do crescimento e riscos externos, é o maior desafio que a Nvidia enfrentará a seguir.

01 O futuro dos negócios de data centers: troca de chip e +Agent AI

Como o núcleo absoluto do império da Nvidia, o desempenho do negócio de data centers neste trimestre exemplifica perfeitamente a sutil diferença entre "excelente" e "expectativas do mercado".

A partir dos dados, a história de crescimento continua.

Receita total atinge novo recorde: a receita total do negócio de data centers chegou a 41,1 bilhões de dólares, um aumento de 56% em relação ao ano anterior e um crescimento de 5% em relação ao trimestre anterior.

O motor Blackwell inicia a todo vapor: os produtos da nova geração da arquitetura Blackwell começam a ser lançados em grande quantidade, com uma explosão de 17% na receita relacionada a centros de dados em relação ao trimestre anterior. Dentre eles, o produto flagship GB300 já entrou na fase de produção em massa, alcançando uma taxa de produção de cerca de 1000 racks por semana. Além disso, a plataforma Blackwell Ultra já se tornou nesta trimestre uma linha de produtos de nível "bilionário", mostrando a extrema demanda do mercado pela nova arquitetura.

O negócio de rede torna-se o "segundo motor": o desempenho do negócio de rede neste trimestre foi extremamente brilhante, com uma receita de 7,3 bilhões de dólares, um aumento de 98% em relação ao ano anterior e um crescimento de 46% em relação ao trimestre anterior. Dentre eles, a receita anualizada do negócio de Ethernet Spectrum-X otimizado para IA já ultrapassou a marca de 10 bilhões de dólares.

Mercados emergentes em rápida ascensão: "IA soberana" está se tornando um ponto de crescimento significativo, a Nvidia prevê que a receita desse setor ultrapassará 2 bilhões de dólares este ano, mais do que o dobro do ano passado.

No entanto, sob a lupa do mercado, esta folha de resultados também apresenta "defeitos" que preocupam os investidores. Primeiro, a receita de 41,1 bilhões de dólares ficou ligeiramente abaixo da expectativa do mercado de 41,3 bilhões de dólares. No entanto, essa queda deve-se principalmente à redução de 4 bilhões de dólares na receita dos chips H20 vendidos na China, o que é consistente com a situação já observada no primeiro trimestre.

Felizmente, o crescimento explosivo dos negócios de rede tornou-se o destaque chave para mitigar a pressão sobre as GPUs. A receita dos negócios de rede neste trimestre alcançou 7,3 bilhões de dólares, um aumento impressionante de 98% em relação ao ano anterior e um aumento de 46% em relação ao trimestre anterior. Isso se deve principalmente às vendas quentes de produtos de rede de alto desempenho, como NVLink e InfiniBand, que estão vinculados à plataforma Blackwell. Esses dados mostram claramente que o sucesso da NVIDIA já não se resume à venda de GPUs independentes, mas sim à venda de uma solução completa de "fábrica de IA" que inclui redes de alta velocidade e alta rentabilidade.

A questão central por trás dos dados é o que mais preocupa o mercado: será que a NVIDIA conseguirá manter um crescimento acelerado em cima de um volume tão grande?

No atual cenário de mercado, esta não é praticamente uma questão de "competição". Jensen Huang afirmou claramente na conferência de resultados que, devido à rápida iteração dos modelos de IA e à complexidade extrema da pilha tecnológica, a plataforma de GPU da NVIDIA, que é genérica e de pilha completa, possui uma enorme vantagem em relação aos chips ASIC dedicados, portanto a pressão competitiva externa não é letal.

Jensen Huang também destacou o principal gargalo na construção de centros de dados atualmente - a eletricidade. Quando a eletricidade se torna a principal limitação da receita dos centros de dados, o "desempenho por watt" (performance per watt) determina diretamente a capacidade de geração de lucro do centro de dados. Isso também explica por que os clientes estão dispostos e precisam adquirir anualmente os chips mais recentes e caros da NVIDIA. Cada nova geração de arquitetura (desde Hopper até Blackwell e Rubin) apresenta um grande salto no "desempenho por watt", e a compra de novos chips é essencialmente um investimento direto no "teto de receita" sob seus recursos elétricos limitados.

A verdadeira pressão vem das leis naturais do desenvolvimento da IA - será que o desenvolvimento da IA pode ser mantido?

Para isso, Jensen Huang deu a sua resposta: AI Agente de Raciocínio.

