Di berbagai ruang obrolan investasi mata uang kripto Tiongkok, “value investing” seringkali menjadi kehadiran seperti lelucon. Orang sering menggunakannya untuk membuat komentar-komentar yang merendahkan diri. Ketika seorang investor terjebak, dia mungkin mengatakan, “Sekarang saya hanya bisa beralih ke value investing.” Kemudian, para penonton baik mengekspresikan simpati atau membuat beberapa lelucon, dan kelompok tersebut seketika dipenuhi dengan suasana yang ceria.

Sebagai alternatif, investasi nilai itu seperti tren mode yang sulit ditemui, terkadang dipuji oleh semua orang, terkadang dianggap “tidak berharga,” tiba-tiba dianggap “mati,” tetapi segera setelah itu, ia bangkit kembali.

Cari untuk “value investing”, Anda dapat menemukan banyak pesan serupa.

Kami juga kadang-kadang bertemu anggota grup sesama yang mengidentifikasi diri mereka sebagai “investor nilai.” Ketika ditanya apa itu investasi nilai, mereka sering menyebutkan kata kunci seperti “menahan jangka panjang” dan “kesabaran,” antara lain. Menurut pendapat kami, ini bukanlah niat asli dari investasi nilai.

Apa itu value investing?

Definisi dari value investing tidak rumit, tetapi tidak semudah yang kebanyakan orang kira.

Konsepnya mungkin berasal dari ahli investasi Amerika Benjamin Graham dan karyanya yang revolusioner “Security Analysis”, yang menekankan analisis nilai investasi berdasarkan nilai intrinsik saham.

Selanjutnya, sekelompok master seperti Philip Fisher, Charlie Munger, Seth Klarman, dan Howard Marks telah terus berkontribusi pada konsep investasi nilai, membuat sistem ideologisnya berkembang. Namun, Warren Buffett, yang memiliki lebih dari 50 tahun kinerja investasi yang brilian, adalah yang benar-benar mempopulerkan sistem investasi nilai dan menjadikannya istilah umum.

Jadi, apa itu investasi nilai? Beberapa mengatakan bahwa inti dari investasi nilai adalah: membeli aset dengan harga lebih rendah dari nilai intrinsik mereka, seperti membeli sesuatu senilai $1 hanya dengan $0.40.

Pernyataan ini tidak salah, tetapi itu adalah hasil atau tujuan dari investasi nilai. Yang paling kami khawatirkan adalah bagaimana mencapai “membeli aset dengan harga lebih rendah dari nilai intrinsik mereka.”

Bagian 1. Empat Pilar Investasi Nilai

Menurut pandangan kami, investasi nilai dapat dirangkum dengan empat konsep kunci, yang dapat kita sebut sebagai “Empat Pilar Investasi Nilai”. Mereka adalah:

1. Membeli saham berarti membeli perusahaan.
2. Lingkaran Kompetensi.
3. Margin of Safety.
4. Pak Pasar.

Keempat konsep kunci ini membentuk dasar teori investasi nilai. Ketika kita memahami, mengakui, dan mulai mempraktikkan keempat konsep kunci ini, kita memulai perjalanan investasi nilai.

Apa arti khusus dari empat konsep ini? Mari kita bahas mereka secara rinci.

Membeli Saham Berarti Membeli Perusahaan

Nilai saham berasal dari kepemilikan perusahaan yang diwakili, dan perusahaan memiliki nilai karena dapat menghasilkan keuntungan dan arus kas. Jadi, ketika kita membeli saham, pada dasarnya kita membeli dan memegang kepemilikan perusahaan di balik saham tersebut. Nilai dari kepemilikan ini ditentukan oleh total arus kas masa depan yang dapat diciptakan perusahaan. Membeli saham adalah proses menilai nilai arus kas masa depan dari sebuah perusahaan.

