Encaminhar o Título Original 'Maio de 2024: Stablecoins estão ajudando a criar um comprador de última instância para os Tesouros dos EUA'

Há muito tempo, eu era um operador júnior de títulos e câmbio, e lembro-me de uma conversa que acontecia a cada poucos meses durante Leilões do Tesouro dos EUAfoi (paráfrase)

"Qual é a oferta da China"

Basicamente, o Banco do Povo da China (PBOC) iria ser um comprador nesta oferta em particular ou não. Em retrospecto, nem consigo lembrar se isso importava para qualquer oferta que observei, mas a ideia que levei foi que um dia talvez o PBOC não comprasse em uma oferta e o Tesouro estaria em apuros.

Não pensei sobre isso novamente até ver este gráfico recentemente:

Fonte aqui

Você não precisa apertar os olhos com tanta força para ver para onde isso está indo. O mundo das criptomoedas (provavelmente) projetou inadvertidamente um sistema que provavelmente fortalecerá o USD como moeda de reserva. Aqui está o porquê.

Um ponto de discussão frequente dos maximalistas do bitcoin é

1. O governo dos EUA (e a maioria dos governos) se endivida demais e imprime muito dinheiro
2. Isso está roubando riqueza do futuro
3. Eventualmente esse comportamento causará hiperinflação e desvalorizará o dólar.
4. Quando isso acontece, o dólar entrará em queda livre
5. Portanto, possuir bitcoin é uma proteção contra #1 - #4

Pessoalmente, acho que os dólares se comportam de forma estranha em relação a outras moedas por causa do status de reserva e de várias outras coisas (por exemplo, não há tantas coisas tão líquidas quanto os mercados de dólares, então, se você opera em uma certa escala, é difícil evitar os dólares), mas sinceramente não estou particularmente informado, ponderado ou atualizado sobre a dinâmica. Além disso, uma segunda visão macro (apenas o que absorvo da imprensa de negócios) é:

1. O mundo se torna mais multipolar/menos integrado a cada dia
2. Por esse motivo (e por muitos outros motivos) a China (e provavelmente muitos outros governos) está menos interessada em possuir títulos do Tesouro dos EUA (e está comprando mais ouro), o que explica parcialmentepor que os preços à vista do ouro estão em alta recorde, enquanto os ativos do ETF de ouro estão em queda livre. História para outro dia [3]

Eu não tenho um bom argumento para o motivo pelo qual esse macro tema está acontecendo, mas muitos dados indicam que é verdade. No entanto, acredito que a criptomoeda permite que outra coisa interessante aconteça, que realmente é um contrapeso. Sob a superfície, há uma demanda insana por dólares em relação ao fornecimento, de indivíduos e empresas não americanas. Para indivíduos não americanos, o USD muitas vezes é uma maneira mais estável de poupar do que a sua moeda local, e os bancos locais dificultam a obtenção[4]. Para empresas não americanas, há muito comércio transfronteiriço (cerca de 40%) ainda se estabelece em dólares. Indivíduos ricos na maioria dos países em desenvolvimento frequentemente transferirão suas economias excedentes para os EUA/Reino Unido/Europa. Cidades como Londres, Vancouver e Nova Iorquetodos têm mercados imobiliários que refletem essa demanda por ativos denominados em dólares. Indivíduos não-ricos em países em desenvolvimento realmente enfrentam dificuldades para acessar USD, e têm enfrentado há décadas, resultando em uma demanda reprimida por ele. Eu falei sobre issoum pouco antes.

Stablecoins para Mercados Emergentes

A ideia do "ouro digital" para criptomoedas (ou seja, que é uma proteção contra a inflação e sua natureza sem permissão permite aos consumidores se protegerem de uma apreensão de riqueza por seu governo local) é muito mais verdadeira para as stablecoins (uma criptomoeda atrelada a uma moeda de reserva como o Dólar Americano), do que para o bitcoin. Além disso, dado que a maior proporção de stablecoins lastreadas por moedas fiduciárias são lastreadas pelo USD, as stablecoins não são realmente TÃO úteis como uma proteção contra a inflação para os cidadãos americanos.

Uma pessoa em um país com uma moeda mal administrada teoricamente pode querer possuir bitcoin em algum momento para fins especulativos. No entanto, a volatilidade até agora torna-o atroz como reserva de valor, pois você não tem confiança sobre quanto valor estará disponível para você quando realmente precisar usá-lo. De outra forma, em mercados emergentes, o cidadão médio não tem economias em excesso suficientes para suportar a volatilidade do bitcoin para as economias de que eles podem precisar em um dia chuvoso. Isso torna o bitcoin uma reserva de valor muito cara e ineficiente a curto prazo. Em contraste, antes da existência de criptomoedas, era (e ainda é) bastante comum que pessoas ricas em países pobres detivessem moeda estrangeira (tipicamente USD, GBP ou EUR) como mecanismo de poupança. Como formador de mercado, eu costumava pensar (e ainda penso) que uma boa heurística para a trajetória econômica de um país é 'onde os ricos do país colocam sua riqueza?'. Onde a riqueza é exportada (por exemplo, se a mudança em seu país quando você fica rico é comprar imóveis em Nova York ou Londres imediatamente) é um sinal de que os cidadãos têm medo de confisco de riqueza, seja explicitamente levando-a embora, ou implicitamente imprimindo-a.