Ele afirmou na reunião de desempenho:

"No passado, o modo de interação dos chatbots era de 'disparo único' – você dava um comando, ele gerava uma resposta; mas agora a IA pode realizar pesquisas de forma independente, pensar e formular planos, e até mesmo utilizar ferramentas. Este processo é chamado de 'pensamento profundo'... em comparação com o modo de 'disparo único', a potência computacional necessária para modelos de IA de raciocínio pode ser de 100 vezes ou 1000 vezes."

A lógica central desta declaração é: quando a IA evolui de uma simples "ferramenta de perguntas e respostas" para um "agente" capaz de realizar tarefas complexas de forma independente, a capacidade computacional necessária por trás disso irá explodir em uma escala exponencial.

Para os investidores, a história do negócio de centros de dados da Nvidia já é muito clara e progressiva: o crescimento atual é sustentado pela plataforma Blackwell; o crescimento da próxima geração já está a caminho - Jensen Huang anunciou claramente na conferência de resultados que os seis novos chips da próxima plataforma Rubin já foram fabricados na TSMC e entraram na fase de fabricação de wafers, preparando-se conforme planeado para a produção em massa do próximo ano.

E o combustível final que impulsiona todo esse crescimento perpétuo está inteiramente baseado na crença do mercado de que a era "Agent AI" realmente chegará rapidamente, conforme previsto, e criará uma demanda infinita por poder computacional.

02 Sobre a China: a influência geopolítica continua

Na chamada de resultados financeiros, Jensen Huang reiterou a sua confiança a longo prazo no mercado chinês, estimando que "a China pode trazer 50 mil milhões de dólares em oportunidades para a empresa este ano, com uma taxa de crescimento anual de cerca de 50%", e expressou claramente a sua "vontade de vender chips atualizados no mercado chinês."

O plano é otimista, a realidade nos relatórios financeiros é magra.

Como o motor central que representa mais de 88% da contribuição da receita, o negócio de data center da NVIDIA cresceu 56% em relação ao ano anterior neste trimestre, mas sua receita de 41,1 bilhões de dólares ficou ligeiramente abaixo da expectativa dos analistas de 41,29 bilhões de dólares. E este já é o segundo trimestre consecutivo em que esse negócio não atende às expectativas de Wall Street.

O problema está na operação da China. Ao detalhar ainda mais os negócios de centros de dados, pode-se ver que os chips de computação GPU, que são o núcleo, geraram uma receita de 33,8 bilhões de dólares, apresentando uma queda de 1% em relação ao trimestre anterior. A razão direta para essa queda é que, nesta temporada, os chips H20 "versão especial" direcionados ao mercado chinês não geraram vendas na China, resultando em uma lacuna de receita de cerca de 4 bilhões de dólares.

Para compreender esta lacuna, é necessário rever as mudanças de políticas dos últimos dois trimestres:

Primeiro trimestre: política "freio de emergência"

Em abril deste ano, o governo dos EUA determinou que a exportação de chips H20 para a China necessita de uma licença prévia, o que praticamente "paralisou" o H20 da Nvidia no mercado chinês.

Devido ao grande estoque acumulado e aos contratos relacionados preparados para o mercado chinês, a empresa teve de contabilizar uma perda de 4,5 mil milhões de dólares. Ao mesmo tempo, 2,5 mil milhões de dólares em pedidos já assinados não puderam ser entregues devido a novas regulamentações.

Apesar disso, a Nvidia conseguiu enviar 4,6 mil milhões de dólares em chips H20 para o mercado chinês antes da limitação entrar em vigor. Esta venda de "última hora", embora única, elevou significativamente a base de receita dos negócios de computação no primeiro trimestre.

Segundo trimestre: receita "período de vácuo"

No segundo trimestre, as vendas da H20 na China caíram completamente para zero.

No entanto, a Nvidia encontrou alguns novos clientes fora da China, vendendo com sucesso 650 milhões de dólares em estoque H20. Devido à venda bem-sucedida desta remessa, a empresa também conseguiu reverter 180 milhões de dólares em provisões para riscos previamente contabilizadas para o lucro.

Mas, de uma forma geral, a receita relacionada com o chip H20 caiu cerca de 4 bilhões de dólares em comparação com o primeiro trimestre. Isso explica por que o negócio de computação apresentou uma ligeira queda de 1% em relação ao trimestre anterior no segundo trimestre — porque está a ser comparado com um primeiro trimestre que incluiu uma receita elevada "única".

