ملخص تنفيذي

1. الخطوة هي بروتوكول الرهن السائل على نظام الكوسموس مع حصة سوقية كبيرة (90٪ +) وأكثر من 60 مليون دولار تلفزيون (القيمة الإجمالية المقفلة). إنهم يدعمون سلاسل Cosmos الرئيسية بما في ذلك ATOM (Cosmos Hub)، OSMO (Osmosis)، INJ (Injective)، JUNO (Juno) وغيرها الكثير.
2. الرهان السائل في مرحلة مبكرة من منحنى التوغل في نظام الكوزموس. في إيثيريوم، يتم رهان 41٪ من إجمالي ETH من خلال موفر خدمات الرهان السائل (ليدو، روكيتبول، فراكس، كوينبيس، إلخ). على النقيض، فقط 2٪ من ATOM و 7٪ من OSMO يتم رهانها سائلة، مما يتيح فرصة كبيرة لتوغل فئة إضافية.
3. الرموز القابلة للتحويل السريع (LSTs) لها جاذبية كبيرة للعملاء من خلال فتح كفاءة رأس المال على الأصول المرهونة. من خلال إصدار رمز إيصال للمستخدمين (stOSMO، stATOM)، تسمح Stride للمستخدمين بكسب عوائد المراهنة مع استخدام الأصول بحرية في DeFi. علاوة على ذلك، يوجد فترة فك الرهن لمدة 14-30 يومًا للأصول المرهونة على معظم سلاسل Cosmos، وهو مبلغ كبير من الوقت بالنسبة للمستخدمين الذين ينتظرون لفك الرهن. تسمح LSTs للمستخدمين بالبيع على الفور إذا رغبوا في ذلك، مقابل مبلغ معقول من الانزلاق في السوق.
4. الرهان السائل كفئة له تأثيرات شبكية قوية وتميل نحو ديناميات الفائز يأخذ معظم الحصة. يمتلك Lido حوالي 80% من حصة LSTs على إيثيريوم نظرًا للسيولة العميقة التي يتيحونها لزوج stETH الخاص بهم، مما يؤدي إلى تفضيل مزيد من المستخدمين لاستخدام Lido على المنافسين. نتوقع أن تحدث تأثيرات شبكية مماثلة لـ Stride في نظام الكوكب، نظرًا لحصته السائدة التي تبلغ 90% وتزايدها.
5. خطوةينوي دعمأزواج الرهن السائل لسلاسل Cosmos الجديدة مثلCelestia (TIA) وdYdX. تمثل هذه المجتمعة أكثر من 10 مليار دولار في القيمة النقدية النهائية، وهو توسيع كبير للسوق المعنية بسترايد في نظام الكوكب مقارنة بقيمة سوق العنوانية البالغة 6 مليارات دولار اليوم.
6. نحن نرى طريقًا لـ Stride لتوليد 20-70 مليون دولار من الدخل الرسومي، مع نمو Cosmos Ecosystem إلى 20-50 مليار دولار من قيمة سقف السوق المعنية (من 5-6 مليار دولار اليوم)، ونسبة تغطية الرهن السائل تبلغ 15-30٪، ومع استمرار Stride في الاحتفاظ بحصة سوقية تبلغ 90٪. تطبيق مضاعف 50x يؤدي إلى نتيجة بقيمة 1-3 مليار دولار أو أكثر لـ Stride. [1]

اشترك في النشرة الإخبارية الخاصة بنا

اشترك لتلقي تنبيهات بالبريد الإلكتروني عند نشر كتاباتنا

سجل

برهان الحصة

المحلل دليل الحصة (PoS) هو آلية اتفاق لتحديد كيفية معالجة المعاملات وإنشاء كتل جديدة. تمتلك إيثريوم تاريخيًا سلسلتها المؤمنة بواسطة دليل العمل (PoW)، حيث ينفق المنقبون قوة العمل (بشكل مكون من وحدات معالجة الرسومات والكهرباء) لتخمين عدد سداسي عشري مشفر عشوائي. هذه هي نموذج الأمان الحالي أيضًا لبيتكوين.

بعد سنوات عديدة من التخطيط، في سبتمبر 2022، أكملت إيثيريومالاندماج, الذي قام بتحويل إيثيريوم من PoW إلى PoS. هناك العديد من الأسباب التي دفعت معظم سلاسل العقود الذكية إلى التحول من نموذج PoW إلى PoS للأمان ومقاومة سيبيل، تشمل:

1. استهلاك الطاقة: يتم تأمين PoW عن طريق إنفاق موارد العالم الحقيقي (بشكل حوسبة وكهرباء). يتم تأمين PoS بقيمة الأصل الشبكي (ETH، SOL، AVAX، ATOM). وهذا يؤدي إلى استهلاك طاقة 99.9% أقل لـ PoS مقارنة بشبكات PoW.
2. محاذاة الشبكة: يتم تأمين PoW بواسطة الحوافز الاقتصادية. تقوم الشبكة بإنشاء إصدار جديد يتم منحه للمنقبين، مقابل إنفاق موارد العالم الحقيقي التي تكلف المال. ومع ذلك، يقوم المنقبون عادةً ببيع الإصدار الجديد على الفور (على سبيل المثال BTC) لاسترداد نفقات تشغيل منشأة التعدين. في PoS، تتم تأمين الشبكة بواسطة المالكين (الذين يمتلكون وقد اشتروا رمز الشبكة الأصلية). النظرية تقول أن هذا يخلق توافقًا بين أصحاب الشبكة، الذين يتلقون حوافز لتأمين الشبكة بشكل صحيح.
3. الحد من الانبعاثات: في شبكات PoW، يجب أن تنفق الشبكة دولارًا واحدًا من الانبعاثات للحصول على دولار واحد من الأمان (بشكل الإنفاق في العالم الحقيقي). وهذا يتطلب من الشبكة أن تمتلك كمية كبيرة من الإصدارات الجديدة بشكل مستمر. مع PoS، لا يتوجب على الحائزين على الرهان إنفاق هام في العالم الحقيقي، بل يكفيهم ببساطة الإصدارات (غالباً في@halp1120(نطاق 3-10%) يُعوضون عنه بسبب عدم السيولة في رهن الأصول. وهذا يعني أن الشبكة تنفق 0.03-0.10 دولار لكل دولار من الأمان الاقتصادي، وهو نموذج أكثر استدامة اقتصادياً على المدى الطويل. بعد أن انتقل إثيريوم إلى دليل الحصة، تنفق أكثر من 80% أقل في الإصدار السنوي لتأمين شبكتها.

مع المزايا المذكورة أعلاه، تستخدم تقريبًا جميع سلاسل العقود الذكية الرئيسية من حيث القيمة الإجمالية للتأمين (TVL) PoS اليوم لتأمين شبكتها. ويشمل ذلك إثيريوم وسولانا وأفالانش وبولكادوت وكوسموس هاب.

المصدر:Coinbase Earnالموقع بتاريخ 3 ديسمبر 2023. الأسعار استُخرجت من إضافة Artemis Sheets حوالي الساعة 20:43 بالتوقيت العالمي المنسق في 3 ديسمبر 2023

مقدمة للرهن السائل

ظهر الرهان السائل كفئة كبيرة جدًا في ديفي، وأكبر قصة نجاح هي Lido. Lido الآن هو البروتوكول رقم 1 في عالم العملات الرقمية بأكثر من 20 مليار دولار في القيمة الإجمالية المقفلة (TVL)، مما يمثل ما يقرب من ثلث جميع العملات الإيثريوم المرهونة. يكسب Lido كبروتوكول 80 مليون دولار أمريكي أو أكثر من الرسوم السنوية.

المصدر:Defi Llamaالصفحة الرئيسية (لقطة شاشة من 3 ديسمبر 2023 حوالي الساعة 20:43 بتوقيت عالمي موحد)

على مستوى عال، يأخذ ليدو ETH في عقوده الذكية، التي يتم فيهايعينإلى مجموعة من مشغلي العقدة للرهان نيابة عن البروتوكول. تشمل هؤلاء المشغلين من Figment و stakefish و Everstake و Blockdaemon.

بعد إيداع ETH في بروتوكول Lido، يستلم المستخدم رمز إيصال ERC-20 يُسمى stETH. يمثل هذا الرمز ETH المرهونة للمستخدم في بروتوكول Lido، سواء قيمة الوديعة الأولية أو مكافآت الرهان المستمرة. هناك بعض حالات الاستخدام لرمز stETH هذا:

1. اقرض/اقترض: يمكن إيداع stETH في بروتوكولات الإقراض مثلAave, إذا أراد المستخدم استخدامه كضمان لاقتراض الأصول (مثل العملة المستقرة USDC).
2. سائل AMM: يمكن إيداع stETH في بروتوكولات التداول مثليوني سواب, إذا كان المستخدم يرغب في توفير السيولة وكسب الرسوم. يكسب بركة Curve لـ wstETH/ETH 2٪ في الرسوم السنوية، وهو إضافي إلى نسبة عائد الرهن ETH بين 3-4٪ على Lido.
3. التحوط من العائد: يمكن إيداع stETH فيبيندل(العائد ديفي البدائي) الذي يسمح للمستخدم بتأمين عائد الحصة الخاص بهم على مدى فترة زمنية.
4. البيع في السوق المفتوح: عادةً ما يحتاج المستخدم إلى انتظار فترة تتراوح بين عدة أيام إلى أسابيع لإلغاء تثبيت ETH من خلال Lido، حسب طابور الخروج من Ethereum. إذا لم يكن المستخدم يرغب في الانتظار، يمكنه بيع stETH في السوق المفتوح. بيع 1000 stETH في السوق المفتوح (أكثر من 2 مليون دولار أمريكي) يتكبد تقريبًا 10-15 نقطة أساسية من الانزلاق.

المصدر:تبادل ديفي لامالقطة شاشة بتاريخ 3 ديسمبر 2023 حوالي الساعة 20:43 بتوقيت عالمي موحد

مثل الكثير من الأشياء الأخرى في ديفي، يمكن دمج رمز stETH واعتماده من قبل أي بروتوكول ديفي يرغب في دعمه (تمامًا مثلما فعل Aave وUniswap وCurve وPendle). كل بروتوكول إضافي يدعم stETH يخلق فائدة إضافية وطلبًا إضافيًا لمستخدمي الرهن السائل.