Di sini, konsep “nilai intrinsik” muncul. Nilai intrinsik sebuah perusahaan mengacu pada jumlah aliran kas yang didiskon yang dapat dihasilkan oleh perusahaan dari saat ini hingga akhir hayatnya.

*Discounting mengacu pada proses mengkonversi harga aset di masa depan menjadi harga saat ini. Misalnya, jika Anda akan menerima $10 pendapatan setelah 10 tahun, yang setara dengan $5 dalam nilai saat ini, maka $5 adalah nilai saat ini atau nilai diskon dari $10 tersebut.

2. Lingkaran Kompetensi

Lingkaran Kompetensi merujuk pada jangkauan kemampuan seorang investor. Ketika kita benar-benar memahami suatu aset dan memiliki pengetahuan yang melebihi sebagian besar peserta pasar, aset tersebut masuk dalam lingkaran kompetensi kita. Konsep Lingkaran Kompetensi tidak sulit dipahami. Tantangan sebenarnya terletak pada kecenderungan orang untuk melebih-lebihkan jangkauan lingkaran kompetensi mereka sendiri.

3. Margin of Safety

Margin of Safety adalah prinsip yang banyak dipraktikkan dalam kehidupan sehari-hari. Misalnya, jika kita membangun jembatan batu dengan kapasitas beban maksimum 20 ton, kita hanya akan memperbolehkan mobil dengan total beban 15 ton untuk melewati. 5 ton ekstra adalah 'margin of safety' yang kita tinggalkan untuk jembatan.

Dalam berinvestasi, Margin of Safety berarti membeli saham perusahaan dengan harga lebih rendah dari nilai intrinsiknya (atau nilai intrinsik aset lainnya). Itulah yang Warren Buffett sebut sebagai "membeli sesuatu yang bernilai satu dolar dengan harga 40 sen."

Margin of Safety mengakui bahwa kita rentan membuat kesalahan dan bahwa pasar tidak dapat diprediksi. Ini berfungsi sebagai zona buffer antara uang yang susah payah kita dapatkan, perhitungan yang salah, kemalangan, dan volatilitas ekonomi dan pasar. Semakin besar Margin of Safety yang kita miliki, semakin banyak ruang yang kita miliki untuk kesalahan kita, dan semakin rendah kemungkinan kerugian akhir.

4. Pak Pasar

Konsep "Mr. Market" berasal dari sebuah fabel dalam "Analisis Keamanan", sebagai berikut:

Bayangkan Anda terlibat dalam perdagangan saham dengan seseorang bernama Mr. Market. Setiap hari, Mr. Market akan mengusulkan harga di mana dia bersedia membeli saham Anda atau menjual sahamnya kepada Anda. Emosi Mr. Market sangat fluktuatif. Jadi, pada beberapa hari ketika Mr. Market sedang dalam mood yang baik, hanya melihat sisi baiknya, dia akan mengutip harga yang tinggi. Di hari-hari lain, ketika Mr. Market merasa sedih dan hanya melihat kesulitan, dia akan mengutip harga rendah. Selain itu, Mr. Market memiliki karakteristik yang menawan: dia tidak keberatan diabaikan. Jika orang mengabaikan apa yang dikatakan Mr. Market, dia akan kembali besok dengan kutipan baru. Yang berguna dari Mr. Market adalah harga yang dia bawa di sakunya, bukan kebijaksanaannya. Jika Mr. Market tampak tidak normal, Anda dapat mengabaikannya atau menggunakan kelemahannya untuk keuntungan Anda. Namun, jika Anda membiarkan dia mengendalikan Anda sepenuhnya, konsekuensinya tidak terbayangkan.

Pak Market hanya melaporkan harga aset, bukan nilai aset tersebut. Harga adalah apa yang kita bayar, dan nilai adalah apa yang kita dapatkan.