Atualmente, a política de restrição à exportação de chips de IA do governo dos EUA ainda é incerta. Anteriormente, o governo Trump havia solicitado que empresas como a Nvidia e a AMD entregassem 15% da receita de vendas de chips para a China, mas essa política ainda não foi convertida em regulamentação formal.

É precisamente com base nessa incerteza que a Nvidia adotou uma postura mais conservadora em suas orientações oficiais - a sua previsão de receita de 54 bilhões de dólares para o terceiro trimestre claramente considera a receita da H20 na China como zero. No entanto, a CFO Colette Kress também fez uma declaração com um potencial espaço para crescimento. Ela revelou que a empresa "está aguardando as diretrizes formais da Casa Branca", ao mesmo tempo que afirmou: "se o ambiente geopolítico permitir, a receita de vendas dos chips H20 para a China no terceiro trimestre pode atingir entre 2 bilhões e 5 bilhões de dólares."

Se é possível vender no mercado chinês, quando pode ser vendido no mercado chinês, e quais podem ser vendidos, não depende exclusivamente da Nvidia, mas sim de um equilíbrio geopolítico.

03 O crescimento dos personagens secundários: embora rápido, difícil de sustentar um valor de mercado de trilhões.

Quando todos os holofotes estão voltados para o negócio de centros de dados, é fácil ignorar o crescimento de outras áreas de negócios da Nvidia. Na verdade, se olharmos para cada uma delas individualmente, cada uma apresenta um desempenho bastante bom.

O negócio de jogos é o destaque mais brilhante deste trimestre.

O negócio gerou receitas de 4,3 bilhões de dólares, um aumento de 49% em relação ao ano anterior e um crescimento de 14% em relação ao trimestre anterior, mostrando um forte impulso de recuperação.

O principal motor de crescimento vem de novos produtos: a GeForce RTX 5060, baseada na arquitetura Blackwell, rapidamente se tornou a GPU da NVIDIA de nível x60 com o crescimento de vendas mais rápido de todos os tempos, provando seu forte apelo no mercado de consumo.

O negócio de robótica automóvel e visual profissional está a semear as sementes para o futuro.

A receita de negócios visuais profissionais foi de 601 milhões de dólares, um aumento de 32% em relação ao ano anterior, com as GPUs RTX de alta gama a serem cada vez mais utilizadas em fluxos de trabalho impulsionados por IA, como design, simulação e gêmeos digitais industriais.

A receita dos negócios de automóveis e robôs foi de 5,86 bilhões de dólares, um aumento de 69% em relação ao ano anterior, sendo o progresso mais significativo o fato de que o chip de sistema de nível DRIVE AGX Thor, considerado como o "supercomputador sobre rodas" da próxima geração, começou oficialmente a ser enviado, marcando o início do período de colheita comercial na área automotiva.

Além disso, nesta trimestre, a nova geração da plataforma de computação robótica THOR foi oficialmente lançada, com um aumento de "ordem de magnitude" no desempenho e eficiência energética em comparação com os produtos da geração anterior. A lógica de Jensen Huang para isso é que a demanda por poder de computação para aplicações robóticas, tanto no lado dos dispositivos quanto na infraestrutura (usada para treinamento e simulação na plataforma de gêmeos digitais Omniverse), crescerá de forma exponencial, tornando-se um fator importante para a demanda a longo prazo das plataformas de centros de dados no futuro.

No entanto, apesar da taxa de crescimento impressionante desses negócios, o seu volume não está nem de perto no mesmo nível que o negócio de data centers.

A receita de jogos é de 4,3 bilhões de dólares, apenas um décimo da receita do negócio de data centers. E a receita combinada das áreas de visão profissional e robôs automotivos é de cerca de 1,2 bilhão de dólares, que, em face da monstruosidade de 41,1 bilhões de dólares dos data centers, pode quase ser vista como "outras receitas".

Isso resulta em uma conclusão clara: no futuro previsível, a NVIDIA não tem nenhum "negócio secundário" que possa crescer para se igualar ao "segundo eixo de crescimento" dos centros de dados. Eles são negócios saudáveis e importantes, que constroem um ecossistema mais rico para a empresa e exploram as possibilidades de aplicação da IA no mundo físico e nos terminais.

Mas para um gigante que precisa de centenas de bilhões de dólares em receita para sustentar seu valor de mercado de trilhões, a contribuição atual desses negócios ainda é insuficiente para aliviar a "ansiedade de crescimento" do mercado.

O destino do preço das ações da Nvidia continua firmemente preso a esta "carroça" dos centros de dados.