نجاح ليدو من خلال تأمين أكثر من 20 مليار دولار في الأصول، وتوليد أكثر من 80 مليون دولار سنويًا من الرسوم (منها أكثر من 40 مليون دولار يتم الاحتفاظ بها لصالح Lido DAO) أدى إلى نتيجة تقييم القيمة المالية النهائية بأكثر من 2 مليار دولار (من بين أفضل 35 رمزًا من حيث القيمة السوقية). يجدر بالذكر أن سوق التحويل السريع على السوائل يميل إلى وجود ديناميات "الفائز يأخذ معظمها". يحتل ليدو حوالي 80٪ من حصة سوق LST على إيثريوم، مع لاعب الرتبة الثانية Rocketpool الذي يحتل حوالي عشر مرات أقل من الإيثريوم المرصود الذي يمتلكه ليدو (2 مليار دولار لـ Rocketpool مقابل 18 مليار دولار لـ Lido).

المصدر: Defi Llamaلوحة تحويل الرهن السريع (لقطة شاشة بتاريخ 3 ديسمبر 2023 حوالي الساعة 20:43 توقيت عالمي متفق عليه)

تتم تحفيز تأثيرات الشبكة هذه بواسطة عدد قليل من العوامل:

1. العمق السائل الذي يتمتع به Lido stETH مقارنة بالعملات الأخرى: على Curve (البورصة المركزية الرئيسية للأصول الثابتة)، يبلغ حجم السيولة في حوض stETH/ETH 220 مليون دولار للقيمة الإجمالية للقيمة المستثمرة والتي تبلغ 2% APY. وعلى النقيض من ذلك، يبلغ حجم السيولة في حوض rETH/ETH 8 مليون دولار للقيمة الإجمالية للقيمة المستثمرة. يعني العمق المتزايد للسيولة لـ stETH أن أصحاب stETH يمكنهم الخروج من موقعهم بأقل انزلاق وتأثير سوقي، بالمقارنة مع أصحاب rETH، وهو واحد من أبرز مميزات القيمة المقدمة لأي عملة LST معينة.
2. الأمان وتأثير ليندي: ينطوي الرهان على كسب APY منخفض نسبيًا (3-4٪) على جزء كبير من أصول المستخدم. هذا يعني أن الأمان هو الأهمية القصوى، من حيث عدم اختراق البروتوكول (على سبيل المثال، يتم إصدار stETH بشكل غير صحيح واسترداده مقابل ETH). نتيجة لذلك، يقدر المستخدمون بروتوكول الرهان السائل الذي يتمتع بأطول سجل تأمين له لسجله في الأمان والليندي المرتبط به.
3. التكاملات ديفي: يميل أكبر LSTs إلى أن تكون لديها مزيد من التكاملات مع باقي نظام الديفي (عبر الاقتراض / الإقراض، AMMs، بروتوكولات العائد، الضمانات المشتقة، إلخ) مما يؤدي إلى زيادة الفائدة لزوج stETH مقارنة بـ LSTs الأصغر الأخرى.36% من stETHيتم استخدامه في DeFi عبر حمامات السيولة والإقراض.

لقد شجعت هذه التأثيرات الشبكية على ترسيخ سيطرة ليدو، التي تمتلك ما يقرب من ثلث إجمالي الإيثريوم المرهون وقد نمت حصتها بثبات على مدى السنوات الثلاث الماضية. وما زال ليدو يستفيد من الارتفاع المستمر في نسبة الإيثريوم المرهون أيضًا. في الواقع، لدى ليدو سيطرة جدية جدًا حتى أن العديد من الأشخاص طالبوا بالتحقق من أهميتها النظامية لإيثريوم، التي تشمل الآن ليدو + stETHالحكم برمزين مزدوج, كوسيلة للتحقق من أن Lido DAO متماشي مع حاملي Ethereum/stETH.

المصدر: تقرير Messari"الحصة المبالغ فيها"بواسطة كونال جويل

نجاح ليدو (>$2B بروتوكول قيمة النقد الأجنبي) جنبًا إلى جنب مع تأثيرات شبكة قوية في فئة LST، أدى إلى محاولات مماثلة في بيئات L1 أخرى بما في ذلك سولانا (ماريناد، جيتو)، أفالانش (بينكي)، سلسلة بينانس الذكية (بينانس، ستادر) وسلاسل كوسموس (سترايد).

يتفاوت اختراق تحصين السيولة بشكل واسع حسب النظام البيئي. إن Ethereum هو الأكثر نضجًا بنسبة 41%، تليه العديد من النظم الأخرى في نطاق 2-7%.