Dengan menggabungkan empat konsep ini, kita dapat mendefinisikan investasi nilai sebagai membeli aset dalam lingkup kompetensi kita, dengan harga lebih rendah dari nilai intrinsik mereka, dan dengan margin keamanan yang cukup.

Definisi tersebut jelas, tetapi mengimplementasikannya tidak mudah.

"Memilih dalam lingkaran kompetensi kita" berarti pertama-tama mengevaluasi secara objektif kemampuan kita sendiri, yang menantang karena manusia secara alami egosentris dan cenderung melebih-lebihkan diri. Lingkaran kompetensi memerlukan perluasan yang terus-menerus karena lingkaran kecil berarti melewatkan banyak peluang investasi. Namun, memperluas lingkaran kompetensi sebaiknya tidak terlalu agresif karena waktu kita terbatas, dan mencoba memahami sejumlah besar sektor dan proyek mungkin berarti bahwa investor bukanlah ahli dalam salah satunya.

"Membeli dengan harga lebih rendah dari nilai intrinsik": Ini berarti Anda memerlukan kemampuan dan tolak ukur untuk mengukur nilai sebenarnya dari aset aset. Lebih penting lagi, faktor-faktor seperti keunggulan kompetitif yang tidak terlihat yang belum tercermin dalam neraca perusahaan, seperti yang berasal dari efek jaringan, biaya beralih, aset tak berwujud (merek, hak waralaba), dan keuntungan biaya, perlu dipertimbangkan.

"Meninggalkan margin keamanan yang cukup": Semakin besar margin keamanan yang Anda tinggalkan, semakin sedikit kesempatan yang Anda miliki untuk mengayunkan tongkat. Ditinggalkan dengan tangan hampa setelah membuat penilaian yang tepat terkadang lebih menyakitkan daripada kerugian yang ditimbulkan dari pembelian yang salah.

Selama proses ini, Tuan Market akan terus-menerus membingungkan Anda. Ketika harga aset melonjak, dia akan mendorong Anda untuk tidak menjual, dan ketika harga turun dengan drastis, dia akan menyarankan Anda untuk menjual semuanya. Tuan Market terkadang benar dan terkadang salah, tetapi selama Anda tetap memperhatikannya, dia memiliki kesempatan untuk memengaruhi Anda.

Setiap panduan memerlukan latihan, dan lebih mudah diucapkan daripada dilakukan.

Bagian 2. Apakah Investasi Nilai Benar-benar Bekerja di Dunia Kripto?

Dikenal bahwa Warren Buffett dan mitranya Charlie Munger tidak pernah menyukai mata uang kripto, bahkan Buffett menyebut Bitcoin sebagai “racun tikus.”

Namun, kami percaya bahwa konsep investasi nilai masih berlaku di dunia kripto.

Buffett mungkin tidak akan pernah membeli Bitcoin seumur hidupnya, sama seperti dia tidak pernah berinvestasi di emas karena dia melihat emas sebagai “hanya sebuah kubus dengan panjang sisi 20 meter” yang tidak menghasilkan apa pun dan tidak berubah dari waktu ke waktu. Karena dia tidak suka emas, tentu saja dia tidak akan menyukai emas digital, BTC.

Namun, Buffett telah berinvestasi di perusahaan-perusahaan yang memproduksi emas, seperti Barrick Gold, perusahaan pertambangan emas terbesar kedua di dunia, karena menghasilkan arus kas yang baik.

Saya percaya bahwa jika Buffett 60 tahun lebih muda dan menemukan proyek-proyek di dunia kripto yang juga memiliki arus kas yang baik dan margin keamanan yang luas, dia tidak akan bisa menahan diri untuk terlibat.

Keempat pilar dari investasi nilai dapat diterapkan dengan sedikit modifikasi pada investasi kripto: membeli token sama dengan membeli proyek, lingkaran kompetensi, margin keamanan, dan Bapak Market.

Mari kita pahami empat konsep ini di dunia kripto melalui contoh-contoh.

