O Pump do Tesouro Cripto: Insiders a Retirar Bilhões?

MIAMI, FLÓRIDA - 04 DE JUNHO: O CEO da MicroStrategy, Michael Saylor, caminha pela Bitcoin 2021 ... Mais Convenção, uma conferência de criptomoeda realizada no Mana Convention Center em Wynwood em 04 de junho de 2021 em Miami, Flórida. A conferência de cripto é esperada para atrair 50.000 pessoas e ocorre de sexta-feira, 4 de junho até 6 de junho. (Foto por Joe Raedle/Getty Images)

Getty ImagesA tendência das empresas de tesouraria cripto explodiu desde que a MicroStrategy comprou bitcoin pela primeira vez em 2020. Empresas como a SharpLink Gaming (SBET), que anunciou uma enorme colocação privada de $425 milhões para financiar uma tesouraria de ethereum, e dezenas de outras seguiram o exemplo. No entanto, apesar dos bilhões que fluem para esses veículos, os preços das criptomoedas não se moveram muito além do que se esperaria das forças normais do mercado.

De acordo com o analista de cripto do Youtube, Ran Neuner, há uma explicação contraintuitiva para este fenômeno. Na sua opinião, essas empresas não estão realmente a comprar cripto no mercado aberto em quantidades significativas. Ran argumenta que elas se tornaram veículos sofisticados para que nativos de cripto possam sair das suas posições a avaliações premium, enquanto investidores de retalho pagam preços inflacionados por exposição a cripto que poderiam obter mais barato em outro lugar.

###O Livro de Estratégias Originais para o Tesouro Cripto

Preço da Microstrategy em julho de 2025.

ForbesMicroStrategy criou o manual original. Em 2020, antes de existirem ETFs de bitcoin, a empresa ofereceu aos investidores institucionais uma forma de obter exposição alavancada ao bitcoin através dos mercados de capitais tradicionais. O gênio de Michael Saylor foi usar tanto financiamento por dívida quanto por capital próprio para aproveitar o ecossistema financeiro tradicional de $80 trilhões, comparado ao mercado de cripto de então $3 trilhões.

A estratégia funcionou brilhantemente. A MicroStrategy levantou bilhões e acumulou 450.000 bitcoin até janeiro de 2025, tornando-se o maior detentor corporativo de bitcoin globalmente. A empresa é negociada a um prêmio em relação ao seu valor líquido de ativos porque os investidores pagam a mais pelo componente de alavancagem - a diferença entre o que os detentores de dívida exigem como retornos em comparação com os detentores de capital.

Mas algo mudou após o lançamento do ETF de bitcoin. Os investidores institucionais agora podiam obter exposição direta ao bitcoin sem o prémio da MicroStrategy. No entanto, a tendência das empresas de tesouraria acelerou em vez de abrandar.

MAIS PARA VOCÊ###A Nova Geração de Empresas de Tesouraria Cripto

CANADÁ - 2025/05/01: Nesta ilustração fotográfica, o logotipo da SharpLink Gaming é visto exibido em um ... Mais tela de smartphone. (Ilustração Fotográfica por Thomas Fuller/SOPA Images/LightRocket via Getty Images)

SOPA Images/LightRocket via Getty ImagesExemplos recentes mostram como o manual evoluiu:

SharpLink Gaming organizou uma colocação privada de 425 milhões de dólares especificamente para comprar ethereum, transformando-se de uma empresa de tecnologia de apostas desportivas em um veículo de holding de ethereum.

Upexi arrecadou mais de 300 milhões de dólares em várias rodadas em 2025 para acumular 1,9 milhão de tokens Solana no valor de aproximadamente 380 milhões de dólares.

GameStop emitiu 1,5 mil milhões de dólares em notas convertíveis para comprar 4.710 bitcoin, com planos para ofertas de dívida adicionais.

Bit Origin anunciou planos para arrecadar $500 milhões especificamente para um tesouro de dogecoin.

O padrão é consistente: as empresas mudam para o cripto, anunciam enormes rodadas de captação de recursos e os preços das suas ações disparam com base em especulações.

###Por que os preços do Tesouro Cripto não estão a mover os mercados de Cripto

NOVA IORQUE, NY - 13 DE MAIO: Ran Neuner participa do Consensus 2019 no Hilton Midtown em 13 de maio de 2019 em ... Mais Nova Iorque. (Foto por Steven Ferdman/Getty Images)

Getty ImagesAqui está a principal percepção de Neuner que a maioria dos observadores perde: estas empresas de tesouraria não são, na verdade, compradoras líquidas de cripto. Elas são simplesmente mecanismos de redistribuição.

Aproveite o negócio de ethereum da SharpLink Gaming. Os 425 milhões de dólares não vieram de instituições com muito capital em caixa que procuravam comprar ethereum. Vieram de investidores em cripto que já possuíam ethereum e queriam trocá-lo por ações negociadas publicamente a um preço premium.

O processo funciona assim, como Neuner o descreve:

imagina que alguém vem até você e diz "você tem ETH?" E você me diz, sim, eu tenho 10 ETH. E eu digo a você, por que você não me dá esses 10 ETH, que estão avaliados em $35,000 hoje, e eu te dou $35,000 em ações da minha nova empresa... assim que anunciarmos ao mercado que esta empresa é uma empresa de tesouraria ETH, as ações que você obteve ao valor contábil vão valer três vezes o valor contábil.