المصدر: Defi Llama،Coinbase Earn،مكافآت الرهانمواقع الويب

نظرة عامة على كوسموس

على عكس النظم البيئية L1 الرئيسية الأخرى، تم تصميم نظام الكوزموس على أنه 'إنترنت للبلوكتشينات'. يوفر Cosmos SDK مفتوح المصدر (الCosmos SDK”) الذي يمكن للمطورين استخدامه لكتابة وإطلاق سلسلة كتل مخصصة لهم. كانت أول هذه السلاسل هي Cosmos Hub (ATOM بقيمة 2.7 مليار دولار سوقية متداولة). يُقصد أن يكون ATOM المركز الاقتصادي لهذه الشبكة البينية وربط/تأمين سلاسل أخرى في نظام Cosmos.

بمرور الوقت ، تم إطلاق العديد من سلاسل الكتل الأخرى في نظام Cosmos البيئي باستخدام SDK مفتوح المصدر هذا ، بما في ذلك Osmosis (AMM) و Injective (defi focused L1) و Sei (defi focused L1) و Celestia (طبقة توافر البيانات) و dYdX (التداول الدائم) و Kujira (Cosmos DeFi) و Terra (عملة UST المستقرة البائدة الآن) وغيرها. كل من هذه السلاسل عبارة عن سلسلة بلوكشين PoS الخاصة بها ، والتي يتم تأمينها بواسطة مجموعة المدققين الخاصة بها والإجماع. هذا يعني أنه لكل من سلاسل الكتل هذه ، هناك رمز مميز أصلي (OSMO ، INJ ، SEI ، TIA ، DYDX ، KUJI ، LUNA) والذي يستخدم لتأمين الشبكة - تماما مثل ETH و SOL و AVAX المستخدمة لتأمين سلاسل الكتل الخاصة بها.

معظم سلاسل Cosmos مبنية بإصدار ما من BFT (التسامح مع الخطأ البيزنطي) حيث يتم تحقيق الاتفاق عندما يوافق ثلثي العقد على الحالة لإكمال الكتل. النتيجة هي أن معظمها يعتمد على نموذج الحصة المسلمة للدليل، حيث يوجد حد لعدد الكاشفين الذين يمكنهم المشاركة في الاتفاق لا سيما للسماح بأوقات نهائية للكتل السريعة (خلال بضع ثوان). للتباين، لا يوجد حد على عدد الكاشفين في Ethereum (بشكل تقريبي 880k الواقعونبتاريخ 3 ديسمبر 2023، كل واحد مع 32 ETH)، بنفس الطريقةيتطلب 2/3 من المدققين الشهادةلإنهاء الكتل، وينتج عن ذلك فترة أطول بكثير تبلغ 13 دقيقة لإنهاء الكتل.

جانب مهم في نظام الكون هو وجودIBC (الاتصالات بين Blockchain) كمعيار للجسر غير الموثوق به بين سلاسل Cosmos. IBC هو بروتوكول يتعامل مع نقل البيانات والمصادقة عليها. من خلال تحديد معيار يمكن لكل سلسلة مبنية من Cosmos تنفيذه ، يسمح ذلك بإجراء الجسور دون افتراضات أمنية إضافية على عكس الجسور الأخرى التي تعتمد على multi-sig (Multichain) أو البراهين المتفائلة (Synapse) أو مجموعات المدقق النشطة (Axelar) عند التجسير عبر سلاسل غير Cosmos. هذه القدرة على الجسر بلا ثقة مع IBC هي سبب الإشارة إلى Cosmos إلى "إنترنت Blockchains" التي يمكنها جميعا التواصل والتفاعل مع بعضها البعض.

المصدر:توثيق IBC

مثل سلاسل Cosmos الأخرى التي تعتمد على PoS، تحتوي سلاسل Cosmos على فترة إلغاء للرهان على الرموز التي يتم الرهان عليها. في النهاية المنخفضة تكون 14 يومًا (Osmosis) وفي النهاية المرتفعة 30 يومًا (dYdX). معظم سلاسل Cosmos لديها فترة إلغاء للرهان لمدة 21 يومًا. بينما تكون الأصول مرهونة وتؤمن كل سلسلة كوسموس، لا يمكن استخدام هذه الأصول في أدوات الديفي (للاقتراض/الإقراض، توفير السيولة، تحقيق العائد)، بالإضافة إلى الأوقات الطويلة التي يجب على المستخدمين الانتظار في حال اختيارهم بيع أصولهم.

المصدر: Coinbase Earn,مكافآت الإثباتمواقع الويب

مقدمة لشترايد

تم انشاء بروتوكول سترايد بسرعة كبرى كبروتوكول للحصة السائلة في نظام كوسموس. تم تأسيس البروتوكول في يونيو 2022 بواسطةفيشال تالاساني,Aidan Salzmannو Riley Edmunds. قاموا بجمع 6.7 مليون دولار منتمويل بذورمن الأموال بما في ذلك North Island VC، Distributed Global و Pantera Capital.

بروتوكول سترايد تم إطلاقه في سبتمبر 2022 ونما إلى أكثر من 60 مليون دولار من القيمة الإجمالية للتلفزيون خلال العام الماضي، ويدعم جميع سلاسل / رموز Cosmos الرئيسية بما في ذلك ATOM و OSMO و INJ و JUNO، وسيتم دعم Celestia و dYdX قريبًا.