1. Membeli Token Sama Dengan Membeli Proyek

Nilai token proyek secara mendasar berasal dari nilai yang diberikan oleh proyek-proyek yang mendasarinya dan kemampuannya untuk menangkap pendapatan. Dari sudut pandang investasi nilai, proyek-proyek kripto yang kita investasikan seharusnya memiliki karakteristik berikut:

a. Token yang diterbitkan oleh proyek dapat menangkap semua atau sebagian besar nilai ekonomi yang diciptakan oleh proyek.

Sebagai contoh, ada beberapa produk dengan basis pengguna yang besar dan aktivitas tinggi, tetapi sebagian besar nilai proyek tidak dapat dialihkan ke token yang diterbitkan oleh proyek. Ambil dompet kripto sebagai contoh. Basis pengguna, volume transaksi, dan manajemen aset dompet semuanya signifikan, tetapi nilai pasar token proyek dompet relatif kecil. Hal ini karena sebagian besar nilai yang diberikan oleh dompet kepada penggunanya tidak dapat ditangkap atau terkait dengan tokennya.

b. Masalah yang ingin dipecahkan oleh proyek ini memiliki nilai yang signifikan, lintasan panjang dan luas, serta siklus hidup yang panjang.

Sebagai contoh, proyek mixer Tornado Cash memiliki konsep yang bagus dan memenuhi beberapa kebutuhan (pencucian uang), tetapi skala permintaannya masih relatif terbatas dibandingkan dengan trek lainnya (tidak ada banyak pengguna dengan kebutuhan nyata untuk pencucian uang). Ini memiliki langit-langit skala bisnis yang jelas. Sebaliknya, layanan keuangan seperti peminjaman, perdagangan, dan derivatif lebih sehat dan memiliki trek jangka panjang.

c. Proyek ini memiliki tim manajemen yang sangat baik.

Sebagai contoh, beberapa proyek dimulai lebih awal di jalur yang menjanjikan tetapi terus-menerus terlampaui dalam pengembangan lebih lanjut karena keterbatasan kekuatan tim secara keseluruhan. Proyek perdagangan terawal di BSC, Burgerswap, adalah contoh khas.

2. Lingkaran Kompetensi

Seperti yang dikatakan Charlie Munger, “Jika saya tahu di mana saya akan mati, saya tidak akan pernah pergi ke sana.”

Kerugian investasi yang serius sering terjadi ketika kita berinvestasi di area di mana kita pikir kita mengerti tetapi sebenarnya tidak.

Jadi bagaimana kita bisa menentukan apakah kita mengerti atau tidak? Kita dapat merujuk pada dua kriteria:

Pemahaman kita tentang sebuah jalur atau proyek seharusnya melampaui setidaknya 90% dari investor lain yang telah berinvestasi di proyek yang sama.

2.Ketika orang lain membahas proyek tersebut, seharusnya ada sedikit informasi yang tidak Anda ketahui atau sudut pandang yang belum Anda pertimbangkan.

3. Margin of Safety

Untuk menetapkan margin keselamatan, kita perlu memiliki perkiraan "harga wajar" proyek. Berdasarkan estimasi ini, kami kemudian dapat menerapkan diskon, yang mewakili margin keamanan untuk investasi kami.

Saat ini, hampir tidak mungkin untuk secara akurat menilai sebagian besar proyek kripto, terutama rantai publik. Bahkan untuk protokol DeFi dengan aliran kas yang sangat transparan, sulit untuk menggunakan model aliran kas diskon (DCF) untuk penilaian karena banyak faktor yang tidak pasti seperti umur proyek dan tingkat pertumbuhan laba. Sejumlah asumsi yang besar seringkali mengarah pada 'kesalahan yang tepat'.