Os governos odeiam isso porque cria pressão de venda natural para sua moeda local e coloca ativos um pouco além de seu alcance. No entanto, uma stablecoin lastreada em moeda fiduciária vinculada ao Dólar Americano ou Euro (com ativos reais sob gestão) que é sem permissão e efetivamente além da capacidade do governo local de impedi-lo de comprar, é simplesmente um substituto de ativo digital para um caso de uso real que já existe. Antes das stablecoins, você tinha que comprar dólares de um banco e mantê-los em uma conta bancária (o que tem seus méritos), mas o banco também poderia a) simplesmente recusar-se a vendê-los para você, b) cobrar uma tonelada de taxas para comprar ou manter ou c) ser forçado pelo governo a transacionar a uma taxa de câmbio falsa ou limitar quanto você poderia comprar ou possuir. Mesmo no ambiente de hoje, se você estiver nos EUA, deveria tentar ir ao seu Banco da América local ou fazer login no aplicativo móvel do Chase e tentar comprar alguns euros, e ficará evidente o quão insustentável isso é.

Basicamente, todos ao redor do mundo querem ter acesso a uma moeda relativamente estável para denominar suas economias, aquela que possui uma taxa de câmbio previsível em relação aos bens e serviços que compram todos os dias. Para a maioria das pessoas hoje (em 2024), dólares e euros são mais estáveis do que suas moedas locais. Uma stablecoin lastreada pelo dólar (ou GBP, EUR, você escolhe), é uma forma sem permissão de fazer isso. As vozes mais altas no mundo das criptomoedas não têm incentivo para lhe dizer isso porque o USDC não as torna ricas. Ironicamente, stablecoins realmente ajudam a resolver o cenário de hiperinflação descontrolada, enquanto o bitcoin simplesmente permite que um usuário troque a hiperinflação em sua moeda local pela volatilidade das criptomoedas. Isso não significa que não tenha utilidade; apenas que é uma maneira ruim de economizar se você realmente precisar acessar suas economias em um momento que não poderia antecipar.

A consequência não intencional mais estranha

As stablecoins estão transformando investidores/ cidadãos/ poupadores do varejo ao redor do mundo em compradores implícitos de Treasurys dos EUA. Aqui está o motivo:

1. Moedas estáveis tornam possível para pessoas fora dos EUA manterem dólares e (em certos casos) ganharem juros em USD de forma sem permissão que seus governos não podem controlar e que seus bancos nunca facilitariam. Quanto mais pobre você é, mais difícil é acessar USD. E isso está apenas começando - as moedas estáveis começaram a ser utilizadas para casos de uso não relacionados a criptomoedas, por exemplo, substituindo transações SWIFT e outros pagamentos transfronteiriços de PMEs (isso é o quePonte [1] faz). Só consigo imaginar que, à medida que a utilização offline de stablecoins se expande, a demanda continuará a aumentar.
2. Bem gerenciados estábulos basicamente têm que manter os títulos mais estáveis e líquidos, que são basicamente os Tesouros dos EUA. Por exemplo, em fevereiro de 2024,a maioria do USDC estava retida emTreasurys dos EUA + repo + dinheiro:

1. Assim, a demanda impulsionada por stablecoins por Tesouros crescerá de forma bastante linear com a demanda subjacente por stablecoins em si.
2. Isso basicamente significa que algo como 90% da demanda por stablecoins resultará de alguma forma em demanda por Tesouros.

De certa forma, é quase mais fácil comprar estábulos que são uma camada sobre tesouros, do que o próprio tesouro subjacente. Um crescimento de 3x em stablecoins os tornará um dos 5 principais detentores de USTs. Portanto, não é loucura que o crescimento do criptoajude a apoiar os dólares como moeda de reserva para outra geração.

Fonte

Implicações se essas tendências se mantiverem ou acelerarem

Alguns efeitos potenciais vêm à mente se essas tendências se mantiverem. Primeiro, dado que as stablecoins são amplamente apoiadas por Tesouros - há alguns cenários de contágio interessantes que não experimentamos antes. Por exemplo, o próprio evento de hiperinflação que os evangelistas cripto temem, pode desestabilizar as stablecoins e infectar os mercados cripto mais amplos, se os detentores de varejo tentarem resgatar em massa. Da mesma forma, poderíamos encontrar um "quebrar o dólarevento em que os resgates aceleram durante um fim de semana ou fora do horário de mercado, pois as stablecoins são negociáveis 24/7, mas o gerente da moeda estável não consegue produzir rapidamente o USD real porque os títulos subjacentes não são negociados 24/7 (isso poderia se manifestar como umdesvincularonde a stablecoin negocia com desconto em pânico, como quandoUSDC estava sendo negociado a 85c durante a crise do SVB) Este tipo de evento não só poderia infectar os mercados de criptomoedas, mas também os fundos de mercado monetário como classe. É difícil dizer como isso se desenrola - à medida que a adoção de stablecoin cresce em geral e a adoção institucional de cripto cresce especificamente, os mecanismos de transmissão entre ativos também mudam. Em crises, os ativos tendem a estar muito mais correlacionados do que acreditamos que estejam em tempos de paz, e em sua escala atual, quando descobrirmos como isso se desenrola, estará se desenrolando...