المصدر: موقع شركة Stride (https://app.stride.zone/). لقطة شاشة بتاريخ 3 ديسمبر 2023 حوالي الساعة 20:43 توقيت عالمي متفق عليه.

كوزموس لديه 3 لاعبين رئيسيين في الرهان السائل - سترايد، بيستيك وكويكسيلفر.

pStakeكانت الأولى التي أطلقت في فبراير 2022 وجذبت بسرعة 60 مليون دولار من قيمة القرض الإجمالية معهاتوزيع الرمز المميزوالدعم لرمز OSMO (المسمى stkOSMO). ومع ذلك، على مدى السوق الهابط وخلال الـ 18 شهراً الماضية، تقدمت Stride بسرعة وتفوقت على pStake في TVL (~$60M STRD مقابل $3M pStake اليوم).

فضي سريعهو لاعب جديد آخر ظهر ولكنه يواجه صعوبة في الخروج من 2-3 مليون دولار في قيمة الإقراض التلفزيوني.

المصدر: Defi Llama

اليوم، تهيمن سترايد على سوق LST في نظام الكوزموس بنسبة تزيد عن 90٪ من حصة LST TVL.

تحمل كل من pStake و Quicksilver حصة بنسبة 4%.

يرجى ملاحظة أن ليدو كانت تمتلك حوالي 100٪ من الأصول المرهونة السائلة في نظام الكونوس بـ LST لـ LUNA، مع تقريبا 10 مليار دولار من قيمة الأقفال الإجمالية من stLUNA في ذروتها (6 أبريل 2022). في 10 مايو 2022، بدأت LUNAالدوامة المميتةنحو 0 بما أن عملته المستقرة UST تخرجت عن ربطها وتم طباعة LUNA بشكل لا متناهي. في وقت لاحق، ليدوأغلقدعم تيرا، ركز جهوده نحو إيثيريوم، واليوم ليس لديه أي LSTs في نظام الكوكب السماوي ولا يوجد أي خطط معروفة لديه.

المصدر: Defi Llama

توغل التحصيص في نظام الكوزموس لا يزال في مرحلة النشوء اليوم، مع توغل بنسبة 2% من الأتوم، وتوغل بنسبة 7% من الأوسمو. تمثل هاتان السلسلتان اليوم أكثر من 85% من قيمة القروض المقترضة لشركة سترايد. بالمقارنة مع توغل بنسبة 41% على إيثيريوم (والنمو)، يمثل هذا 5-20 مرة فرصة إضافية للأتوم/الأوسمو، قبل إضافة سلاسل الكوزموس الأخرى المدعومة، وتوسيع سلسلة جديدة (سيليستيا، دي واي دي إكس).

يملك سترايد 14-20 مرة أكثر من رموز ATOM مقارنة بمنافسينين (يحتفظون بأكثر من 85٪ من حصة ATOM المرهونة السائلة)، و 59 مرة أكثر من رموز OSMO من Quicksilver. (يحتفظون بأكثر من 95٪ من حصة OSMO المرهونة السائلة). الفارق كبير، ونحن نعتقد أنه سيتم الحفاظ عليه مع مرور الوقت.

السير أيضاأكثر من 95% من الحصةلجميع القوائم الطويلة الأخرى بما في ذلك INJ و EVMOS و JUNO.

المصدر: ديفي لاما

في رأينا ، فازت Stride من خلال أسباب عديدة:

1. تغطية شبكية واسعة - تدعم Stride 10 شبكات بلوكتشين في نظام الكوزموس. pStake تدعم فقط زوجين من الأصول (ATOM و XPRT) والتي لم تتغير منذ إطلاقها في فبراير 2022.
2. محاذاة النظام البيئي - قد ربطت سترايد نفسها عن كثب ومحاذاة نفسها مع نظام الكوزموس. بدءًا من 19 يوليو 2023، بدأت سترايد في الاستفادة من ATOM (Cosmos Hub) لالأمان الاقتصادي(مما يعني أن مالكي ATOM المرهونين آمنوا شبكة Stride وسيديرون إنتاج الكتل. وبالمقابل، تشارك Stride 15٪ من انبعاثاتها وإيرادات البروتوكول مع ATOM).
3. أمان اقتصادي أقوى - استغلال ATOM للتوافق يعني أن لدى Stride ضمانات أمان اقتصادي أقوى بكثير من pStake الذي لا يمتلك (<$10M circulating MC). علاوة على ذلك، تكون سلسلة كتل Stride صريحة بشكل كبير وليس لديها أي منتجات غير LST على خريطة طريقها. وهذا يبسط السلسلة من أجل فوائد الأمان.
4. تأثيرات الشبكة - حيث أن Stride قد وصلت إلى نقطة تحول مع دعم الأصول في كوسموس، تبدأ تأثيرات الشبكة. هناك تغييرات في الشفرة الدنيا لدعم سلسلات Cosmos الجديدة بتمكين IBC، مما يعني أن مقياس Stride ولينديه يجعله الخيار الأكثر أمانًا لسلاسل Cosmos الجديدة (Celestia، dYdX) للتفضيل والشراكة من أجل LSTs الخاصة بهم.
5. السيولة AMM العميقة - تتمتع Stride بسيولة أعمق بشكل كبير على حمامات AMM من منافستها. تمتلك Stride أكثر من 17 مليون دولار من سيولة stATOM على Osmosis، بالمقارنة مع pStake الذي يمتلك أقل من مليون دولار لسيولة stkATOM. غالبًا ما يتم ذلك من خلال "السيولة المملوكة للبروتوكول" (POL) لسلاسل الاستضافة، مما يقلل من الحوافز التي تمتلكها Stride لتقديمها لتوسيع زوج معين من LST. على سبيل المثال، نشر Osmosis 11 مليون دولار من OSMO في بركة سيولة stOSMO، ونشر Juno 1.65 مليون دولار من Juno في بركة سيولة stJUNO.
6. التكاملات ديفي - يمكن استخدام Stride LSTs اليوم في مجموعة متنوعة من تطبيقات Cosmosبما في ذلكUmee ($6.5M TVL)، Shade ($3M)، Kujira ($1.5M)، Mars ($1M) وغيرها. هذه العوامل تزيد من فائدة وتأثير الشبكة لأصول Stride LST. تركيز Stride الفريد على LSTs وعدم المنافسة مع بروتوكولات defi الأخرى، يسمح لهم أيضًا بالاندماج بشكل أوسع.