Em outras palavras, investidores nativos de cripto (VCs, primeiros adotantes, instituições) contribuem com suas participações de cripto existentes para a empresa tesouraria e recebem um montante equivalente em ações. Mas uma vez que a empresa "tesouraria" é anunciada, as ações imediatamente negociam a 2-4 vezes o valor líquido dos ativos nos mercados públicos. Então, os investidores de cripto vendem algumas ações para investidores de varejo, recuperando seu investimento original em cripto e ficam com ações "gratuitas" adicionais representando seu prêmio.

É essencialmente uma forma de os insiders de cripto venderem as suas participações a investidores de finanças tradicionais com um markup, sem realmente mover os mercados de cripto subjacentes ou ter que passar por processos regulatórios complexos para ativos de cripto antigos de origem incerta.

###Os Números do Tesouro Cripto Não Somam para Compras Reais

Olhe para a trajetória da Upexi. A empresa afirma ter acumulado 1,9 milhões de tokens Solana, mas grande parte disso provavelmente veio de compras com desconto de Solana bloqueada a preços abaixo do mercado, ou contribuições diretas de investidores de cripto em vez de compras no mercado aberto.

Como explica Ran Neuner, quando você examina as listas de investidores dessas empresas de tesouraria, elas são compostas por fundos nativos de cripto como Arrington Capital, Electric Capital e Pantera - empresas que já detêm grandes posições em cripto. "Todos eles têm ETH. Portanto, tudo o que estão fazendo é colocar seu ETH no veículo, estão recebendo as ações, estão recebendo ações ao valor líquido dos ativos, as ações estão abrindo a 20 vezes o valor líquido dos ativos, estão retirando o investimento original," observa Neuner.

###A Estratégia de Saída do Tesouro Cripto Definitiva

Para os cripto nativos ricos, Neuner argumenta que as empresas de tesouraria resolvem vários problemas simultaneamente:

Liquidez: Grandes detentores de criptomoedas não podem vender bilhões facilmente sem mover os mercados contra si mesmos. As empresas de tesouraria permitem que vendam para si mesmas a avaliações favoráveis.

Legitimidade: Converter as participações em cripto em ações registradas na SEC fornece uma classe de ativos mais limpa, potencialmente abordando preocupações regulatórias sobre a origem da riqueza original em cripto.

Vantagens fiscais: Trocar cripto por ações de valor equivalente pode evitar gatilhos de ganhos de capital em muitas jurisdições.

Captura premium: Em vez de vender cripto ao preço de mercado, eles efetivamente vendem a 2-4x através da estrutura da empresa de tesouraria.

###A Armadilha de Retalho do Tesouro Cripto

Como Neuner coloca: "Consegue imaginar que está a pagar $35,000 por um eth agora onde pode simplesmente ir e comprar a qualquer que seja o preço hoje no Coinbase." Os investidores de retalho que compram estas ações de empresas de tesouraria estão a pagar $3-4 por cada $1 de valor subjacente em cripto. Eles estão a apostar que as ações irão negociar a prémios ainda mais altos, ou que o cripto subjacente irá apreciar o suficiente para justificar o aumento.

Isto cria uma bolha de alavancagem perigosa construída sobre especulação em vez de uma procura genuína pelos ativos subjacentes. Cada novo anúncio de empresa de tesouraria adiciona mais alavancagem ao sistema sem adicionar pressão de compra significativa aos mercados de cripto.

"Quanto mais cedo estourar, melhor, porque quanto mais tempo levar, mais alavancagem será acumulada. Quanto maior esta bolha, maior poderá ser o impacto," alerta Neuner.

###Por que a bolha do tesouro Cripto vai estourar

A história mostra o que acontece com a alavancagem excessiva nos ciclos de cripto. O ciclo de 2017 terminou quando a alavancagem de ICO colapsou. O ciclo de 2021 terminou quando a alavancagem de stablecoin algorítmica (Luna, FTX) se desfez. Como observa Neuner: "Em todos os mercados, estamos criando alavancagem excessiva em um sistema. Não estamos realmente adicionando nenhum valor ou talvez estejamos ao combinar dívida e capital, mas não há como esse valor ser igual aos prêmios loucos e ridículos que estas empresas estão oferecendo."

Quando os mercados de cripto se tornam baixistas, estas empresas de tesouraria irão negociar a descontos em relação ao valor líquido dos ativos em vez de prêmios. Os investidores de retalho que pagaram 3x por exposição a cripto verão os seus investimentos colapsar mais rapidamente do que os ativos cripto subjacentes.

Quanto mais cedo esta bolha desinflar, melhor. Quanto mais tempo ela inflar, mais alavancagem se acumula no sistema, e mais dolorosa será a eventual descompressão.

###O Impacto Real das Empresas de Tesouraria Cripto na Criptomoeda

Enquanto as empresas de tesouraria geram notícias e volatilidade no mercado de ações, Neuner argumenta que o seu impacto nos preços reais das criptomoedas continua a ser mínimo. Na sua análise, são principalmente veículos para transferir riqueza cripto de insiders para investidores de retalho a avaliações inflacionadas, e não mecanismos para impulsionar uma nova adoção institucional.

A verdadeira descoberta de preços de cripto continua a acontecer nos mercados à vista, através de ETFs e via genuína adoção institucional - não através da engenharia financeira elaborada de empresas de tesouraria que negociam a prémios massivos em relação aos seus ativos subjacentes.

O fenómeno das empresas de tesouraria cripto revela mais sobre a psicologia do mercado e a fome por exposição alavancada a cripto do que sobre a verdadeira demanda institucional por ativos digitais. Até que os investidores reconheçam esta distinção, continuarão a pagar prémios por exposição a cripto que poderiam obter mais barato em outros lugares.