Oleh karena itu, menggunakan penilaian relatif mungkin menjadi pendekatan yang lebih praktis. Kami sebagian besar telah menggunakan metode ini dalam laporan penelitian sebelumnya kami. Jika Anda tertarik, Anda dapat meninjau laporan-laporan kami yang lalu.

Meskipun kami mungkin tidak dapat menghitung nilai wajar suatu proyek hampir sepanjang waktu, kami dapat mengidentifikasi proyek yang "tampak undervalued" melalui penilaian relatif.

Seperti yang dikatakan Buffett, ketika kita melihat seseorang yang kelebihan berat badan, meskipun kita tidak tahu berat badannya secara tepat, kita tahu: orang ini kelebihan berat badan.

4. Bapak Market

Mengenai hal ini, kita hanya perlu mengingat berdasarkan mematuhi tiga prinsip pertama: Pak Market berguna bagi kita karena harga di sakunya, bukan karena kebijaksanaannya. Laporan pasar bukan tentang kebenaran proyek tetapi lebih pada suara kolektif semua orang di pasar saat ini.

Ketika kita mencoba menerapkan konsep investasi nilai ke investasi kripto dan membuat keputusan beli dan jual, kita terus-menerus bertanya pada diri sendiri empat pertanyaan ini:

1. Apakah proyek ini proyek yang baik dan berada di jalur yang baik? (Membeli token sama dengan membeli proyek)

2. Apakah saya telah mencapai standar pemahaman proyek ini? (lingkaran kompetensi)

3. Apakah saya meninggalkan margin keamanan dengan membeli pada harga saat ini? (Margin keamanan)

4. Apakah saya menggunakan pasar atau digunakan oleh pasar? (Pak Market)

Keempat pertanyaan ini membantu kita menilai ketidaktahuan kita (pertanyaan 1 dan 3) dan menangkal kelemahan sifat manusia (pertanyaan 2 dan 4).

Ketidaktahuan dan sifat manusia adalah satu-satunya alasan mengapa kita kehilangan sejumlah besar uang di pasar.

Bagian 3. Akhirnya, bagaimana seharusnya pandangan investasi nilai terhadap penjualan?

Kriteria saya untuk menjual adalah sebagai berikut:——

1. Alasan untuk membeli aset tersebut tidak lagi valid. Misalnya: persaingan di lintasan yang dulunya optimis telah memburuk dengan cepat, parit (marginal keamanan) proyek yang diyakini ada ternyata hanya setinggi pergelangan kaki, dan ada masalah serius dengan integritas dan tingkat manajemen tim, antara lain.

2. Harga aset telah naik terlalu tinggi, dan tingkat pengembalian potensialnya sudah terlalu rendah dibandingkan dengan aset lain yang memiliki tingkat pengembalian potensial lebih tinggi. Dalam hal ini, jual aset dan beralih ke aset yang lebih hemat biaya. Investasi selalu tentang perhitungan, pengukuran, dan perbandingan. Bahkan, menyimpan uang tunai dalam yuan Tiongkok adalah bentuk investasi, yang dapat dipahami sebagai obligasi saat ini dengan tingkat bunga tahunan sekitar 2% (dengan mendepositokan di reksa dana pasar uang).

Investasi nilai tentu bukan satu-satunya cara untuk berinvestasi di dunia kripto.

Mungkin ada orang-orang yang benar-benar bisa secara konsisten mendapatkan keuntungan dengan mengandalkan analisis teknis, dan selalu ada investor dengan indera penciuman yang tajam yang bisa berlayar lebih awal ketika angin bertiup, mengejar gelombang narasi pasar.

Namun, juga terdapat persaingan sengit di bidang-bidang tersebut, dan refleksivitas pasar terus-menerus menghancurkan aturan-aturan yang sudah terbukti benar sebelumnya.

Lebih pentingnya, apakah ini benar-benar dalam lingkaran kompetensi Anda?

Disclaimer：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Mint Ventures]. Semua hak cipta milik penulis asli [许潇鹏]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.