المصدر: موقع Osmosis Zone، لقطة شاشة بتاريخ 3 ديسمبر 2023 حوالي الساعة 20:43 بتوقيت التنسيق العالمي

يفرض سترايد رسومًا 10٪ تأخذ معدلعلى الدخل الذي تم جمعه من خلال بروتوكولها. من هذا، 8.5٪ يذهب إلى بروتوكول سترايد (إلى مراهني رمز STRD)، و 1.5٪ يذهب إلى ATOM / كوزموس هاب لتوفير الأمان الاقتصاديإلى سلسلة كتل Stride.

هناك بعض الاختلافات الرئيسية بين اقتصاديات Staking على Cosmos مقابل Ethereum:

1. نفقات المدقق: في Ethereum ، تتطلب كل حصة من 32 ETH عقدة مدقق جديدة ليتم نسجها. نتيجة لذلك ، يتقاضى Lido معدل أخذ 10٪ (مثل Stride) ولكن يجب أن يعطي 5٪ للمدقق ، ويحتفظ Lido DAO بنسبة 5٪ المتبقية. نظرا لأن سلاسل Cosmos blockchain تعمل على PoS مفوض أو نموذج مكافئ ، حيث يتم تفويض الحصة فقط إلى المدققين الأكبر الحاليين ، فلا توجد تكلفة إضافية أو حصة رسوم لدى Stride مع المدققين. والنتيجة هي هامش أعلى وبروتوكول تكديس سائل أكثر ربحية من حيث صافي الرسوم.
2. العائدات من الرهن: يميل سلاسل كوسموس إلى الإطلاق بمعدلات أعلى بكثير من الانبعاثات والتضخم. على سبيل المثال، يبلغ نسبة العائد السنوي لـ ATOM 18٪، OSMO 9٪، JUNO 15٪، INJ 15٪. وهذا مقارنة برهن إيثريوم الحالي البالغ 3-4٪. يميل هذا بشكل طبيعي نحو التقاط حصة أكبر من الاقتصاديات لل LSTs، ويجعل LSTs قيمة مضافة أكثر جاذبية خاصة عند نشرها أيضًا في بروتوكولات defi.

بما أن قيمة تأمين السيولة التجارية قد ارتفعت من 5 مليون دولار إلى 60 مليون دولار خلال العام الماضي، ومع متوسط عائد الاستدانة بنسبة 16٪، فقد نمت شركة سترايد إلى ما يقرب من مليون دولار من الإيرادات السنوية المقدرة.

المصدر: ديفي لاما

نحن نعتقد خلال الـ 6-12 شهرا القادمة، هناك العديد من الرياح الداعمة وخيارات الاتصال لنمو سترايد من سلاسل النظام البيئي للكوسموس التالية. سترايد لديها بالفعلنوايا معلنةلدعم dYdX و Celestia liquid staking (عبر رموز stDYDX و stTIA) [2]

