Компанія Strategy (раніше MicroStrategy), очолювана Майклом Сейлором, є найбільшим корпоративним власником Bitcoin у США. Однак компанія зараз стикається з серйозними викликами, оточена падаючою ціною BTC та гірою боргів. У нещодавній 8-K подання7 квітня Комісія з цінних паперів та бірж попередила, що якщо вона не вирішить свої поточні фінансові проблеми, їй може доведеться ліквідувати свій біткоїновий портфель.

Стратегія у фінансових труднощах

Поточна модель фінансування стратегії покупок Bitcoin ґрунтується на ринкових очікуваннях стосовно тривалого бичачого тренду Bitcoin. Якщо ціни на Bitcoin увійдуть в тривалий період застою або спаду, компанія стикається з подвійним тиском: необхідністю сплати відсотків за існуючий борг та ризиком розведення власного капіталу, спричиненого емісією акцій.

Згідно з розкриттям інформації в декларації 8-K, Strategy наразі володіє 528 185 біткойнами, загальною вартістю яких є понад 40 мільярдів доларів, а середня ціна покупки становить 67 458 доларів США за монету. З моменту перетворення на «біткойн-компанію» у 2020 році вона постійно збільшувала свої активи за рахунок фінансування, ставши еталоном для криптоінвестицій на фондовому ринку США. Однак, оскільки ціна біткойна впала з піку в 100 000 доларів США наприкінці 2024 року до приблизно 76 400 доларів США в поєднанні з боргом у 8,22 мільярда доларів США, Strategy тепер стикається з серйозним фінансовим навантаженням.

Стратегія стратегії Bitcoin колись була двигуном за підвищенням ціни її акцій, але зараз вона стала мечем Дамокла, що висить над головою. Заява SEC чітко стверджує, що Bitcoin складає «велику більшість» балансу компанії, а його цінова волатильність безпосередньо визначає фінансові можливості компанії та перспективи погашення боргів. Якщо певні ключові фактори вийдуть з-під контролю, продаж Bitcoin може стати невідворотною реальністю.

Найбільший ризик полягає в продовженому зниженні ціни на Bitcoin. Якщо ціна впаде нижче середньої вартості у $67,458, або навіть наблизиться до останнього мінімуму у $74,500, вартість активів компанії значно зменшиться. У документі попереджується, що якщо Bitcoin впаде нижче своєї балансової вартості, компанія може зіткнутися з труднощами у залученні коштів шляхом емісії акцій або облігацій. Після перемоги Трампа у листопаді 2024 року компанія придбала 275,965 BTC за середньою ціною $93,228, витративши $25.73 мільярда. Зараз вона стикається з нереалізованим збитком у розмірі $4.6 мільярда. Ще гірше, лише в першому кварталі 2025 року її нереалізований збиток від BTC досяг $5.91 мільярда, подвоюючи ризики.

Тим часом криза з оборотними коштами залишила компанію на тонкому льоду. Основний бізнес стратегії - програмне забезпечення для аналізу даних - не вдалося забезпечити позитивний грошовий потік протягом кількох послідовних кварталів. Проте все ще потрібно щорічно сплачувати 35,1 мільйона доларів відсотків за боргом та 146 мільйонів доларів дивідендів, загалом 181,3 мільйона доларів на рік. Якщо зовнішнє фінансування не вистачить, продаж Bitcoin може бути єдиним залишеним варіантом. У документі зазначено, що борг у розмірі 8,22 мільярда доларів (на кінець березня 2025 року) створює великий тиск на повернення коштів компанії, і якщо умови на ринку погіршуються, ймовірно, навіть доведеться продавати з втратою - нижче вартості придбання.

Нарешті, ринкові та безпекові фактори можуть стати несподіваними тригерами. Якщо кустидіани Bitcoin (такі як банки або сторонні кустидіани) збанкрутують або стануть жертвами кібератак, що призведе до втрат активів, стратегія може бути змушена продати свої залишкові утримання, щоб покрити збитки. У документі зазначається, що його страхування охоплює лише невелику частину його утримання Bitcoin, підкреслюючи реальність цього ризику.