Em segundo lugar, os tesouros mantidos em stablecoins que são amplamente distribuídos ao varejo, com alguma margem monetizada pelos "gerentes" dos estáveis, são muito menos utilizáveis de forma armada, em comparação com seus homólogos mantidos pelos bancos centrais estrangeiros. À medida que as stablecoins crescem e mantêm mais USTs, é menos provável que sejam vendidas em massa em tempos de conflito e impactem negativamente a capacidade do Governo dos EUA de se financiar, tanto porque os investidores/poupadores de varejo em todo o lugar são menos propensos a expressar suas preferências (mesmo que sejam anti-USD) vendendo estáveis porque suas moedas são igualmente propensas a serem voláteis, e também porque para os gerentes de stablecoins, ganhar rendimento é como eles ganham dinheiro (por exemploTether ganhou $1b em rendimentos do Tesouro em 2023) , então eles não têm um incentivo inerente para vender a menos que haja resgates.

Dito de forma um pouco diferente, o desacoplamento entre os EUA e a China e a reestruturação associada dos fluxos de capital, muitas vezes é considerado ruim para a dominância do USD. No entanto, o surgimento das stablecoins contraria essa tendência e pode acabar reforçando a dominância do USD e dos tesouros. Puramente por motivos de liquidez e efeito de rede - à medida que as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária crescem, elas se tornam mais líquidas (e os dólares se tornam mais líquidos por extensão) e à medida que mais indivíduos únicos detêm dólares (ou biossimilares de dólares), os dólares se tornam mais difíceis de desestabilizar.

Terceiro, “voo para qualidade" as negociações em tempos de conflito tendem a favorecer a moeda de reserva (e nas últimas décadas isso é principalmente USD), mas historicamente essa mudança é mais pronunciada pelos investidores institucionais (em parte porque a maior parte da atividade do mercado são instituições, e em parte porque o varejo tem péssimo acesso a títulos). Em um mundo onde os investidores de varejo em todo o mundo têm fácil acesso ao USD (via USDC / USDT), não é louco esperar que um "voo para a qualidade" do varejo surja com investidores de varejo em todo o mundo mudando de a) cripto e b) suas próprias moedas para USDC, porque pela primeira vez, eles podem.

Por último, há o risco de que economias emergentes cedam a política monetária/destino a poupadores individuais em seus países. Controles de capital são uma ferramenta frequentemente usada pelos governos para combater a desvalorização da moeda - isso é muito mais difícil de fazer quando seus cidadãos podem simplesmente comprar USDC/USDT. O que implica que, eventualmente, se as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária continuarem a crescer em adoção, os governos começarão a desenvolver ferramentas em seu arsenal para pelo menos rastrear a adoção e uso de stablecoins por seus cidadãos, a fim de que seus controles de capital permaneçam eficazes.

Graças a Brandon Carl, Amias Gerety, Justin Overdorff, Zach Abrams, Ranjan Roy, Saira Rahman & Temi Omojola por ler isso em forma de rascunho.

[1] Em total transparência, sou um investidor na Bridge.

[2] Já vi “sem permissão” sendo usado de várias maneiras, incluindo para significar não exigir KYC ou AML em transações. Ao usar sem permissão aqui, tudo o que quero dizer é; se você mora em um país que está passando por hiperinflação, o governo desse país não pode impedi-lo de comprar USDC, da mesma forma que basicamente pode impedi-lo de abrir uma conta bancária que pode acessar USD. Ou no mínimo, mesmo que o governo não se importe, seu banco local não mais fica no caminho.

[3] A sinopse mais plausível que vi até agora para o efeito UST < > Gold ao longo dos últimos anos é a seguinte (h/tBrandon Carl) ;

• O Ocidente reatribuiu em grande parte o dinheiro da Rússia após a guerra na Ucrânia
• A China e outros países obviamente notaram - muitos dados mostram que agora estão investindo em ouro em vez de títulos do Tesouro.
• Eles estão comprando principalmente ouro de pessoas nos Estados Unidos (ou seja, ETFs vendendo ouro)
• Que fornece dinheiro aos investidores dos EUA.

[4] Para ser bem claro, estou me referindo a economias no sentido de um fundo de dinheiro para dias chuvosos que você pode precisar em algum momento imprevisível no futuro, no curso normal dos negócios. Isso contrasta com a resistência à censura, que você precisa se seu governo estiver atrás de você.

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1. Este artigo é reproduzido de[kunle].Encaminhe o Título Original 'Maio de 2024: As stablecoins estão ajudando a criar um comprador de última instância para os Tesouros dos EUA'. Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [KUNLE]Se houver objeções a esta reimpressão, entre em contato com o Gate Aprenderequipe, e eles lidarão com isso prontamente.
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