1. dYdX ($ 3-4B FDV): dYdX هي أكبر بورصة مشتقات لامركزية ، حيث تسهل 400 مليار دولار + في الأحجام وتولد 100 مليون دولار من الرسوم السنوية سنويا. تعمل dYdX على ترقية المنتج (v4) ، ونقل منصة التداول الخاصة بها من سلسلة StarkEx إلى blockchain Cosmos المخصصة. الأهم من ذلك ، أن رسوم التداول ستستحق الآن لحاملي رمز DYDX الذين يراهنون (مع فترة فك ارتباط مدتها 30 يوما). dYdX لديها القدرة على أن تكون واحدة من أكبر سلاسل الكتل من قبل FDV في النظام البيئي Cosmos لأنها تنمو اختراق السوق من perps اللامركزية من 1-2٪ إلى 30٪ كما هو الحال في الأسواق الفورية. في 21 نوفمبر 2023 ، خطوةأعلنالإطلاق القادم ل stDYDX و 250،000 في انبعاثات STRD لتعزيز الاعتماد المبكر.
2. Celestia (8-9 مليار دولار FDV): Celestia هي واحدة من طبقات توفر البيانات الرائدة (DA) التي تعد جزءا من خارطة طريق التوسع المعيارية ل Ethereum. تم نشرهم مؤخرا في الشبكة الرئيسية في 31 أكتوبر 2023. من المحتمل أن تنمو Celestia مع استخدام Ethereum و L2s الخاصة بها.نشرت إلى حكم سيليستيالبدء دعم LSTs (المسمى stTIA).
3. Akash (أكثر من 400 مليون دولار قيمة تقييم السوق النهائية): أكاش هو سوق حوسبة موزعة، الذي ركز مؤخرًا على وحدات معالجة الرسومات. منذ إطلاق شبكة الوحدات المعالجة الرسومية الرئيسية في سبتمبر، نجحت أكاش في التوسع ~200 GPUsوحجم التداول السنوي المعدل ~$500K-1M. بشكل مهم، جزء من النسبة الاستيلاء 20%سيتم توزيع الرسوم التي يفرضها Akash على مشاركي Akash، بالإضافة إلى الانبعاثات السنوية.
4. نوبل (USDC الأصلية على Cosmos): Circle مؤخرًاأطلقتالدعم الأصلي USDC على كوسموس، عبر Noble الذي هو سلسلة تطبيق مصممة لإصدار الأصول الأصلية. اليوم يوجد$30M+ من Noble USDCعلى Cosmos. كما يرى كوسموس تدفقًا من متجهات الطلب (من dYdX، Celestia، Akash)، يمكن أن تنمو إصدارات Noble USDC على Cosmos بشكل كبير مما يحفز النشاط في سلاسل تطبيقات Cosmos الأخرى مثل Osmosis التي تمثل جزءًا كبيرًا من TVL لشركة Stride.

للحصول على مقارنة، تضيف dYdX و Celestia أكثر من 10 مليار دولار من قيمة التمويل النهائي إلى الفرصة التي يمكن الوصول إليها من Stride، مقارنة بحوالي 6 مليارات دولار من السلاسل المدعومة الحالية. نحن نعتقد أن هذه قد تكون رياحًا إيجابية قوية إضافية لنمو Stride، بالإضافة إلى استمرار اختراق LST على السلاسل الحالية (ATOM، OSMO، إلخ).

بشكل عام، تعتزم Stride أن تكون على الطابق الأرضي من أي إطلاق سلسلة Cosmos جديدة. طالما أن IBC/Cosmos SDK لا تزال جذابة للمطورين لنشر سلسلة تطبيقات، يمكن لشركة Stride أن تواصل دعم وشراكة والاستفادة من نمو النظم البيئية الجديدة.

المصدر: أرتيميس شيتس. الأسعار وقيمة القرض الكلي حتى 3 ديسمبر 2023 حوالي الساعة 20:43 بتوقيت عالمي موحد.

التقييم وتحليل السيناريو

أدناه، نقدم بعض السيناريوهات لعوامل الدفع الرئيسية لشركة سترايد. في افتراضنا الأساسي:

1. لقد افترضنا أن FDV القابل للعنونة في Stride ينمو من 6 مليارات دولار إلى 25 مليار دولار.
   1. تمتلك سترايد حاليًا 6 مليارات دولار في القيمة الجديرة بالعنوان من سلاسلها الحالية التي تشمل ATOM و OSMO و INJ في المقام الأول. نحن نفترض أن هذا يزداد إلى 10 مليارات دولار خلال دورة السوق.
   2. يعمل سترايد على دعم DYDX و Celestia (TIA) التي تمثل ما يقرب من 10 مليارات دولار من قيمة السوق الكاملة اليوم. نفترض توسيع +50٪ إلى 15 مليار دولار حيث نحن بناءون على كل من DYDX و Celestia.
2. معدل الرهن عبر سلاسل الكوزموس يتم الاحتفاظ به عند 50%.
   1. لا تغييرات على السلاسل الكبرى الموجودة مثل OSMO، ATOM.
   2. سوف يقوم DYDX بإعادة رسومه إلى حاملي الرموز مع المنتج الجديد الذي يجب أن يدفع أسعار الرهان إلى نطاقات قابلة للمقارنة مقابل سلاسل L1/Cosmos الأخرى. حاليًا هناك بالفعل أكثر من 16 مليون رمز DYDX التيمرهون.
   3. تتطلب Celestia (TIA) مجموعة محققين قوية لتأمين طبقة توافر البيانات الخاصة بها ومن المحتمل أن تدفع أسعار الرهان عالية بنفس القدر.
3. ينمو اختراق الرهن السائل من 2٪ إلى 15٪
   1. على شبكة إيثريوم، نسبة توزيع التحصين السائل تبلغ 41% من إجمالي الإيثريوم المرهون (مع LDO يمتلك أكثر من 30% من هذا الحصة).
   2. مع زيادة النشاط في نظام الكون بشكل عام (عبر DeFi، AMM، الاقتراض/الإقراض، التداول الآجل)، نعتقد أن يمكن لنسبة تواجد LST أن تنمو بشكل ملموس من 2٪ إلى 15٪، وهو ما يزال أقل بكثير من مستويات Ethereum.
   3. كوزموس tend to have longer unbonding times than most other chains (21+ days) which should translate into a bigger tailwind to LST penetration.
4. تبقى حصة السوق ثابتة عند 90%.
   1. تميل LSTs إلى إظهار تأثيرات الفائز يأخذ معظمها كما هو الحال مع ليدو في نظام الأثيريوم.
   2. نمى شركة سترايد من 72% إلى 92% منذ 1 يناير 2023 ونحن نعتقد أنها يمكن أن تستمر في السيطرة على هذا السوق.
5. تحتفظ سترايد بنسبة استيلاء تبلغ 8.5% كما هي اليوم.
   1. نحن نعتقد أنه من الممكن أن يظهر Stride بعض القوة في التسعير مع مرور الوقت، ولكن لا نفترض ذلك في حالتنا الأساسية أو توقعاتنا الإيجابية.