Звичайно, стратегія не полягає в пасивному чеканні катастрофи. Компанія планує полегшити тиск, випускаючи більше акцій або новий борг. У першому кварталі 2025 року вона витратила величезні $7,7 мільярда на збільшення свого пакету біткоїну, купуючи за середньою ціною $95 000 за монету. Однак, коли ринок почав спадати в квітні, ця агресивна стратегія закупівель очевидно сповільнилася. Якщо канали фінансування будуть заблоковані, продаж біткоїну стане останньою соломинкою.

Пов'язані матеріали: "Скидання стратегії: Чи повернувся режим "Купити Купити Купити"? Комплексний аналіз нового плану фінансування”

Який вплив може мати потенційний розпродаж на ринок?

Кількість Bitcoin у власності стратегії становить близько 2,5% від загальної кількості BTC. Якщо вона почне продавати, ринок, ймовірно, залишиться спокійним. Масштаб продажу буде залежати від конкретних потреб компанії, а його вплив буде зростати відповідно.

Якщо метою є лише покриття короткострокових витрат, таких як сплата $181.3 мільйона річних відсотків та дивідендів, потрібно продати приблизно 2,318 BTC. Це становить менше 0.5% від їхніх 528,185 BTC утримання та матиме відносно обмежений вплив на ринок. Це може призвести лише до незначних коливань цін, і інвестори можуть не панікувати.

Проте, якщо стратегії потрібно погасити частину свого боргу — скажімо, 1 мільярд доларів — їй доведеться продати близько 12 800 BTC, або приблизно 2,4% власних активів. На ринку, де середній щоденний обсяг торгів становить всього 10–30 мільярдів доларів, а ліквідність відносно низька, така продаж може знизити ціни на 5–10%, виклавши помітний тиск на ринок.

В найгіршому випадку, якщо стратегія буде змушена відшкодувати всю свою борг у розмірі $8,22 мільярда одразу, їй доведеться відчужити приблизно 105 000 BTC - що еквівалентно 20% власних резервів. Ліквідація такого розміру буде надзвичайно складною для поточного ринку, і може спровокувати спалах краху, особливо з урахуванням того, наскільки чутливий ринок Bitcoin на великі угоди. Останнє падіння з $83 000 до $74 500 є сильним нагадуванням про це.

Найбільш екстремальний сценарій полягав б у тому, що компанія збанкрутує або буде змушена ліквідуватися, що може означати продаж всіх 528,185 біткоїнів - на суму понад 40 мільярдів доларів. Це було б потужним ударом по ринку і може призвести до зниження цін на біткоїн вдвічі або навіть гірше. Однак ймовірність повної ліквідації відносно низька, якщо компанія не стикається з системною кризою, такою як дефолт боргу в поєднанні з примусовою регулятивною ліквідацією. Незалежно від сценарію, дії Strategy можуть стати важливою точкою перелому на ринку біткоїну і заслуговують на увагу.

Ще однією стороною впливу на ринок є ланцюгова реакція. Якщо Strategy продає, інші установи або роздрібні інвестори можуть наслідувати його приклад, що призведе до порочної низхідної спіралі цін на біткойн. Тарифна політика, запроваджена після повернення Трампа на посаду, вже погіршила настрої щодо відмови від ризику на ринках, і крок Strategy може стати «останньою краплею», яка зламає хребет ринку.

Ще більш контроверсійною є та обставина, що ця ситуація стосується віри Майкла Сейлора. Як голосний прихильник біткоїна, Майкл Сейлор неодноразово заявляв у ЗМІ, таких як CNBC, що він «ніколи не продаватиме» свої монети—і навіть сказав, що планує завірити свої BTC організаціям, які підтримують цей актив після його смерті. Однак мова у документі, поданому до SEC—«може продавати біткоїн нижче вартості»—здається порушує це обіцянку.

Чи справді стратегія продаст свій біткойн?

Стратегія стратегії Bitcoin почалася в 2020 році, коли Сейлор позиціонував її як форму "цифрового золота" для захисту від інфляції. Шляхом випуску конвертованих облігацій, привілейованих акцій та пропозицій банкоматів компанія інвестувала загалом 35,6 мільярда доларів у покупку Bitcoin, і в певний момент її утримання мало нереалізовані вигоди на кілька мільярдів доларів. Однак через нещодавній відступ ціни Bitcoin разом з тиском з боку боргу компанії не вдалося заробити протягом трьох підряд кварталів.

Насправді, ризик розпродажу біткойнів, згаданий у нещодавній заявці SEC, не вперше піднімається. Загалом цього року Strategy подала 25 заявок 8-К. Документи 8-K з позначкою «Результати діяльності та фінансовий стан», як правило, подаються на початку кожного місяця. Ці щомісячні оновлення є регулярним розкриттям інформації. Ще 6 січня в заявці 8-K з'явилося попередження про ризики зі згадкою про «можливий продаж біткойнів». Однак у документах за лютий та березень про це не йшлося. Це перший випадок за три місяці, коли таке попередження знову з'являється в заявці 8-К. Формулювання цього разу — «може продаватися за невигідними цінами» — явно сигналізує про посилення фінансового стресу, ймовірно, пов'язаного з нещодавнім різким падінням ціни біткойна та нереалізованими збитками в розмірі 5,91 мільярда доларів.

Поглядаючи на останній ведмежий ринок, стратегія також стикнулася з серйозними викликами, маючи від'ємні чисті активи, але не була змушена продавати свій біткоїн. Це було в основному через два ключові фактори: по-перше, дати погашення боргів були відносно далекими (найраніше - 2028 року); по-друге, засновник Майкл Сейлор має 48% прав голосу, що ускладнює прийняття будь-якого пропозиції щодо ліквідації. Таким чином, навіть якщо біткоїн опуститься нижче свого вартісного рівня, ймовірність «смертельного віри» внаслідок примусового продажу залишається низькою.

Порівняно з останнім спадом ринку, стратегія тепер має більше інструментів у своєму розпорядженні: вона може випускати облігації, випускати додаткові акції або використовувати свої 40 мільярдів доларів США вартості утримання BTC як заставу для залучення коштів.

З макроперспективи, Біткоїн також отримує все більше визнання від фондів суверенного багатства та інституційних інвесторів, з позитивними перспективами на майбутнє. Хоча короткострокова волатильність цін може призвести до фінансового тиску, термін погашення боргу Стратегії все ще далекий, а загальне ринкове середовище покращується, що означає, що фактичний ризик примусового продажу залишається обмеженим.

Пов'язане читання: “Стратегічна ставка Майкла Дж. Сейлора: Преміальне розміщення Bitcoin та контроль капіталу”

У найближчий час ринок уважно стежитиме за звітом про прибутки компанії за перше квартал та майбутні плани фінансування. Щодо того, чи продаватиме вона Bitcoin, ринок тримає подих. Наступний крок цієї компанії не лише визначить її власну долю - він також може вплинути на майбутній ландшафт Bitcoin.

Disclaimer:

1. Ця стаття перепечатана з [ BlockBeats]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Ешлі]. Якщо є які-небудь зауваження до цього повторного друку, будь ласка, зв'яжіться зGate Learnкоманда, і вони оперативно вирішать це відповідно до відповідних процедур.

2. Увага: Погляди та думки, висловлені в цій статті, представляють лише особисті погляди автора і не становлять жодної інвестиційної поради.

3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn. ЯкщоGate.ioякщо це чітко зазначено, заборонено копіювати, поширювати або плагіатувати перекладений вміст.