إخلاء المسؤولية: جميع التوقعات والافتراضات ومقاييس الأداء هي تخيلية

مخاطر وتخفيف المخاطر

هناك بعض المخاطر الرئيسية التي نراقبها بنشاط لاستثمارنا في سترايد:

1. تعرض لنظام الكون: اليوم أكثر من 85% من قيمة القرض الإجمالية لشركة سترايد مرتبطة فقط بسلسلتي كوسموس - أتوم (63%) وأوسمو (24%). هذا يجعله مرتبطًا جدًا بنجاح هذين المشروعين، وقيمة السوق / أداء الرمز. نحن نعتقد أن هذا المخاطر التركيز سينخفض مع مرور الوقت مع توسيع شركة سترايد لدعم سلاسل جديدة بمتجهات طلب متميزة. على سبيل المثال، يرتبط استخدام داي داي إكس بسوق التداول الدائم، ويرتبط سيليستيا بطلب كتلة إثيريوم لتوفير البيانات، مما يجلب المزيد من التنوع إلى تعرضات نظام كوسموس لشركة سترايد.
   منذ بداية عام 2023، نمت شركة سترايد تعرضها لنسبة القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) للبلوكشين غير الذي يتضمن ATOM/OSMO من 2% إلى 14-15%.

المصدر: ديفي لاما

1. مخاطر التنافس: بينما يميل التحصيص السائل على نطاق واسع إلى أن يكون سوقًا يفوز به الأغلب، إلا أن سوق التحصيص السائل لـ Cosmos لا يزال في مهده اليوم مع نسبة اختراق تصنيفية تبلغ 2٪ فقط. لقد مرت النظام البيئي Cosmos بعدة موجات من اللاعبين السائدة (Lido، pStake) الذين فقدوا لاحقًا حصتهم في السوق مع تغير المد والجزر (انهيار LUNA، سوق الدببة الاقتصادي). لا يزال هناك خطر أن تفشل Stride في السيطرة على التحصيص السائل في نظام Cosmos. في الآونة الأخيرة ظهرت لاعبين جدد مثلMilky Wayتتطلع إلى المنافسة على أزواج LST لـ Celestia (TIA).
2. Osmosis تقديم ستاكينج سوبرفلويد: قدمت Osmosis ستاكينج سوبرفلويد فيبداية عام 2022, الذي يسمح لمزودي السيولة على Osmosis DEX، بالقدرة على جمع مكافآت تحصيل OSMO أثناء توفير سيولة AMM. على الرغم من أن هذا ليس بالضبط نفس بروتوكول الرهن السائل، يمكن أن يكون بديلاً ل stOSMO من قبل Stride (22% من TVL). يسمح الرهان السائل فقط لمزودي السيولة بتلقي 75% من عائد رهن OSMOمقارنة بنسبة 90٪ لحيازة stOSMO (بعد رسوم 10٪ لشركة Stride)، فإننا نعتقد أن Stride يقدم منتجًا متفوقًا. بالإضافة إلى ذلك، تمكن Stride من النجاح في نظام OSMO (نسبة تداول ستيكينج السائل 8٪، أعلى حتى من ATOM) على الرغم من المنافسة مع خيار الستيكينج السوبرفلويد على مدى الـ 12-18 شهرًا الماضية.

شكر خاص لفيشال تالاساني(المؤسس المشارك، سترايد)،جيف كوان (أكسيلار) ، Paul Veradittakit(Pantera Capital),Cody Poh(المجموعة السبارتانية) لمراجعتهم وإدخال تعليقاتهم.

[1] جميع التوقعات والافتراضات هي تخيلية. انظر إلى القسم "تحليل التقييم والسيناريو" للحصول على التفاصيل

البيانات النظرية مستندة إلى تغريدات العامة والحوكمة والمشاركات في المدونات من قبل Stride

تنصل:

1. هذه المقالة معاد طباعتها من[الرأس الوحدة]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [جيمس هو]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا الإعادة طباعة، يرجى التواصل معبوابة تعلمالفريق، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك للكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم الترجمة للمقالة إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، يُمنع نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة.